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2022年09月19日发布

流动性：8月M1M2增速差环比下降0.8个百分点。（1）BCI融资环境指数2022年8月值为47.52，环比上月-2.06%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年8月为-6.1个百分点，环比-0.80个百分点。

基建和地产链条：1-8月房地产新开工面积同比-37.20%，环比-1.1pct。（1）本周价格变动：螺纹-1.50%、水泥价格指数-0.15%、橡胶+3.88%、焦炭+0.00%、焦煤+0.94%、铁矿+0.00%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.76pct、+10.06pct、+4.5pct、-3.59pct；（3）房地产新开工面积1-8月累计同比为-37.20%，环比-1.1pct。

地产竣工链条：全国商品房竣工面积1-8月同比-21.10%，环比变动+2.2pct。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-2.07%、+0.33%，钛白粉利润为171元/吨，环比-72.37%，平板玻璃毛利润为-152元/吨；（2）商品房竣工面积1-8月累计同比为-21.10%，较上个月累计值变动+2.2pct。

工业品链条：乘用车批发零售数量销量4周移动平均值仍处于5年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.23%、-1.53%、+0.37%，对应的毛利变化+42.20%、-1.53%、+17.69%；（2）2022年9月17日当周，乘用车批发及零售日均销量为8.2万辆，环比-57.50%。

细分品种：电解铝利润继续回升。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2239.12元/吨，环比-53.80%；（2）镍：价格为192750元/吨，环比上周+0.73%；（3）预焙阳极：本周价格为7400元/吨，环比+0.00%；（4）电解铝价格为18870元/吨，环比+0.37%，测算利润为753.6元/吨（不含税），环比+17.69%；（5）本周电解铜价格为62990元/吨，环比-1.53%。

比价关系：新疆与上海螺纹钢价差价为10元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.22；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为20元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达380元/吨，环比+30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达260元/吨，环比上周+4.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为10元/吨。

出口链条：8月美国PMI新订单值升3.3个百分点至51.3%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2609.09点，环比-4.18%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.20%，环比+0.40个百分点；（3）2022年8月，美国PMI新订单值为51.30%，环比+3.30个百分点。

估值分位：本周沪深300指数-3.94%，周期板块表现最佳的是水泥制造板块（-3.07%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是17.23%、63.58%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.43，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；当前多地电力供应紧张，或将影响电解铝供给，建议关注云铝股份，神火股份，天山铝业。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。