2022年09月19日发布 投资要点 行情回顾：上周，SW 汽车板块下跌 6.2%，沪深 300 下跌 3.9%。估值上，截止 9 月 16 日收盘，汽车行业 PE（TTM）为 31 倍，较上周下跌 6. 1%。 投资建议：乘联会数据显示，9 月 1-12 日，乘用车零售/批发 46.2/52.6 万辆，分别同比增长 0%/19%，月环比- 11%/0 %。我们对申万汽车行业三季报进行展望，在车市高景气、产能利用率提升、主要原材料价格和海运费回落以及人民币相对美元贬值的背景下，我们预计 22Q3 申万汽车行业收入有望同比增长 27%-35%，毛利润同比增长 39.7%-58.4%，净利润同比增长47.3%-71.7%。我们继续看好自主品牌乘用车、新能源汽车和智能汽车板块，建议关注三四季度出口占比较高的优质零部件公司的业绩表现。 乘用车：考虑到旺季来临、限电影响消退以及消费政策推动，我们预计 9 月乘用车批发销量仍有望实现同比快速增长，假设 9 月批发销量同比增长25%，则测算出 22Q3 乘用车批发销量同比增长 33.7%，行业优质标的业绩预计将明显改善，主要标的：广汽集团（601238）、长安汽车（ 000625）、上汽集团（600104 ）、福耀玻璃（ 600660）、精锻科技（ 300258）、豪能股份（603809）。 新能源汽车：根据中汽协数据，8 月新能源乘用车批发渗透率高达 30%，创历史新高，在新能车供给持续多元的背景下，我们预计新能源车渗透率有望保持高位，假设 9 月新能源乘用车渗透率保持 30%，则测算出 22Q3 新能源乘用车批发销量有望同比增长 105.9%，新能源产业链公司业绩有望明显提升。建议关注：1）新能源整车及动力电池龙头企业比亚迪（002594）；2）进入特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力、强势自主品牌供应链的公司：拓普集团（601689）、旭升股份（ 603305）、三花智控（ 002050）、宁德时代（300750）、华域 汽车（600741）、文灿股份（603348）、爱柯迪（600933）。 智能汽车：一方面，小鹏 G9、长城机甲龙等新一代智能汽车不断推新上市，行业供给持续多元；另一方面，各地开放试测道路、工信部提出适时开展智能网联汽车准入试点并发布《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2022 年版）》征求意见稿，未来相应配套制度将不断完善。我们认为，在制度呵护下，产业技术持续迭代升级，供给创造需求的逻辑将持续演绎，未来智能汽车产业将持续快速发展。建议关注：1）华为汽车产业链机会，如长安汽车（000625）、广汽集团（601238）； 2）摄像头/毫米波雷达/激光雷达等传感器需求持续增加，智能车灯/智能座舱/ 空气悬架/ 线控制动与转向等部件渗透率持续提升，主要标的：德赛西威（002920）、星宇股份（601799）、科博达（603786 ）、伯特利（603596 ）。 风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；原材料价格上涨风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险。

2022年09月19日发布 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌3.02%，跑赢建材指数。1-8月水泥产量13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑13.1%，降幅环比有所增加。上周全国水泥市场价格431元/吨，环比下滑1.6元/吨。价格下跌地区主要是重庆、云南、甘肃和宁夏，下调10-30元/吨；价格上涨地区为河北和江西，幅度10-30元/吨。9月中旬，国内水泥市场需求表现欠佳，不同地区企业综合出货率在正常水平的5-8成，其中长三角地区受台风天气影响，水泥需求阶段性下滑明显，其他地区多是受下游资金短缺，以及疫情影响，需求恢复较为有限，致使价格维持震荡调整走势。 核心观点：水泥企业Q2业绩出现较大幅度下滑，缘于：1）需求端受地产新开工下滑影响较大，销量出现两位下滑；2）煤炭价格上涨，使得成本压力提升，吨毛利下降。这其中南方水泥企业由于区域竞争加剧导致价格大幅回落，业绩表现更差，而北方水泥价格相对稳定。下半年来看，价格竞争已趋于缓和，企业提涨意愿较强，且受益于供给端错峰限产，水泥价格已经进入上行通道，预计吨毛利环比将会好转，南方地区价格弹性更高，且我们判断下半年基建实物工作量有望加快形成，将支撑水泥销量同比逐步转正。 中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。 推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，推荐【苏博特】、【垒知集团】。

2022年09月19日发布 投资摘要： 上半年工业软件在经营业绩及股价表现上均展现出韧性 除中望软件外，工业软件板块主要上市企业22H1均实现营收和归母净利的同比正增长。按中位数看，整个板块营收的同比增速为26.1%，净利润增速为30.5%。按总和统计，整个板块营收的同比增速为14.8%，净利润增速为8.6%。横向对比计算机行业各子板块，工业软件板块业绩增速处于领先水平，且是唯一22H1毛利率和净利率同比增加（按中位数统计）的板块。 截至22年9月16日，工业软件重点上市企业的股价表现均跑赢行业指数。业绩走向：研发设计类工业软件业绩成长具备一定确定性，生产制造类的工业软件可能存在预期差 研发设计类工业软件具备产业及国产替代双重增长因子，本质上具有一定的信创属性，因此我们对于其在当前疫情反复及相对复杂的宏观环境下的业绩成长性仍然具备一定的信心。 对生产制造类工业软件，市场会有疑虑，如果制造业恢复不及预期，企业会否削减IT支出，进而对于工业软件提供商产生连锁的负面影响。以生产制造类工业软件的代表性企业宝信软件为例进行复盘和分析。宝信软件是国内钢铁行业信息化的龙头企业。上半年，钢铁行业因下游需求下滑，叠加上游原材料价格处于高位，行业面临新一轮的下行周期。 选取06-21年间重点大中型钢铁企业利润总额数据及宝信软件关联交易的同比增速数据进行分析，其中前者用于表征钢铁行业整体景气度，后者表征钢铁企业信息化建设的投入程度。 钢铁行业信息化建设投入增速与行业整体景气度呈现“滞后”相关，09年、12年及15年，钢铁企业当年利润总额出现较大幅度下滑，而下一年钢企信息化投入同比增速旋即回落。但19年大中型企业钢企利润再次下滑至阶段性底部时，20年信息化的投入同比增速逆势增加，背离了之前的规律。 对于22年，我们预计全年较大的概率，行业的利润总额和信息化投入增速同步大幅下滑。而23年，我们认为情况与10年、12年及16年会有所差异，可能不会出现上年度利润下滑，而当年度信息化投入同比增速大幅回落的情况。一方面造成22年信息化投入增速下滑的直接因素之一是疫情封控影响下的实施受阻，导致部分信息化需求延迟释放。另一方面，从大的背景下，总需求下滑，钢企的利润更大程度取决于成本的控制，钢企具备更大的决心和动力加速信息化、数字化升级，降本增效。 投资策略： 下半年我们继续看好工业软件板块，建议重点关注存在预期差的生产控制类工业软件，如钢铁信息化龙头+工业互联网平台领军企业的宝信软件和流程工业控制领域龙头中控技术。 市场回顾： 本周申万一级行业31个板块全线下跌，申万计算机指数下跌2.18%，整体表现相对强势，在申万一级行业中排名6/31。 行业指数前十大权重股，海康威视发布大额回购计划，推动股价逆势上涨，其余个股均有所下跌，下跌幅度较大的是德赛西威、中科创达及四维图新。 本周计算机板块涨幅前十大个股集中于网络安全板块，主要受益于近期国家计算机病毒应急处理中心和360公司分别发布关于西工大遭受网络攻击的调查报告以及《网络安全法》征求意见的发布，网络安全关注度持续升温。 申万计算机行业指数当前滚动市盈率为42.59，近五年分位值11.78%，仍处于历史估值的相对底部。 风险提示：市场情绪风险、政策落地不及预期风险、疫情反复风险、技术落地不及预期、下游需求风险等。

2022年09月19日发布 事件： 2022年9月16日，国家统计局公布22年1-8月固定资产投资数据。2022年1-8月，固定资产投资累计增速+5.8%，环比+0.1pct；其中，房地产开发投资累计增速-7.4%，环比-1.0pcts；广义基建投资增速+10.4%，环比+0.8pct。 点评： 基建：基建投资持续高景气度，推荐建筑央企。2022年8月，广义基建投资单8月同比+15.4%，环比+3.9pcts；狭义基建投资单8月同比+14.2%，环比+5.1pcts，22年8月广义/狭义基建单月同比增速均出现回升主要由于交运仓储/水利公共设施投资单月增速环比回升幅度较大。细分行业层面，22年8月，电热燃水/交运仓储邮政/水利公共设施投资单月同比+14.4%/+9.3%/+21.2%，较上月环比-0.7/+7.2/+2.8pcts；固定资产投资中，教育投资/卫生和社会工作投资单月同比+8.9%/+26.9%，较上月环比+10.1/+2.3pcts。资金层面，22年8月新增社融中委托贷款/政府债券单月同比+892%/-69%，其中政府债券单月增速环比下降188pcts。我们认为“稳增长”仍然是未来一段时间的政策主旋律，建筑央企或最受益，且在经营数据层面已有验证，我们推荐中国建筑、中国电建、中国交建。 销售：单月增速环比回升。22年8月，房地产销售面积单月同比增速为-22.6%，环比+6.3pcts，边际回暖。当前行业宽松政策仍有较大的释放空间，后续随着宽松政策逐步释放及落地，销售数据或将持续回暖，房企资金紧张状况有望得到改善，进而带动新开工及竣工端回暖。 新开工：单月增速仍然低迷，土地成交同比增速改善。2022年1-8月，房地产新开工面积累计同比-37.2%，单7月同比-45.7%，环比-0.3pct。拿地端，22年8月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-1%，环比+7pcts，环比明显改善。22H1，百城住宅类土地成交面积单月增速普遍低于-50%，或主要由于部分房企仍处于财务紧张状态；22年7-8月，单月增速出现明显回暖主要受益于上年同期低基数，回暖的持续性有待观察。 竣工：单月增速环比明显改善。2022年1-8月，房地产竣工面积累计同比-21.1%，单8月同比-2.5%，环比+33.5pcts，大幅改善。今年以来，房地产竣工面积单月增速总体呈现出下行趋势，市场预期的竣工高峰并未如期而至，判断主要由于部分房企资金紧张所致，工地被动停工导致竣工滞后。随着销售回暖，房企资金紧张状况有望得到缓解；考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断后续竣工端或将持续回暖。 投资建议：22年8月，基建投资走强，或受益于国家“稳增长”政策逐步落地。我们看好22H2基建行业景气度上行，建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国电建、中国交建。22年8月，房地产销售增速环比提升；我们认为行业宽松政策仍有较大的释放空间，后续随着宽松政策逐步释放及落地，销售数据或将持续回暖，房企资金紧张状况有望改善。在“保交房”政策约束下，竣工端或将持续修复，我们看好浮法玻璃领域的投资机会，推荐旗滨集团。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。

2022年09月19日发布 (2022.09.11-2022.09.16) 公募 REITs 受热捧，配售比例创新低 9 月 16 日，华夏合肥高新 REIT 发布确认申购比例的公告，其中网下认购的配售比例仅为 0.64%，公众认购的配售比例仅为 0.23%，是目前公募 REITs 上市以来公众配售比例最低的一支。按照基金份额的发售价格 2.19 元/份计算，华夏合肥 REIT 共募集 15.33 亿元。 华夏合肥高新 REIT 受热捧，主要受如下原因影响。 1）华夏合肥 REIT 的 2022年的年化现金分派率为 4.42%，较三支保障性质租赁住房 REITs 的年化现金分派率高。 2）本周股票市场表现欠佳，而近期上市的保障性租赁住房 REITs上市首日基本实现涨停，对投资者的吸引力相对较强。3）去年首批上市的公募 REITs 普遍现金分派比例高；截至 2022 年 9 月 16 日，已上市的 REITs中，仅一支基金 IPO 以来二级市场价格未实现正增长，REITs 的投资价值凸现。 9 月 15 日，长三角一体化示范区新闻发布会上，沪苏浙三地联合发布《关于进一步支持长三角生态绿色一体化发展示范区高质量发展的若干政策措施》，提出了科技创新赋能、存量资产盘活等 10 个方面 17 条举措。其中在存量资产盘活方面，提出“支持示范区开展部分重点存量基础设施项目联合运营”、“积极争取在交通、水利、生态环保、仓储物流、园区、保障性租赁住房、旅游等基础设施领域发行 REITs 产品” 。目前待上市的三支公募 REITs产品中，除华夏合肥高新 REIT 外，另外两支 REITs 的底层资产均位于长三角。同时，上海、重庆、杭州、南京等多个城市积极筹备参与保障性租赁住房 REITs 试点。未来，随着开展 REITs 试点的区域扩大、底层资产的种类增多，公募 REITs 或将进一步扩容。 本周 REITs 跑赢上证综指 本周，REITs 指数下跌 1.03%，上证综指下跌 4.16%，国债指数上涨 0.01%。滚动 4 周， REITs 指数下跌 0.05%，上证综指下跌-4.04%，国债指数上涨 0.30%。根据我们的统计测算，截至 2022 年 9 月 16 日，REITs 指数与上证综指呈现较弱的负相关，相关系数为-0.38； REITs 指数与国债指数呈现较强的正相关，相关系数为 0.73。这主要与 REITs 具有稳定现金流的特性有关。本周，产权类 REITs 下跌 1.22%，特许经营权类 REITs 下跌 0.88%。滚动 4 周，产权类 REITs上涨 0.01%，特许经营权类 REITs 下跌 0.18%。整体看本周产权类 REITs 指数表现弱于特许经营类 REITs 指数。 产权类 REITs 的 ABS 估值普遍低于特许经营权类 REITs 截至 2022 年 9 月 16 日，ABS 估值最高的是平安广交投广河高速 REIT，达到 15.06 倍；估值最低的是华夏北京保障房 REIT，ABS 估值 2.32 倍。分资产类型看，产权类 REITs 的 ABS 估值在 5 倍以下；特许经营权类 REITs 普遍估值在 5 倍以上，仅富国首创水务封闭式 REIT 估值为 3.4 倍。 投资建议：公募 REITs 配售比例创新低，由于首批公募 REITs 的现金分派比例高、二级市场表现联合高，公募 REITs 的投资价值凸现。建议关注：1）受益于资产升值并具有良好运营能力的保障性租赁住房 REITs、园区基础设施类 REITs，如园区基础设施类 REITs、仓储物流类 REITs； 2）具有稳定现金流，分红率较高的特许经营权类 REITs，如生态环保类 REITs、能源基础设施类 REITs、交通基础设施类 REITs。 风险提示：政策实施不及预期、宏观经济不及预期、项目运营不及预期

2022年09月19日发布

2022年09月19日发布 核心观点 板块周表现：本周（2022/9/12-2022/9/16），机械板块下跌5.9%，涨幅排名前五的板块为采掘/银行/食品饮料/国防军工/休闲服务，分别上涨：0.0%/-0.8%/-0.9%/-1.2%/-1.3%； 板块估值水平：机械板块PETTM中位数达34x，其中最高的是船舶制造（106.1x），最低的是工程机械（15.6x）。从10年内的历史数据看，机械板块市盈率处于42.8%分位； 个股周度跟踪：本周涨幅最高的5只个股为伟隆股份、三友科技、瑞纳智能、常润股份、荣亿精密； 行业新闻：（1）国家主席习近平出席上海合作组织成员国元首理事会第二十二次会议并发表重要讲话；（2）8月工程机械主要产品销售快报发布。 投资建议与投资标的 2022年8月我国出口增速下降，出口景气度环比下降。海外市场是机械设备的重要市场，我们从机械设备子板块出口比例分析景气度，出口包括设备的直接出口以及下游的间接出口。其中：工程机械22H1出口比例为26.9%；机床工具22H1整体出口比例为15.3%，直接出口8.0%，间接出口7.4%；工业机器人22H1出口比例为21.9%；直接出口7.8%，间接出口14.1%；油服设备22H1整体出口比例为42.0%，直接出口13.9%，间接出口28.1%；锂电设备22H1整体出口比例为45.1%，直接出口9.0%，间接出口36.0%；光伏设备22H1整体出口比例为24.0%，直接出口2.1%，间接出口21.8%。工程机械出口比例先减后增，我们认为与国内房地产市场持续低迷、海外基建投资力度加大有关；机床工具、工业机器人出口比例小幅下降，反映国内需求较高；油服设备出口比例持续下降，反映国内油气开发力度持续加大；锂电设备出口比例持续增加，反映我国电池设备厂商竞争力不断加强，出海步伐加快；光伏设备出口比例持续回落，与国内行业景气度高有关。 建议关注： （1）工程机械：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)、艾迪精密(603638，未评级)；（2）工业设备：杭叉集团(603298，未评级)、安徽合力(600761，未评级)、秦川机床(000837，未评级)、伊之密(300415，未评级)、埃斯顿(002747，未评级)、拓斯达(300607，未评级)；（3）物流自动化：音飞储存(603066，未评级)、诺力股份(603611，未评级)、中集车辆(301039，未评级)；（4）能源装备：先导智能(300450，未评级)、捷佳伟创(300724，未评级)、杰瑞股份(002353，买入)、迪威尔(688377，未评级)、郑煤机(601717，未评级)、天地科技(600582，未评级)；（5）轨交装备：中国中车(601766，未评级)、华铁股份(000976，未评级)；（6）服务&消费：安车检测(300572，买入)、华测检测(300012，未评级)、杰克股份(603337，未评级)、捷昌驱动(603583，未评级)、凯迪股份(605288，未评级)、永创智能(603901，未评级)。 风险提示 疫情防控不及预期，宏观经济不及预期，基建投资不及预期，原材料价格上涨，贸易冲突加剧。

2022年09月19日发布 行业整体策略：如何从产业周期看近期新能源大调整 简单的结论：1）欧洲干预（强迫劳动、能源价格）、美国政策壁垒提升等事件，在历史长河中都是短期周期现象。2）核心成长逐步到了布局时间点；短期机会在“内需股”；长期布局中国优势领先技术。展开看： 1、行业整体周期看，核心关注中周期变化，核心成长的布局时间点逐步来临。长期看，目前行业刚刚进入平价阶段，处于新成长的起点。矛盾在于供需中周期，目前处于向上三年周期的高峰，现在担心的是2023年供需下降周期开启后，需求会不会出问题，如果出问题，那短期不光杀估值，而且会杀业绩。由于海外需求占比越来越大，所以欧美政策、需求的预期影响被边际放大。但反过来想，目前对海外需求预期低，对应核心成长的公司就是布局时间点；内需股是短期避险地（如国内大储、风光大基地等）。 2、从欧美的产业周期和经济周期看，设置壁垒是短期现象，融合发展是长期趋势。从欧美产业周期看，目前其新能源产业整体落后中国1-2个中周期（5年左右），设置一些壁垒（主要：只补贴国内、提高准入门槛等）是常规做法。回顾我国上一个周期电动车的发展，一样在当时设置了类似动力电池白名单（LG、三星等拿不到补贴）等壁垒，但在2018、2019年放开了特斯拉。我们预计在下一个供需低谷（2024年-2025年）欧美反而会鼓励中国优势企业过去。 从欧美经济周期看，目前是通胀和加息周期，预期经济将边际衰退。所以中长期、上下一致的做法是加速推动自身优质供给（价格上升周期是刺激优质供给的最好窗口期）。 3、从产业发展周期看，目前是中国优势产业走出去的黄金窗口期，短期困难会倒逼中国企业真正有效走出去。从长期的未来看现在，欧美也很难独立培养出自身新能源产业链，中国新能源产业链进一步走向全球是大势所趋。毕竟终端性价比是核心，对比国内外产能成本，很多核心环节，我们优质产能的全成本都低于海外产能的现金成本；进而看国内产业的进化速度也快于海外，中国新技术也到了输出的阶段。 举例从锂电产业链看，最早是产业起源在日本，然后发展到韩国，最后集大成在中国（目前LG等电池龙头也离不开国内供应链）。后期关键是中国优势产业如何走向全球（先合作，再独立；先边缘，再核心）。目前看中国光伏全球布局已经走在了前面。 周观点： （一）新能源汽车：新成长的起点和周期的拐点 由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会。复盘近年我国新能源汽车市场发展:政策支撑是基础，产品升级是根本，电动&智能化双轮驱动是未来。2022年至今，我国新能源汽车渗透率维持在20%以上，市场驱动阶段已然开启。从全球看，欧洲位于供给驱动阶段后期、美国在政策支持力度提升下供给驱动加速演化，尽管近期出现一些政策障碍，但我国锂电产业链与日韩电池企业绑定深入，有望通过出海合资设厂等方式切入美国市场。中期海外市场有望具备更高弹性，长期超额收益或将依靠优质产业链环节。 中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会。1)国内动力电池需求在下游新能源汽车放量的带动下，中期高增速持续。随着供需格局持续演化，后续全面打开海外及储能市场是关键。2)上游成本压力高企背景下电池龙头企业阶段性承压，顺价+上游供需松动下龙头业绩拐点充分确认，龙头企业后续盈利能力持续提升。3)对于动力电池而言，体系、结构的创新是未来亮点，如麒麟电池、46体系等。 锂电材料环节迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会。正极方面，升级方向围绕提升比容量及电压两大主线进行，三元材料高镍化、高压化进程持续推进，新型磷酸盐系材料有望带动铁锂体系进一步升级；负极方面，短期限产限电背景下石墨化供需紧张，市场份额将进一步集中于龙头企业，中期产能结构性过剩，快充、硅基等高端产品有望带来高增速，长期储能高增带动钠电池体系发展，无定型碳有望迎来广阔成长空间；隔膜方面，设备瓶颈下紧平衡持续，中期供需格局较优，成本控制及产品开发能力积累为先，龙头企业已形成坚实壁垒；电解液方面，下半年供需格局松动，下行周期“剩者”为王，新型锂盐及添加剂加速渗透，六氟磷酸钠提上日程，打开远期成长空间。 新能源汽车行业进入市场驱动阶段，核心成长公司有望穿越周期；总体而言，行业结构性机会大于整体性机会；结构性机会主要集中于后周期、新技术方向，其中后周期机会源于新能源汽车产业链产能释放下对储能、补能及回收业务的驱动力，而新技术机会源于供需高峰下渗透率的快速提升，重视三方向机会：1）核心成长:按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益；2）后周期：按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益；3）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。 （二）光伏：设置壁垒是短期现象，融合发展是长期趋势 美国与欧盟政策本质差异较大，执行模式不同。1）针对性上，美国精确到中国新疆，欧盟目的在制定程序化机制，针对的是企业供应链管理；2）执行程度预期上，美国海关十分严格，流通时间大幅延长，欧盟有时间规定，对于货物运转影响有限；3）执行上，美国要求文件十分繁杂，海关严格审批，欧盟在海关环节比较顺畅，核心在与客户协调，因为客户更加注重防范相关风险。 本质是政治高点，政策落地窗口期较长，各国家执行情况或有差距。1）目前处于草案阶段，真正落地会在2-3年后，欧洲能源价格较高，短期内落地可行性不大。2）《强迫劳动公约》共有11条细则，有一定风险的是过度加班条例，但是中国劳动法规定是符合其要求的。具体细节还需要往后去看。细化到新疆区域的话，按照我们标准是没有强迫劳动的。3）欧盟27个国家，每个国家利益点不同，欧委会提出这个政策后更多是以协调者的身份去落实，而不是强制让各个国家统一。 全球后续对强迫劳动的态度或分化，不大可能扩散到其他领域。1）G7明年会在日本召开，G7一个重要议题就是防止强迫劳动，预计日本将会在明年G7召开前推出相关法律法规，加拿大已经有了相关法案，但是执行力度较低，是在欧洲、美国之外的第三种模式。澳大利亚不确定哪种模式。2）风电的制造并不是劳动密集型的，同时产能分布也没有涉及到较为敏感的地区，即使欧盟想要对中国低成本产能进行限制，也不可能从强迫劳动角度切入。 从欧美产业周期看，目前其新能源产业整体落后中国5年左右，设置一些壁垒是常规做法。欧美也很难独立培养出自身新能源产业链，中国新能源产业链进一步走向全球是大势所趋。毕竟终端性价比是核心，对比国内外产能成本，很多核心环节，我们优质产能的全成本都低于海外产能的现金成本；进而看国内产业的进化速度也快于海外，中国新技术也到了输出的阶段。 光伏受益标的： 1）核心成长：按照海内外一体化能力排序，晶科能源、隆基绿能等。 2）新技术：按照渗透率速度排序，爱旭股份、钧达股份等。 3）后周期：按照增速弹性排序，德业股份、昱能科技、联泓新科等。 （三）风电：辽宁启动千万千瓦级海风电基地建设，海风再添向上势能千万千瓦级海风电基地启动建设，辽宁海上风电建设加速。 近日，辽宁六大千万千瓦级能源基地正式启动建设，其中将在辽宁沿海建设千万千瓦级海上风电基地。此前，《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》中指出，到2025年，辽宁力争海上风电累计并网达到4.05GW（截至2020年，辽宁海风累计并网为300MW）。此次千万千瓦级海上风电基地启动建设我们认为不仅是规划内容的具体落地，还提升了辽宁未来海上风电的发展空间。另外辽宁平价海风项目方面，大连庄河海上风电场址V项目（250MW）已经完成竞配，华能大连庄河海上风电IV2场址项目（200MW）开始风机招标；预计未来将有更多的项目加快建设。 海风招标规模趋势向好，招标价格预计还会承压。 1）招标规模趋势向好，截至目前，2022年公开市场海上风机招标9GW（不含框架招标），9月6日华能大连庄河海上风电IV2场址项目（200MW）启动风机招标。维持全年海风招标20GW左右判断（包含非公开市场），同比增加600%+。 2）招标价格持续下滑：根据我们测算，8月份海上风机中标均价3000元/KW（不含塔筒），环比-14%。分项目来看，8月29日，国电投二〇二二年度海上风电竞配机组框架招标结果公布，风电机组投标均价3445元/KW，其中多个标段风机价格在3200-3400元/KW之间。9月9日，运达股份以3306元/KW（含塔筒）单价中标国电电力象山1#海上风电场（二期）工程，去除塔筒价格预计在2700元/KW。在大型化加速的背景下，海上风机价格可能还会承压一段时间，但将加快海风平价进程。 行业最困难的时期预计已经过去，短期盈利周期低谷恰是布局时点。随着中报季的结束，行业利空因素正在逐步出尽，我们认为短期盈利周期低谷恰是布局时点。未来风电重视三大方向，战略性布局海上风电： 1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、国机精工等公司有望受益； 2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、恒润股份、双一科技等公司有望受益； 3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。 板块和公司跟踪 新能源汽车行业层面：1-8月国内新能源车产量接近400万辆，宁德时代计划2023年实现钠离子电池产业化 新能源汽车公司层面：欣旺达规划建设30GWh动力电池生产基地，华友钴业印尼镍资源布局再下一城 光伏行业层面：欧盟投票提高2030可再生能源占比目标，8月国内电池片出口额环增20%等 光伏公司层面：天合光能与南玻集团签订212亿硅料合作协议，爱旭股份采购4.5亿电池生产设备等 风电行业层面：辽宁启动千万千瓦级海风基地建设，国内首套16MW平台风电主轴轴承下线 风电公司层面：泰胜风能在广州设立全资子公司，华伍股份开展员工持股回购计划 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期

2022年09月19日发布 事件1：中秋露营热度延续，户外经济成为新消费风口 点评：根据马蜂窝旅行玩乐大数据，中秋小长假期间，各地“露营”平均搜索热度同比涨幅超130%。疫情和消费圈层的变化推动露营走向“出圈”，逐渐成为都市人逃离日常的休闲度假方式，同时其时尚、个性化、亲近自然、低碳环保的出游方式也是核心卖点。 事件2：头部运动品牌持续升级产品研发能力 点评：近日，耐克（Nike）推出了全新服饰技术NikeForward工艺，安踏携手数字时尚基础设施Style3D启动服装业供应链3D建模技能大赛，可见运动品牌对产品研发的注重程度不断提升。我们认为在下游需求迭代的背景下，运动品牌重视科技实力积累将成为必然趋势。 本周海南疫情得到有效控制，东南亚部分国家疫情缓和 1）国内：境内疫情连续数日呈下降趋势。①全国：9月16日，31个省（自治区/直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例140例，新增无症状感染者578例；②海南地区：2022年9月16日，海南省新增本土确诊病例2例，均为万宁市报告。2022年8月1日至9月16日24时，海南本轮疫情累计本土确诊病例8620例，其中三亚市6592例；无症状感染者12095例，其中三亚9055例。2）南亚&东南亚：①东南亚：越南本周确诊较上周降12.74%，印尼新增病例12552例，柬埔寨新增病例33例；②南亚：孟加拉本周日均新增412人，较上周增29.17%。印度日均新增5484人，较上周降2.75%。 原材料价格：本周内外棉价差走宽，内棉价格和进口棉价格均下降。涤纶短纤CCFEI价格指数上升。 9月16日内外棉价差为-4873元/吨，较上周五走宽9.46%。9月15日CotlookA指数（1%关税）价格为20171元/吨，较9月8日上涨0.91%。本周涤纶短纤CCFEI价格指数上升。9月16日涤纶短纤价格为7883.33元/吨，较上周五上升2.92%。 行情表现： 本周纺织服装板块整体下跌4.05%，在31个申万一级行业中的排名第15位；细分板块中，涨幅最前三为休闲时尚（+2.04%）、辅料（+1.89%）、箱包制造（+1.42%）。A股/港股涨幅第一分别为ST摩登（+21.31%）/都市丽人（+11.00%）。 投资建议 我们建议持续关注四大主线：1）推荐具备高客户粘性、收入增长将有望迎来边际改善的的高尔夫休闲男装龙头比音勒芬；推荐即将进入产品销售旺季的国内羽绒服龙头波司登；2)推荐受益于疫后户外精致露营风潮兴起的“帐篷代工+品牌”双轮驱动的优质标的牧高笛，建议关注掌握TPU材料技术的领先户外用品生产商浙江自然；3)推荐下半年受益于“人民币贬值+产能释放+疫情好转”三重利好的服装辅料生产龙头伟星股份，上游运动鞋代工企业华利集团、棉袜无缝生厂商健盛集团。4)推荐消费韧性强、高分红属性显著的家纺板块优质标的罗莱生活。 风险提示： 宏观经济波动；疫情反复；能源、原材料价格波动；汇率波动；海运费价格上涨。

2022年09月19日发布 投资要点： 行情回顾： 板块本周市场表现： 截至2022年9月16日，申万汽车板块当周下跌6.2%，跑输沪深300指数2.27个百分点，在申万31个行业中排行第25名；申万汽车板块本月至今累计下跌4.22%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在申万31个行业中排行第22名；申万汽车板块年初至今下跌14.15%，跑赢沪深300指数6.24个百分点，在申万31个行业中排行第14名。 二级板块本周市场表现：申万汽车行业的5个子板块全部下跌。具体表现如下：商用车板块下跌3.16%，摩托车及其他板块下跌3.58%，乘用车板块下跌5.36%，汽车服务板块下跌5.52%， 汽车零部件板块下跌7.30%。个股涨跌情况：周涨幅排名前三的公司为浙江世宝、康跃科技、亚星客车，涨幅分别达24.94%、18.46%和16.01%。周跌幅排名前三的公司为神驰机电、大为股份、威唐工业，跌幅分别为16.36%、14.18%和13.78%。板块估值：估值方面，截至9月16日，申万汽车板块PE TTM为31倍；子板块方面，汽车服务板块PE TTM为25倍，汽车零部件板块PE TTM为31倍，乘用车板块PE TTM为30倍，商用车板块PE TTM为37倍。 汽车行业周观点：本周汽车板块大幅下挫，市场表现靠后。8月受限电、疫情多发等不利因素影响，汽车产销量环比略有下降，但购置税优惠等促消费政策持续发力，叠加去年同期因芯片短缺导致市场低基数，同比延续快速增长势头，1-8月实现累计产销双增长，为二季度以来首次同比转正。随着高温天气造成的电力紧张将逐步缓解，叠加车市传统旺季即将到来，在国家稳经济、促消费政策持续带动下，汽车产销有望继续呈较快增长。 建议关注品牌力提升、受益消费刺激政策的自主整车品牌，以及顺应汽车电动智能化趋势且具备全球竞争力的优质零部件供应商：广汽集团（601238）、爱柯迪（600933）、文灿股份（603348）。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；芯片短缺缓解不及预期风险；疫情反复等事件影响。

2022年09月19日发布 本周（2022.9.13–2022.9.16，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-6.12%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-3.94%、-4.85%，超额收益分别为-2.18%、-1.27%。 行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）国务院常务会议确定依法盘活地方专项债结存限额的举措，更好发挥有效投资一举多得作用：会议提出结存的5000多亿元专项债限额重点支持基础设施建设，优先支持在建项目，并要求各地在10月底前发行完毕，我们认为有望在年内形成更多实物工作量，推动基建投资加速和水泥等基础建材需求落地。（2）国家统计局发布2022年8月经济数据：预计年内基建投资增速有望维持，但实物需求释放有望推动相关基础建材需求回暖，尤其是随着增量政策性金融工具投放，以交通领域为代表的重点项目有望加速落地开工，投资端和需求端或仍有明显上行空间。（3）财政部发布2022年8月财政收支情况：8月单月广义财政收入端改善，但支出端有所放缓，尤其是政府性基金支出单月明显减速，反映专项债前置发行额度使用基本进入尾声。后续财政支出进一步扩张有赖于新增专项债发行在10月底前的落地，此外政策性金融工具作为准财政工具的作用随着首批投放完成也有望逐步显现。 周观点：8月经济数据反映基建投资持续加速，其中市政与交通类投资增速上升较快，但短期广义财政支出增速有所回落，反映前期专项债和政策性金融工具投放在资金端效果较为充分显现。后续资金端进一步扩张有待增量政策工具的继续落地，此外实物需求表现受高温、疫情等因素仍明显滞后于投资端，后续可关注实物需求的落地，以及专业分包链条的景气。 我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会：（1）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际、亚厦股份、中铁装配；新能源业务转型和增量开拓的中国电建、中国能建等；受益建筑光伏市场放量的精工钢构、森特股份、东南网架等，铝模板租赁服务商志特新材等。（2）国企改革方向：2022年是国企改革三年行动的收官之年，预计国企改革在稳步推进的同时，此前在企业治理结构、强化激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期，建议关注有降本增效下业绩改善、新业务转型布局以及资产重组等方向，建议关注四川路桥、中国电建、山东路桥、中国中冶等。（3）稳增长继续发力下基建市政链条景气和估值提升：看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，建议关注中国交建、中国中铁、中国铁建、苏交科、中国建筑等。 风险提示：疫情超预期

2022年09月19日发布 事件： 1、9月16日，习近平主席在上海合作组织成员国元首理事会第二十二次会议上发表讲话，强调“我们要落实好成员国扩大本币结算份额路线图，加强本币跨境支付结算体系建设，推动建立本组织开发银行，加快区域经济一体化进程。” 2、9月15日，深圳市地方金融监督管理局公开征求《深圳市金融科技专项发展规划（2022-2025年）（公开征求意见稿）》意见，其中提到，推进数字人民币跨境支付和国际业务中心建设，支持多边数字货币桥等重大项目建设，有序拓展跨境支付场景。 本币份额提升路线图确定，金融安全重要性再上一个新台阶。9月7日，普京在第七届东方经济论坛全会上表示俄罗斯正在放弃使用美元和英镑；9月16日习近平主席强调“扩大本币结算份额路线图”。我们认为，各国领导人的发言体现出其对金融安全的重视程度持续提升，提升跨境交易中的本币份额亦有望成为大概率事件。 建设自主的跨境支付系统成为关键，CIPS系统建设前景广阔。22年Q1，CIPS处理金额达22.35万亿元，同比增长27.80%。目前CIPS参与者仅1341家，考虑国内有进出口实绩的企业数量超过五十万家，可推算CIPS对应交易量存在较大发展空间。我们认为，在自主建设跨境交易系统战略意义凸显的背景下，CIPS在内的跨境支付体系在海内外的推广有望持续加速。而随着交易量的提升，配套的软硬件系统扩容与改造有望为数字签名服务器供应商等IT企业带来新增量。 深圳政策红利有望释放，长期看数字人民币有望成为重要支撑。《深圳市金融科技专项发展规划（2022-2025年）（公开征求意见稿）》中提出支持数字人民币在跨境支付场景的应用创新。通过数字人民币进行跨境结算，能有效降低支付成本，提高便捷性、安全性，进而提升国际往来的支付结算效率。根据人民银行数据，2022年Q1人民币跨境支付金额达到22.35万亿元，数字货币长期有望受益于跨境支付万亿市场的发展。 投资建议： 我们认为受益于政策端持续利好，CIPS与数字人民币跨境结算体系的建设推广有望持续加速。建议关注两类机会：1）参与国内CIPS系统建设及跨境支付合作的公司：如开展CIPS签名服务器相关业务的信安世纪、参与CIPS与清算系统、银行对接工作的京北方、天阳科技、宇信科技等银行IT公司；2）参与海外银行IT系统建设的公司：如参与了东南亚多家银行系统建设的长亮科技、宇信科技、四方精创，有望受益于CIPS与数字人民币结算系统接入银行带来的业务增量。 风险提示：人民币国际化及CIPS推广不及预期；数字货币跨境支付推广不及预期；国际宏观局势变动