2022年09月19日发布 行业点评 行业： FCV上榜车型25款，专用车型最多且平均装机功率过百。工信部9月16日发布了第8批推荐目录，其中FCV车型共25款，今年以来仅次于上月的33款，保持了较高的水平和增长趋势；其中专用车数量第一，有8款，物流车和客车各有6款，重卡有5款。 高功率系统占比超7成，系统高功率化已成主要趋势。从系统功率变化来看，2022年8批高功率系统占比高达76%，相比去年同期占比提升10%；本批次中燃料电池系统额定功率最高为121kw的宇通牌燃料电池混凝土搅拌运输车，配套系统厂商为国电投和重塑科技。 续驶里程集中在500-600km区间，最高续航已超900公里。2022年第8批工信部推荐车型中，续驶里程主要集中在400km及以上的区间，占比达92%，其中续驶里程600km及以上的车型大多为城市客车与运输车；最高续驶里程为907km，为解放牌冷藏车，其系统商为神力科技。从2021年8批次-2022年8批次推荐车型来看，中长距离为主流续驶里程，介于400-800公里之间，满足FCV长途和特定路线运输需求。 公司： FCV主流车企持续上榜，郑州宇通3次登顶。2022年第8批上榜车企共16家，郑州宇通上榜车型最多，共6款，占24%，其次为徐工环境，共3款，占12%，接下来是三一汽车、厦门金龙，皆上榜2款，占比8%；其余车企均只有一款上榜。 重塑科技实现5连登顶，新玩家不断涌入。2022年第8批上榜系统商中，重塑科技与亿华通上榜数量最多，均为4款，占比15%；氢沄科技、国鸿氢能和广东清能均上榜2款，占比7%；其余系统商均只上榜1款。共4名新玩家上榜，分别是深圳氢瑞、安徽瑞氢、北京氢马力、河北氢沃，3家为示范城市群内企业。 投资建议 2022年将是氢能及燃料电池行业的爆发元年，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注美锦能源、昇辉科技、京城股份、雄韬股份、九丰能源。 风险提示 政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期

2022年09月19日发布 行情回顾 本周上证综指下跌4.16%，创业板下跌7.23%，公用事业板块下跌7.64%，环保板块下跌6.37%，煤炭板块下跌6.91%，碳中和板块下跌7.73%。 每周专题 电价端市场化电价机制落地、容量电价补偿机制完善，是解决火电当前困境的同时支持火电在新型电力系统中发挥重要作用的长期手段。 火电行业面临的主要困境有：1）行政干预电价使得电价未能充分反映电力供需紧张的现状；2）缺乏辅助服务市场、容量市场、输电权市场等配套体系。当前火电市场化定价正积极落地，容量电价相关政策尚在制定中。 容量电价有望破解统一电量电价下火电机组一味追求利用小时数的困局，为提供调峰服务的机组提供盈利保障，并鼓励不同能效的火电机组采取不同的市场策略。据合理推算：单位KW的容量补偿约为33.8~45.6元/KW。对于一台60万KW的火电机组，在折旧期每年可获得补偿金额2028万元~2736万元，较大幅度地增厚发电企业火电板块利润水平。 行业要闻 9月13日，国务院常务会议决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。福建漳州二期核电项目业主方为中核集团，该项目为福建漳州核电规划容量内的二期扩建工程，机型为华龙一号；广州廉江核电项目业主方为国家电投，项目总规划建设6台百万千瓦级压水堆核电机组。一期工程拟建设2台CAP1000核电机组。 9月13日，工业和信息化部关于印发《促进中小企业特色产业集群发展暂行办法》的通知，其中提到，加快集群绿色低碳转型。优化集群能源消费结构，推广清洁能源应用，开展节能改造和绿色低碳技术改造，强化资源综合利用与污染防治，完善绿色制造体系。 9月14日，欧盟委员会推出紧急干预市场以降低电价的一系列措施。欧盟委员会建议各成员国在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，这个限电规定将持续到2023年3月31日。限电节电的具体方法和实施细则由各成员国自行选择和决定。 9月16日，中电联发布1-8月电力消费数据。1-8月，全国全社会用电量57839亿千瓦时，同比增长4.4%，其中，8月份全国全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。

2022年09月19日发布 川财周观点 工业金属：宏观方面，国内部分地区疫情有所反复，对于当前稳增长的效果有所影响，但是政府对稳增长的决心仍较强；9月，美联储经济褐皮书显示，美国经济增速放缓，在通胀高位的背景下，有较大滞涨风险。铜方面，本周价格小幅上涨，供给端，部分海外铜生产国，生产端扰动持续，产量不及预期，需求端，当前淡旺季切换效应明显，国内稳增长政策效应已经开始显现，国内需求有望回暖。铝方面，8月份以来，由于云南省出现来水不足的情况，区域内用电紧张，近期云南铝企减产预期增加。由于来水不足出现电力缺口，要求电解铝减产，先压减10%，仅做10%保守预估，电解铝市场已经出现轻微缺口；若减产扩大至20%则缺口进一步放大。供需失衡会推动铝价重心上移，行业盈利有望触底回升，建议关注：明泰铝业、神火股份、金诚信、南山铝业、索通发展、中国铝业、天山铝业等。 能源金属：锂资源释放低于预期。库存方面，澳大利亚主要矿山二季度库存累计约为30.20万吨，环比减少3.5万吨，且库存分布主要集中于Marion矿山，独立对外销售矿山库存仍然维持低位，同时国内锂盐厂库存普遍维持低位，且原料基本被部分大厂锁定，加剧了当下原料供给短缺。镍方面，不锈钢8月生产继续走低，9月预期会小幅增加，此外，硫酸镍产量近期大增，整体来看，尽管宏观情绪时有扰动，但是从基本面来看，供强需弱现状没有改变，价格上行依旧承压，而库存仍处于低位，印尼镍产品税收政策四季度有可能落地，硫酸镍对镍豆需求抬升，对价格形成支撑。建议关注：天齐锂业，赣锋锂业、永兴材料、中矿资源等。 贵金属：本周三市场再度因美国通胀数据产生波动，贵金属跳水。但总体上，世界经济形势复杂，市场对全球主要经济体的未来情况以悲观为主，近期对于贵金属尤其是黄金的关注度呈现明显的提升，在美联储加息、地缘政治冲突的情况下，人们对贵金属的配置情绪将愈发高涨。目前全球高通胀下各国仍保持较快的加息节奏，美联储偏鹰言论以及美元指数持续走强给予金价一定压力。但目前国际局势复杂多变以及地缘冲突持续，黄金仍有避险情绪支撑，后续关注美联储加息政策变化，投资者对美国经济衰退趋势的预期不变，贵金属价格有所支撑。建议关注贵金属中长期布局机会。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、上游原材料价格过高。

2022年09月19日发布 【本周关键词】：美国通胀降幅低于预期，美联储加息预期升温 投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 贵金属，高通胀支撑真实收益率定价模型残差处于极值水平，但美国经济回落难以避免，支撑金价预期由弱转稳，通胀具备韧性情形下，金价也将超预期上行，成长优势突出标的将会率先重估。基本金属，从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求持续回落，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端长期收缩趋势不变，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。 行情回顾：1、美国CPI数据超预期，加息预期升温，美元指数走强，压制板块表现：1）基本金属，美联储9月加息75bp预期升温，美元指数强势，基本金属整体回落，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.7%、-0.3%、-2.5%、-1.2%、-1.0%、6.7%，价格整体下跌；2）贵金属，受加息预期升温影响，本周十年期美债实际收益率0.91%→1.07%，COMEX黄金收1683.50美元/盎司，环比下跌2.61%；SHFE黄金收于383.6元/克，环比下跌1.52%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,988.63点，环比下跌7.23%，跑输上证综指3.08个百分点，黄金、稀有金属、工业金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为-5.16%、-7.65%、-8.40%、-8.46%。 宏观“三因素”总结：国内8月经济数据有所回升；美国8月CPI同比回落，但降幅低于预期；欧元区8月CPI同比与环比均回升，疫情升温。具体来看：1）国内：本周披露国内8月工业增加值当月同比4.20%（前值3.80%，预期3.93%），8月固定资产投资累计同比5.80%（前值5.70%，预期5.26%），8月社会消费品零售总额当月同比5.40%（前值2.70%，预期4.38%）。2）美国：本周披露美国8月CPI同比8.3%（前值8.5%，预期8.1%），季调环比0.1%（前值0.0%，预期-0.1%）；PPI最终需求季调同比8.7%（前值9.8%，预期8.8%），环比-0.1%（前值-0.4%，预期-0.1%）；8月零售总额季调环比0.18%（前值-0.35%），核心零售总额季调环比0.29%（前值-0.41%）。3）欧元区：本周披露欧元区8月CPI同比9.1%（前值8.9%，预期9.1%），CPI环比0.6%（前值0.1%，预期0.5%）；欧元区9月ZEW经济景气指数-60.7（前值-54.9，预期-58.3）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊80337.0例，环比上周增加14850.2例，疫情升温。4）8月全球制造业PMI为50.3，环比回落0.8，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：美联储加息预期升温，金价有所承压 周内，美联储持续鹰派，8月美国CPI数据降幅低于预期，市场对9月美联储加息预期升温，黄金持续承压。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间；根据我们测算，金价底部或在1700美元左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 基本金属：美元指数强势，基本金属价格有所承压 周内，美国CPI数据降幅低于预期，其中占比权重较高的燃油、汽油价格大幅下跌，但食品及核心CPI分项强于预期，市场对9月美联储加息的预期升温，美元指数强势下，基本金属价格有所承压。 1、对于电解铜，供给方面，国内电解铜产量20.46万吨，环比持平；需求方面，高温退去后，下游来自地产等工程项目陆续启动，拉动线缆需求增长。截至9月16日，上海、江苏、广东三地社会库存7.91万吨，较上周去库0.33万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周云南省内电解铝企业目前均在执行减产10%的要求，但企业表示未来电力仍有紧张的情况，估计减产或扩大至20%左右的幅度。目前四川地区前期减产企业均在安排复产工作，但产量释放缓慢，随着云南企业的减产10%执行，国内电解铝供应压力增大提振铝市。需求端，周内国内铝下游开工持稳运行，部分地区仍受疫情等干扰，下游采购仍显不足，现货维持贴水状态，铝社库呈现小幅累库状态，国内电解铝社会库存67.5万吨，较上周四库存增加0.3万吨。随着云南地区减产幅度扩大，预计9月份电解铝库存量将出现降库或维持低位水平。盈利方面，本周氧化铝下跌带动铝成本小幅下滑行业即时盈利好转。 1)氧化铝价格2,904元/吨，环比-0.55%，氧化铝成本3033元/吨，环比下跌0.26%，吨毛利-129元/吨，环比下降8元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价7811元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8116元/吨，环比下降0.13%，周内平均吨毛利-305元/吨，环比上涨3.34%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7951元/吨，环比下降1.7%，周内平均吨毛利-140元/吨，环比上涨138元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本19033元/吨，环比下降1%，电解铝长江现货价格18870元/吨，环比上涨0.37%，吨铝盈利-108元，环比上涨174元/吨。 3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.416万吨，环比上升0.68%；需求方面，锌价震荡走弱，企业节后逢低补库，另有少量企业开始布局国庆备货，但整体消费仍偏弱运行。本周七地锌锭库存10.13万吨，较上周五累库0.45万吨。 核心标的： 1）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年09月19日发布 子行业核心周观点 新能源： 前期预期充分且几无实际影响的海外信息扰动+市场风格切换导致的情绪波动， vs. 硅料供应放量+年底抢装需求释放驱动的基本面高景气趋势，板块再现类似今年 4 月的股价黄金坑，建议积极布局，继续重点看好：储能、一体化龙头、 alpha 硅料、设备、高景气辅材等方向。 电力设备与工控： 1）电网： 6 月以来投资加速， 重点项目与核心设备招标落地， Q3 迎来订单及业绩拐点，推荐配电变节能改造、南网、 电表、 特高压、配网数字化等赛道。 2）工控：静待需求回暖，内外扰动因素下替代外资进程继续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇，关注人形机器人配套伺服电机需求弹性。 氢能与燃料电池： 系统装机创历史新高，四季度 FCV 放量确定性强； FCV车型目录新系统厂商频现，产业热度高涨，利好燃料电池系统及核心零部件企业；非示范城市群推广积极性强，青岛从氢气补贴、路权多角度推动 FCV发展。 本周重要行业事件 新能源： 欧委会公布反强迫劳动立法草案；德国计划启动 1.5GW 光伏项目“危机招标”；宁夏发布自治区十四五能源规划， 2022-25 年计划新增光伏装机 18.7GW；亚洲硅业青海二期 4 万吨硅料新产能首批产品出炉；通威金堂二期电池片项目正式投产；天合与南玻签署 7 万吨硅料供应长单。 电力设备与工控： 8 月全国规上工业增加值同增 4.2%； 8 月用电量同增10.7%。 氢能与燃料电池： 神力科技与三一氢能科技合作推广 500 台燃料电池系统；《天津市碳达峰实施方案》发布，探索氢能在工业、交通运输等领域规模化应用；长城、未势能源合作德龙集团推广 5000 台氢能装备；欧洲氢能银行成立，欧盟 2030 年规划绿氢 2000 万吨产能；宁夏发布十四五规划，计划建成 10 座加氢站并开发氢能制取利用装备。 子行业推荐组合 子行业推荐组合 光伏： 阳光电源、通威股份、奥特维、隆基绿能、金晶科技、协鑫科技、金辰股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、迈为股份、捷佳伟创、 TCL 中环、昱能科技、信义储电、福斯特、大全能源（ A/美）、正泰电器、林洋能源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、海优新材、新特能源、亚玛顿、信义光能、福莱特（ A/H）、信义能源。 风电： 东方电缆、 日月股份、明阳智能、金雷股份、金风科技、海力风电、大金重工、 中际联合、中天科技、 中材科技、运达股份。 电力设备与工控： 云路股份、 汇川技术、良信股份、 望变电气、 南网科技、思源电气、许继电气、 麦格米特、 四方股份、 宏发股份、国电南瑞、炬华科技、禾川科技。 氢能： 美锦能源、 昇辉科技、京城股份、雄韬股份、九丰 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。

2022年09月19日发布 核心观点 行情回顾。9月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为环球印务、英联股份、江山欧派、浙江永强、麒盛科技；9月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为慕容家居、顺诚、设计都会、兴利(香港)控股、欧化。 8月家具内外销承压，PPI同比涨幅回落。8月社零同比+5.4%，较7月+2.7pp。文化办公用品/日用品/家具零售额8月分别同比+6.2%/+3.6%/-8.1%。8月PPI同比涨幅回落。8月整体出口额、纸浆纸及其制品出口额同比增长，增速放缓；家具出口额同比下滑。 本周浆价维持高位，文化纸、包装纸与上周持平。截至9月16日，从外盘浆价来看，针叶浆和阔叶浆报价较上周持平。从我国现货价格来看，阔叶浆较上周持平，针叶浆上升100元/吨。截至9月16日，文化纸方面，白卡纸、双胶纸均较上周持平。包装纸方面持平上周。 地产数据：8月地产竣工大幅回暖，9月上旬一线城市成交面积同比转正。8月地产竣工和销售面积降幅收窄，开工面积持续下滑。10城二手房成交面积8月-22.4%，降幅持续收窄。二手房及新房价格8月同比跌幅增大，分别-3.3%和2.1%；其中一线城市房价持续上涨，增幅有所减小。九月上旬商品房成交面积同环比持续下跌，一线城市增长转正 线上数据：8月品牌表现分化，7月家居品类正增长。8月重点关注公司中住宅家具类京东平台表现较好，销量增长较快，天猫平台大部分销量同比为负；个护清洁类天猫本土品牌表现较好，京东整体销售稳健；文具类国产龙头增速较快，京东大部分同比为负。7月重点品类销售同比仅住宅家居7月同比增长。 轻工板块公司公告、行业新闻。9月中旬，尚品宅配发布股权质押公告，索菲亚公告拟收购司米厨柜有限公司的49%股权。行业方面，恒大保交楼项目9月30日前全面复工。多地调整楼市限购政策。中秋假期间上海7家红星美凯龙商场销售额环比增长50%，同比增长25.7%。 投资建议：地产政策利好，提振产业链信心。看好地产及促消费政策利好下优质标的集中市场份额，重点推荐优质龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚；其他板块重点推荐消费震荡复苏、盈利修复主线下长期成长确定性强的优质龙头企业：晨光股份、百亚股份、太阳纸业。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

2022年09月19日发布 板块整体回调，长期仍看好国产替代 本周（2022/09/12-2022/09/16）市场整体下跌，沪深 300 指数下跌 3.94%，上证综指下跌2.5%，深证成指下跌 5.19%，创业板指数下跌 7.1%，SW 电子下跌 5.41%，SW 半导体指数下跌 4.15%。 上周半导体各细分板块普跌，其中 1）半导体设备：主要个股涨跌不一。芯源微涨 8.0%、拓荆科技涨 3.6%、中微公司涨 2.7%、至纯科技涨 2.1%、北方华创涨 1.0%，市场看好在关键设备取得突破的国产龙头公司。华亚智能、晶盛机电分别跌 11.2%、9.6%，主要系周四大盘回调过程中跌幅较大。 2）半导体材料：整体回调 2.9%，其中沪硅产业下跌 1.18%，神工股份下跌 3.64%，立昂微下跌 4.34%，中晶科技下跌 5.57%， TCL 中环下跌 10.66%， 南大光电跌 9.01%，晶瑞电材跌 7.34%，彤程新材跌 6.55%，上海新阳跌 4.30%，雅克科技跌 3.70%，华懋科技跌 1.21%。 3）半导体制造：跟随半导体板块整体回调，中芯国际 A 股跌 1.0%、华虹半导体跌 6.9%。 4）半导体封测：跟随电子整体回调，通富微电跌 2.0%、长电科技跌 6.0%、华天科技跌 8.0%、晶方科技跌 15.6%。封测板块因消费去库存影响短期承压，市场静待消费去库存周期的结束，封测厂商产能利用率回暖带来盈利能力的提升。 5）半导体设计：下跌 2.2%，主要受“降价+下游需求疲软、去库存”影响，行业呈现普跌。个股中，卓胜微受益于其滤波器产线进度快于预期，近期股价持续震荡向上，本周上涨 7%。 6）功率半导体：主要标的全线下跌。扬杰科技、士兰微、闻泰科技、新洁能跌幅在 8%以上，时代电气、斯达半导跌 5%。 行业新闻 1）龙头企业 Wolfspeed 和安美森披露扩产计划助力碳化硅市场继续升温 Wolfspeed 计划于 2030 年打造完成全球最大的碳化硅材料工厂，以实现在北卡罗莱纳州的产能提升至少 10 倍的目标。Wolfspeed 首席技术执行官 John Palmour 还表示公司将在纽约州莫霍克谷开设了世界上第一个 200mm 的碳化硅制造厂，同时另一个工厂的选址还在进行中。通过开设新的工厂，公司将大幅度提升生产能力，预计最终这些工厂将使碳化硅晶圆制造能力增加约13 倍。另一家头部企业安美森则宣称计划在今年把碳化硅衬底产能扩充 4 倍。除此之外，安美森生产碳化硅器件的新厂将在 8 月建成，该厂将助力安美森到 2022 年底的 SiC 晶圆产能同比增加 5 倍。因为碳化硅优越的性能和龙头企业的产能扩张计划，碳化硅现已经成为半导体产业的热门赛道之一。 2）环球晶圆董事长徐秀兰：在手长合约已维持到 2025 年9 月 14 日消息，全球第三大半导体硅片厂环球晶圆董事长徐秀兰昨日在“SEMICON Taiwan 2022 国际半导体展”的展前记者会上表示，即便近期半导体业杂音不断，环球晶圆近期持续签订新长约，手上的长约已维持到 2025 年之后，价格没有特殊变化，也因长约稳定，整体看来“今年没问题”，目前也没看到先进制程客户要求暂缓拉货。 环球晶圆近期基本面强劲，8 月合并营收为新台币 62.7 亿元，创下新高，环比增长 9.6%、同比增长 21.8%；前八月合并营收为新台币 458.4 亿元，同比增长 14.6%。徐秀兰表示，高阶先进制程、车用等需求还是强劲，“今年看来没问题”。 3）台积电看好车用芯片市场，呼吁车厂把握机会建立库存 9 月 15 日消息，据中国台湾地区媒体报道，晶圆代工大厂台积电车用暨微控制器业务开发处处长林振铭今日在“2022 全球智慧车高峰论坛”上提到，台积电全力支持车用电子发展，“2021年加码 50%产能，后来依然不够用，因此 2022 年也在持续加码”。另外，对于近期智能手机与消费电子需求相对疲弱的情况下，林振铭也特别呼吁，车厂与车用芯片厂商把握机会来建立库存，相信车用芯片及早做好计划。看好汽车三大趋势：ADAS 需求、车用通信系统升级、域控制器等带动汽车半导体用量持续增加。 投资建议：持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业。 1）功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注扬杰科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、宏微科技等； 2）模拟：龙头厂商料号稳步拓展、持续受益于国产化，建议关注圣邦股份、思瑞浦、希荻微等； 3）MCU：看好龙头通过产品结构调整+国产化持续实现业绩高增长，建议关注兆易创新、中颖电子等； 4）材料：下游需求火热，国产厂商在下游客户验证周期加快，建议关注立昂微、沪硅产业、兴森科技、安集科技等； 5）设备：晶圆厂进入开支高峰期，拉动上游设备需求，建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、拓荆科技等。 6）IP&EDA：华大九天、广立微、概伦电子、芯原股份。 7）设备零部件：江丰电子、新莱应材、华亚智能 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

2022年09月19日发布 周度观点 8月社零累计同比转正，家电类累计增速进一步提振。8月社零总额3.63万亿元，当月同比+5.4%（环比+2.7pct）；累计同比+0.5%（环比+0.7pct）。8月社零单月增速较高系去年低基数（21年8月社零当月增速2.5%），但整体来看消费平稳复苏，社零年累计增速同比转正。其中，家电类724亿元，当月同比+3.4%（环比-3.7pct）；累计同比+1.6%，增速较前期进一步提振（环比+0.2pct）。 行情跟踪 本周家电板块周涨幅-2.5%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-0.8%/-6.5%/-4.3%/-3.5%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢材价格环比分别-2.4%、-0.9%、-0.7%、+0.3%。 公司动态 极米科技：发布全新GMUI5.0，新增电视直播、王者荣耀电竞模式、一拍画幕对齐，升级本地播放器、投屏等功能。目前H5已搭载，后续其他机型将陆续搭载。亿田智能：公司副总庞总因个人及身体健康原因申请辞去公司副总经理职务。庞廷杰先生持有公司50万股限制性股票，占公司总股本的0.46%，为公司2021年限制性股票激励计划所授予股份，尚未解除限售。公司后期将对其尚未解除限售的50万股限制性股票予以回购注销。石头科技：石头推出洗地机新品系列A10Plus，售价2999元，特色：双滚刷、双向牵引、银离子抗菌、自动添加清洁液，天猫官旗预定数400+。科沃斯：添可推出洗地机新品芙万Station，售价5999元，特色：配备空间站，可实现自动补水、自动排污、自动冲洗、滚刷UV杀菌等功能，目前天猫官方旗舰店预定数200+。新宝股份：摩飞新推空气炸锅，首发价870元，特色：双胆分区、双导风系统、立体高速加热、透明大视窗；摩飞新推刀具砧板消毒机三代，到手价499元，升级后自带配置3板6刀。 投资建议 面临原材料、海运等外部环境的诸多不确定性，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：成长性与确定性兼具的新兴家电赛道：扫地机、投影仪、厨小。极米科技：高成长性赛道优质龙头，技术领先且具有消费品全方位壁垒。新宝股份：供应链/高端品控/高端研发优势显著，外销稳定且盈利持续修复；内销已探索出高壁垒的打造爆款的营销力。小熊电器：明晰年轻人喜爱的小家电定位，坚持多元产品拓展且积极推进精品化升级，内部降本增效注重经营质量，预期年内盈利修复可期。需求与盈利修复能力强，原材料降价催化的白电龙头。海尔智家：提效与治理持续优化，空调厨电改善，高端地位稳固，盈利能力持续提升。美的集团：估值性价比高，楼宇科技高增，KUKA显著修复，第二成长曲线逐渐打开。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。

2022年09月19日发布 水泥：价格呈现小幅下跌态势。本周水泥价格小幅下跌。需求方面，市场需求仍然偏弱，未见明显好转，磨机开工负荷有一定下降，预计短期内需求延续弱势。供给方面，部分省份继续执行9月份错峰停窑计划，错峰停窑成为常态，但部分熟料产线已开窑复产。在供给增加但需求不及预期背景下，本周熟料库容比为68.58%，环比有一定上升。我们认为旺季需求将逐步释放，基建端发力将带动水泥市场需求，建议关注水泥区域龙头企业。 玻璃：价格下跌，库存略升。本周浮法玻璃价格有所下跌，库存略升。本周玻璃浮法厂出货有所放缓，部分区域出现调整。需求方面，加工厂订单并未见明显改善，关注未来订单变化和成交持续性。浮法玻璃下游主要与房地产相关，今年受地产不景气，下游资金紧张等原因影响，浮法玻璃市场需求乏力，当前市场整体表现一般，下游订单改善不明显。短期来看，地产资金紧张问题仍存，浮法玻璃市场需求仍然偏弱，在需求未见改善情况下，玻璃企业业绩好转仍需等待。供给方面，本周产线冷修1条，改产1条，在需求不及预期情况下，预计后续冷修产线将逐步增加。 玻璃纤维：粗纱、电子纱价格趋稳。本周玻纤粗纱价格趋稳，当前市场需求疲软，近期无明显好转；电子纱近期价格调整后趋稳，供给增加情况下，需求释放不及预期，市场竞争压力有所增加。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间，建议关注玻纤行业龙头企业。 消费建材：多方承压期待需求改善。受地产不景气、下游竣工端资金紧张、原材料价格大幅波动的影响，消费建材类市场需求走弱。今年上半年，行业面临多方面压力，期待后续需求的改善。从中长期来看，在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。 投资建议：消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业公元股份（002641.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。

2022年09月19日发布 事件：统计局发布2022年8月煤炭生产数据。 8月国内原煤产量同比增速收窄，进口煤增速同比转正。根据统计局公布的2022年8月煤炭生产数据，8月原煤单月产量37044万吨，同比上涨8.1%，环比-8PCT，1-8月累计原煤产量292934万吨，同比上涨11%，增产保供政策依然在发挥效果，但产量单月增速有所降速；8月煤及褐煤单月进口2946万吨，单月同比增速为5.5%，较上月-21.8%的增速提升了27.3PCT并实现了转正。1-8月累计进口16798万吨，同比下降14.9%，降幅较1-7月收窄3.3PCT，显示了进口端有所提振，但是我们判断四季度进口端依然会维持偏紧状态。 8月单月国有重点煤矿煤炭销量同比上涨但涨幅环比收窄。8月国有重点煤矿煤炭单月销量16,214.40万吨，同比增幅5.1%，增速环比7月收窄6.86PCT。 8月火电发电量大幅上升，水电有所萎缩，太阳能发电单月同比增速收窄。8月总体发电量单月同比上涨9.9%，较7月增速提高5.4PCT，显示了用电端需求较旺盛。其中，火电发电量单月同比上涨14.8%（上月为5.3%，提升9.5PCT）,1-8月火电累计发电量同比下降0.2%。水电/核电/风电/太阳能发电量单月同比-11%/-0.6%/28.2%/10.9%，1-8月累计同比11.4%/0.9%/9.6%/13.2%。火电8月表现亮眼，系全国持续大范围高温天气支撑电煤需求高企，水电短期依然现疲软态势，太阳能发电虽单月同比增速收窄，但依然保持10.9%的单月高增速，显示太阳能发电势头依然较好。 钢铁需求有所好转，建材需求持续低迷，四季度非电力用煤需求有望发力。8月粗钢单月产量同比增0.5%，环比7月增6.9PCT,实现年内首次由负转正，1-8月累计粗钢产量-5.7%，降幅较1-7月收窄0.7PCT;水泥8月当月产量同比-13.1%，环比7月-6.1PCT,1-8月水泥累计产量同比-14.2%，显示建材端需求仍较为低迷，随着地产产业链有望复苏，建材端需求大概率四季度将回暖；生铁8月单月产量-0.5%（上月为-3.6%），1-8月生铁产量累计同比-4.1%，生铁端缓慢修复。近期化工、水泥等非电力用煤需求旺盛，预计四季度非电用煤需求有望持续对煤炭需求起到提振。 电煤日耗仍处于高位。在5月初经历过最低点后，电厂用煤量逐渐走高，其中，样本区域电厂煤炭日耗量从5月初37.30万吨增长至8月5日146.00万吨，截至9月9日最新公布数据，维持在149.9万吨的高位，增幅超过300%；此外，南方8省电厂日耗量从5月16日141.40万吨增长至8月9日232.80万吨，截至9月8日维持在221万吨；全国重点电厂煤炭日耗量从5月19日351.80万吨增长至8月4日574.00万吨，截至9月8日略有回落至507万吨。 9月港口煤炭库存仍低于8月，显示去库仍在进行。秦皇岛港7月1日煤炭库存580万吨，在7月15日库存达到615万吨后开始持续下降，7月31日库存558万吨，截止至8月16日，秦皇岛港库存508万吨，9月12日下降至477万吨；CCTD主流港口煤炭库存在7月4日库存6490.40万吨，然后持续下降，8月1日库存6178.80万吨，截止至8月15日，CCTD主流港口库存5940.50万吨，9月12日下降至5214万吨。 投资建议：煤炭生产数据出炉，原煤生产保持稳定，进口由降转升。8月份，生产原煤3.7亿吨，与上月基本持平，同比增长8.1%，增速比上月回落8.0个百分点，日均产量1195万吨。进口煤炭2946万吨，同比增长5.0%，上月为下降21.8%。近期煤价延续上涨态势。动力煤方面，北港库存下行，主产地供应环比略有恢复，补库需求依然在即将到来的淡季对煤价有所支撑,非电需求方面，近两周化工行业耗煤回升明显。焦煤方面，下游钢厂焦煤库存处于历史低位，补库需求抬升，焦煤价格有望企稳回升，地产产业链的修复对煤焦钢产业链也将起到提振作用。焦炭方面，随着钢厂盈利开始改善，且库存处于低位，预计焦炭价格也将稳中有升。我们对四季度煤炭需求持乐观预期，认为将环比扩张，中期煤炭需求也将在稳增长政策下获得有效提升。投资建议方面，个股推荐陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、山西焦煤（000983）、中煤能源（601898）。 风险提示：政策调控导致煤价大幅下跌的风险、国企改革不及预期的风险。

2022年09月19日发布 板块市场回顾 本周（ 09/12-09/16）交运指数下降 3.2%，沪深 300 指数下降 3.9%，跑赢大盘 0.7%，排名 10/29。交运子板块中铁路板块跌幅最小（ -0.9%）， 物流综合跌幅最大（ -5.7%）。 行业观点 快递： 8 月快递单票收入维持同比增长。 国家邮政局公布 2022 年 8 月快递行业运行情况，全国快递业务量完成 94.3 亿件，同比增长 4.9%；业务收入完成 883.9 亿元，同比增长 5.2%； 快递单票收入 9.37 元，同比增长0.3%。 2022H1 主要快递公司业绩同比上涨，其中顺丰控股归母净利润同比+231%，圆通速递+175%，韵达股份+22% ，申通快递+229% ，中通快递+49%； 2022Q2 顺丰控股归母净利润同比-15%，圆通速递+228% ，韵达股份-9% ，申通快递+245% ，中通快递+40%。 价格战监管持续，叠加资本开支高峰或已过去，快递公司利润有望继续修复。推荐顺丰控股，圆通速递。 物流： 盛航股份拟采购运力， ToB 供应链需求广阔。 化工物流具有高门槛，监管趋严行业供给受限，需求端稳定增长，龙头业绩增长确定性强。 宏川智慧港能项目外轮资质获批，出租率有望提升。 兴通股份拟购置 2 艘 2.7 万吨化学品船，盛航股份拟购置 5 艘内贸化学品船， 2 艘外贸化学品船。 密尔克卫拟发行 8.7 亿元可转债，申购日为 9 月 16 日。 化工物流公司陆续披露中报业绩， 2022Q2 密尔克卫归母净利润同比+61%、宏川智慧-9%、兴通股份-7%、盛航股份+73%、永泰运+157%。 制造业升级使得对 ToB 生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出，海晨股份 2022Q2归母净利润同比+39%，超市场预期。推荐宏川智慧、海晨股份。 航空机场 ： 8 月数据恢复有限 ，静待需求复苏。 本周整体运输量环比+19%，同比-47%，为 2019 年 25%；价格环比+10%，同比-2%。 航司机场披露 8 月数据， 8 月国航 ASK 较 2019 年-53%、东航-49%、南航-43%、春秋-10%、吉祥-12%；国航 RPK 较 2019 年-63%、东航-60%、南航-54%、春秋-26%、吉祥-31%。 8 月上海机场（浦东）旅客吞吐量较 2019 年-76%、首都机场-77%、白云机场-47%、深圳机场-38%、厦门机场-62%、美兰机场-97%。 近期航班量环比回落， 同时国际增班趋势延续， 待疫情影响消除且国际放开后， 航司机场板块投资价值将凸显。推荐中国国航。 航运：关注油运供需好转机会。 集运： CCFI环比下降 4.18%， SCFI环比下降 9.74%。 2022Q2 中远海控归母净利 371 亿元，同比增长 71%。 2022H1海丰国际净利 11.7 亿美元，同比增长 140%。 油运 ： BDTI 环比上升4.19%，同比上升 141.4%； BCTI 环比上升 3.63%，同比上升 163.1%。 2022Q2 招商南油归母净利 3.3 亿元，同比增长 222%； 2022Q2 中远海能归母净利 1.3 亿元，同比下降 33%； 2022Q2 招商轮船归母净利 15.8 亿元，同比增长 179%。 干散货运输： BDI 环比上升 28.03%，同比下降 63.3%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、船台产能等影响受限， 建议关注。 风险提示 疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

2022年09月19日发布 核心观点: 市场行情回顾：上周机械设备指数下跌5.93%，沪深300指数下跌3.94%，创业板指下跌7.10%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第22位。剔除负值后，机械行业估值水平28.5（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是半导体设备、工程机械、检测服务；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏设备、油气开发设备、半导体设备。 周关注：8月通用设备产量降幅收窄，核电机组审批提速打开千亿设备市场空间 8月制造业投资增速回升，通用设备产量降幅收窄。8月全国固定资产投资提速，同比增速提高2.8pct至6.6%，季调环比增长0.36%；1-8月固定资产投资累计同比增长5.8%，增幅环比1-7月提高0.1pct。其中，8月制造业投资增速明显上升，同比增长10.6%，增速环比上升3.1pct；1-8月累计增速10.0%，较前7个月增长0.1pct。基建投资保持高增，单月增速15.4%，前8月累计增速10.4%。房地产投资增速降幅继续扩大，投资单月下降13.8%，1-8月累计下降7.4%。8月我国工业机器人单月产量41261台，同比下降1.1%，降幅收窄7.7pct；1-8月累计产量277536台，同比下降10.5%。金属切削机床产量5万台。同比下降13.5%；1-8月累计产量38万台，同比下降10.5%。 年内核电机组核准数已达10台，2022-2025年核电设备市场空间或达千亿。9月13日召开的国务院常务会议定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，至此年内核电机组核准数已达到10台，为2008年以来数量最多年份。根据《十四五规划和2035年愿景目标纲要》，“十四五”期间，我国核电运行装机容量达到7000万千瓦。按照每台核电机组100万千瓦装机容量计算，2022-2025年间，核电建设有望按照平均每年7-8台机组推进。核电设备主要包括核岛、常规岛、辅助设备三部分，分别占核电设备投资的58%、22%、20%。核岛主设备主要包括核反应堆（包括堆芯、压力容器、堆内构件）、反应堆冷却剂泵、蒸汽发生器、控制棒及驱动机构、稳压器、主管道等；常规岛主要由管道系统及冷凝器、汽轮机、发电机、汽水分离再热器组成。核岛设备毛利率一般为30-45%，高于常规岛设备。核电站每千瓦建造成本1.1-1.8万元，设备市场空间占比约为建造成本的一半，按照平均每年7-8台机组推进，则2022-2025年每年核电市场空间约为825-1350亿元，对应核电设备市场空间413-675亿元。 投资建议：长期看好具备较高投资价值的景气赛道优质个股，重点细分方向包括光伏设备（新型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。 风险提示：新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。