2022年09月19日发布 本周观点更新 据乘联会数据，9月1-12日，乘用车市场零售46.2万辆，同比去年基本持平，较上月同期下降11%；全国乘用车厂商批发52.6万辆，同比去年增长19%，较上月同期基本持平。九月上旬适逢中秋节，市场相对静默，且农历节日有时间差，因此对第一周的零售表现带来干扰。8月份汽车经销商综合库存系数为1.46，环比上升0.7%，同比上升6.6%，库存水平位于警戒线以下，处于合理范围内。8月24日-29日举办的成都车展虽然展期时间短，但众多新车型在展出期间亮相，配合地方政府的促消费政策，成为今年各大车厂比拼的“首个战场”，也吹响了“金九银十”加速进攻的冲锋号，加之开学季的到来，购车需求更加强烈，销量提振下也进一步释放经销商库存。据乘联会调查，超三成经销商看好九月市场，当前车市景气度延续，汽车市场有望持续向好。 周度行情回顾 本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为-4.16%、-5.19%、-3.94%。汽车板块的涨跌幅为-6.25%，涨跌幅排行位列30个行业中第24位，较上周有所下降。 从分子板块来看，摩托车及其他、商用车、销售及服务、乘用车及零部件周涨跌幅分别为-3.45%、-4.56%、-5.32%、-5.32%、-7.63%。 估值方面,摩托车及其他、零部件、乘用车、销售及服务、商用车市盈率分别为45.05x/32.65x/30.45x/25.27x/20.95x。摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车、销售及服务市净率分别为3.25x/2.75x/2.52x/1.58x/0.84x。 个股情况来看，本周行业涨幅前五位的公司是浙江世宝、康跃科技、亚星客车、ST曙光、ST八菱，涨幅分别为24.94%、18.46%、16.01%、10.17%、8.59%，跌幅前五位的公司是神驰机电、大为股份、威唐工业、北巴传媒、风神股份，跌幅分别是-16.36%、-14.18%、-13.78%、-13.68%、-13.44%。 投资建议 整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。 风险提示 1、汽车销量不达预期的风险。2、零部件短缺导致的产业链风险3、芯片短缺导致的产业链风险。4、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。

2022年09月19日发布 周观点及投资建议 疫情形势有所缓解，针对节假日跨省游措施出台。7月以来，全国多地发生新冠疫情，随着各地政府精准疫情防控措施有效执行，阶段性封控时间逐渐缩短。1）深圳疫情形势逐步缓和。9月15日起，深圳市多个行政区中小学开启返校进程，市民生活逐渐恢复正常。2）海南三亚疫情得到有效控制。9月15日起全域解除静态管理，逐步有序复工、复产、复学、复商。3）四川成都疫情形式向好。在9月15日对无社会面新增区域实行分级管理，逐步恢复正常生活秩序。4）新疆乌鲁木齐疫情进入扫尾清零阶段。低风险区已经逐步有序恢复社会面流动。为落实科学精准防控要求，除深圳餐馆堂食开始按50%限流开放外，三亚、成都以及乌鲁木齐目前还未开放堂食。此外，贵州贵阳感染人数仍在高位，海南万宁宣布临时静态管理，部分地区疫情仍有反复。9月8日，卫健委发布双节跨省出游新措施，按照“自愿免费即采即走，不限制流动”的原则，此次新闻发布会关于双节出行的最大变化，即推广“落地检”，这也是疫情近三年来首次出现的专门针对节假日的跨省出行新政策。此次新政于9月10日至10月底期间执行，包括十一国庆长假。携程数据显示，从当前产品预订趋势来看，国庆长途游产品占比近60%，周边本地产品占比40%。 社服数据跟踪：餐饮：代表连锁品牌餐饮需求在全国范围内迅速恢复，9月初受疫情影响较大的深圳已恢复至去年同期94%，北京/上海截至9月11日分别恢复至去年同期的约126%/100%。酒店：9月海外出行强度有所回落，9月4日前后欧洲主要国家交通枢纽客流强度略低于2021同期。 投资建议：考虑疫情波动，我们维持行业“增持”评级。建议重点关注有一定逆周期属性的人力资源服务板块，如科锐国际；酒店板块疫后供给出清+竞争格局改善逻辑清晰，连锁龙头推荐华住集团，黄金周低风险地区周边游需求较旺，关注君亭酒店；餐饮板块短期推荐旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺；以餐饮为核心，宴会、酒店、预制菜多元发展、受益节庆催化的同庆楼。中长期推荐单店模型高效、抗风险能力较强、成长性足的九毛九。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/9/12~2022/9/16）沪深300、恒生指数分别跌3.9%、跌2.2%、社会服务（申万）跌1.3%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨1.4%、涨1.6%，酒店A股、港股指数分别涨1.5%、涨2.1%，景区指数跌0.7%，人力服务指数跌4.1%。 行业新闻：1）星巴克宣布2025年中国总门店将扩张至9000家。2）巴比食品南京智能制造中心一期项目正式启用。3）十一部分航线经济舱价格已飙至全价。 重点公司公告：广州酒家股东广州市国资委将0.3亿股（占公司总股本5.3%）股份无偿划转至广州产投，已完成过户手续。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。

2022年09月19日发布 投资建议 电子行业观点：看好半导体设备零组件需求旺盛+国产替代。受到全球晶圆制造扩产的利好拉动，半导体设备需求持续旺盛，SEMI预测，原始设备制造商的全球半导体制造设备销售额预计将在2022年达到创纪录的1175亿美元，较之前2021年的行业高点1025亿美元增长14.7%。中国半导体设备公司上半年业绩亮眼，A股7家核心半导体设备公司22Q2归母净利润16亿元，同比+119%。根据产业链调研，受到半导体设备需求旺盛+国产替代的拉动，半导体设备零部件需求旺盛。中国的半导体设备零部件（工艺件、结构件、气体管路及模组等）全球市占率较低（以富创精密为例，2021年营收8.29亿，全球市占率不足1%），目前有些公司已经取得突破，获得了应用材料等国际大厂的认可，国产替代也正在加速进行，正处于快速发展期。整体来看，我们看好半导体设备/零部件、材料国产替代机会，看好新能源及智能汽车用电子半导体的机会。 通信行业观点：通信行板块重点关注智能汽车、物联网、数字能源等高成长板块及光通信、运营商等数字基建板块。展望三季度我们预计物联网智控器、智能汽车相关公司将出现较大边际改善。同时随着下半年稳增长举措的不断落地和推进，数字新基建板块景气度有望逐步提升，5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型ICT基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域，在疫情反复、供应链波动等诸多不确定下，相关领域的部分头部公司年稳态增长预期仍将保持在30%左右的水平。建议重点关注移远通信、和而泰、拓邦股份、中国移动、经纬恒润、光庭信息、中兴通讯等。 计算机行业观点：我们持续看好下半年到明年的行业机会，认为计算机板块会迎来更好的投资窗口。一方面，计算机下游需求以G端/大B端为主，具有类预算制属性，疫情后有追赶全年计划的预期，因此预计下半年需求落地乃至收入确认的节奏明显加快；再叠加人员数量和薪酬增速管控，利润端有可能增速更高；且经过两年多回调，板块估值、机构持仓处于历史底部；综合考虑基本面趋势与估值分位的性价比，人工智能、信息安全、金融科技等下半年到明年的戴维斯双击机会更值得关注。景气投资视角下，信创、工业软件、智能驾驶等也具备机遇。 推荐组合：澜起科技、北方华创、江丰电子、兆易创新、法拉电子、移远通信、光庭信息、海康威视、恒生电子、奇安信。 风险提示：新能源车/手机销量低于预期、智能化配置不达预期、美国芯片法案产生的风险

2022年09月19日发布 投资建议 中国机床进口替代空间巨大，在政策支持、制造业转型升级基金投资、中证机床ETF获批支持下，机床产业链有望加速成熟，推动机床进口替代加速，建议重点关注科德数控、合锻智能、海天精工、创世纪、拓斯达。 行业观点 2021年中国机床市场高增长，2022年受疫情影响增速下降。2021年全球机床市场空间约711.68亿美元，同比增长6.5%，增速同比提升27.2pcts，其中国内市场空间238.9亿美元，同比增长12.1%，增速同比提升16.6pcts，占比33.57%，日本出口中国机床订单210.3亿元人民币，同比大幅增长77%，反应中国高端机床市场需求旺盛。22年1至2月协会重点联系企业保持两位数增长，自3月开始受疫情影响行业需求出现下滑，22年1-7月重点联系企业营收同比下降0.5%，22年1至7月日本出口中国机床订单同比下降1.81%。 中国高端数控机床依赖进口，国产替代空间巨大。根据前瞻产业研究院数据，2018年低档、中档数控机床国产化率分别为82%、65%，而高端数控机床国产化率仅6%，高端数控机床严重依赖进口。2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，同比增长20.4%，高端数控机床国产替代空间巨大。 从核心部件出发，中国高端数控机床“自主可控”之路逐渐明晰：数控机床核心部件主要包括数控系统与功能部件（主轴、滚动部件、刀塔等），我们认为数控系统与功能部件产业链基础薄弱，依赖进口导致高端数控机床国产替代进度较慢。目前数控系统国内科德数控、华中数控技术实力逐渐向海外龙头看齐。功能部件一方面主机厂积极布局自制；另一方面在政策扶持、制造业转型升级基金投资加持下，功能部件产业链有望加速成熟，我们认为中国高端机床“自主可控”之路逐渐明晰。 转型基金加码，首批中证机床ETF获批，资金支持下高端数控机床国产替代有望加速：机床为技术、资金密集型产业，目前国内机床企业研发费用率中枢约5%，以科德数控为例，在政府补助支持下，其2021年剔除政府补助研发费用率为28.62%，远高于研发费用率中枢，高研发投入有望强化长期竞争力。目前制造业转型升级基金积极投资机床产业链公司、9月18日华夏中证机床ETF、国泰中证机床ETF获证监会批复，对机床产业链带来积极资金支持，我们认为一方面有望推动主机厂加强研发投入，在技术升级、功能部件自制等方面持续加码；一方面目前投资覆盖了机床产业链上游企业，有望加速核心部件供应链成熟，从而推动国产替代发展。 风险提示 宏观经济变化的风险、原材料价格波动的风险、核心部件进口受阻风险。

2022年09月19日发布 行情回顾 本周电子（中万）板块指数周涨跌幅为-5.4%，在中万一级行业涨跌幅中排名第17。电子行业（申万一级）指数随大盘下跌，跑输上证指数1.25pct，跑输沪深300指数1.47pct。电子行业PE处于近五年14.7%的分位点，电子行业指数处于近五年50.0%的分位点，本周平均换手率为1.3%。 美对华设备限制频频加码，各环节合围之势已成 美国三大头部半导体设备公司AMAT、LamResearch、KLA近期均表示收到美国商务部限令，14nm及以下设备对华禁售或必须得到相关审批，这意味着美对中的设备材料限制从10nm拓宽到14nm。从2019年将华为列入“实体清单”打击半导体终端，到限制先进制程芯片的获得，再到近期频频加码的对上游设备材料、设计工具的限制，美国对我国集成电路产业链各环节打击的合围之势已成。 我国“新型举国体制”助力集成电路产业链发展 大国博弃下，全球IC产业格局正在重塑，近年来我国也先后出台了一系列鼓励集成电路产业发展的措施。“新型举国体制”强调将政府、市场、社会有机结合，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。集成电路是电子信息的基石，涉及国家安全，“新型举国体制”下，集成电路产业链各“卡脖子”环节，包括：EDA、半导体材料（硅片、电子特气、光刻胶等）、半导体设备（光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备、CMP设备等）等国产替代将明显提速。 是挑战更是机遇，锻造内功，向先进制程进发 美方各环节合围打击为我国半导体产业带来短期阵痛，但塞翁失马震知非福，关键是持续锻造内功，实现技术突破。从国内几家半导体设备厂商的现有能力来看：除光刻机以外，其他主流环节28nm及以上工艺基本已经能实现国产替代，部分厂商正在向14nm及以下拓展。当前国内晶圆厂扩产以28nm及以上成熟制程为主，也为国产化设备的制程突破创造了一定的时间窗。 国产替代换挡提速，设备市场空间可期 2022H1我国半导体设备国产化率约14.3%（板块营收/SEMI公示的中国大陆设备市场规模），较2021年提升3pct。部分环节国产化率提升较快，如国内CMP设备国产化率超过30%，刻蚀和清洗设备也在加速替代。美国三大半导体设备巨头2022H1合计在中国实现约80亿美元的收入，我们测算若中国设备完全实现“去美化”，则还约有4倍的成长空间。此外，2022H1我国主流设备厂合计营业收入较去年同期增长58.9%，设备厂商业绩一般呈前低后高的态势，板块全年业绩较为确定，积极把握赛道的配置机遇。 建议关注： IC行业“卖铲人”半导体设备：北方华创、华海清科、拓荆科技、正帆科技（设备零部件）； 同样受益于国产替代的半导体材料：华特气体、雅克科技、华科技等；有望受益于消费回暖的标的：赛力斯，东材科技，希获微，闻泰科技，水晶光电。 风险提示： 宏观经济持续下行，晶圆厂扩产不及预期、政策变动风险、流动性风险。

2022年09月19日发布 投资要点 一周市场回顾 本周，上证综指下降4.16%收3126.40，深证指数下降5.19%收11261.50，沪深300下降3.94%收3932.68，有色金属行业指数(申万)下降7.23%收4988.63，跑输沪深300指数3.29个百分点。本周，锂板块指数下降5.84%；钴板块指数下降8.21%；镍板块指数下降7.87%；稀土永磁板块指数下降8.89%；锡板块指数下降7.52%；钨板块指数下降10.80%；铝板块指数下降9.75%。 投资分析 上市公司中报已发布完毕，我们围绕重点关注的有色金属品种，从业务数据、财务绩效等方面作些跟踪分析。总体看，锂产业链保持高景气度，上市公司中报业绩亮眼。 需求拉动产品价格持续上涨。新能源汽车锂电池消费高占比，2022年1-6月新能源汽车全球零售达到421万辆，同比增长71%；国内零售224.8万辆，同比增长122.5%。下游锂电池需求持续上升背景下，锂资源需求弹性较大、呈量价齐升态势，上游锂资源企业库存处于低位。2021年6月1日-2022年6月1日期间（电池级碳酸锂和氢氧化锂在2021年的总需求量中占71%）：金属锂(≥99%，工业级和电池级)由62万元/吨上涨至297.75万元/吨，同比增长380.24%；碳酸锂(99.5%电池级/国产)由8.9万元/吨上涨至49.3万元/吨，同比增长453.93%；国产氢氧化锂（56.5%）由9.2万元/吨上涨至48.05万元/吨，同比增长422.28%。上游原材料价格大涨、保持高位，锂板块（SW）业绩连续走高，其中2022H1营收同比+266.85%,环比+54.53%；归母净利润同比+943.17%，环比+51.79%。 锂板块营收、利润、毛利率表现亮眼。从中报看，锂板块（SW）中：营业收入方面，赣锋锂业以144.44亿元，天齐锂业以+508.05%分别位列营业总收入的量值第一、同比增速第一。板块9家公司中，有3家公司营收增速超过400%，除天齐锂业外，另两家为天华超净（+443.22%）和西藏矿业（+439.2%）。净利润方面，天齐锂业均为净利润额及增速第一（120.05亿元、+4767.93%）。9家公司增速均超400%，4家公司超过1000%，除天齐锂业外，另三家为融捷股份（+3183.82%）、西藏矿业（+1691.03%）和天华超净（+1057.48%）。因锂矿资源存在形式、锂资源提取技术、资源自给率等均有所不同，各上市公司毛利率、净利率存在一定差异。细看上游锂矿业务毛利率方面，盐湖提锂>锂辉石>锂云母。如：以纯盐湖提锂为代表的盐湖股份的上游业务毛利率为92.64%，以锂辉石提锂为代表的融捷股份的上游业务锂矿毛利率为83.81%，以纯锂云母提锂为代表的江特电机的上游业务锂矿毛利率为54.54%。 资本开支持续扩张。下游锂电池需求持续高增长、锂资源供给阶段性错配背景下，产业链各公司看好行业发展及后续锂盐价格走势，加快上游矿产资源项目进展（如：股权收购、加大开发认证进度等），推动中游产品线升级改造，持续加大资本开支力度。如：天齐锂业年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目实现商业化生产预计还需要4-8个月，雅化集团的雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产，赣锋锂业子公司完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割、获取马里锂业50%的股权等。 从估值看：以2022年9月1日股价为基准，雅化集团、赣锋锂业、天齐锂业三家公司PB最低，分别为4.88、8.43、9.33。根据wind一致预期，2022-2024年PB分别为雅化集团（3.22、2.25、1.70）、赣锋锂业（4.78、3.42、2.47）、天齐锂业（5.53、3.46、2.47）。 投资建议:从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的锂、钨产业链头部上市公司。近期，钴价有所回升，对此保持跟踪关注。 风险提示：全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。

2022年09月19日发布 平安观点： 行业观点：美国支持生物技术与制造政策出台，关注底部机会。9月14日晚，白宫主持生物技术与制造峰会，就12日拜登总统的促进生物技术与制造行政命令给出更详细信息。从公布的内容来看，支持政策涉及超20亿美金的投入：其中0.4亿美元投向API、抗生素和起始物料生产；2.7亿美金投向生物基材料，比如生物燃料、复合材料等；10亿美金投向本土生物产业基础设施；2亿美金用于强化生物安全和网络安全；5亿美金补贴化肥产业。 目前规划中的投入规模相对整个生物技术与制造产业而言规模有限，其中和中国CXO直接相关的规模更小。我们认为该规划的目的在于保留一定的美国本土生产制造能力，避免完全受制于人。我们依然保持原有观点，认为美国等发达国家的基础人才结构已经不支持医药基础制造业在本土大规模发展。要实现医药制造业回流，美国需要解决基础人才培育、成本控制等难题。产业通过全球分工实现高效运转的行业逻辑并没有改变，中国CXO依然会在全球医药创新中扮演重要角色。当前A股CXO行业已处于高性价比状态，市场无需过度恐慌，也已没有必要再拘泥于大订单带来的表观增长波动。不管从全球还是国内维度，医药创新依然是行业发展的必然方向，短期内投融资数据的波动不会改变CXO行业成长趋势。 投资策略：主线一：新冠口服药相关产业链，日内瓦药品专利池组织（MPP）先后宣布授权国内8家药企生产辉瑞与默克的新冠特效药，相关新冠药生产及产业链企业的业绩表现有望受益，建议关注：华海药业、普洛药业、复星药业、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德、华软科技、金城医药、歌礼制药和海辰药业等。主线二：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线三：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线四：在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 行业要闻荟萃：1）Oramed公司的口服胰岛素达到II期临床终点；2）辉瑞公司的五价脑膜炎球菌疫苗III期临床结果积极；3）阿斯利康的补体因子D抑制剂III期临床结果积极，用于改善阵发性睡眠性血红蛋白尿（PNH）患者的血管外溶血（EVH）情形；4）诺和诺德与微软达成战略合作，开发AI模型助力新药发现及开发。 行情回顾：上周A股医药板块下跌5.71%，同期沪深300指数下跌3.94%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位。上周H股医药板块下跌7.21%，同期恒生综指下跌3.29%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位。 风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

2022年09月19日发布 二十年一轮船周期的向上本质上是由于产能周期和更新周期共振驱动。一方面，船舶的拆解更新寿命在二十年左右，带来了每一轮的更新需求。另一方面，经过周期底部十年被动或主动的产能出清，使得整个集中度大幅提升。随着更新需求的逐步恢复，行业开始出现了明显的供需缺口。产能周期和更新周期的叠加共振，催化了船周期的向上。运价的波动对造船端有影响，但历史复盘回溯并不是最核心的因素。一方面市场担心，运价的剧烈波动会影响船东下新船订单的意愿。历史复盘来看，当期运价的变化会部分影响船东下单意愿，但航运是一个波动性较大的市场。新船下订单，到最终新船投入运营至少需要两年甚至更长的的时间。对于船东来讲，当期的运价并不能真正指引他们做资本开支。为了维持船队的规模以及本身的竞争力，船东有没有足够盈利累计，有没有充裕的现金流能够去实现资本开支是更重要的因素。不管是油运还是干散货运，在本身更新周期及环保要求下，下单意愿依然强烈。另一方面市场担心，运价的剧烈回调会影响航运板块股价表现从而形成板块效应，拖累造船板块向上。我们认为，在相对独立逻辑的船周期向上过程中，下游运价的波动是必然要经历的过程。回顾2003-2008年上一轮周期，不管是油运价格还是干散货运价格在04年11月-05年8月都有过比较大幅的回调。但造船板块仍然在分歧中逐步演绎向上。大周期复苏初期，关注新造船价格与板块公司业绩的逐步释放。 8月主要经济指标总体改善，消费/投资/出口累计同比为+0.5%/+5.8%/+14.2%。9月16日，国家统计局发布了8月份多项经济指标，指出“8月份国民经济持续恢复，主要指标总体改善”，就消费、投资、出口来看：社会消费品零售总额累计同比+0.5%，由负转正。8月单月，社会消费品零售总额3.6万亿元，同比+5.4%，环比+2.7pp。1-8月，社会消费品零售总额28.3万亿元，同比+0.5%，较1-7月份提升0.7pp，实现由负转正。固定资产投资累计同比+5.8%，稳中有升，高技术产业投资增长较快。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）36.7万亿元，同比+5.8%，较1-7月份提升0.1pp。其中，高技术制造业和高技术服务业投资同比分别+23.0%、+14.2%。出口累计同比+14.2%，保持良好增长。8月单月，我国出口2.1万亿元，同比+11.8%。1-8月，出口累计15.5万亿元，同比+14.2%，其中机电产品同比+9.8%，占出口总额的比重为56.5% 本周行业及公司动态：1）光伏设备：迈为股份获得华润系1.8GWHJT订单，产业链价格持续维持高位；2）半导体设备：本周国内主流晶圆厂开标8台工艺设备；3）锂电设备：储能锂电池有望在矿区备电领域快速普及，目前合计达85MWh；4）油服：“全球第三大油服巨头”贝克休斯宣布重组；5）激光及通用自动化：8月单月规上工业增加值同比+4.2%，其中专用、通用设备制造业同比分别+4.5%/+0.8%；6）机器人:8月工业机器人产量同比-1.1%，降幅环比缩窄。 本周组合核心标的：建议关注具备高景气的成长赛道与高弹性、拐点向上的周期板块投资机会，油服板块推荐【迪威尔】、【中海油服】、【杰瑞股份】，锂电设备板块推荐【杭可科技】、【先导智能】，光伏设备推荐【奥特维】、【帝尔激光】，通用自动化方面推荐【锐科激光】、【汇川技术】，船舶板块建议关注【中国船舶】。 风险提示：1、锂电厂商扩产进度不及预期；2、船舶行业复苏不及预期；3、推荐公司业务增长不及预期。

2022年09月19日发布 投资要点 本周沪深 300 下跌 3.94%，创业板下跌 7.10% ，其中通信板块下跌 5.58%，板块价格表现弱于大盘；通信（中信）指数的 127 支成分股本周内换手率为 1.19%；同期沪深 300 成份股换手率为 0.48%，板块整体活跃程度强于大盘。通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是： 凯乐科技（ 8.91%）、 恒宝股份（ 7.19%）、 深南股份（ 6.80%）、 德生科技（ 5.28%）、 中嘉博创（ 4.78%）；跌幅居前五的公司分别是： 北纬科技（ -26.77%）、 科信技术（ -26.50%）、 科创新源（ -12.37%）、 汇源通信（ -12.20%）、 意华股份（ -12.12%）。 海南推进海风项目建设， 海缆维持高景气。 近日申能海南 CZ2 海上风电示范项目和龙源海南东方 CZ8 海上风电项目启动勘察设计招标，其中申能海南 CZ2 海风项目场址位于儋州市北面海域， 中心离岸距离约 27km， 水深在 15m-25m 之间，规划总容量 1200MW，预计将采用 220KV 主输出海缆，项目力争 2022 年 9 月取得核准并开工建设， 并计划在 2024 年年内建成投产。 龙源海南东方 CZ8 海上风电项目位于海南省西南部感城镇海域，场址中心离岸距离约为 12km，水深在 12m-26.5m 之间。项目规划容量为 500MW，拟安装 59 台单机容量 8.5MW 风电机组，总装机容量为 501.5MW，工程建设总工期为 24 个月， 海缆方面将采用 66kV 集电海缆（共 8 回）汇集到海上升压站，经主变升压至 220kV 后通过 2 回 220kV 送出海缆送出。 海南省海风电资源丰富， 开发潜力较大， 根据海南省发改委规划， 十四五期间海南省将开发建设 11 个场址，总开发容量约为 12.3GW，截止目前已经竞配 10.5GW，后续将有序推动项目建设。 持续看好海缆中长期发展前景，重点关注中天科技、东方电缆、亨通光电等技术与区位优势突出的头部厂商。 海南万宁 1GW 漂浮式海风项目可研过审，关注动态海缆发展。万宁漂浮式海上风电 1GW试验项目是海南省海上风电“十四五”重点实施工程， 也是国内首个漂浮式海上风电试验项目。 项目位于海南省万宁市东部海域，计划分两期建设：一期工程装机容量 200MW，计划于 2025 年底前建成并网；二期工程装机容量 800MW，计划于 2027 年底前建成并网。从世界海上风电建设与规划来看，近年来海上风电开发呈现出深远海化、规模化、集群化发展特点，以挪威、英国为代表的欧洲海上风电已率先布局漂浮式海上风电， 根据 Rystad Energy 报告，漂浮式海上风电有望在 2035 年前加速增长。目前在运的漂浮式海上风电项目只有 165MW，但到 2030 年预计可达 13GW，到 2035 年将接近 60GW， 其中近三分之一来自尚未授出的项目。 中国正在各地进行的漂浮式海上风电试点项目，将推动中国漂浮式海上风电到 2026 年实现约五倍的增长，预计到 2026 年有望增长至 500MW 左右。漂浮式风机需配套动态海缆， 动态海缆在设计、制造和敷设环节难度提升，有利于巩固国内头部公司技术领先能力。 全球交换机和路由器市场稳步增长， 200/400GbE 交换机快速放量。 根据 IDC 报告， 2022Q2 全球以太网交换机市场营收为 85 亿美元， 同比增长 14.6%，延续 Q1 增长态势。全球企业和服务提供商路由器市场营收 42 亿美元，同比增长 6.3%。其中非数据中心板块收入同比增长 5.8%，端口出货量同比下降 0.4%。 数据中心板块收入同比增长 26.9%，端口出货量增长了 11.7%。在超大规模运营商和云提供商的推动下，以太网交换机的高速部分持续快速增长， 200/400GbE 交换机市场收入环比增长 67.4%，端口出货量增长 89.5%。 100GbE 交换机市场收入同比增长 28.3%，端口出货量同比增长 23.4%， 100GbE 交换机收入占市场总收入的 26.2%;25/50GbE 交换机收入同比增长 22.1%，端口出货量同比增长 5.4%。 低速交换机增速相对缓和， 1GbE 市场收入同比增长 2.6%，端口出货量增长 1.6%。 10GbE 市场同比减少 1.3%，端口出货量同比增长 2.1%。 分供应商来看，市场份额前五位分别为思科（42.3%）、华为（10.6%）、 Arista（10.1%）、 H3C（6.3%） 以及 HPE（5.5%），其中 Arista 同比增速达到 55.1%，思科和华为营收同比增速分别为 10.2%/9.4%。 投资建议： 建议关注网络设备商：紫光股份（新华三）、星网锐捷、中兴通讯；光器件：新易盛、天孚通信、中际旭创； 军工通信与卫星应用：上海瀚讯、七一二、华测导航、中国卫通； 电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；数据中心：宝信软件、科华数据、光环新网等； IDC 暖通设备：英维克、佳力图等；车载连接器：瑞可达、意华股份、兴瑞科技、鼎通科技、合兴股份等；线束：沪光股份、永鼎股份等；控制器： 拓邦股份、 科博达、和而泰；关注海缆及工程服务：中天科技、东方电缆、亨通光电等；物联网：移远通信、广和通、美格智能、闻泰科技等。 风险提示事件： 5G 投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

2022年09月19日发布 本期内容提要: 2021年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭等能源价格创多年来新高，能源安全和煤炭保供引起国家高层及社会的广泛关注。在国内外煤价持续倒挂背景下，保供任务更加依仗国内新增产能，然而，三西地区煤炭资源开发已趋成熟，新疆作为重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，能否接续煤炭应急保供，就成为社会各界最关心的问题。本文结合国内煤炭保供与新疆煤炭供需格局，对“十四五”期间新疆煤炭供需增长情况进行预测和展望，并结合对疆煤外运通道的分析研究，探究疆煤外运流向及经济性。 新疆具备接续国内煤炭保供的资源条件，资源丰富且分布范围广、储量大。新疆98%的煤炭资源分布于北疆，南疆四地州（阿克苏、喀什、克州、和田）煤炭资源仅占新疆煤炭资源总量的2%。新疆煤炭预测储量2.19万亿吨，占全国的39.3％，探明可采储量190亿吨，居全国第四位。新疆煤炭资源的埋深较浅，地质构造较为简单，开采成本低。300m以浅煤炭预测资源量达到2,497亿吨，占全疆1,000m以浅预测总量的20%。具有煤层厚度大、煤层多、地质构造简单、瓦斯等有害气体含量低、地下水少等特点，适合建设大型、特大型现代化安全高效矿井（露天矿）。新疆煤炭资源发热量高。哈密是新疆高热值、特高热值煤最多的地区，主要产煤区平均发热量均达到6,000大卡上下。“十三五”以来新疆煤炭项目核准明显加快。”十三五”以来，国家能源局共核准建设33个煤炭项目，新建煤炭产能7,540万吨，总投资达451.65亿元。国家发展改革委共核准建设6个煤炭项目，新建煤炭产能3,500万吨，总投资137.09亿元。根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》（新政发〔2022〕57号），“十四五”期间预计新疆新增建设产能1.6亿吨和储备产能0.8亿吨，主要集中在准东和吐哈矿区，2025年自治区煤炭产能将由2021年底的2.4亿吨增加至4.6亿吨/年以上，产量有望由2021年的3.2亿吨增加至4亿吨以上。 新疆区内煤炭消费受益于低煤价，消费量持续多年快速增长，供需同样不宽松，满足区内需求后，我们预计新疆每年新增外调煤炭1,900万吨用于支援全国煤炭保供工作。我们预计新疆煤炭供给端年化可释放煤炭产能4,200万吨。对于在建煤矿，截止2021年年底全区共有建设煤矿26处、产能5,930万吨/年，我们预计新疆在建煤矿未来2年内年化可释放煤炭产能约3,000万吨。对于待建煤矿，全区现有待建项目21个，涉及待建产能3,600万吨，假设产能释放周期为3年，考虑到部分煤矿早已开始建设，综合煤矿建设难度的不同，我们预计新疆未来3年内年化可释放煤炭产能约1,200万吨。我们预计新疆煤炭需求端年化增长煤炭需求约2,300万吨。新疆火力发电耗煤量3年（2018-2020）年均复合增长率为10.7%，参照2020年火力发电耗煤量14,913万吨，我们预计新疆每年火力发电新增耗煤量约为1,600万吨。2018-2020年全区煤化工炼焦、制气合计耗煤分别为3,697万吨、4,307万吨、4,838万吨，分别同比增长581万吨、610万吨、531万吨，基于煤化工在新疆的重要地位，我们预计新疆煤化工产业年化新增耗煤量约为600万吨。其他行业耗煤量较为稳定，增长缓慢，耗煤量3年年均复合增长率为1.1%，参照2020年其他行业耗煤量6,236万吨，我们预计新疆每年新增耗煤量约100万吨。 疆煤外运铁路通道呈现“一主两翼”布局，近期货运能力超1亿吨。兰新线（兰州至乌鲁木齐）是疆煤外运的主通道，短期运力紧张。兰新铁路设计运输能力在7000-8000万吨／年，由于兰新二线未能实现规划初始的分流客运职能，叠加近期地震等地质灾害影响，兰新线仍需开行相当量的客运列车，造成运力受限。“十四五”期间兰新二线将进行提质改造工程，有望进一步纾解既有兰新线的客运压力。临哈铁路（临哈至哈密）是疆煤外运的北翼通道，有较大的外运潜力。2012年临哈铁路建成后，临哈铁路设计之初运输能力为1,950万吨、后期扩展到2,920万吨。随着疆煤外运量的增长，临河及哈密内蒙古段进行扩能改造已经纳入内蒙古自治区“十四五”铁路规划项目。项目建成后，临哈铁路运输能力将提升45%左右。格库铁路（格尔木至库尔勒）是疆煤外运的南翼通道，主要服务南疆货物。格库铁路为客货混运，规划运输能力客车8对/日，货运2,600万吨/年。未来将进行复线建设，在《青海省中长期铁路网规划(2021-2050年)》中提到格库铁路增建复线工程将作为青海2036-2050年规划铁路项目。 铁路是疆煤外运的主要方式，川渝地区竞争力弹性较大。受去产能及资源枯竭的影响，甘肃、重庆，四川的煤炭产量近年来都以较快速度下降，2021年重庆所有国有煤矿全部关闭退出，发电燃煤全部靠外购，保供压较大；四川煤炭当地小煤矿也因供给侧改革政策陆续关停，全省产量也大幅下降，2021年煤炭产量相较2015年下降65.03%。川渝地区2015-2021年煤炭缺口不断扩大，2021年煤炭市场需求缺口近1亿吨。经我们测算，吐哈煤田所产煤炭若运至重庆、兰州、宁夏、秦皇岛，则煤炭价格须分别高于645元/吨、468元/吨、529元/吨、886元/吨才有可能性，若要达到经济性的水平（按150元/吨利润），则对应煤价分别需达到795元/吨、618元/吨、679元/吨、1,036元/吨。对于准东煤田所产煤炭，要求的煤价水平则更高。 投资建议：我国煤炭产能布局继续西移，新疆逐步成为煤炭保供接续的重要地区。“十四五”期间，疆煤外运量将有望逐步增长，但旺盛的区内需求和可能的车皮运力紧张等因素或将限制煤炭出疆能力。我们预计新疆每年可新增约1,900万吨左右煤炭用于外运出疆，有利于缓解内地供需矛盾，但考虑到中东部资源枯竭和产能退出，疆煤外运仍无法根本上扭转国内煤炭供给趋紧格局，且一旦通过疆煤外运来弥补中东部供需缺口，煤炭价格中枢的抬升就成了必要前提。拥有新疆煤炭资源的公司，将充分受益于新疆煤炭开发提速、以及疆煤外运增长。 风险因素：宏观经济大幅失速下行，煤炭消费量增速不及预期；铁路运力增长不及预期，运输事故风险；煤矿安全事故风险等。

2022年09月19日发布 核心观点：看好稳增长板块修复行情持续性，推荐电力工程建设龙头 【基建市政】：土地评审、环境评价、项目资金等基建三要素近期或已现积极变化，金九银十、看好稳增长龙头估值修复行情持续性。推荐中国中铁（4.4xPE）、中国铁建（3.6xPE），关注山东路桥、浙江交科、安徽建工、四川路桥、华设集团、设计总院。 政策&资金方面：专项债限额已下达“挑大梁”经济大省，用作资本金行业范围扩充至13个，政策性开发性金融工具有望在Q4进一步发挥效能，对重大项目撬动作用显著。 9月5日，财财政部在国务院政策吹风会上表示：将积极研究适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作项目资本金的范围，更好发挥专项债券拉动有效投资的作用； 9月7日，国常会确定依法盘活地方专项债结存限额的举措，更好发挥有效投资一举多得作用。会议决定，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。 9月18日，河南省人民政府官网刊文—《河南省全力落实国务院稳经济接续政策》：“此次允许我省动用314亿元专项债务限额存量，发行新增专项债券支持重大项目建设。省财政将以最快速度做好额度分配，第一时间下达市县，按中央要求将于10月底前发行完毕。根据中央最新政策，专项债券资金支持范围有所扩大，专项债券可用作资本金的行业范围也由10个拓展到13个。 9月16日，江苏省交通运输厅要求：“特别是对于国家政策性开发性金融工具支持的项目，要加大协调推进力度，确保如期开工建设。” 项目方面：土地、环境、资金等基建前期三要素现积极变化，“金九银十”施工黄金期，基建项目推进节奏有望进一步提速。 9月6日，浙江省交通运输厅官网披露：“要充分把握进一步推进交通重大项目的机遇期，加快项目推进。近期国务院和省委省政府密集出台的利好政策在“三区三线”划定成果落地、允许承诺方式落实耕地占补平衡、政策性金融工具支持项目资本金等方面有很大突破。” 9月16日，江苏省交通运输厅官网披露：“全省交通运输系统要切实担负起“勇挑大梁”的交通责任，积极扩大交通基础设施建设有效投资，用足用好国家在土地、环境、资金等方面出台的支持政策，要加大协调推进力度，确保如期开工建设。” 【专业工程】：火电、核电投资提速背景下，火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块有望受益。9月13日，国务院常务会议决定核准已列入规划、条件成熟的福建漳州二期3、4号机组、广东廉江一期核电1、2号机组项目，2022年累计核准核电项目已达5个，共计10台机组。推荐火电工程龙头中国能建（12.4xPE）、推荐22H1完成电网辅业置入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国能建（10.3xPE）；关注22H1物料输送系统工程、热能工程业务营收高增的华电重工，关注中国核建、永福股份、苏文电能、启迪设计。 推荐个股：推荐中国电建、中国能建、鸿路钢构、精工钢构、中国中铁、中国铁建 【中国电建】：22H1归母净利高增19.3%，Q2扣非净利高增，新能源/抽蓄全面发力，看好战略转型提速、价值重估提速。 【中国能建】：22H1，签约新能源工程订单合同额高增116.61%；短期有望受益火电投资提速、增厚业绩，中长期看具备能源电力投建营一体化优势，新能源、抽蓄、氢能、储能加速落地，成长逻辑有望加速兑现。 【鸿路钢构】：国内钢结构加工制造龙头，22Q2扣非净利2.96亿元，逆势稳增9.83%、优秀成本管控能力凸显。当前专注生产流程信息化、生产工艺智能化，扩产、降本、提效，看好业绩长期高成长性。 【精工钢构】：国内钢结构工程龙头，掌握丰富工业建筑屋面资源及电力施工总承包资质，携手组件龙头切入BIPV赛道，转型绿色低碳建筑集成服务商进程有望提速。 【中国中铁】：22H1业绩高增15.5%，股权激励激发动能，发力水利水电、环保领域，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰。 【中国铁建】：基建工程承包龙头，稳增长主力军，当前估值较中国交建、中国中铁等相近体量、相近业务央企低21%，价值低估。 行情回顾：建筑板块较上证指数下行 【板块指数】：本周申万建筑指数单周跌幅6.1%、上证指数下跌4.2%，建筑列申万32个一级行业中列第25位。其中园林工程跌幅少于上证指数。 【个股行情】：本周建筑工程行业涨幅前十：筑友制造科技（+24.66%）、全筑股份（+14.63%）、上海港湾（+14.46%）、*ST美尚（+11.98%）、农尚环境（+11.35%）、海波重科（+11.09%）、中天精装（+8.79%）、新城市（+5.88%）、建艺集团（+5.67%）、ST云投（+2.70%）。 【活跃度&估值】：本周（2022.9.13-9.16）建筑板块日均交易量200亿元，较上周日均值210亿元减少10亿元。当前建筑行业动态市盈率10.1倍、市净率0.93，对应历史估值分位数分别为26%、14%，均处底部区间。 高频跟踪：沥青装置开工率周环比上升，高炉开工率/中厚板周产环比双升 【资金】：本周城投债发行额周环比+0.5%，新增1只专项债。 【土地供应】：大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面yoy-14%/-39%。 【原材料】：国内石油沥青装置开工率周环比+4.8%，库存与上周持平。 行业资讯：专项债限额已分配省级层面、资本金范围拓至13个 【基建市政】：河南省人民政府官网报道：“允许河南省动用314亿元专项债务限额存量，发行新增专项债券支持重大项目建设。河南省财政将以最快速度做好额度分配，第一时间下达市县，按中央要求将于10月底前发行完毕。根据中央最新政策，专项债券资金支持范围有所扩大，专项债券可用作资本金的行业范围也由10个拓展到13个。” 风险提示： 国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。

2022年09月19日发布 2022H1营收同比增幅排名前三均为央企，民企龙头营收同比降幅较大。营业收入增长排名靠前的公司分别为建发国际（同比+101.09%）、绿城中国（同比+78.30%）、龙湖集团（同比+56.00%），而新城控股（同比-45.40%）、滨江集团（同比-44.30%）、碧桂园（同比-30.70%）营收降幅较大。 央企去年下半年加大补货力度，未来优质住宅存货充足。在2022H1营业收入同比增幅为正的公司中，建发国际、越秀地产、保利发展等公司于去年三季度至今发力补充优质土储，今年下半年优质住宅存货充足，销售收入将较上半年有所提升；中国金茂及招商蛇口等公司虽然去年三批次拿地较少，但今年一、二批次在一二线核心城市核心地块的土拍市场上逐渐发力，因此下半年销售节奏将同步加快。 2022H1七家公司归母净利润同比为正，央企民企分化加剧。建发国际（同比+177.70%）、万科（同比+10.60%）、华发股份（同比+9.40%）、金地集团（同比+7.70%）、保利发展（同比+5.10%）、滨江（同比+1.3%）、龙湖（同比+0.80%）实现同比正增长，各央企也逐渐采取减少费用、增加人均效能等方式提升公司归母净利。作为民企龙头，碧桂园归母净利同比下降95.90%，这或许与1）在2021下半年到2022上半年鲜少在土拍市场上出现；2）布局三四线城市，营销管理等费用随销售难度加大而提升有关。 投资建议。重点关注头部央企，随着政府持续让利，头部央企拥有融资成本优势及项目管理能力优势，下半年房地产公司或将坚决执行“保交付”，延续或加强上半年开工的节奏，选择预售资金监管较宽松的城市中去化确定性较强的项目进行优先供货。对地产行业维持“推荐”评级。 风险提示：疫情多点散发，开盘去化不及预期，下半年拿地不及预期。