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2022年08月26日发布

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8月24日，国常会上提出核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债。

评论

特别债发行于四川限电背景下，本轮限电反映“电力电量双缺”。自新型电力系统建设以来，已出现21年末东北限电和本月四川限电两次电力供应短缺情况，且由于水电占四川总发电量78%，来水不足直接导致连续多日的“缺电量”情况。缺电本质是可再生能源替代尚未跟上，而火电装机放缓、保供缺位。国常会提出支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，将促进火电、绿电的投资规模扩大。

电源投资持续扩大，22H1绿电投资占比近6成，火电投资同比高增。22H1电源投资完成额合计达2258亿元，同比+14%，其中Q2总投资1344亿元，同比+22.4%，电源投资增速加快。结构上看：22H1绿电（风电+光伏）投资合计为1227亿元，占比达到56.9%；火电投资达347亿元，同比+71.8%。绿电投资维持较高占比，而随着对火电调节能力的关注度提升，火电投资热度显著升温。

电力央企是能源保供、绿电转型的中流砥柱。国常会上提出特别债发债主体主要为电力央企，即主要为五大集团。我们认为，在能源保供和绿电转型方面，其核心优势包括：（1）承担国内主要的火电电量供应。利用集团内自有火电或水电可承担调节功能，部分替代风光大基地建设中对强配储能的要求，通过多能互补获得竞争力；（2）绿电对资本开支要求高，可享受较低的融资成本，以及可接受相对更高的负债率。以五大集团现有目标指引测算，“十四五”期间新增绿电装机合计将达311GW，对应总规划占比在44.8%~58.1%之间，主力军地位无疑。

投资建议

建议关注火电盈利边际改善、绿电装机目标明确且受益于自有火电承担调节任务的电力央企华能国际、华润电力。

风险提示

煤价下跌不及预期；新能源装机不及预期；能源保供特别债落地进度不及预期等。