2022年09月19日发布 逆全球化时代开启，中美“国产化”乃历史的进程。市场本周出现普跌，主要系8月社融不及预期、人民币加速贬值以及美国通胀回落不及预期等因素影响，计算机板块本周下跌2.18%，板块整体承压，但国产化相关个股逆势大涨，表现亮眼。供应链的全球化是我们近十年来低通胀、高增长世界的基石。全球化下生产要素成本的持续走低带来了大宗商品价格的稳定，中国、印度、越南等国家承担起了世界工厂的角色，布雷顿森林体系彻底瓦解后美元体系进一步得到巩固，但是前述基础正在被当前的全球地缘政治冲突所打破。同时新兴行业正划定新的起跑线，中国制造加速“换道超车”，国内企业迎来了前所未有的发展机会。8月以来的一系列全球地缘政治冲突和制裁政策加速了中美的科技脱钩预期并蔓延至金融和经济领域，在当前逆全球化的时代转折点下，我们认为中国实现核心科技产业自主可控的历史进程将明显加速。 技术、人才、资金三因素拐点向上，推动国产硬科技长逻辑加速。全球半导体产业经历过3次迁移，2010年后以封装/组装为主的产业逐步聚集到中国大陆，我国集成电路出口金额实现快速增长，不过产业链上游核心的晶圆制造（材料、设备、代工）、IP授权、EDA工具、芯片设计等环节的国产化率依然较低，尤其面对先进制程的产业链支持力度总体较弱。面对摩尔定律逐步逼近极限，海外巨头受到基础物理和材料科学限制而发展边际放缓，我国拥有庞大的下游市场体量，国内硬科技产业链迎来加速追赶的时代机遇期。当前国家产业政策给予了大力支持，同时进一步鼓励硬科技产业的人才培养，尤其在互联网行业人才虹吸效应逐渐减弱的背景下，工程师红利有望进一步释放。虽然2022年7月份以来“大基金”频繁人事变动，但是近期“大基金”二期正继续战投半导体材料领域，结合当前我国半导体细分领域资本热度，我们认为新材料、设计与设备等薄弱环节将成为“大基金”二期以及国内资本中长期投资重点方向，进一步提升硬科技全链条的国产化能力。 投资建议：关注国产IC设计领域的海光信息、寒武纪，国产整机领域的中科曙光、浪潮信息，国产办公软件领域的金山办公，国产EDA软件领域的华大九天、概伦电子，国产工业软件领域的中控技术、中望软件和盈建科，国产电子仪器仪表领域的普源精电、坤恒顺维，国产机器视觉零部件领域的奥普特，国产打印机领域的纳思达等。 风险提示：政策落地不及预期；疫情扰动风险；研发进展不及预期。

2022年09月19日发布

2022年09月19日发布 量和结构遇到了短期瓶颈，出口和混动是突破的核心看点。我们维持前期的判断，从需求角度看，量和结构都遇到了短期瓶颈：①燃油车销量，7、8月环比6月走低；新能车随着渗透率来到30%，市场有增速放缓的预期，特斯拉中国将对购买Model3和ModelY的用户进行8000元限时保险补贴、国内交车周期缩减等加剧了疑虑；②自主崛起迎来上行中继，5-8月市占率处于45-50%的平台期。我们认为短期内可以突破平台期的看点在于出口和混动：①出口，8月超过30万辆，创单月历史新高，占批销13%；其中，新能源汽车出口8.3万辆，同比+82%，占出口总量的27%。②混动，比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞等纷纷布局，有望继续替代主流合资品牌的燃油车（8月主流合资的新能车渗透率不到5%）。 需求跟踪：9月前两周，乘联会日均批发销量4.4万辆，同比为+18.7%，环比持平；日均零售3.9万辆，同、环比分别为-0.4%/-11%，中秋节假日影响销量环比表现，关注疫情反复对需求的影响。 1）批销：前两周乘联会日均批销分别为4.4万辆，同比为+18.7%；环比持平，川渝部分限电地区及受疫情管控地区已有序复工复产。2）零售：前两周乘联会日均零售为3.9万辆，同比分别为-0.4%；环比为-11%，中秋节假日静默期影响本月第一周销量，疫情零星反复对需求亦是部分扰动。 成本跟踪：本周（9月13日-16日）原材料成本环比上周小幅上行，9月（1-16日）环比8月全月继续下行。 我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料价格分别为0.44、6.34、1.87、1.26、0.82万元/吨，环比分别为+0.6%、+2.1%、+1.4%、-0.4%、+1.1%，小幅反弹；9月1-16日，价格分别为0.44、6.25、1.85、1.26、0.81万元/吨，环比-1.9%、0.0%、0.0%、-1.2%、+0.6%，整体看仍处于下行通道。 投资建议：短期内，市场已经开始交易对明年总量的疑虑，自主品牌崛起亦迎来上行平台期。中长期，智能电动汽车时代全球汽车工业格局重塑，自主崛起趋势进一步明朗，短期休整之后板块仍大有可为。 1）整车：自主品牌崛起，关注比亚迪、吉利汽车等公司；2）汽车零部件：下游格局重塑叠加技术变迁，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①空气悬架：关注中鼎股份；②一体化压铸：短期内成本侧压力缓解，长周期看板块盈利有望持续修复，关注文灿股份、泉峰汽车、嵘泰股份；③智能汽车：智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、德赛西威；④热管理，关注三花智控、银轮股份。 风险提示：疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

2022年09月19日发布 投资要点 8月销售同比降幅收窄，土地成交额同比降幅明显。2022年8月商品房销售面积9712万平，销售金额10107亿元，同比分别下降22.6%和19.9%，降幅较上月分别缩小6.3pp和8.3pp。累计来看，1-8月商品房累计销售面积87890万平，同比下降23.0%，商品房累计销售金额85870亿元，同比下降27.9%。2022年8月地产开发投资额11347亿元，土地成交额901亿元，同比分别下降13.8%和41.0%；1-8月地产开发投资额90809亿元，土地成交额3819亿元，分别同比下降7.4%和42.5%。 9月重点32城累计销售面积（截至15日）同比-43%，环比-17%，12城二手房成交面积累计同比-9%，环比-35%。其中一线城市同比-6%，环比增长3%；二线城市同比-53%，环比-25%；三四线城市同比-37%，环比-13%。具体城市来看：1）一线城市同比下降幅度较小，环比出现增长，其中北京、上海同比小幅上涨，广州、深圳同比均出现下滑；2）二线城市整体下行幅度最大，成都、宁波等城市跌幅较大，温州、东莞等城市跌幅较小；3）三四线城市整体下行，城市间分化明显。二手房成交表现强于新房，12城二手房成交面积累计同比-9%，环比-35%。 近期各地房地产放松政策再次进入密集发布期。8月以来楼市放松政策发布频次提高，本周多个二线城市再次松绑。其中广州放松限价，楼栋均价上下浮动6%调整为可上浮10%、下浮20%；青岛、济南放松限购，济南继续对二环以内的历下区、市中区实施限购，二环外区域全面放开限购，青岛也对限购规则和区域进行了调整，非限购区域增加崂山与李沧。在新房销售下滑压力下，看好后续政策放松空间。 青岛土拍多为底价成交，杭州土拍热度不减。1）青岛：第三轮集中供地共计成功出让30宗地块，除崂山区1宗豪宅地块熔断、黄岛区1宗商住地块低溢价成交外，其余28宗地块皆为底价成交，平均溢价率1.1%，较第二批次下降了0.9pp，且平均流拍率9%，较第二批次上升了0.5pp。从拿地房企来看，22宗地块背后有城投类公司的参与，规模房企仅有金茂现身并以联合体的形式拿下3宗地块，本地民企表现相对活跃，共计拿下11宗地块。2）杭州：第三批次集中供地共推出19宗涉宅用地，总建面208万平方米，成交总金额431亿元。在成交表现上，共有8宗地块进入线下一次报价区间，占比约42%，其余11宗涉宅地块除2宗地块有溢价外，其余9宗均为底价成交。作为杭州本土两大品牌房企的滨江与绿城分别斩获2宗和3宗优质地块，其余本土中小民企的参与度也较高。 投资建议：我们认为当前板块应当关注2条投资主线：1）开发企业：华发股份、建发股份、保利发展、滨江集团、天健集团、南山控股、华润置地、万科A等；2）物管企业：碧桂园服务、华润万象生活、旭辉永升服务等。 风险提示：销售恢复不及预期；政策放松不及预期；行业流动性风险。

2022年09月19日发布 流动性：8月M1M2增速差环比下降0.8个百分点。（1）BCI融资环境指数2022年8月值为47.52，环比上月-2.06%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年8月为-6.1个百分点，环比-0.80个百分点。 基建和地产链条：1-8月房地产新开工面积同比-37.20%，环比-1.1pct。（1）本周价格变动：螺纹-1.50%、水泥价格指数-0.15%、橡胶+3.88%、焦炭+0.00%、焦煤+0.94%、铁矿+0.00%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.76pct、+10.06pct、+4.5pct、-3.59pct；（3）房地产新开工面积1-8月累计同比为-37.20%，环比-1.1pct。 地产竣工链条：全国商品房竣工面积1-8月同比-21.10%，环比变动+2.2pct。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-2.07%、+0.33%，钛白粉利润为171元/吨，环比-72.37%，平板玻璃毛利润为-152元/吨；（2）商品房竣工面积1-8月累计同比为-21.10%，较上个月累计值变动+2.2pct。 工业品链条：乘用车批发零售数量销量4周移动平均值仍处于5年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.23%、-1.53%、+0.37%，对应的毛利变化+42.20%、-1.53%、+17.69%；（2）2022年9月17日当周，乘用车批发及零售日均销量为8.2万辆，环比-57.50%。 细分品种：电解铝利润继续回升。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2239.12元/吨，环比-53.80%；（2）镍：价格为192750元/吨，环比上周+0.73%；（3）预焙阳极：本周价格为7400元/吨，环比+0.00%；（4）电解铝价格为18870元/吨，环比+0.37%，测算利润为753.6元/吨（不含税），环比+17.69%；（5）本周电解铜价格为62990元/吨，环比-1.53%。 比价关系：新疆与上海螺纹钢价差价为10元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.22；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为20元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达380元/吨，环比+30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达260元/吨，环比上周+4.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为10元/吨。 出口链条：8月美国PMI新订单值升3.3个百分点至51.3%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2609.09点，环比-4.18%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.20%，环比+0.40个百分点；（3）2022年8月，美国PMI新订单值为51.30%，环比+3.30个百分点。 估值分位：本周沪深300指数-3.94%，周期板块表现最佳的是水泥制造板块（-3.07%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是17.23%、63.58%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.43，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；当前多地电力供应紧张，或将影响电解铝供给，建议关注云铝股份，神火股份，天山铝业。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。

2022年09月19日发布 掘金大飞机：披星戴月十五载，C919大飞机距取证交付仅“一步之遥”；筚路蓝缕半世纪，中国民航工业将迎历史性拐点，国产大飞机产业链腾飞在即。从运10下马到C919一飞冲天，中国大飞机追梦之路走过曲折坎坷的50余年，站在新的历史节点，我们回望“商飞三剑客”（ARJ21/C919/CR929）破冰历程，以史为鉴，系统梳理我国发展大飞机的深层次缘由与历史脉络，并结合欧美经验，探讨未来中国大飞机的发展路径，以及商业化、国产化的节奏和产业链发展的变化与趋势，同时也预测全球民机市场空间与竞争格局演变，分析将来中国打破全球航空业AB垄断，成为第三极C的可能性。 与众不同的观点：1）大飞机被称为“现代工业之花”和技术发展的火车头：对增强我国综合国力、科技实力和国际竞争力至关重要，是实现现代化的必经之路。2）大飞机发展正走上正轨，驶入快车道：充分汲取了中国民航工业史中的经验教训，坚持走“立足自主化+推动商业化+实现产业化”的正确道路。3）C919取证交付将成为具有双重意义的关键性节点：不仅是进入商业化运营的标志性节点，更将成为我国民机产业化发展的重要里程碑。 C919“商业化”大幕正在徐徐拉开。1）C919取证交付工作“捷报频传”：继2022年5月首架用于交付客户的C919首飞成功之后，7月19日C919六架试飞机完成全部试飞任务。2）中国东航积极筹备接收国产大飞机：2022年5月10日，中国东航发布定增预案，募资105亿元引进38架飞机。其中窄体客机全部采用国产，包括4架C919、24架ARJ21，总价值86.36亿元。东航与商飞的“强强联合”或将加速C919的商业化进程。 C919旨在打破A/B垄断，具备性能优势和价格优势。1）全球民机及零部件市场被欧美垄断：2020年空客（A）、波音（B）占全球现役民机的75.4%；大飞机主制造商多采用“主-供”模式，系统供应商多来自欧美。2）C919后发优势明显，相比A320/B737更具竞争力，有望打破A/B垄断：C919大量使用先进材料，全机减重7%，更具燃油经济性；采用先进的结构设计，机舱空间更大、飞行阻力更小；先进的LEAP-1C发动机更环保安静。3）C919价格优势：0.99亿美元目录价相当于A320NEO的89.5%、B737MAX8的81.4%。 大飞机产业链蕴藏万亿市场空间。1）据中国商飞预测：2021-2040年我国将接收50座级以上客机9084架，价值约1.4万亿美元，占全球的22.95%。2）国产大飞机预计交付数量逾千，价值达1.6-1.62万亿元：ARJ21累计订单达740架，价值约1856亿元；C919客户已达28家，在手订单达到1015架，价值约6632亿元；到2045年CR929预计交付约1000架，价值约7491-7775亿元。 大飞机产业链蓄势待发。1）复盘中外民机发展历程，实现产业化是大飞机发展的终极目标，是大飞机“基业长青”的必经之路、产业链安全的有利保证和拉动国民经济持续增长的重要法宝。2）大飞机投入产出比高达1:80：一架大飞机通常有300-500万个零件，发展大飞机能带动新材料、先进制造、电子信息等领域的发展，功在当代，利在千秋。3）C919取证交付或将吹响大飞机产业化冲锋的号角：ARJ21的研制成功和商业化运营为C919开辟了产业体系、技术体系、项目管理体系；如今大飞机产业化正在提速：关键零部件国产化替代取得多项成果，国内厂商参与度和专业化整合程度不断提高。 受益标的：1）机体结构产业链：大部段（中航西飞/洪都航空/中直股份）、零部件加工（中航重机/爱乐达）、钛合金（西部超导/宝钛股份）、碳纤维（中航高科/光威复材/楚江新材）。2）机载系统产业链：系统供应商（中航机电/中航电子）、元器件（中航光电/航天电器）、刹车盘/系统（北摩高科/博云新材）。3）航空发动机产业链：主机厂（航发动力）、核心配套（航发控制、航发科技）、高温合金（抚顺特钢、钢研高纳）等。 风险提示：1）国际贸易形势动荡或疫情反复；2）C919取证交付不及预期。

2022年09月19日发布 周度回顾：石油石化板块本周（9.13-9.16）下跌5.59%，截至本周最后交易日市净率LF1.02xPB，较上周估值有所下降。全A市场热度较上周下降1.52%至日均交易量为8034亿元；本周美元指数上涨0.6%至109.67，美联储加息预期维持鹰派，美元有望维持强势格局；本周油价环比小幅下跌，截至9月16日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为85.11、91.35美元/桶，分别下跌1.94、1.6个百分点；两地品种价差本周小幅走阔，每桶价差由上周的6.05美元增加至6.24美元。 四季度原油价格预计80-100美金/桶高位震荡，沙特与俄罗斯认为油价在100美金比较合适。原油兼具商品及金融属性，当前全球供需格局仍较为紧张，油气价格有望维持高位震荡区间，主要逻辑：1）库存：全球原油库存水平较往年均值下滑明显，潜在补库需求维持；2）需求：尽管面临全球经济衰退预期，综合当前全球需求仍维持在较高水平（超过疫情前需求水平），且温和增长，部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速较快；3）供给：未来增产预期无法快速兑现：油气企业资本开支进度整体提升，但不激进，产能释放进度较慢。主要产油国OPEC+组织增产意愿不强，且对于油价有一定价格水平需求；4）地缘政治：目前俄乌以及全球面临供应链拉长以及重塑，供应链不确定性以及运输成本增加会增加能源供应的额外成本，进一步抬升价格区间。基于以上分析，我们判断四季度油价大概率会在美元指数较强背景下，围绕80-100美元/桶高位震荡，甚至仍有上涨的可能性。 市场表现 本周石油石化行业指数下跌5.59%，表现弱于大盘。本周上证综指下跌4.16%,深证成指下跌5.19%，创业板指下跌7.1%,沪深300指数下跌3.94%。建议关注优质炼化龙头（荣盛石化、中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气反转机会（新凤鸣、桐昆股份）、油服（中海油服）,持续关注中国海油、中国石油、广汇能源上游企业，LNG：关注新奥股份、深圳燃气，油服设备类企业博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。 风险提示 原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

2022年09月19日发布 8月经济数据出炉，地产链竣工与销售现改善趋势，基建投资增速保持高位，水泥产量降幅扩大，玻璃产量小幅降低。周内水泥与玻璃基本面仍表现平淡。 板块下跌，跑赢大盘：本周申万建材指数收6217.0点，下跌3.77%，跑赢万得全A的下跌4.85%。行业平均市盈率12.08倍，比上周下降0.47倍。 周内关键信息。1）统计局公布8月经济数据；2）江西产区3家陶企5条陶瓷生产线升级锂渣坯生产线技改项目备案通过；3）南玻集团与天合光能签订了高纯硅料合作协议，合同约定天合光能在2023年-2026年预计向公司合计采购7万吨高纯硅料原料产品，预计销售额合计212.1亿元。 水泥：水泥价格再次下行，旺季特征不明显。本周全国水泥市场价格环比回落0.4%。价格回落地区主要是重庆、云南、甘肃和宁夏，幅度10-30元/吨；价格上涨地区为河北和江西，幅度10-30元/吨。9月中旬，国内水泥市场需求表现欠佳，不同地区企业综合出货率在正常水平的5-8成，其中长三角地区受台风天气影响，水泥需求阶段性下滑明显，其他地区多是因下游资金短缺，以及疫情防控影响，需求恢复有限，致使价格维持震荡调整走势。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末价格分别为327.81元/吨、388.71元/吨、389.35元/吨；分别环比一周前下跌0.34元/吨、3.39元/吨以及3.06元/吨。磨机开工率53.06%，库容比69.34%，分别环比一周前下降4.0pct，上升1.6pct。 玻璃：价格涨跌互现，库存累积。本周玻璃均价85.29元/重量箱，库存天数22.34天，价格较上周下降0.58元/重量箱，库存较上周上升0.50天。经过前期部分产线冷修，目前整体供需结构矛盾有所缓解，但供应仍存过剩。近期价格、出货均有所分化，价格存优势区域厂家出货相对偏好，带动部分区域厂家价格根据自身情况有所调整。 玻纤：粗纱与电子纱价格均下滑较多。本周无碱池窑粗纱市场价格多数暂报稳，实际成交存灵活可谈政策。个别前期高价企业近日价格稍有调整。需求端未见明显好转，短期各池窑厂仍以控制库存增速为主要目的，短期无碱粗纱价格或将延续稳中偏弱走势。截至9月15日，国内无碱2400tex缠绕直接纱多数厂报价4000-4400元/吨，本周全国均价在4281.58元/吨，含税主流送到，环比跌幅达2.28%，同比下跌29.23%。电子纱市场近期价格调后暂稳。当前国内电子纱供应压力有所增加；需求端来看，下游PCB市场需求变动不大，另外CCL企业整体需求偏弱，需求支撑力度仍较有限。 重点推荐 首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。推荐中硼硅产品加速布局、业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。 评级面临的主要风险 地产复苏不及预期；玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。

2022年09月19日发布 上周行情回顾： 上周（09.12-09.16）社会服务板块（申万）下跌1.28%，上证综指下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，沪深300下跌3.94%，社会服务板块上周跑赢上证综指2.88个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第4位。 核心观点： 海南疫情已经恢复，旅游出行限制有望放松，教育改革锐意行进中。疫情跟踪：9月9日,海南三亚实现社会面清零全省按下复工复产“加速键”；9月14日，三亚解除中心城区部分区域临时静态管理,解封片区开放超市商场等场所准予快递、外卖运营；9月15日起海南进出岛旅客列车逐步恢复开行。旅游出行：中秋假期全国国内旅游出游7340.9万人次，同比下降16.7%，恢复至2019年同期的72.6%；实现国内旅游收入286.8亿元，同比下降22.8%，恢复至2019年同期的60.6%；携程发布的《2022年国庆预测报告》显示，近一周国庆出游订单量环比前周增长64%；从中秋节开始，国庆旅游日均订单增长速度超过30%。餐饮：董明珠表示格力电器将成立预制菜装备制造公司，将注重研发、生产和运销服务，为预制菜产业发展提供技术支撑；星巴克公布最新中国战略，未来三年，公司将新增3000家门店，覆盖中国300个城市。至2025年，中国总门店数量将达到9000家，并新增35000名员工。教育：教育部明确取消五类全国性高考加分项目，分别为体育特长生、中学生奥林匹克竞赛、科技类竞赛、省级优秀学生、思想品德有突出事迹，逐步取消95类地方性加分项目；“教育这十年”发布会9月15日召开，目前教育部已分五批指导29个省份启动了高考综合改革；全国治理教育乱收费部际联席会议办公室决定对山西、内蒙古、浙江、河南、广东、云南等地以教育信息化为名乱收费事项实行专项督办，零容忍处理。公司方面：ST凯撒9月15日的业绩说明会上，董事长表示公司目前确立了新零售、食品、目的地、旅游“四轮驱动”式的发展战略，豫园股份19.37亿元转让金徽酒13%股份，9月13日，其子公司海南豫珠转让的8%股份已经过户完成。 公司公告及行业信息： 元隆雅图发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会受理的公告：公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》，中国证监会依法对公司提交的非公开发行A股股票的行政许可申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。米奥会展发布关于公司高级管理人员减持计划的预披露公告：浙江米奥兰特商务会展股份有限公司于近日收到公司高级管理人员刘锋一先生出具的《股份减持计划告知函》，因其个人资金需求，拟自减持计划公告之日起十五个交易日后六个月内以集中竞价交易方式减持其直接持有的公司股份不超过21,250股（占本公司总股本比例为0.0212%）。众信旅游发布关于公司部分董事、监事、高级管理人员减持股份的进展公告：公司董事、副总经理张一满女士计划自该公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过345,630股（占公司总股本的0.0381%）；董事张磊先生计划自该公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过756,551股（占公司总股本的0.0835%）；监事会主席苏杰先生计划自该公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过290,105股（占公司总股本的0.0320%）。 投资建议： 免税行业：我们看好免税行业在客流恢复支撑下较为明确的复苏趋势。相关标的有在客流回升后有望呈现收入及利润端复苏的中国中免。酒店行业：行业结构升级与连锁化趋势明显，龙头酒店集团品牌、规模及管理优势明显，未来增长空间良好。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团。餐饮与旅游业：行业连锁化趋势明显，关注龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺。 风险提示： 疫情恢复缓慢影响海南客流量；海南免税运营商竞争加剧；酒店加盟低于预期；宏观经济波动；政策监管风险。

2022年09月19日发布 行情回顾 上周（2022年9月12日-9月16日），电子板块（申万）下跌5.41%，上证综指下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，沪深300下跌3.94%，电子板块落后沪深300指数1.47pct，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第17位。 行情分析 上周（2022年9月12日-9月16日），受到半导体行业进入下行周期、高通胀持续降低欧美出口目的地的购买力、美国对于我国陆续出台多项管制政策等多种因素，电子板块全线收跌，仅安防板块保持了一定上涨，周涨幅为0.78%，军工电子板块较为抗跌，周跌幅为0.23%。 重大行业新闻 消费市场进入下行周期，服务器成为半导体核心动力之一，Arm推出新一代数据中心芯片技术NeoverseV2，加速布局服务器领域；美光投资150亿美元的美国芯片工厂破土动工；SK明年将在韩国投资73万亿韩元提升产能，超6成用于芯片和材料；近期部分地区多次地震，台积电部分厂区人员疏散、联电机台重开机。 相关标的：海光信息（688041.SH）；兆易创新（603986.SH）；晶盛机电（300316.SZ）。 风险提示 下游应用行业增速不及预期；全球半导体市场周期性风险；疫情频发带来的供应链被破坏的风险。

2022年09月19日发布 光伏热泵是1+1>2的解决方案：光伏热泵是一种光伏热泵一体化系统，可利用光伏发电供能给热泵运行，又能利用阳光中的热能帮助取暖。相比光伏和热泵单独使用，光伏热泵系统有两大优点：1）系统通过降低光伏板温度提升了发电效率，全年光伏发电量提高了30%以上；2）通过对热泵工作时间及储水箱的温度进行调节，热泵能削峰填谷提高光伏使用效益。如果再加入储能系统，光伏热泵理想状态下可实现零耗电运作，LG电子等企业已经推出了光伏-储能-热泵一体化的商业产品。 国内企业已有相关布局：部分厂商推出了后装式光伏热泵，已安装光伏板的家庭，可加装热泵组件，构成一套光伏热泵。比如国内品牌哈思于2022年推出了光伏直驱式热泵，压缩机可直接利用光伏产生的直流电工作，产品与大部分户用光伏板兼容。此外，格力电器牵头制定的相关行业标准也已经通过，将于2022年10月开始实施。 欧洲光伏与热泵市场双双提速，光伏热泵空间广阔：根据欧洲光伏产业协会和欧洲热泵协会的数据：2021年欧盟27国光伏新增装机量约为26GW，同比增长34.2%；欧盟21国2021年热泵销量218万台，同比增长34.6%。欧洲在碳中和目标下，各国光伏和热泵的支持政策频出，未来有望成为光伏热泵普及速度最快的地区。（参见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》）以目前欧洲和美国的家庭数进行测算，未来光伏热泵的市场空间或达1400亿美元。 投资建议：我们认为光伏热泵的普及率将逐渐提升。目前国内企业的热泵出口仍以OEM/ODM形式为主，而其中已有部分欧洲客户同时提供光伏和热泵产品。因此光伏热泵已有现存的出口渠道，国内提前布局此类产品的企业有望持续受益。建议关注日出东方、万和电气、映翰通、申菱环境、海尔智家、美的集团、格力电器、大元泵业。 风险提示：能源价格大幅波动、原材料价格上涨、疫情反复、欧美补贴政策变化

2022年09月19日发布 板块回顾 上周表现：9月12日-9月16日，申万一级行业全部下跌，其中银行、食品饮料、国防军工跌幅最小，跌幅分别为0.85%、0.91%、1.16%；基础化工、公用事业、电力设备跌幅最大，跌幅分别为7.31%、7.92%、9.30%；电力设备排行倒数第一。 上周新能源板块涨幅前十的个股是：蔚来(12.27%)、长城电工(11.97%)、中信国安(7.25%)、湘电股份(3.55%)、中航重机(2.87%)、西藏矿业(1.31%)、联赢激光(1.2%)、追日电气(0%)、顺风清洁能源(0%)、贝特瑞(0%)。跌幅前十的个股是：明冠新材(-21.19%)、鹏辉能源(-18.42%)、派能科技(-16.71%)、海目星(-16.47%)、永福股份(-16.04%)、回天新材(-15.4%)、大金重工(-15.4%)、厦钨新能(-15.37%)、德赛电池(-15.12%)、中国宝安(-14.57%)。 新能源车核心观点及投资建议 9月14日消息，特斯拉德国柏林超级工厂正在进行内部建设，并计划在2023年第一季度开始生产4680电池。产量方面，柏林超级工厂每年最多可生产50万辆电动汽车，特斯拉计划生产出满足每年50万辆电动汽车所需的4680电池。特斯拉4680电池采用了更大的电芯和新的干电极涂层技术，马斯克表示，4680电池可节省约86%的成本，每kWh可降低69%的成本。根据特斯拉电池日公开信息，4680电池的单体能量提高了5倍，整车续航里程可增加16%，电力相比有极耳电池提升了6倍，功率输出提升了6倍。与方形电池、软包电池等技术路线相比，圆柱电池生产工艺相对成熟，具备成本低、散热性能好和产线高度自动化等优势，而4680大圆柱电池较当前主流的2170圆柱电池可以大幅降本增效，与动力电池应用领域高度匹配。目前随着特斯拉、宝马等厂商陆续宣布将4680大圆柱电池纳入未来规划，亿纬锂能、宁德时代、松下、LG新能源、三星SDI、Storedot、比克电池、蔚来等厂商纷纷开启了4680电池的产业化项目。我们看好4680大圆柱电池随着量产进程加快和新能源汽车市场的高速增长有望于2023-2024年迎来放量，并同时带动高镍正极、硅碳负极、预镀镍钢壳等新型材料需求的同步高增。 在当前汽车电动化的大趋势下，全球新能源汽车销量仍有望保持快速增长态势，持续看好2022年新能车板块。据乘联会预计2022年新能源汽车的全球销量有望达到千万辆级别，国内销量则有望达500万辆级别，中国新能源汽车产业链有望充分受益于电动车渗透率不断提升的大趋势。锂电池产业链：锂资源板块建议关注自给率高的龙头公司，相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、永兴材料、中矿资源。随着上游锂矿等原材料价格的持续上涨叠加下游新能源整车的需求向好，2022年动力电池价格或将迎来上涨，电池企业有望迎来盈利修复，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技，欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源。锂电材料产业链建议关注龙头议价能力强、一体化布局及海外拓展新客户的企业：正极材料建议关注磷酸铁锂及高镍三元龙头，相关标的包括：德方纳米、当升科技、容百科技；负极材料相关标的：璞泰来、贝特瑞、杉杉股份；电解液相关标的：天赐材料、新宙邦、石大胜华；隔膜相关标的：恩捷股份、星源材质；锂电辅料相关标的：嘉元科技、诺德股份。锂电池回收领域在动力电池回收行业即将迎来退役潮的背景下，建议关注在动力电池回收及制造、备电和充放电领域具备先发及一体化优势的企业，相关标的包括：格林美、天奇股份、宁德时代、华友钴业、光华科技。新能源整车板块相关标的包括：传统车企比亚迪、长城汽车、广汽集团，新势力车企蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车。 光伏、风电核心观点及投资建议 光伏：9月16日，国家统计局公布2022年8月份能源生产情况，电力生产增速加快。8月份发电8248亿千瓦时，同比增长9.9%，增速比前月加快5.4pct，日均发电266.1亿千瓦时。1—8月份发电5.6万亿千瓦时，同比增长2.5%。分品种看，8月份火电、风电增速加快，太阳能发电有所放缓，水电同比下降，核电降幅收窄。其中，火电同比增长14.8%，增速比前月加快9.5pct；风电增长28.2%，增速比前月加快22.5pct；太阳能发电增长10.9%，增速比前月回落2.1pct；水电下降11.0%，前月为增长2.4%；核电下降0.6%，降幅比前月收窄2.7pct。8月国内太阳能发电增速仍保持较高水平，环比出现小幅下滑主要系今年夏季的极端高温所致。根据江苏光伏产业协会秘书长范国远表示，光伏发电组件的理想工作温度为25℃左右，气温每升高1℃，输出功率就会降低约0.35%，光伏电站的发电量也会降低0.35%左右。今夏我国部分地区经历了有完整气象观测记录以来的最强高温过程，夏季的极端高温对光伏电站的发电量起到了一定的负面影响。随着四季度光伏装机传统旺季的到来和外部温度环境的改善，我们看好太阳能发电量有望于四季度迎来持续增长。 短期来看，上周光伏中上游价格延续上涨走势，主要系国内大厂扩产释放增量不及预期，叠加下游需求旺盛所致。从供给端来看：根据硅业分会，2022年H1国内多晶硅产量共约34.1万吨，国内硅料总供应量约38.2万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在2万吨以上。由于多晶硅生产企业陆续于7月开启了检修，7月国内多晶硅产量约5.85万吨，环比-5%。8月国内多晶硅产量约6.17万吨，环比+5.5%，低于预期约6.5pct，主要是因各地临时限电所致，增量主要体现在新疆协鑫、包头新特、内蒙古通威、青海丽豪等企业的检修复产和新建产能释放。硅料市场供需关系在短期内仍将支撑价格维持相对平稳的运行走势，但4季度的供应增幅以及下游成本压力或将在一定程度上使得产业链中间环节承压，从价格、库存、开工率逐步体现，最终硅料环节价格再随下游开工率变化而波动调整。从需求端来看：2022年1-8月光伏需求持续释放，截至8月，2022年央国企组件开标/定标规模超过111GW，组件厂家开工率维持在高位。展望8-12月，国内方面建议关注大基地建设开工情况；海外方面，随着印度抢装潮结束，印度光伏装机需求或将回归正常增速，但在俄乌冲突影响之下，欧洲终端电价飙涨，叠加摆脱俄罗斯能源供应的诉求，欧洲光伏装机需求或将迎来爆发式增长。结合供需格局来看：2022年1-8月硅料整体新增供给量对比下游新增需求仍显不足，硅料供需错配维持，硅料价格维持微涨走势，电池片环节处于价格博弈阶段，下游组件厂家及终端则观望情绪较重。随着后续硅料厂商产能释放，中上游价格有望下行，推动下游装机需求。展望未来，国内方面，由于9月各检修企业将基本恢复正常运行，限电影响也基本消除，预计9月国内多晶硅产量有望大幅增加20%左右，将在一定程度上缓解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有小幅缺口。海外方面，根据海外企业受运输及检修影响等情况预计，9月份国内多晶硅进口量仍将维持相对低位。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。 从长时间维度来看，在“双碳”以及2025年非化石能源占一次能源消费比重将达到20%左右目标明确的背景下，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。相关标的：1）供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；2）组件一体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；3）受益于光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；4）受益于双玻组件渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；5）受制于原材料短期供应瓶颈及市场需求有限，供需格局相对较紧俏的EVA胶膜环节龙头福斯特、海优新材；6）受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。 风电：从短期来看，进入2022年，风电产业密集扩产，扩张步伐匆匆，风机大型化趋势显著，产业整体成本有望继续下降，风电景气度有望提升。从中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，风电行业前景广阔，具备长期成长空间。同时，海上风电是解决东部沿海地区发电不足与用电负荷之间的矛盾的关键。具备成本优势与技术核心竞争力相关标的：大金重工、天顺风能、天能重工、日月股份、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。 风险提示 新能源车产销量不及预期；双碳政策不及预期；疫情发展超预期。