2022年08月26日发布 新冠疫情给行业发展带来新机遇，重磅品种将持续驱动行业增长。随着2020年底以来多款新冠疫苗在全球范围内开展大规模接种，2021年全球及中国疫苗的市场规模均实现快速增长，同时疫情也通过加速技术创新，提升全民认知度等方面给疫苗行业带来了新的发展机遇。新冠疫苗接种逐步常态化后，全球及中国疫苗市场或将重新回归重磅品种驱动增长的路径，在我国目前的非免疫规划疫苗中，多种新型疫苗和多联多价疫苗（如HPV疫苗、多联苗、13价肺炎结合疫苗、四价流感疫苗、三代狂犬疫苗等）正处于快速放量期，随着未来几年国产高价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、三联苗的陆续上市，13价肺炎结合疫苗、三代狂犬疫苗、四价流感疫苗获批企业数量的增加，我国疫苗行业有望持续增长。 带状疱疹疫苗：带状疱疹通常是由水痘-带状疱疹病毒经再激活引起的感染性皮肤病，50岁以上的中老年人发病率较高。由于我国中老年群体的疫苗接种意识相对较弱，对带状疱疹疫苗的认知度低且疫苗价格高昂等原因，带状疱疹疫苗在我国的渗透率极低，GSK的Shingrix自引入我国后仅批签发了224万支。2022年4月我国首个《带状疱疹疫苗预防接种专家共识》发表，有望推动带状疱疹疫苗科学合理化接种；同时，有五种国产带状疱疹疫苗已进入临床阶段，其中百克生物的疫苗于2022年4月获得受理，与Shingrix相比具有安全性更高，只需接种一针依从性更高等优势。随着可用的带状疱疹疫苗数量的增加以及公众对带状疱疹的认识不断提高，预计中国的带状疱疹疫苗市场会显著增长。 Hib多联苗：Hib多联苗除Hib疾病外还可同时预防百白破、脊髓灰质炎、A群和C群流行性脑脊髓膜炎等一种或多种疾病，减少婴幼儿注射疫苗次数。2013年以来Hib单苗批签发批次占比整体呈下降的趋势，2021年多联苗批签发批次占比已达58%。由于多联苗研发壁垒较高，目前仅有康泰生物的DTap-Hib四联苗和巴斯德的DTap-IPV-Hib五联苗两款多联苗在售，智飞生物的冻干AC-Hib三联疫苗已处于Pre-NDA阶段，有望在2019年停产后重新获得再注册，在研产品中欧林生物的三联苗进展较快，处于待申报生产状态，智飞生物、欧林生物的三联苗成功获批后有望争取部分市场份额；同时，随着康泰生物及巴斯德等企业不断加强学术推广，Hib系列疫苗的接种率也有望进一步提升。 肺炎结合疫苗：肺炎球菌性疾病为全球严重的公共卫生问题之一，辉瑞的肺炎结合疫苗Prevnar系列（PCV13和PCV20）在2021年实现销售收入52.72亿美元，是全球销售额排名第二位的明星产品。2016年11月，辉瑞PCV13在我国获批上市，此后批签发量实现了快速增长，2017至2020年间以147%的年均复合增长率从72万支增长至1089万支。2020年以来，沃森生物和康泰生物的PCV13陆续上市，打破了辉瑞对肺炎结合疫苗市场长期的进口垄断，两款产品的批签发自上市以来快速增长，进口替代趋势明显。目前多家公司拥有肺炎结合疫苗（包括PCV13、PCV15、PCV20）在研，考虑到国内肺炎结合疫苗的接种率仍处于较低水平，同时全球对该款疫苗需求较为旺盛，相关产品成功上市后前景可期。 三代狂犬疫苗：我国养犬、养猫总量较大，为民众带来了较大的狂犬病患病风险，狂犬病暴露达II级或III级则需接种狂犬疫苗。根据基质细胞不同，人用狂犬疫苗可以划分为一代（地鼠肾细胞等）、二代（Vero细胞）和三代（人二倍体细胞）。其中，三代狂犬疫苗被WHO称为预防狂犬病的黄金标准疫苗，具有安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势。我国目前仅有康华生物一款三代狂犬疫苗上市，由于人二倍体疫苗产量低、大体积生物反应器培养人二倍体细胞难度较大等因素，二代狂犬疫苗仍为国内使用的主流狂犬疫苗。目前，康华生物正在进行产能扩建，康泰生物的产品三代狂犬疫苗已完成注册现场核查，成都所、智飞龙科马和成大生物也已进入III期临床阶段，预计随着三代狂犬疫苗获批企业数量的增加以及产能的不断释放，三代疫苗将逐步替代二代疫苗。 HPV疫苗：宫颈癌是全球最常见的妇科肿瘤之一，几乎均由HPV感染所致。我国HPV疫苗2020年的累计估算接种率仅为2.24%，仍处于较低水平，这主要是由于接种成本较高且疫苗供应不足。随着我国广东、海南、福建等地逐步推行适龄女孩免费接种HPV疫苗的惠民政策，市场需求有望进一步释放。同时，2019年及2022年上市的万泰生物与沃森生物的两款国产二价HPV疫苗全程接种费用显著低于进口厂商，且产能均已达3000万剂/年，很好地解决了进口疫苗昂贵且供应有限的问题。目前，已有4家国产企业的九价HPV进入三期临床，预计2025年及以后可能会有多款九价HPV疫苗上市弥补市场高价HPV疫苗的供应缺口。 四价流感疫苗：目前引起全球人间流感季节性流行的病毒是甲型H1N1、H3N2亚型和乙型Victoria和Yamagata系。我国上市的流感疫苗可分为三价疫苗和四价疫苗，其中三价疫苗仅包含乙型的一个系，依赖于WHO对于流行毒株的预测，但研究显示全球平均有25%的季节存在三价疫苗乙型病毒预测与实际不符合的问题。而流感疫苗的效果取决与当年流行毒株的匹配性，因此包含乙型两个系的四价疫苗能解决该不匹配问题，具有较完善的流感预防效果，四价疫苗替代三价疫苗是行业发展趋势。自2018年四价疫苗（成人型）获批上市，其占流感疫苗总批签发批次的比例逐渐上升；华兰生物四价流感疫苗（儿童型）于2022年1月30日获批，进一步拓展了四价疫苗的覆盖人群，预计将逐步替代儿童三价流感疫苗。 建议关注标的：在多家厂商竞相布局上述优质赛道的背景下，我们建议关注以下三类企业：1）拥有重磅疫苗品种上市，研发管线布局丰富的行业龙头企业：智飞生物、万泰生物、康泰生物、沃森生物；2）重磅品种临床进度优势明显，创新型疫苗的领军企业：康希诺、百克生物、欧林生物；3）较早入局热门赛道，已建立先发优势的细分领域头部公司：康华生物、成大生物、华兰生物、华兰疫苗、金迪克。 风险提示：新型疫苗研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、监管政策变化的风险、新冠疫情的发展存在不确定性。

2022年08月26日发布 事件：8月24日，上海数据交易所在全国率先设立数字资产板块，并发布《上海数据交易所数字资产板块管理规范（试行）》。 点评： 数交所定位明确，生态丰富。8月25日，数交所数字资产板块免费发售数字资产“回力Design-元年”。其中，回力是华谊集团旗下国有老字号运动品牌，是数字资产的创作方，“哔哩哔哩”是发行平台，上海数交所负责数字资产板块的资产登记、信息公告、保障发行等工作。我们预计，如果此次合作模式跑通，后续将有更多企业在上海数交所登记数字资产。 “虚实结合”，数字资产助力实体经济。回力“Design-元年”系列拥有6款形象，共计2022份，其中210位用户可获得回力限量鞋款实体首发的购买资格。我们认为，首发上线的数字资产的功能，鲜明体现出数交所服务实体经济的价值观取向，指向意义大。 明确标准，“四不五可六类”建立操作框架。上海数交所创新定义了数字资产的“四不五可六类”：1）“四不”指底层商品为金融资产/无明确经济价值的/数字资产产权不清晰/不符合国家法律法规类数字资产不上市；2）“五可”即可穿透、可确权、可定价、可流通、可溯源；3）“六类”即现阶段可交易数字资产主要包括文博衍生、数字文创、消费场景、品牌营销、产业应用、数据知识产权等六种类型。我们认为，发行标准的确立有助于发行各方提高发行效率，提升成功发行的规模。另外，结合首发回力“Design-元年”系列数字资产的免费发放属性，我们预计，短期内，数交所数字资产交易版块不会开放转售功能，长期则需要观察国家有关规定的出台。 数账通聚合不同链上资产，描绘账户级入口平台蓝图。据悉，上海数交所首发数账通，作为组织、消费者数字资产管理工具，实现不同链上的数字资产一站呈现。我们认为，尽管这在落地上有一定难度，但数交所“正规军”的身份，有助于打造链上资产聚合平台，为消费者打造一站式数字藏品钱包。 落实“十四五”规划，数交所“一马当先”。7月13日，上海市《数字经济发展“十四五”规划》公布，提出支持龙头企业探索NFT交易平台建设。我们认为，从上海数交所对可发行的数字资产的定性可以看出，它们不同于公有区块链上的非同质化代币（NFT），而更可能是符合上海“十四五”规划的合规NFT，这有助于控制金融风险。另外，上海数交所作为国资委参股的国有企业，实力雄厚，由其设立数字资产交易板块，有助于盘活数据这一重要生产要素，有助于更快速推动地数字化转型。 投资建议：建议关注：1）数字资产IP版权方：曲江文旅等2）数字资产发行与交易平台：哔哩哔哩、视觉中国等。 风险提示：数字资产交易监管收紧，数字资产交易商业模式不明确。

2022年08月26日发布 事件概述。2022年8月24日，中国移动发布2022年至2023年非骨架式带状光缆产品集中采购招标公告，预估采购规模约5.19万皮长公里，折合986.33万芯公里，设置最高投标现价48,962.59万元（不含税总价），预估采购需求满足期为一年。 招标规模创近年新高，移动带状光缆需求旺盛。 得益于中国移动加快推进数字化建设，实施数字化战略，城域网、接入网和千兆网络升级换代，带状光缆需求创近年来新高：20年至今移动开展3次非骨架式带状光缆集采，20年3月集采规模为589.68万芯公里，21年5月集采规模为780.1万芯公里，22年8月预估集采规模为986.33万芯公里，较21年增长26.43%，较20年增长67.27%。 千兆网络建设方面，截至22H1，中国移动深入落实国家“双千兆”行动计划，精准建设全光千兆宽带网络，全国市县城区OLT平台100%具备千兆能力，乡镇农村超88%OLT平台具备千兆能力，千兆覆盖住户达到2亿户。 5G建设方面，22H1中国移动5G相关投资共计人民币587亿元，累计开通5G基站达百万个，其中700MHz5G基站30万个，服务5G网络客户达到2.63亿户、5G专网项目超4,400个。 带状光缆集采规模不大，但一定程度体现行业趋势。千兆宽带方面，据工信部数据，截至22年7月底，千兆宽带接入用户超6570万户，比2021年末净增3,100多万户，提前完成《“十四五”数字经济发展规划》25年6,000万户的规划，千兆渗透率达11.6%，推进速度远超预期。5G建设方面，截至22年7月底，我国已开通5G基站196.8万个，22年新增5G基站约54.3万个，7个月接近完成全年60万站规划目标，我们预计今年5G基站建设或明显高于规划。千兆渗透率和5G基站占比提升一定程度刺激了城域网、接入网的连接需求，并进一步促进带状光缆消耗量的增长。此次中国移动带状光缆集采无疑是行业需求增长的有利佐证，展望今年移动普缆集采，我们判断需求规模有望持续增长。 投资建议：看好国内光纤光缆行业持续景气，重点推荐具备棒纤缆一体化生产能力、市场份额领先的长飞光纤光缆（H股）、长飞光纤（A股）、亨通光电（A股）、中天科技（A股）。 风险提示：运营商资本开支下行，行业需求不及预期。

2022年08月26日发布 2022年1-7月电信业务收入同比增8.3%，保持良好增长，新兴/移动流量/互联网宽带分别拉动增长5.5/0.2/1.4pct；运营商中报加强派息；持续推荐。 1-7月电信行业收入同比增速8.3% 2022年1-7月电信业务收入累计9442亿元同比增8.3%，较1-6月同比增速8.3%持平，7月单月收入同比增速8.3%，保持良好增长态势；2022年1-7月按照上年价格计算的电信业务总量同比增22.2%。 电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2022年1-7月的8.3%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证，高质量发展趋势明确。数字化转型和5G演进趋势下，我们继续看好十四五期间运营商发展。 1-7月新兴/移动流量/互联网宽带拉动5.5/0.2/1.4pct 新兴业务：收入同比增35.1%，电信业务收入占比达到19.5%，云计算、大数据、IDC、物联网收入同比增131.7%、60.3%、16.5%、25.9%。 移动数据流量业务：收入同比增0.5%，1-7月移动用户/5G用户分别净增2941万/1.2亿户，5G移动电话用户渗透率28.4%，较2021年底提升6.8pct。 互联网宽带业务：收入同比增9.3%，1-7月用户净增3070万户。 三大运营商进一步加强股东回报 中国移动：决定2022年中期派息每股2.20港元（对应A股金额1.8942元人民币），同比增34.9%，全年派息率进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 中国电信：董事会决定派发每股中期股息人民币0.12元，中期派息率60%，A股发行上市后三年内公司每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 中国联通：基于控股子公司联通红筹公司继续派发中期股息的决定，董事会建议派发中国联通A股中期股息每股人民币0.0663元（含税），同比预计提升35.9%。 投资建议：板块价值凸显 三家运营商上半年均实现了较好的增长，尤其中国移动业绩超预期，收入规模跃居全球首位，中国电信移动业务增速行业领跑，中国联通产业互联网增长亮眼。 当前H股中国移动、中国电信、中国联通0.74倍、0.52倍、0.30倍，低于5年历史中枢的1.02倍、0.64倍、0.59倍，更明显低于全球可比水平1.49倍； 2021年度分红对应股息率：H移动7.8%、H电信6.9%、H联通6.6%；A移动3.3%（仅期末派息）、A电信4.6%、A联通2.5%； 5G和创新业务新引擎驱动基本面持续向好，同时拥有较高股息率，继续推荐。 风险提示 运营商费用支出超预期；5G应用发展不及预期等。

2022年08月26日发布 行业新闻 1.上江苏南通实现中近海百公里海域移动5G网络连续覆盖 根据C114通信网8月24日报道，南通如东洋口港海域H2风电场的新一批5G基站于2022年8月23日正式开通。据了解，在在沿海及中近海海域，南通移动已建成了将近120座5G网络基站，5G网络已成功覆盖南通海岸线外约100公里范围，数据显示，距离离岸直线70公里左右的如东海上换流站附近海域的5G平均速率达4G网络的10倍，显著提升了风电企业海上作业、渔业生产、生命救援等通信保障的稳定性和高效性。 2.江苏移动携手江苏电力、中兴通讯完成SPN小颗粒虚拟专网验证 根据C114通信网8月23日报道，江苏移动携手江苏电力和中兴通讯于南京江北新区实现了SPN虚拟专网在电力行业的检验。此次验证为电力行业第一次使用SPN小颗粒技术，在5G端到端切片环境下承载差动保护等与电力生产控制相关的业务，依托小颗粒技术窄带宽、硬隔离的性能，从而达到节省带宽、业务安全隔离，并降低电力专网建设成本的目标。此次验证为促进5G技术在电网场景大规模商用提供了解决方案。 3.英特尔与Brookfield达成协议，亚利桑那工厂获300亿美元投资 根据CAFinance 8月23日报道，英特尔表示，其将联合加拿大Brookfield资产管理公司展开合作，为英特尔位于亚利桑那州的芯片工厂投入资金高达300亿美元。Brookfield的投资将高达150亿美元，取得扩建项目股份49%，英特尔亚继续持有利桑那工厂的所有权以及运营控制权。据称，双方合作是基于美国通过的《芯片和科学法案》，该法案计划为美国半导体生产和研究提供高达527亿美元的财政补贴。

2022年08月26日发布 光学两大重要下游应用——消费电子和车载，从空间和格局维度剖析光学产业链投资机会： 1）智能手机：最大的硬件终端市场，2020年市场空间为1723亿元，2015至2020年CAGR为11%（高于手机整体销售额CAGR=1%），预计2025年市场空间有望达到2823亿元，2020-2025年CAGR=10%。手机光学技术升级关注①7P→8P升级，玻塑混合镜头渗透率提升；②ToF、潜望式渗透率提升。 手机核心逻辑为：①安卓：关注行业需求变化及竞争情况；②苹果：关注苹果创新（23年引入潜望式摄像头）+供应链格局变化（舜宇光学科技（港股）21年切入份额有望持续提升）。 2）ARVR：后智能手机时代有力支撑产品，2020年虚拟现实光学市场空间为27.4亿元，预计2025年市场空间有望达到273亿元，2020-2025年CAGR=58%。VR光学升级路线：非球面透镜→菲涅尔透镜→pancake透镜；AR处于发展初期，技术多点开花，光波导有望成为技术主流。 ARVR核心逻辑为：建议关注绑定龙头客户Meta、苹果的光学供应链厂商，提前卡位有望随着产品升级持续进行技术迭代，同时后期也有望受益终端销量的放量，看好立讯精密、建议关注高伟电子（港股）在苹果MR光学的卡位潜力。 3）车载光学：智能化驱动下的车载硬件增量，2020年车载摄像头市场空间为443亿元，预计2025年市场空间有望达到1339亿元，2020-2025年CAGR=25%。受益于汽车智能化转型，车载摄像头复制智能手机量价齐升，量：2020年1.9颗，2025年3.8颗，ASP：2020年300元/颗，2025年400元/颗。竞争格局来看，产业链厂商积极横向、纵向延伸：横向：由传统手机、安防等领域切入车载领域，纵向，镜头向模组延伸。车载光学核心逻辑为：关注精准发力车载领域且已经导入主流车企的光学标的，看好全球车载镜头龙头舜宇光学科技（港股），建议关注宇瞳光学。 4）激光雷达：L3之后关键的光学硬件增量。多传感器冗余要求下激光雷达成为自动驾驶升级的优选硬件，2020年激光雷达光学元件市场空间为3亿元，预计2025年市场空间有望达到51亿元，2020-2025年CAGR=76%，增速为感知层硬件中最为领先。激光雷达技术主要从发射端、扫描端、接收端进行分类，技术路线存在一定分化，光学元件主要功能为光学整形和调整光路，需求不会消失。 核心逻辑为：优先看好绑定激光雷达第一梯队（速腾聚创、华为、禾赛、图达通、大疆Livox）的光学标的，推荐舜宇光学科技（港股），建议关注炬光科技、永新光学、蓝特光学。 投资建议：建议重点关注光学产业链，推荐舜宇光学科技（港股）、立讯精密、闻泰科技、歌尔股份，建议关注欧菲光、联创电子、永新光学、炬光科技、凤凰光学、蓝特光学、福晶科技、宇瞳光学、力鼎光电、美迪凯、苏大维格、联合光电、中光学、福光股份、五方光电、腾景科技、丘钛科技（港股）、高伟电子（港股）、瑞声科技（港股） 风险提示：市场竞争激烈，产品降价幅度大、终端硬件销量及渗透率提升不及预期、产品技术路线分化/迭代风险

2022年08月26日发布 行业事件。近日，三大运营商陆续发布2022年中期报告。中国移动Q2营收2696.14亿，同比增长9.95%，归母净利润446.51亿，同比增长27.35%。上半年营收达4969.34亿元，同比增长12.1%，归母净利润为702.75亿元，同比增长18.87%，继续保持双位数增速。中国电信Q2营收1216.43亿，同比增长9.36%，归母净利润110.68亿，同比下降2.07%。上半年营收为2402.19亿元，同比增长10.42%，归母净利润为182.91亿元，同比增长3.09%，经营业绩保持快速增长。中国联通Q2营收872.39亿，同比增长6.52%，归母净利润27.55亿，同比增长17.68%。上半年营收达1762.61亿元，同比增长7.36%，归母净利润为47.86亿元，同比增长18.67%，经营效益大幅提升。总体来看，伴随数字经济蓬勃发展机遇，运营商收入规模快速增长，网络能力显著增强，经营业绩延续良好发展态势，高质量发展迈上新阶段。 三大运营商传统业务稳中有升，电信运营数据保持向好发展态势。 中国移动：截止2022H1，公司客户规模、收入规模全面增长，家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达40%，较2021年全年提升4.3个百分点，收入结构进一步优化。个人市场业务稳中有升，收入达2,561亿元，同比增长0.2%。移动客户9.7亿户，净增1,296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持行业领先优势。业绩增长得益于5G快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，单客户价值稳健增长，移动ARPU为52.3元，同比增长0.2%。家庭市场业务快速增长，收入达594亿元，同比增长18.7%。家庭宽带客户达2.3亿户，净增1,241万户，客户净增持续保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超88%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，“魔百和”互联网电视客户达到1.81亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，达43元，同比增长4.6%。政企市场业务增势强劲，收入达911亿元，同比增长24.6%。政企客户数达2,112万家，净增229万家。移动云收入达234亿元，同比增长103.6%。公司签约云大单超3,500个，拉动收入超130亿元，央国企上云项目超1,100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，移动云向业界第一阵营加速前进。公司打造5G龙头示范项目300个，累计签约5G行业商用案例超11,000个，上半年带动DICT项目签约金额超160亿元。公司抢抓车联网新型产业高速增长机遇，车联网连接数累计超1.95亿，其中车联网前装连接数超2,500万；落地车路协同标杆项目超150个。公司积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，已为27个省、近200个地市提供公安、司法、应急、水利等领域政务信息化解决方案，标志性数字政府项目成效显著。新兴业务创新布局高速增长，公司统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，收入达199亿元，同比增长36.5%。其中国际业务收入达81亿元，同比增长19.3%，不断加快推动优质成熟能力出海。数字内容收入达到116亿元，同比增长50.6%，增速创新高。金融科技打造集中化产业链金融平台，产业链金融业务规模近300亿元，同比提升157%，推进数字货币场景与运营创新，上半年和包月活跃客户同比增长197.9%。总体来看，公司紧抓数字经济蓬勃发展带来的增长新机遇，持续加速个人市场和家庭市场从规模向价值延伸、政企市场向规模延展态势。 中国电信：公司加快推进数字信息基础设施建设，云网运营能力持续提升，不断加强科技创新，原创技术策源和核心技术攻关取得突破，通过深化体制机制改革进一步释放企业活力，拓展强强联合、开放合作的产业和资本生态，有力推动高质量发展迈上新台阶。移动通信服务稳中有升，收入达990亿元，同比增长6.0%，继续保持良好增长态势。移动用户达到3.84亿户，净增1,179万户，用户份额稳步提升。5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。移动用户ARPU2达到人民币46.0元，继续保持增长。家庭业务贡献持续提升，收入达到人民币599亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达到人民币408亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达2,068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。智慧家庭业务价值，宽带综合APRU达到47.2元，继续保持良好增长。产业数字化业务承担共铸国云重任，收入达589亿元，同比增长19%。其中天翼云收入达281亿元，同比增长100.8%。公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设促进IDC发展持续向好，收入达179亿元，同比增长11.1%。天翼视联网作为公司第五张基础网络，推动构建数字化视频云网生态，累计接入终端达3,000万部，“明厨亮灶”等多元化应用场景快速落地。公司新签约定制网项目超1,300个，新增签约项目收入同比增长超过80%,5G行业商业项目数累计约9,000个。总体来看，公司移动业务稳中有升，5G2B业务保持良好发展态势。 中国联通：截止2022H1，公司基础业务仍然实现稳健增长，基础网络能力明显提升，双千兆网络全面升级为基础业务在新时期的发展打开了全新空间。移动业务稳中向好，收入849亿元，同比提升3.4%，移动出账用户达到3.2亿户，其中5G套餐用户净增2,999万户达到18,492万户，5G套餐渗透率达到58%，用户结构进一步优化。移动用户ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。流量释放成效显著，手机上网总流量增长13.4%，手机用户月户均数据流量达到约13.3GB。固网宽带业务价值经营成效显现，延续去年高增长良好态势，实现收入230亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6个百分点。宽带接入用户净增440万户，总数达到9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。产业互联网快速增长，实现收入369亿元，较去年同期上涨31.8%，贡献超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。其中“联通云”收入实现翻倍，达187亿元，同比增长143.2%。5G应用签约规模近40亿元，5G虚拟专网服务客户数达2,014个，5G行业应用累计项目数超8,000个。数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124亿元，同比提升13.3%。物联网连接数突破3.35亿户，实现收入43亿元，同比提升44.1%。大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升48.9%达19亿元。总体来看，公司收入规模快速增长，经营效益大幅提升。 资本开支企稳发力新型信息基建，网络运力和感知能力持续增强。 中国移动：公司科学统筹700MHz、2.6GHz、4.9GHz频率资源，持续拓展5G覆盖深度与广度，深入推进与中国广电的5G网络共建共享、着力打造700MHz频段打底网，有序推进室内覆盖建设、精准建设2.6GHz与4.9GHz频段，筑牢5G领先优势。2022年上半年5G相关投资共计587亿元，累计开通5G基站达百万个，其中700MHz5G基站30万个，服务5G网络客户达到2.63亿户、5G专网项目超4,400个，有力支撑公众市场5G流量释放和政企市场行业赋能升级。VoNR率先实现商用，5GtoB核心网能力全面提升。算力供给深入落实国家“双千兆”行动计划，精准建设全光千兆宽带网络，全国市县城区OLT平台100%具备千兆能力，乡镇农村超88%OLT平台具备千兆能力，千兆覆盖住户达到2亿户；深化“4+3+X”6数据中心布局，对外可用IDC机架达42.9万架，净增2.2万架；推进移动云“N+31+X”建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器59.3万台，净增11.2万台。公司不断推进基建、专网及光网等覆盖建设，全国网络能力有望进一步优化。 中国联通：公司上半年精品网络建设卓有成效，5G/4G精品网建设已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖，5G中频规模和覆盖水平与行业相当。5G新通话已在国内125个城市启动试商用，5G用户满意度保持行业首位；千兆宽带精品网建设网络部署进度与行业同步，FTTH端口达到2.3亿个，南方宽带接入住宅增加近2,500万套，有力推动宽带用户规模和收入规模快速增长；算力精品网建设方面，完成“东数西算”网络总体架构方案，总规模达到32.9万架，骨干云池算力规模达到58万核vCPU；政企精品网建设方面，Top150城市汇聚区覆盖率达到98.8%，Top150城区综合接入区覆盖率达到90.2%，打造政企客户网络差异化竞争优势。公司推动基建建设的同时，向网络数字化运营转型迈出重要步伐。 中国电信：公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G基站18万站，在用5G基站达到87万站，新增共享4G基站21万站，加快推进“4G一张网”，双方累计节约投资人民币2,400亿元。公司形成体系化的绿色低碳发展模式，将绿色发展贯穿生产、经营全过程和各领域，从“能耗双控”全面转型“碳双控”。公司目前拥有700多个数据中心，IDC机架达到48.7万架，机架利用率达到72%，IDC资源在国内数量最多、分布最广。上半年新建天翼云服器8.1万台，算力规模达到3.1EFLOPS，“一城一池”累计覆盖超过160个地市，基础网络能力得到进一步提升。总体来说，三大运营商ICT基建加速投入，数字经济动能持续增强。 保持高额分红，具备一定成长性，估值有望修复。三大运营商盈利能力、现金流状况进一步改善，公司继续通过高额分红回馈股东。中国移动每股派息2.20港元，同比增长34.9%。中国电信今年首次派发中期股息，每股派息0.12元，占股东应占利润的60%。中国联通每10股拟派发现金股利0.663元，同比提升35.9%。三大运营商将分红水平维持在高位，处于历史较高水平，且估值处于历史低位。我们认为，运营商业绩的符合预期，具备一定的成长性，叠加高分红的积极回报股东策略，有望带动运营商板块的估值修复，重点关注运营商龙头中国移动（600941）。 风险提示：运营商ToB端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商ARPU趋势不及预期；5G商用推进不及预期。

2022年08月26日发布 投资要点： 市场表现 本周（8.18-8.24）沪深300指数下跌3.19%，家电（中信）板块下跌1.76%，行业跑赢大盘1.43个百分点，在30个中信一级行业中排名第27。细分子行业方面，厨房电器-4.53%、白色家电-2.58%、照明电工及其他-6.39%、小家电-5.14%、黑色家电-7.62%。个股方面，近五个交易日朗特智能（+22.40%）、光莆股份（+13.11%）和公牛集团（+3.93%）涨幅居前，太龙照明（-27.63%）、汉宇集团（-24.62%）和极米科技（-19.91%）跌幅居前。 家电行业要闻 国常会再实施19项稳经济接续政策 美将7家中国相关实体列入出口管制清单 清华大学与美的签约发力绿色智能科技 投资建议 近期，全国大部分地区受高温影响，刺激了空调终端需求，空调终端销售周度数据持续回暖。据奥维云网统计数据显示，2022年第34周空调线下销额同比增加75.15%，销量同比增加65.75%；线上销额同比增加146.64%，销量同比增加162.52%。据产业在线统计数据显示，2022年8月家用空调行业排产计划约为1029.5万台，较去年同期生产实绩下滑0.5%。其中，内销排产计划682.5万台，较去年同期内销实绩下滑5.6%；外销排产计划约为347万台，较去年同期外销实绩下降3.6%。从数据可以看出，8月排产情况较上几个月的大幅下滑有所缓和。年初以来，家电政策利好频出，且近期上游原材料价格回落显著，我们认为随着疫情的缓和，下半年企业盈利能力有望改善。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、亿田智能（300911）、火星人（300894）和新宝股份（002705）。 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

2022年08月26日发布 事件 8月24日，国常会上提出核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债。 评论 特别债发行于四川限电背景下，本轮限电反映“电力电量双缺”。自新型电力系统建设以来，已出现21年末东北限电和本月四川限电两次电力供应短缺情况，且由于水电占四川总发电量78%，来水不足直接导致连续多日的“缺电量”情况。缺电本质是可再生能源替代尚未跟上，而火电装机放缓、保供缺位。国常会提出支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，将促进火电、绿电的投资规模扩大。 电源投资持续扩大，22H1绿电投资占比近6成，火电投资同比高增。22H1电源投资完成额合计达2258亿元，同比+14%，其中Q2总投资1344亿元，同比+22.4%，电源投资增速加快。结构上看：22H1绿电（风电+光伏）投资合计为1227亿元，占比达到56.9%；火电投资达347亿元，同比+71.8%。绿电投资维持较高占比，而随着对火电调节能力的关注度提升，火电投资热度显著升温。 电力央企是能源保供、绿电转型的中流砥柱。国常会上提出特别债发债主体主要为电力央企，即主要为五大集团。我们认为，在能源保供和绿电转型方面，其核心优势包括：（1）承担国内主要的火电电量供应。利用集团内自有火电或水电可承担调节功能，部分替代风光大基地建设中对强配储能的要求，通过多能互补获得竞争力；（2）绿电对资本开支要求高，可享受较低的融资成本，以及可接受相对更高的负债率。以五大集团现有目标指引测算，“十四五”期间新增绿电装机合计将达311GW，对应总规划占比在44.8%~58.1%之间，主力军地位无疑。 投资建议 建议关注火电盈利边际改善、绿电装机目标明确且受益于自有火电承担调节任务的电力央企华能国际、华润电力。 风险提示 煤价下跌不及预期；新能源装机不及预期；能源保供特别债落地进度不及预期等。

2022年08月26日发布 欧洲 汽车：需求强劲，供给侧困境持续好转。7月欧洲九国汽车销量70万辆，同比-8%，环比-21%。环比下降属于正常季节性波动。1-7月累计销量526万辆，同比-14%。1-6月累计销量同比-15%，降幅收窄。7月德国市场汽车产量与出口持续超过21年同期水平。截至6月末，Stellantis集团库存84.5万辆，同比-4%，环比+5%。在产量与库存持续改善情况下，降幅收窄明汽车市场需求强劲。 电动车：结构分化，BEV销量同比增长，PHEV下降。7月欧洲九国电动车销量12.9万辆，同比-5%，环比-30%。1-7月累计销量105.0万辆，同比+4%，电动化渗透率20%。其中7月BEV销量7.4万辆，同比+15%，环比-35%。1-7月销量61.9万辆，同比+25%。7月PHEV销量5.5万辆，同比-24%，环比-21%。1-7月销量43.2万辆，同比-17%。 美国 汽车：7月销量超预期，生产端持续恢复。7月汽车销量112.9万辆，同比-12%，环比+0.2%。环比增长超预期，往年均为下降。1-7月累计销量787万辆，同比-17%，较1-6月累计同比降幅收窄，表明市场需求强劲。截至7月底，库存约115万辆，同比+2.4%，环比-5.9%。 电动车：7月销量再创历史新高。7月电动车销量8.6万辆，同比+47%，环比+0.04%，再创历史新高。1-7月累计销量55.7万辆，同比+47%，渗透率7%。美国电动车市场特斯拉一家独大，市场占比达到56%。剔除特斯拉后销量为24.5万辆，同比+46%，同比增幅并未大幅下降，表明其他车企电动化转型较快。 投资建议：欧美市场中长期增长无虞。汽车方面，供给侧产量与库存持续改善，提升了Q3、Q4整体销量反弹的可能性。电动车方面，考虑到补贴退坡、高油价、供给端优质车型的陆续上市交付，我们预计Q3、Q4欧美电动车市场仍将大概率冲量。 风险提示：电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。

2022年08月26日发布 光刻是光电信息产业核心环节，光刻胶技术壁垒高 光刻是利用光学、化学、物理方法，将设计好的电路图转移到晶圆等表面，是光电信息产业链中核心环节。光刻胶是对光敏感的混合液体，主要是由树脂、光引发剂、溶剂、单体等组成，是光刻工艺中最核心耗材，其性能决定着光刻质量。目前，光刻胶生产在工艺技术、测试设备和下游认证均存较高壁垒。 面板和半导体产业快速发展，国内光刻胶市场前景广阔 光刻胶主要应用于半导体、显示面板和PCB等领域，其中显示面板用占比27%，PCB和半导体用占比分别为25%和24%。近年，电子信息产业更新换代速度加快，叠加半导体、显示面板产业东移，国内光刻胶需求快速提升，我国光刻胶市场规模从2015年的100亿元增至2020年的176亿元，年均复合增速达12%；据我们测算，2022-2025年市场规模将达222、250、281和316亿元，成长空间广阔。全球光刻胶市场规模从2010年的56亿美元增至2020年的87亿美元，年均复合增速达5%；据我们测算，2022-2025年将达98、103、109和114亿美元，稳步提升。据不完全统计，目前晶瑞电材等国内实现光刻胶量产的上市公司，2021年光刻胶相关业务营收合计达27.4亿元，约占国内市场规模的14%，全球市场规模的5%，国内市场和全球市场均存在广大的国产替代空间。 全球光刻胶供给高度集中，国内高端领域逐步突破 光刻胶属于技术和资本密集型行业，全球供应市场高度集中，日本JSR等五家龙头企业占据全球光刻胶市场87%的份额，同时海外龙头也已实现EUV等高端制程量产。目前，我国光刻胶生产主要集中在PCB光刻胶等中低端产品，其中PCB光刻胶占比达94%；而半导体用g/i线胶自给率约10%，KrF胶自给率不足5%，ArF胶基本依靠进口。在政策推动及半导体产业链配套需求提升背景下，国内优秀龙头公司正积极突破，彤程新材EUV胶已通过02专项验收；上海新阳、徐州博康ArF胶正处客户测试阶段，南大光电ArF胶已获部分客户认证；晶瑞电材等i/g线胶已实现量产。随着国内厂商在高端光刻胶领域的逐步突破，国产替代进程有望加速。 投资建议：综合考虑国内以光刻胶为代表的电子化学品行业的快速发展，首次覆盖，给予电子化学品行业“推荐”评级。建议关注彤程新材、容大感光、晶瑞电材、飞凯材料、南大光电、华懋科技、上海新阳、雅克科技、万润股份。 风险提示：下游需求增长不达预期；经济大幅下行；项目投产进度不及预期；安全环保风险；下游认证进程不及预期；重点关注公司业绩不及预期等风险；国产替代实施进度的不确定性；技术进步对产业影响的不确定性。

2022年08月26日发布 近期数字经济主线催化明显，新点软件在政府招采领域市占率领先，企业招采领域陆续突破中国铁塔、中国邮储等大型国企客户。企业电子招采市场空间有望达600亿元以上，但目前集中度较低。新点上半年盈利大超万得一致预期，主要是由于SaaS平台运营业务业绩迎来兑现。公司成长逻辑得到验证，有望在企业招采领域复刻政府端的成功。 数字政府催化明显。2022年6月23日，国务院发布《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》，提出要推进基本公共服务数字化应用，提升跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务水平。 政府招采领域市占率领先，企业智慧招采业务市场空间有望达600亿元。新点智慧招采业务为政府端提供公共资源交易平台，为大型国企提供企业招采平台。公司在政府智慧招采中市占率较为领先，累计承建省级公共资源交易平台21个，省会城市平台18个，地市以下级平台超1,100个，在公共资源招投标平台市场属于行业龙头。而企业智慧招采市场空间广阔，市场集中度低。根据新点软件招股说明书，2021年国有企业数量46万，新建平台单价为60-100万元，增补类软件平台单价为13万元左右，目前电子招标平台覆盖率达50%以上。仅以增补类单价测算，企业智慧招采市场空间有望达600亿元。 收获大型国企央企客户，比德电子采购平台持续打造新增长点。2016年，中国通建携手新点软件打造比德电子采购平台。近年来，平台不断升级，通过了国家最高认证级别三星认证。万得报道显示，公司为中国铁塔、中国邮储、中国通服等多家大型央企国企提供电子化招标采购服务，并推出了“电子保函”及“标证通”业务。电子保函自2022年正式投入使用，已开具超460余份；标证通于2021年12月正式应用，企业办理量目前已突破10000家。 盈利大超预期，主要是由于SaaS平台运营业务占比大幅提升。新点软件Q2实现营收6.6亿元（+26.3%），归母净利1.2亿元（+1020.6%），扣非净利0.9亿元。二季度收入同比增速相比一季度提升39.5PCTs；销售、研发费用同比增长-8.0%、12.9%，相比一季度下降16.7、14.3PCTs。公司收入实现规模化增长的同时，对费用管控能力增强。上半年新点实现营收9.9亿元（+9.7%），归母净利0.9亿元（+940.8%），扣非净利0.2亿元（+32.1%）。智慧招采业务对收入增长贡献较大，营收实现4.4亿元（+21.1%），占主营业务收入比例达44.0%。其中，招采运营业务增长超预期，实现收入2.1亿元（+49.4%）。公司毛利率68.1%，相比去年下降4.9PCTs，主要系人工成本增长。销售费用与去年同期基本持平，研发投入同比增长19.3%，净利率8.6%，同比增长7.7PCTs。随着公司SaaS平台运营收入占比的大幅增长，公司利润水平得到相应提升。 投资建议：（1）企业智慧招采市场空间保守达600亿元，新点软件已承建中国国航、中国海油、中国石化等40多家大型央企平台。随着市场集中度的提升，公司有望复刻政府招采领域的成功，成为行业龙头。（2）上半年新点盈利大超预期，主要是由于平台运营业务的高速增长。公司SaaS平台的运营模式得到验证，成长逻辑正逐步兑现，值得关注。 风险提示：企业招采平台推进不及预期；政策落地不及预期。