2022年09月19日发布 核心观点 上周板块下跌3.0%，好于其他主要指数，信创、金融科技等主线表现较好，智能汽车等板块下跌明显。我们注意到，整个市场的前期热门赛道股均有明显回落，“高切低”现象较为明显。我们认为，随着信创等板块的活跃，有望带来市场对计算机板块更多的关注，一些低估值、快速成长的标的，有望获得市场的关注。 产业数字化与工业软件有望加速：我们认为，产业数字化转型正成为众多行业降本增效的有力手段，为传统行业赋能的产业数字公司和产业互联网平台值得重视。此外，工业生产领域的智能化升级需求较为旺盛，工业软件企业今年以来在产品迭代升级、业务领域扩展及客户拓展方面都有较好进展，继续维持较好的景气度。 信创与国产化板块仍然值得重视与关注：美国高端GPU供应限制再次强化美国对中国科技产业卡脖子的预期，我们认为，这将带来国产化向更宽的领域进行延伸。我们认为，党政信创未来将保持平稳的推进节奏，而行业信创则具备较大的增量空间，我们认为随着行业信创的推广，行业头部公司将可以凭借自身性能与生态优势获得更高市场份额，未来几年将进入业绩快速释放期。 智能汽车板块股价回调后有较好机会：我们认为从电动化到智能化的转变才刚刚开始，短期的估值回调有利于长期投资者布局，汽车行业也逐步进入金九银十的销售旺季，且众多车厂有望在下半年发布新的车型。看好拥有核心软件IP能力，并与主芯片厂紧密合作的厂商。 电力信息化有望受到新型电力系统建设拉动：前期国内出现的干旱和极端高温天气，东部和中部地区出现了较为明显的用电紧张现象。我们认为，随着极端天气的多发、新能源发电占比的逐步提升、用电侧的变革持续推进，新型电力系统建设迫在眉睫，下半年行业改革很有可能加速。而新型电力系统的建设将带来配网智能化、微电网、虚拟电厂等系统建设需求，同时也会带来电力交易、用能服务等服务需求，看好电力IT企业。 投资建议与投资标的 产业数字化和工业软件领域，看好国联股份(603613，买入)、中控技术(688777，买入)，建议关注瑞纳智能(301129，未评级)、和达科技(688296，买入)、广联达(002410，未评级)、容知日新(688768，未评级)、赛意信息(300687，未评级)、奥普特(688686，未评级)。 信创板块相对业绩表现较好，推荐中科曙光(603019，买入)、海光信息(688041，买入)、金山办公(688111，增持)，建议关注中国软件(600536，未评级)、华大九天(301269，未评级)、广立微(301095，未评级)等。 智能汽车主线，继续推荐中科创达(300496，买入)，建议关注东软集团(600718，未评级)、光庭信息(301221，买入)、虹软科技(688088，未评级)。 电力信息化领域推荐远光软件(002063，买入)，建议关注安科瑞(300286，未评级)、朗新科技(300682，未评级)、云涌科技(688060，未评级)、东方电子(000682，未评级)、国网信通(600131，未评级)。 风险提示 政策落地不及预期，汽车智能化进展不及预期，研发进展不及预期。

2022年09月19日发布 汽车智能化竞赛大幕拉开，激光雷达厂商量产上车进程加快： ToF仍为当前及未来几年的主流测距原理，以MEMS及转镜式为主的半固态激光雷达为主流搭栽方案。从测距原理看，ToF为大部分激光雷达厂商的选择，下一代激光雷达技术路线为FMCW，激光雷达厂商Aeva的首批Aeries™II 4D激光雷达已成功投产并交付客户，FMCW技术路线迈出重要一步，但产业链成熟及产品大规模量产还需时间。从光束操纵看，MEMS及转镜式半固态激光雷达上车进度更快，Flash技术路线有所突破，其中ibeoNEXT激光雷达已上车量产，反观OPA路线进展缓慢。 车企密集发布搭载激光雷达的车型，国产品牌定点项目收获顾丰。中国市场中，国内新势力及主机厂倾向于自主激光雷达品牌，如速腾聚创、禾赛科技、华为、图达通等，且激光雷达搭载车型发布量及单车搭载量多。相比之下，国外OEM倾向选择国外激光雷达供应商，对激光雷达上车持谨慎保守态度。当前各车型激光雷达搭载部署方案不尽相同，而激光雷达的安装数量及位置基于激光雷达性能、外观设计、车型价格、成本等多因素考量。目前大部分方案中激光雷达仍作为安全冗余器件，而非主传感器。 规模量产要求下，国内激光雷达厂商加快提高产能，扩产进程领先。随着下游搭栽激光雷达的车型增加，车企智能驾驶感知硬件军备免赛加快，对激光雷达的需求走高，激光雷达供应商获得车型定点后，选择自建产线、外协代工、合作工厂三种方式推进产能爬坡，交付车企订单。受益于中国市场的汽车智能化飞轮加速，收获定点项目的国内激光雷达厂商扩产动作频频，进程领先。

2022年09月19日发布 投资要点 模拟赛道广受青睐，超额收益来自哪里？市场认为模拟行业长坡厚雪，我们认为模拟芯片同时呈现消费（弱周期）和成长属性，在特定时间段展现出强进攻属性，在周期下行时体现较好的防御属性。随着行业周期下行，模拟领域投资似乎进入“垃圾时间”，本文旨在复盘海外龙头的发展历史、财务经营、股价表现，展望模拟赛道投资的“尖峰时刻”。 复盘启示一：并购为提升市占率重要途径，平台型公司享受龙头溢价。模拟行业市占率相对较低，龙头成长需要不断的并购，发展初期有两种路径：1）TI为代表的分散化布局，2）ADI为代表的专注数个细分领域。当企业体量足够大，两种路径都将往平台型发展。 复盘启示二：研发团队与销售体系为核心竞争要素。模拟行业看重经验，成熟的人才梯队、高研发投入（近20%的研发费用率）是核心支撑。优秀的管理层和团队有望创造惊喜料号数、客户数为客观评估结果。 复盘启示三：IDM模式保障产能，扩产影响重在跟踪。海外大厂多IDM模式，具备产能交付保障、成本优势。下游紧缺，产能为王，IDM模式有助于实现规模效应。扩产带来的芯片跌价应分情况看待，对于长期需求旺盛、周期性弱，或者已经回落到合理价位的芯片种类，应积极看好。 复盘启示四：模拟行业的“进攻性”来自“品类拓展+客户导入+估值跃迁”，“防守性”来自“行业增长+弱周期性+成长预期”。根据Gartner数据，2021年全球模拟芯片市场规模达805亿美元，尽管2015-2020年CAGR仅5%左右，但部分国产公司基于品类拓展和份额提升，实现了业绩的年翻倍增长。对于海外模拟龙头，尽管业绩增速在部分年份停滞，但市场出于对其长期成长的信心予以提估值，对冲了股价下行的压力。 半导体周期下行，价格回归理性后，模拟的成长属性再次凸显。市场担忧TI产能释放，芯片迅猛跌价。我们认为预期先行，产能释放时刻可能对应局部利空落地。国产公司当下市占率仍然较低，龙头厂商有望通过产品调节，维持增长。 投资建议：看好两类模拟公司的国产化替代机会。1）已铺有较多料号数且不断拓展的平台型公司，建议关注圣邦股份、思瑞浦、艾为电子等；2）具备较强研发实力、切入高领域、客户份额持续提升的细分领域龙头，尤其以“风光车储”等高增速下游为佳。建议关注帝奥微、纳芯微、赛微微电等。海外大厂跟踪建议关注TI/ADI。 风险提示：海外大厂扩产进度超预期风险，需求不及预期风险

2022年09月19日发布 本周（2022.9.10-2022.9.16下同）：本周房地产板块（SW）涨跌幅-3.84%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-3.94%，-4.85%，超额收益分别为+0.09%、+1.01%。 房地产基本面与高频数据：（1）房产市场：本周60城新房成交面积267.5万平，环比-7.8%，同比-51.4%；2022年9月1日-9月16日累计成交659.5万平，同比-45.3%。2022年累计成交14155.4万平，同比-41.8%。本周20城二手房成交面积97.8万平，环比-11.8%，同比-13.2%；2022年9月1日-9月16日累计成交252.1万平，同比-7.9%。2022年累计成交4537.5万平，同比-28.1%。本周16城新房累计库存10318.2万平，环比+0.1%，同比+9.2%。16城新房去化周期为13.2个月，环比变动+0.9个月，同比变动+3.4个月。一线、二线、三四线城市去化周期分别为10.1个月、14.3个月、30.9个月，环比分别变动+0.5个月、+1.3个月、+1.2个月。（2）土地市场：2022年9月12日-2022年9月18日，百城供应土地数量环比-54.1%，同比-56.8%；供应土地建筑面积环比-68.5%，同比-70.8%。百城土地成交建筑面积环比-52.7%，同比-68.3%；成交楼面价环比+9.6%、同比-68.9%；土地溢价率环比-3.5pct，同比-0.2pct。 重点数据与政策：本周首个强二线城市的全域放宽限购政策被紧急叫停。9月14日，苏州对非本地户籍居民购房政策做出调整，外地人在苏州六区（吴中区、吴江区、姑苏区、相城区、高新区、工业园区）购买首套房无需开具社保证明或个人所得税证明，但只限购1套。同时，相城区也取消了自2018年开始实施的需要600积分才能购房的规定，然而9月16日，江苏省苏州市姑苏区、相城区、吴中区、高新区房产相关部门表示，姑苏区、相城区、吴中区、高新区针对非户籍居民家庭的限购政策恢复至原政策执行，即：非苏州户籍居民家庭购房条件为3年内在苏州连续缴纳6个月社保。青岛放松二手房限购政策也遭遇“一日游”，9月15日，青岛市住建局官方公众号发布消息称，除市南、市北二区外，青岛其他区域不再实施住房限购政策。对限购区域内新建商品住房，本地居民限购2套，二孩、三孩家庭可增购1套，外地居民居住满半年限购1套；二手住房不再限购；但9月16日，青岛市住建局删除了“二手住房不再限购”的表述，第二条“继续明确限购房源”更新为“对限购区域内新建商品住房，本地居民限购2套，二孩、三孩家庭可增购1套，外地居民居住满半年限购1套”。 周观点：近期，郑州保交付方案明确了时间表和各方责任，对保交楼专项借款开启审计，后续各城或参考郑州出台系统、操作性较强的保交付方案，下半年的纾困有望在保交付的政策高压下有实质性推进，利于居民购房信心的恢复。多家优质头部民营房企通过中债增增信支持的方式发行了中期票据，头部民营房企的融资空间打开。此轮放松周期持续性强，放松效应仍在累积，随着居民购房信心逐渐回复，回暖可期。中长期看，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。建议关注：1）房地产开发：保利发展、万科A、招商蛇口、金地集团；2）物业管理：新大正、招商积余、南都物业；3）房地产经纪行业：我爱我家。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。

2022年09月19日发布 主要观点: 进入Q3以来，我们认为品牌服装的景气度好于纺织制造。我们推荐两条主线：（1）所处细分行业景气度高：推荐新能源汽车内饰标的兴业科技、露营标的牧高笛；（2）品牌服装估值修复：推荐报喜鸟、锦泓集团。 行情回顾：跑输上证综指0.61PCT 本周，上证综指下跌4.16%，创业板指下跌7.10%，SW纺织服装板块下跌3.55%，跑赢上证综指0.61PCT、跑赢创业板指3.55PCT，其中，SW纺织制造下降4.38%，SW服装家纺下跌3.89%，SW饰品下跌6.38%。目前，SW纺织服装行业PE为19.84。纺织板块、制造板块均下跌，鞋类、纺织机械表现较差，涨幅为-5.30%、-8.04%。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下降0.26% 截至9月16日，中国棉花328指数为15728元/吨，本周下降0.26%。截至9月16日，中国进口棉价格指数（1%关税）为20601元/吨，本周下跌0.05%。截至9月16日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20171元/吨，本周上涨0.91%。整体来看，国内外棉价差倒挂收窄，目前外棉价格高于内棉价格4873元。 行业新闻：否定决议，耐克将继续从中国采购；太平鸟推出全新运动时装系列，之于时装行业的新方向；棉价持续震荡，下游生产逐步回复补库略回暖；CalvinKlein和TommyHilfiger的母公司、美国PVH集团二季度销售下滑8%，调低全年预期。 风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

2022年09月19日发布 市场表现： 上证指数本周-4.16%，收报于3126.40点；创业板指本周-7.10%，收报2367.40点；沪深300本周-3.94%，收报于3932.68点。房地产板块-3.84%，在31个行业内位列第13位。 新房成交：成交面积同比-47.2%，环比-1.2% 本周（9.9-9.15），我们重点跟踪的32城一手房成交面积合计约210万方，同比-47.2%，环比-1.2%。其中，一线（4城）一手房合计成交面积73万方，同比-1.2%、环比-1.0%；二线（14城）一手房合计成交面积95万方，同比-62.3%、环比+7.7%；三线（14城）一手房合计成交面43万方，同比-41.1%、环比-16.8%。 新房库存：库存面积环比+3.70%，去化周期12.6月 截至2022.9.15，本周，我们重点跟踪的16城新房库存面积合计约9415万方，环比+3.70%，整体去化周期（按面积）约12.6月。其中，一线（4城）新房库存合计3337万方，环比+0.96%，去化周期10.8月；二线（6城）新房库存3237万方，环比+10.89%，去化周期10.1月；三线（6城市）新房库存2840万方，环比-0.48%，去化周期24.4月。 二手房成交：成交面积同比-18.0%，环比-10.0% 本周（9.9-9.15），我们重点跟踪的16城二手房成交面积合计约91万方，同比-18.0%，环比-10.0%。其中，一线（2城）二手房合计成交面积28万方，同比-16.7%、环比-1.6%；二线（8城）二手房合计成交面积35万方，同比-29.3%、环比-18.3%；三线（6城）二手房合计成交面积28万方，同比+0.9%、环比-6.0%。 土地市场：百城土地成交面积2447万方，成交土地总价225亿元，土地溢价率5.81% 上周（9.5-9.11），百城土地供应数量为765宗，对应土地供应建面约5373万方；百城土地成交数量为405宗，对应土地成交建面约2447万方，成交土地总价约225亿元，百城土地溢价率为5.81%。其中，一线、二线、三线城市土地成交建面分别为121万方、781万方和1545万方，同比分别为+178.1%、-43.8%和-6.9%，对应土地溢价率分别为0.00%、0.89%和9.34%。 投资建议： 本周国家统计局发布2022年1~8月房地产开发投资和销售数据。1）销售端持续疲软，政策工具箱仍有空间：1~8月销售金额累计同比-27.9%（1~7月-28.8%），8月单月-19.9%（7月-28.2%）。其中，住宅销售金额累计同比-30.3%（1~7月-31.4%）。随着各大城市进入疫情常态化防控阶段，短期降幅波动走向仍需观察：①“保交楼”措施逐步落地，如继纾困基金后全国层面的“保交楼专项借款”的具体落地等组合拳；②货币政策工具箱的“后手”，如房贷利率下调等，根据融360统计，截至8月24日，至少37个城市开始执行最新房贷利率下限（首套4.1%，二套4.9%）；③“因城施策”中基本面较好的强二线城市的政策放松空间，我们看好针对改善型需求的普遍放松，如二套限购放松及二套首付比例下调等；同时对限购解除等手段持谨慎态度，本周青岛和苏州政策“一日游”现象反应了“一城一策”放松的特点还是按部就班，依然是在“房住不炒”的大基调下，兼顾其他城市的“保交付”和修复购房者预期；④房企“以价换量”力度，在当前市场预期较弱的情况下，尤其是二手房短期价格下跌压力较大的前提下，新房价格在未来有继续下行的压力。 2）开竣工：新开工降幅扩大，“保交楼”下竣工有所改善：2022年1~8月新开工同比-37.2%（1~7月-36.1%），8月单月-45.7%（7月-45.4%）。1~8月竣工面积同比-21.1%（1~7月-23.3%），8月单月-2.5%（6月-36.0%）。竣工指标单月有较为明显的好转，单月同比降幅大幅收窄，8月以郑州为代表的多地地方政府持续跟进“保交楼”政策，考虑到项目审计、资金撬动及后续贷款跟进需要时间，预计9月压力仍存；待专项贷款进入实施阶段，竣工面积会有更明显的修复。 3）融资端：到位资金单月同比降幅小幅缩窄，磨底阶段仍需耐心：2022年1~8月到位资金同比-25.0%（1~7月-25.4%），8月单月-21.7%（7月-25.8%）。结构上，8月单月国内贷款（同比-17.5%）、自筹资金（同比-18.4%）、回款（首付+按揭）（同比-23.6%）。本周继地产纾困、“保交付”相关政策陆续落地，叠加需求端政策节奏性放松，8月竣工数据亮眼，销售连带投资继续弱修复趋势。注意到本次“一城一策”放松中主风向未变，“以稳为主”仍为主基调，政策大放大收的空间较窄。当前板块估值及仓位已处历史低位。往后看，2022Q3市场有望逐步企稳恢复，但行业供需两端受限带来拿地、销售、降杠杆之间的不协调仍存。鉴于本轮弱修复环境利好本身强产品力、强信用、强投资及盈利能力边际改善的房企，建议关注：（1）稳健发展型：保利发展、万科A、金地集团；（2）成长受益型：新城控股、建发股份、华发股份、滨江集团；（3）物管优质标的：华润万象生活、碧桂园服务、绿城服务、宝龙商业；（4）二手房中介服务机构：贝壳-W。 风险提示： 房地产调控政策放松不及预期，信用风险蔓延，销售修复不及预期，资金面大幅收紧等。

2022年09月20日发布 投资要点 市场行情回顾：本周机械设备指数下跌5.9%，沪深300指数下跌3.94%，创业板指下跌7.10%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第23位。本周机械行业细分板块，涨幅前三分别是油田服务、工程机械器件、农用机械；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏加工设备、油田服务、印刷包装机械。 工信部：推广清洁能源应用，开展绿色低碳技术改造，完善绿色制造体系。近日，工业和信息化部关于印发《促进中小企业特色产业集群发展暂行办法》的通知，其中提到，加快集群绿色低碳转型。优化集群能源消费结构，推广清洁能源应用，开展节能改造和绿色低碳技术改造，强化资源综合利用与污染防治，完善绿色制造体系。 8月太阳能发电增长10.9%。8月份，火电、风电增速加快，太阳能发电有所放缓，水电同比下降，核电降幅收窄。其中，火电同比增长14.8%，增速比上月加快9.5个百分点；风电增长28.2%，增速比上月加快22.5个百分点；太阳能发电增长10.9%，增速比上月回落2.1个百分点；水电下降11.0%，上月为增长2.4%；核电下降0.6%，降幅比上月收窄2.7个百分点。 我国首个大型商业化漂浮式海上风电项目可行性研究报告顺利通过评审。万宁漂浮式海上风电100万千瓦试验项目是海南省海上风电“十四五”重点实施工程，项目位于海南省万宁市东部海域，计划分两期建设：一期工程装机容量20万kW，计划于2025年底前建成并网；二期工程装机容量80万kW，计划于2027年底前建成并网。会议听取了报告编制单位的成果汇报，并分专业组进行了讨论和审议，评审认为，报告达到可行性研究阶段勘测设计工作内容和深度的要求，基本同意该报告。 机床行业企稳回升，金属成形机床需求持续增加：2022H1机床行业营业收入与上年同期基本持平。2022年上半年，中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比微降0.2%，基本与上年同期持平。其中，金属切削机床分行业同比下降8.4%，金属成形机床分行业同比增长24%，工量具分行业同比增长1.1%，磨料磨具分行业同比增长13.7%。进口降幅加深，出口继续保持增长。今年上半年，机床工具产品进出口出现分化，进口总额同比降低9.1%，比一季度降幅加深6.8个百分点；出口总额同比增长13.5%，比一季度增幅减小6.1个百分点。上年一直保持的进出口同步增长趋势有所改变。金属成形机床分行业快速增长。协会重点联系企业中金属成形机床分行业的营业收入同比增长24%，利润总额同比增长60.6%，新增订单同比增长14.7%,在手订单同比增长25.2%。得益于新能源汽车行业的带动，新增订单和在手订单同比保持增长。 投资建议：制造业景气度回升，机床行业探底回暖，叠加机床十年更新周期即将到来，拉动下游需求抬升，预计数控机床行业将进入景气周期。建议关注创世纪、科德数控。 风险提示：全球疫情反复、原材料涨价、制造业景气度回升不及预期

2022年09月20日发布 事件概述: 据中国摩托车商会数据，2022年8月国内250cc+中大排量摩托车销售6.99万辆，同比+76.3%，环比+1.8%。2022年1-8月累计销售39.09万辆，同比+60.6%。 分析与判断: 行业：需求高景气延续8月中大排销量临近7万 需求高景气延续，8月中大排销量临近7万。据中国摩托车商会数据，2022年8月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成6.55和6.99万辆，同比分别+76.7%和+76.3%，环比分别-10.4%和+1.8%，销量端继6、7月相继突破5万、6万之后历史首度达到接近7万水平，虽部分源于杭州土星动力（浙江奔达摩托车，8月销量0.97万辆）的首次计入，但76%的月度同比仍体现强劲的中大排终端需求。 预计2022年中大排行业增速约50%。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。鉴于1-8月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善等催化因素，我们预计2022年行业增速约50%，持续推荐中大排量摩托车赛道。 春风：两轮新品+四轮修复扰动改善盈利兑现 两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，8月春风250cc以上销量0.54万辆，同比+118.3%，环比-0.7%，1-8月累计销售3.35万辆，同比+108.4%。若考虑250cc，8月春风250cc(含)及以上销量1.07万辆，同比+138.4%，环比+0.8%，1-8月累计销售6.81万辆，同比+24.5%。 内销450SR爆款上量叠加海外出口增量，2022H2公司两轮销量预计呈现逐月提升趋势： 1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，预售订单火爆，6月中旬开启交付，7-8月逐步上量，我们预计2022H2单450SR车型有望拉动销量约2万辆，对应2021H2250cc(含)及以上销量弹性46.7%； 2）出口：2021年、2022年1-8月250cc(含)及以上出口分别2.33、2.68万辆，同比分别+227%、+137%，2022年保守估计翻倍以上增长。 四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，8月春风四轮出口1.43万辆，同比+15.4%，环比-7.3%，环比下滑预计主要受供给限制影响（8月春风四轮生产1.30万辆）。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现： 1）关税：美国政府表示后续可能取消对中国进口商品征收的部分关税，关税豁免仍存可能； 2）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，最新已破7.00，对比2021年全年平均6.45提升明显，公司海外业务多以美元结算； 3）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。 2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2公司盈利能力明显向好，预计2022Q3环比进一步提升。 钱江：强势产品周期延续爆款车型放量 强势产品周期延续，8月销量表现继续优于行业。据中国摩托车商会数据，8月钱江250cc以上销量2.07万辆，同比+101.4%，环比-0.7%，1-8月累计销售11.06万辆，同比+90.0%，表现继续优于行业，我们判断销量端的高速增长主要受强势产品周期拉动，8月爆款车型闪300S、赛600预计合计贡献1.0+万辆销量。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。7月13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，8月隆鑫250cc以上销量0.31万辆，同比-54.5%，环比-30.0%，1-8月累计销售3.34万辆，同比-23.0%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX（350cc大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于7月29日开启预售。 五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本8月250cc以上销量0.44万辆，环比+14.0%，1-8月累计销售2.07万辆；新本8月250cc以上销量0.44万辆，环比+77.9%，1-8月累计销售1.80万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。 投资建议 中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情影响供给。

2022年09月20日发布 主要观点 行情回顾：上周（9.13-9.16日，下同），A股申万医药生物行业指数下跌5.71%，板块整体跑输沪深300指数1.78pct、跑赢创业板综指1.38pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第21位，整体表现欠佳。港股恒生医疗保健指数上周下跌9.62%，跑输恒生指数6.52pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第12位。 本周观点：拜登行政令确立合成生物学地位，促进上游国产替代 拜登签署行政令加强美国生物技术创新和扩大生物制造业，减少对中国依赖。2022年9月12日，拜登在白宫签署了一项关于促进生物技术和生物制造创新以实现可持续、安全和有保障的美国生物经济的行政命令，使美国在生物工程创新方面处于领先地位，帮助扩大美国的生物制造业，减少对中国的依赖。 美国将对生物技术和生物制造加大投入，并保护美国生物经济。行政令指出生物技术利用生物学的力量创造新的服务和产品，为美国经济和劳动力增长提供机会，并改善人类生活质量和环境。除卫生领域外，生物技术和生物制造还可用于实现气候和能源目标、改善粮食安全和可持续性、确保供应链安全，协助美国各领域经济发展。提出国家需要对基础科学技术进一步投资，开发基因工程技术以及编写细胞通路、生物程序的技术，就像编写软件和计算机程序一样；解锁生物数据的力量，利用算法工具和人工智能；推进规模化生产技术进步，减少商业化障碍，使创新技术和产品能够更快地进入市场；投资促进生物安全，减少与生物技术进步相关的风险。此外，必须保护美国的生物经济，外国竞争对手使用合法或非法手段获取美国的生物技术和生物数据以及专有信息，威胁美国经济竞争力和国家安全。 投资建议 我们认为该行政令的签署，直接点明了美国政府对生物技术创新的重视，以及对生物制造业未来的看好，而合成生物学作为生物制造的底层技术，此政令更是确立了其地位，表明了其广阔前景。美国在前端研发更领先，中国在生产制造具备优势，中国企业具备弯道超车的机会。同时该政令明确指出政府会加强对生物技术的保护和对竞争者的防备，这将进一步加速我国生物制造上游关键原料以及关键技术上的国产替代，倒逼我国加大科研投入，有利于科研服务等上游企业。建议重点关注：凯赛生物、华恒生物、奥浦迈、纳微科技、诺唯赞、弈柯莱（拟上市）等 风险提示 科研进度不及预期风险；新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

2022年09月20日发布 每周一谈：8月销售跌幅收窄投资承压竣工修复 商品房销售单月同比增速跌幅收窄但年度修复窗口期压力已较紧迫 商品房销售额及销售面积累计同比分别为-27.9%、-23%，较上月提升0.9pct、0.1pct。销售额及销售面积单月同比分别为-19.9%、-22.6%，较上月跌幅收窄8.4pct、6.3pct。在历经7月份停贷事件冲击后，8月商品房销售累计与单月销售指标同比均小幅度回升，通过近期在“保交楼”以及对合理需求的持续引导，商品房市场整体复苏的趋势延续。 从商品房销售的季节性表现看，全年销售数据恢复的压力已较显著，仍需进一步对需求端进行引导。近五年商品房销售额月度前三位分别为12月、6月、9月，尽管6月销售数据出现大幅复苏，但从高频数据观察，9月上旬的销售数据并不理想，整体复苏节奏仍偏弱，全年口径的销售增速复苏窗口所剩时间已无多，增速修复压力较显著，后续销售复苏仍需政策进一步引导。 房地产开发资金来源供需两端同步转暖 房地产开发资金来源8月累计同比增速-25%，较上月跌幅收窄0.4pct,单月同比增速-21.7%，较上月跌幅收窄4.1pct。从资金来源构成来看，8月国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款单月同比增速分别为-17.6%、-18.4%、-24.5%、-18.3%，较上月分别提升19.2、2.2、5.2、4.3pct。 8月在融资端出现供给需求两端资金同步改善，资金态度有所转暖。由于供给端资金，尤其房企自筹资金偏向市场化，受政策影响较小且会跟随行业基本面变动而变动，其资金流入改善往往滞后于需求端，8月同时观察到四种资金渠道出现单月同比转暖传递了一定的积极信号。未来若销售能保持持续好转态势，供需两端资金有望延续修复。 “保交楼”促竣工面积大幅反弹资金紧张下新开工持续承压 新开工面积承压而竣工面积出现明显反弹，8月新开工面积累计同比增速-37.2%，竣工面积同比增速-21.1%，施工面积同比增速-4.5%，分别较上月减少1.2pct、提升2.2pct、减少0.9pct。月度口径来看，新开工面积同比增速-45.7%、竣工面积同比增速-2.5%、施工面积同比增速-47.8%，分别较上月减少0.3pct、提升33.5pct、减少3.5pct。 新开工与竣工的走势背离体现“保交楼”的底线思维以及房企资金紧张的现状。在“保交楼”的政策导向下，房企端积极推动竣工动作，竣工面积出现大幅改善，而由于行业整体仍处于资金紧绷状态，有限的资金难以同时支撑新开工和竣工同步回升；未来我们认为竣工端将保持一定强度，同时在“保交楼”风险降低后，资金有望向新开工端流动。 房地产开发投资同比增速延续下行 房地产开发投资完成额8月累计同比增速-7.4%，较上月下降1pct，单月同比增速-13.8%，较上月下降1.5pct。基本面尚未完全触底叠加行业资金尚紧张背景下，房企在投资端仍然保持了谨慎的姿态。 行业基本面有改善，但需求端的弱复苏尚不足以支撑行业流动性充分好转，仍有待政策对供需两端作进一步引导，进一步提升房企与购房者的信心。 数据追踪（9月5日-9月11日）： 新房市场：30城成交面积单周同比及累计同比分别为-39PCT、-32PCT，一线城市+7PCT，-27PCT，二线城市-58PCT，-28PCT，三线城市-24PCT，-43PCT。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比-17PCT，累计同比-16PCT。 土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比-14PCT，成交建筑面积累计同比-21PCT，成交金额累计同比-42PCT，土地成交溢价率为5.98%。 城市行情环比：北京（+38PCT），上海（-17PCT），广州（-54PCT），深圳（-36PCT），南京（-33PCT），杭州（-49PCT），武汉（-20PCT）。 投资策略：关注经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科A、龙湖集团。关注产品导向下的滨江集团、绿城中国等，关注资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产。代建行业推荐龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场复苏不及预期，个别房企出现债务违约。

2022年09月14日发布 我们认为Robotaxi有望在以下因素的助推下加速落地：国内政策加速完善和基础设施加速建设等。 顶层设计健全。自2016年《“十三五”国家科技创新规划》和《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中正式提出发展智能自动驾驶汽车后，各机关陆续出台自动驾驶发展战略和发展规划。据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年我国高度自动驾驶汽车将实现限定区域和特定场景商业化应用，力争2035年高度自动驾驶汽车实现规模化应用。 配套政策标准仍在不断更新完善。自动驾驶的政策法规已经迈过初始阶段，逐渐向测试示范、应用探索转变。2022年8月发布的《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》（征求意见稿）对运输经营者、车辆、人员、安全保障、监督管理都提出了明确要求。 地方政策先行，部分城市已经开始对商业化规模应用进行探索。全国各地纷纷展开智能网联汽车自动驾驶产品化落地的尝试与探索，北京、深圳、重庆和武汉等地已经开始构建体系化的政策和标准，为自动驾驶产品化落地与商业化运营提供依据。地方政策在交通事故责任划分、道路测试环境和无人化试点进行了探索。 车路协同能够有效加强自动驾驶能力。车路协同通过先进的信息技术手段，实现车与路、车与车之间的实时信息交互，以减少交通安全事故、提高交通效率。据Apollo信息，作为新基建2.0的重要组成部分，以车路协同为基础的智能交通能使通行效率提升15-30%。 国内政策逐渐放开叠加基础设施的加速建设，Robotaxi发展的外部环境向好。但从内部运营的角度来看，Robotaxi目前成本尚高，且尚未形成稳定的商业闭环，目前公司盈利主要依靠自动驾驶的技术价值。现有盈利手段主要包括：布局Robotruck商业化、为主机厂提供配套方案以及积累数据价值等。 在运营方面，成立合资公司运营、与出行服务公司合作、自动驾驶公司自主运营是目前Robotaxi三种商业运营模式。部分Robotaxi公司采取多种模式，如文远知行在运营WeRide应用程序时，通过与出行服务公司合作提高Robotaxi的认知度。 风险提示：地方试点进展不及预期；自动驾驶技术发展不及预期。

2022年09月14日发布 主流金属产品单吨耗电量梳理。我们梳理了19种主流金属产品的单吨生产耗电量情况，其中电极箔、电解镍、电解铝等产品的单吨耗电量较大，分别均在每吨1.3万度电以上，我们认为均属于高耗能行业。 主流金属产品欧洲产量占比。从欧洲及全球产量来看，锌锭、精练铜、电解铝等金属品种欧洲占全球产量比重较大，分别为17.7%、15.6%、11.6%。 欧洲电力上涨对金属品种成本影响梳理。近期欧洲电力价格大涨，根据泛欧洲的电力交易所NordPool的数据，8月欧洲电力系统均价已超每兆瓦时322欧元。 我们按照金属冶炼的单吨耗电量测算欧洲电力上涨对金属品种成本弹性，其中电解铝、锌锭、精炼铜电价每上涨10%，成本上涨分别高达5219.5元/吨，1237.2元/吨和425.3元/吨，严重影响冶炼厂的盈利能力。 铝：利润承压，产能缩减。根据SMM的统计数据，截至2020年欧洲电解铝冶炼能耗强度为15,499千瓦时/吨，位列全球电解铝成本曲线高位，叠加欧洲能源危机持续发酵，能源价格上涨，海外冶炼厂面临的成本压力进一步提升。目前欧洲减产产能累计约153.8万吨，占欧洲地区电解铝建成产能的15%左右。如果能源价格持续维持高位或者进一步上升，欧洲电解铝产能存在进一步扩大停产范围的风险。 锌：能源危机致欧洲大量产能减产。由于能源危机日益加剧，托克集团（Trafigura Group）旗下全球最大锌冶炼企业之一的Nyrstar在8月16日宣布，旗下位于荷兰的Budel锌冶炼厂将从9月1日起进行停产和维护，“直至另行通知”。2021年至今，欧洲已有75万吨锌产能宣布进行减产。 投资建议。欧洲电价高企导致铝、锌等产能减产，有望推升金属价格，建议关注铝、锌行业相关公司。 风险提示。经济复苏停滞；高通胀导致货币政策加速紧缩。