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2021年11月24日发布

投资要点

投资策略： 11 月 17 日国常会指出，我国能源资源禀赋以煤为主，支持设立 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，此次融资政策主要支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用、工业清洁燃烧和清洁供热、民用清洁采暖、煤炭资源综合利用和大力推进煤层气开发利用等领域。我们认为此次再贷款出台，表明了政策对煤炭主体能源地位的认可和支持，有利于促进煤炭行业转型升级，有利于促进绿色智能开采、煤电碳捕捉封存利用（CCUS）、高端煤化工、煤层气开发、电气化改造等相关领域的发展，有利于提振产业链投资的信心。 当前来看，动力煤价格逐步趋于稳定，下游需求持续提升，产销情况良好，煤价风险释放比较充分；中长期来看，我们认为煤炭供应端的约束依然较强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，现在主流个股按照 50-60%去分红，煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别，煤炭资产有待重新定价，继续看好板块投资价值。 优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的， 动力煤股建议关注： 昊华能源、兖州煤业、 陕西煤业、中煤能源、 中国神华。冶金煤股建议关注： 潞安环能、 平煤股份、山西焦煤、 淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注： 兰花科创。焦炭股建议关注： 开滦股份、 金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

动力煤小结及展望： 煤价趋于稳定，日耗不断提升。 本周国内煤价下跌幅度进一步收窄，趋于稳定， 本周秦港山西产 5500 大卡动力煤价格 1090 元/吨，周环比下跌 10 元/吨。 供给方面，主产地多处煤矿调控到政府限价附近后基本产销平衡，产地煤矿生产积极，煤矿拉煤车增多，煤价趋稳，高卡煤种货源较少，少数煤矿反弹 20-50 元/吨。进口方面，因政策因素仍存，下游压盘询价，部分贸易商低价抛货，成交很少。需求方面，电厂库存提升明显，随着新一轮寒潮天气降临，电厂日耗也不断提升，部分刚需电厂纷纷补库，下游需求逐渐释放。整体而言， 煤价本周趋于稳定，并在限价范围有小幅回弹趋势，后续关注旺季下游消耗及去库速度。

炼焦煤小结及展望：下游需求弱势，焦煤价格回落。 本周炼焦煤价格大幅下跌，京唐港山西产主焦煤库提价（含税） 2750 元/吨，周环比下降 1000元/吨， 山西、内蒙区域等地的主焦煤和肥煤价格均出现大幅回落，整体来看焦煤价格居高偏弱。 供给方面， 除了部分煤矿因出货不畅产量下滑,多数煤矿维持正常生产，供应相对宽松，焦企亏损情况下采购较少，煤矿库存增加。 进口方面，本周甘其毛都口岸通关 4 日，日均通关 458 车（环比+114 车），疫情形势好转，通关增加，蒙煤价格已接近贸易商成本线，节奏幅度放缓，受煤价下跌影响，短盘运费下降至 260-350 元/吨。 需求方面，本周钢厂提降节奏较快，亏损焦企增多，焦企开工及生产降至极低水平，对炼焦煤减少甚至暂停采购，但目前焦企库存处于低位，部分开始小单采购。整体而言，下游需求持续走弱，焦煤价格承压明显，市场偏弱，后续仍需关注焦企库存及补库情况。

焦炭小结及展望：关注焦企盈利可能回升。 截至 11 月 19 日，唐山地区二级冶金焦价格为 3160 元/吨，周环比下跌 400 元/吨，本周第五轮提降落地，累计降幅 1000 元/吨。供给方面，焦企厂内累库情况持续，部分焦企低价出货但成交较少，产地焦企多因亏损主动限产，加之环保限产政策约束，焦企开工及生产降至极低位置，供应端明显走弱。 需求方面，随着环保管控力度加大，钢厂生产持续走低，焦炭刚需承压下行，同时钢厂销售不畅利润倒挂，以按需采购为主。整体而言，焦炭市场亏损面加大，限产力度也不断加大，供应短的强力收缩可能使得焦炭盈利触底回升。

动力煤：港口煤价下跌，港口库存下降。 （1） 截至 11 月 19 日，秦皇岛港 5500 大卡山西产动力煤价格 1090 元/吨，周环比下跌 10 元/吨。（2）截至 11 月 18 日， 纽卡斯尔动力煤价为 152.52 美元/吨，周环比下跌 4.1%。（3） 截至 11 月 19 日，秦皇岛港铁路调入量 52.6 万吨，周环比增加 0.9万吨。 （4） 截至 11 月 19 日， 秦皇岛港库存 545.0 万吨，周环比减少 21.0万吨； 广州港库存 219.2 万吨，周环比增加 21.1 万吨。

焦煤：国内焦煤价格环比下跌，焦化厂库存环比减少。 （1） 截至 11 月19 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 2750 元/吨，环比下跌 1000元/吨。 （2） 截至 11 月 18 日， 峰景矿硬焦煤价格 383.75 美元/吨,周环比下跌 8.69%。 （3） 截至 11 月 19 日，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤总库存 640.88 万吨，周环比减少 40.9 万吨。

焦炭：价格环比下跌，焦化厂开工率下降。 （1） 截至 11 月 19 日，唐山地区二级冶金焦价格为 3160 元/吨，周环比下跌 400 元/吨。 （2） 截至11 月 19 日，国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率 59.81%，周环比下降4.40%。 (3)截至 11 月 19 日，全国高炉开工率 48.62%，周环比下降 0.55%。（4） 截至 11 月 19 日，三类焦化企业（产能<100 万吨；产能 100-200 万吨；产能>200 万吨）焦炭总库存 77.82 万吨，周环比上升 14.78 万吨。

行业要闻回顾： （1） 1-10 月全国原煤产量 33.0 亿吨 同比增长 4.0%（2）重庆 10 月火电耗煤同比增长超 300% 多地增购电煤保供给（3） 坑口动力煤价格腰斩后现企稳迹象（4） 国常会：设立 2000 亿元专项再贷款 支持煤炭清洁高效利用（5） 主产地焦企亏损幅度加大 短期焦价下行压力仍存。

风险提示： 经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。