2022年09月14日发布 本周A股呈现普涨特征，上证指数涨+2.37%，回到3250点位上方。市场结构上，本周中小盘回归再度占优，沪深300上涨1.74%，中证1000上涨+2.02%。结构层面上，本周最明显的特征是以房地产为代表稳增长上涨。事实上，房地产至今涨幅已达16.18%，持续27个交易日，9月初至今A股市场上涨推动的核心板块就是房地产，侧面验证我们此前反复强调的两个观点：“大盘价值超跌反弹，但不改高成长中下盘中期占优”与“A股市场核心矛盾在疫情可控下依然是地产，房地产稳，则市场稳，出现震荡中枢的上移”。 回顾年初至今的三轮地产行情来看，政策始终对房地产板块具备较强的牵引作用。对于本轮房地产的超额行情，性质上属于在7月底房地产保交楼与配套放松政策下的估值修复。那么，A股是否会受此带动开启第二轮反弹？我们的评估是，当前上证指数回到3250点位，房地产指数回升15%，交易逻辑上保交楼政策使得当前市场和地产板块修复到7月中旬爆发房地产局部风险事件时的水平，说明市场对于此前房地产板块恐慌情绪已经得到修复。若在汇率不进一步贬值的前提下，在房地产趋稳的过程中市场有望转向在震荡中实现中枢上移的过程。 风格层面，政策面对于“需求端牵引”是积极务实的，但尚不足以扭转流动性逻辑，我们维持大盘价值超跌反弹，但高成长中小盘中期占优格局难言结束。高成长中小盘何时结束？我们认为产业逻辑的信号最为准确：当产品最终形态被定义，价格屠夫出现，新品无法提价，此时产业浪潮进入中后期，大量中小企业出清。超配行业：汽车（汽车零部件，例如电控电机）、以储能为代表的绿电产业链、光伏、食饮、家电、银行、医药、农化。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化

2022年09月14日发布 事件： 近日中汽协和乘联会发布2022年8月汽车产销数据。 点评： 8月汽车产销同比延续快速增长势头。8月汽车产销分别完成239.5万辆和238.3万辆，同比分别增长38.3%和32.1%，环比分别下降2.4%和1.5%。1-8月汽车产销量分别为1696.7万辆和1686万辆，同比分别增长4.8%和1.7%，是二季度以来的首次产销双增长。乘用车方面，8月乘用车产销分别完成215.7万辆和212.5万辆，同比分别增长43.7%和36.5%，环比分别下降2.4%和2.3%。1-8月乘用车产销量分别完成1480.3万辆和1465.5万辆，同比分别增长14.7%和11.7%。8月受部分地区限电、疫情多发等不利因素影响，总体产销量环比略有下降，但同比仍保持快速增长。库存方面，8月经销商库存系数为1.46，环比上升0.7%，同比上升6.6%，库存水平位于警戒线以下，处于合理范围内。 自主品牌份额持续提升。8月自主品牌零售85万辆，同比增长41%，环比持平；豪华车零售25万辆，同比增长27%，环比增长13%；主流合资品牌零售77万辆，同比增长18%，环比增长3%。随着购置税减半政策持续发力，乘用车终端市场受政策促进效应依旧明显。8月自主品牌国内零售份额为45.8%，同比提升3.8pct；1-8月累计份额为46%，同比提升6.9pct。 新能源汽车月度产销再创历史新高。8月新能源汽车产销分别为69.1万辆和66.6万辆，月度产销再创历史新高，产销同比分别增长1.2倍和1倍。1-8月新能源汽车产销量分别为397万辆和386万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍。8月新能源汽车渗透率达到28%，环比提升3.45pct；1-8月新能源汽车渗透率为22.9%。8月，自主品牌中的新能源车渗透率52.8%，较上月上升1.1pct，豪华车中的新能源车渗透率17.4%，较上月上升8.7pct，主流合资品牌中的新能源车渗透率4.9%，较上月持平。 受高温限电影响，部分车企产能出现短暂下滑。8月，上汽集团销量51.2万辆，同比增长12.9%，环比增长1%，其中新能源汽车10.5万辆，同比增长48.2%，环比下降0.6%；广汽集团销量21.8万辆，同比增长78%，环比下降1%，其中新能源汽车3.04万辆，同比增长137.6%，环比增长12.5%；长城汽车销量8.8万辆，同比增长18.8%，环比下降13.4%，其中新能源汽车1.2万辆，同比下降1.6%，环比增长8.8%；长安汽车销量13.9万辆，同比下降16%，环比下降31%，其中新能源汽车1.8万辆，同比增长74.8%，环比下降23.3%，受到8月川渝地区限电影响，长安汽车部分车厂产能出现短暂下滑。新能源车企方面，8月，比亚迪销量17.5万辆，同比增长184.8%，环比增长7.6%；特斯拉中国销量7.7万辆，同比增长105%，环比增长172.8%；主流合资品牌中，南北大众新能源车批发2.3万辆，占据主流合资纯电动61.2%份额。 投资建议：8月受限电、疫情多发等不利因素影响，汽车产销量环比略有下降，但购置税优惠等促消费政策持续发力，叠加去年同期因芯片短缺导致市场低基数，同比延续快速增长势头，1-8月实现累计产销双增长，为二季度以来首次同比转正。随着高温天气造成的电力紧张将逐步缓解，叠加车市传统旺季即将到来，在国家稳经济、促消费政策持续带动下，汽车产销有望继续呈较快增长。新能源汽车产销同比维持高增长态势，再创历史新高。近期，国务院决定延续实施新能源汽车免征购置税政策。新能源汽车有望延续良好发展势头。建议持续关注品牌力提升、受益消费刺激政策的自主整车品牌，以及顺应汽车电动智能化趋势且具备全球竞争力的优质零部件供应商：广汽集团（601238）、长安汽车（000625）、比亚迪（002594）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、德赛西威（002920）。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；芯片短缺缓解不及预期风险；疫情反复或限电等短期事件风险。

2022年09月14日发布 建筑行业一周行情 一周行业涨跌幅。本周（9.5- 9. 9）建筑装饰行业（SW）上涨 4.26%，强于上证综指（2.37%）、沪深 300（1.74%）、深证成指（1.50%）本周表现，周涨幅在 SW 31 个一级行业中位居第 6 位，行业排名与上周（第 8 位）相比上升 2 位。分子板块看，钢结构（8.88 %）、国际工程（7.97%）和其他专业工程（4.84%）板块涨幅较大，园林工程板块表现最弱（1.42%）。 一周个股表现。本周中信建筑行业中共有 106 家公司录得上涨，数量占比 72.60%；本周涨幅超过行业指数涨幅（4.26%）的公司数量 127家，占比 86.99%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所增加。行业涨幅前5 为 上 海 港 湾 （ 25.40% ） 、 鸿 路 钢 构 （ 20.14% ） 、 中 国 能 建（14.41%）、ST 花王（14.25%）、永福股份（14.18%）；本周行业跌幅前 5 为三联虹普（- 2.88%）、华阳国际（- 3.50% ）、奇信股份（-4.49%）、天域生态（-5.88%）、风语筑（-7.08%）。行业估值。从行业整体市盈率来看，至 9 月 9 日建筑装饰行业市盈率（TTM）为 10.08 倍，行业市净率（MRQ）为 0.93 倍，行业市盈率较上周相比有所上升，市净率较上周相比有所上升。与 SW 一级行业横向比较，建筑行业 PE 位居倒数第 3 位，高于煤炭、银行； PB 估值位居各一级行业倒数第 2 位，高于银行。当前行业市盈率（TTM）最低前 5 为中国铁建（3.98）、中国建筑（4.14）、中国中铁（4.90）、陕西建工（5.06）、山东路桥（6.00）；市净率（MRQ）最低前 5 为中国铁建（0.48 ）、中国交建（0. 58 ）、中国中铁（0. 61 ）、中国建筑（0. 65）、东方园林（0.6 6）。 行业动态分析 本周建筑行业录得显著涨幅，跑赢大盘指数，水利、电力以及稳楼市稳地产政策接连发布， 本周 国常会 提出 要继续用好专项债补短板，依法盘活地方 2019 年以来结存的 5000 多亿元专项债限额，70% 各地留用，30% 中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜，各地要在 10 月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。通过发行新增专项债券，重点支持交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施，政府产业园区基础设施，国家重大战略项目，保障性安居工程以及新能源项目和新型基础设施项目建设。 总体看来，建筑行业新老基建建设维持全面推进态势，在前期政策落地发力和重大项目实施加速背景下，3 季度及全年基建投资或进入提速阶段， 后续行业基本面改善值得关注，稳增长投资主线不变，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平建议重点关注：1 ）交通工程承包龙头标的：中国建筑、 中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2 ）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3 ）水利 、电力、抽水蓄能 央企和地方 区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能。 在水利领域，财政部近日印发《中央财政关于推动黄河流域生态保护和高质量发展的财税支持方案》提出，将沿黄河省区符合条件的引调水工程和水库工程等重大水利项目纳入地方政府专项债券支持范围，利用中央预算内投资等，支持推进黄河流域重大水利工程建设。9 月 8 日，淮河水利委员会党组理论学习中心组围绕推进“两手发力”助力水利高质量发展开展集中学习。会议要求坚持“两手发力”，充分用好金融支持水利基础设施政策，推进水利基础设施政府和社会资本合作(PPP) 模式发展，做好水利基础设施投资信托基金(REITs)试点工作。 在基建各细分领域中 ，水利建设为高速增长的子板块之一，1-7月，我国水利管理业投资增速为 14.50 %，位居各子行业首位，较 1-6 月水利管理业投资增速环比+1.80 个 pct ；截至 7 月底，全国完成水利建设投资 5675 亿元，较去年同期增加 71.4% ；新开工重大水利工程 25 项；在建水利项目 3.18 万个，投资规模 1.7 万亿元，下一步，水利部将持续推进水利工程建设，抓好农村供水、大中型灌区建设和改造项目实施，全年水利建设投资有望超过万亿水平，下半年水利建设投资规模增长仍有望维持强劲态势。 本周 9 月 7 日，国家能源局召开会议，公布今年 1-7 月全国可再生能源新增装机 6502 万千瓦，占全国新增发电装机的 77% ；全国可再生能源发电在建项目储备充足，第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地全部开工，第二批基地项目部分已开工建设，第三批基地项目正在抓紧组织开展有关工作。 会议要求，1 ）要进一步推动大型风电光伏基地建成并网， 第一批基地项目尽快完成所有项目核准，提交接网申请，加快项目主体建设， 按期完成 2022 年承诺并网目标，加快配套储能调峰设施建设，确保同步建成投产；第二批基地项目尽快完成业主遴选，尽快开工建设。2 ） 进一步加大政策供给和行业服务，加强部分地区新能源消纳利用研究，加强新能源发电预测预警，加大区域可再生能源协同规划、协同开发和联合调度，进一步发挥新能源在能源保供中的作用。建筑行业多家央企和地方国企已经深入布局风光发电和抽水蓄能项目的设计、建设、运营等多个环节，预计未来新型电力系统投建规模仍维持高位水平，有望助力建筑+ 企业业绩和估值双重提升。 在地产领域，本周多个城市密集发布稳楼市政策举措，如浙江兰溪、河北邯郸、浙江杭州、江苏泰州、安徽淮南、浙江丽水、山东德州、河南周口等，政策均集中购房端，主要为购房补贴、降低购房门槛等优惠政策，旨在提振刚性、改善型住房需求。目前地产行业销售数据、新开工面积和竣工面积仍在筑底阶段，地产行业边际放松政策持续加码，后续主要静待实际落地效果和数据改善，目前保交付稳楼市政策为行业重点目标，建议关注地产链建筑设计、房建施工、装修装饰及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。 在建筑行业微观层面，多家公司实现新签订单的同比正向增长，部分央企龙头新签订单增速亮眼，行业龙头基本面整体向好，全年业绩释放值得期待。此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在下半年得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升。在“建筑+”逻辑上，碳达峰碳中和背景下，分布式光伏、抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q3 基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+”类企业投资机会。 我们认为 2022 年下半年基建投资重点领域仍将集中在交通、水利、电力和城镇化建设相关领域，尤其建议重点关注稳增长主线水利建设、抽水蓄能和电力建设板块投资机会，中报表现亮眼的公司市场表现值得期待，同时布局绿电建设和运营的企业业绩估值提升可期。 本周投资建议 目前稳增长持续加码，覆盖传统基建、新型城镇化建设、抽水蓄能、电力建设等，基建重要性提升至国家安全相关，同时财政支出力度加大，5 月、6 月、7 月基建投资增速持续提升，政策实施初显成效，建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足。目前疫情影响逐渐放缓，稳增长政策力度不减，后续有望持续加大，本周持续建议关注受益于稳增长目标下“两新一重”优质基建标的，同时“建筑+ ”逻辑未来将逐步兑现，重点关注交通、水利、抽水蓄能、配电网建设和 BIPV 领域优质龙头投资机会，包括： 1 ）中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建等建筑央企，山东路桥、安徽建工等区域基建龙头，订单业绩表现出色，估值优势显著，为基建加码的主要力量，以及稳增长和行业集中度提升的主要受益者； 2 ）中国电建、安徽建工，为水利水电板块施工建设优质标的，受益水利投资加码和抽水蓄能建设提速； 3 ）设计总院、华设集团，产业链前端优质勘察设计标的，优先受益基建稳增长加码以及所在省份十四五期间基建需求释放； 4 ）苏文电能、东南网架，新型电力建设，在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放； 5 ）华阳国际、筑博设计，房建设计龙头，有望受益于地产行业政策边际改善以及十四五期间装配式建筑建设需求释放。 20 22 年行业投资观点 2022 年建筑行业有望迎来基本面、政策驱动和“建筑+ ”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。 建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。 近期稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。 建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+ ”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初显成效 ，未来有望持续发力， 助力 公司和 行业估值水平提升。行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。 整体来看，建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+ ”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑和政策催化，且“建筑+ ”助力估值提升，看好 2022 年建筑行业整体走势。 中长期配置主线建议 建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+ ”时代来临，打开公司未来发展空间。在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局： （1 ）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。同时，城轨设计和减振龙头将充分受益于新型城镇化建设下城市轨交需求的释放，重点推荐地铁设计和天铁股份。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。 （4）装配式建筑。我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、筑博设计、精工钢构、东南网架。 （5 ）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建

2022年09月14日发布 消费电子建议关注苹果产业链旺季催化及VR、折叠屏新品创新。8月消费电子板块上涨1.15%，跑赢电子行业2.31pct，截至8月末消费电子整体PE(TTM)为31.00x，处于2016年以来的17.9%分位。苹果于9月8日发布iPhone14系列新机，定价优于市场悲观预期，结合市场最新出货数据，继续推荐用户群体消费力下行风险较小、受益华为高端机用户转换周期的苹果产业链(立讯精密、东山精密、福立旺、歌尔股份、闻泰科技、鹏鼎控股)，以及积极响应新能源(博敏电子、东山精密、闻泰科技、光弘科技)、VRAR(歌尔股份、三利谱)、折叠屏(精研科技、福蓉科技)等趋势性创新方向的优质个股。 7月全球智能手机出货量同比下降7.8%，苹果份额同比提升2.1pct。根据SA，7月全球智能机出货9700万部(YoY-7.8%,MoM-7.6%)，上半年出货7.02亿部(YoY-9.0%)。7月Top5中三星出货1820万部(YoY1.1%)、份额18.8%(YoY+1.7pct)；苹果出货1550万部(YoY6.2%)、份额16.0%(YoY+2.1pct)；小米出货1400万部(YoY-6.7%)、份额14.4%(YoY+0.2pct)；vivo出货900万部(YoY-21.7%)、份额9.3%(YoY-1.7pct)；OPPO出货880万部(YoY-23.5%)、份额9.1%(YoY-1.9pct)；此外，传音出货610万部(YoY-16.4%)，荣耀出货580万部(YoY23.4%)，华为出货200万部(YoY0.0%)。 8月Steam月活VR用户占比回落至2.05%。根据Valve数据，2022年8月Steam平台月活VR头显用户总占比为2.05%，环比下降0.38pct。在8月Steam平台VR月活用户中，Meta旗下Oculus品牌的份额为67.50%(MoM:+0.34pct,YoY:+6.35pct)，其中OculusQuest2份额49.25%(MoM:-1.07pct,YoY:+17.10pct)；国内品牌Pico份额为0.88%(MoM-0.18pct,YoY+0.64pct)。根据WellsennXR数据，2Q22全球VR出货量230万部(YoY30.7%)，WellsennXR预计2022年全球VR出货量将同比增长33.6%至1375万部，其中预计Meta将出货1100万部，Pico将出货100-120万部。 2Q22全球TWS耳机/智能手表出货量同比增长8.0%/5.8%。根据Canalys数据，2Q22全球TWS耳机出货量6301万部，同比增长8.0%；其中苹果AirPods出货量1533万部，同比增长2.3%；2Q22全球智能手表出货量1622万部，同比增长5.8%；其中AppleWatch出货量836万部，同比增长5.9%。 7月北美PCBBB值环比下降，原材料价格环比稳定。7月北美PCBBB值为0.98，较6月的1.03环比下降。原材料方面，7月无衬背精炼铜箔(厚≤0.15mm)出口平均单价为12.70美元/千克(YoY-5.4%,MoM+1.8%)；8月环氧树脂平均价格16963.04元/吨(YoY-50.0%,MoM-0.5%)；8月末电子玻纤布价格为4.0-4.1元/米，较7月末的4.2-4.3元/米小幅下降。 月度业绩跟踪：7月台股连接器、组装板块维持较高景气度。台股：7月台股LED厂商营收67.21亿新台币(YoY:-22.4%,MoM:-6.2%)；台股面板厂商营收331.91亿新台币(YoY:-49.4%,MoM:-17.0%)；台股PCB制造厂商营收763.31亿新台币(YoY:9.6%,MoM:2.1%)；台股被动元件厂商营收222.52亿新台币(YoY:-13.9%,MoM:-4.0%)；台股连接器厂商营收144.47亿新台币(YoY:19.7%,MoM:2.8%)；台股光学厂商营收77.71亿新台币(YoY:4.4%,MoM:18.9%)；台股电池厂商营收109.14亿新台币(YoY:2.7%,MoM:-2.4%)；台股组装厂商营收9369.53亿新台币(YoY:13.9%,MoM:-9.7%)。 港股：7月舜宇光学科技手机镜头出货量8911.7万件(YoY:-14.9%,MoM:23.2%)，摄像模块出货量3679.3万件(YoY:-33.5%,MoM:-8.8%)；7月丘钛科技摄像头模块出货量3771.5万件(YoY:-3.7%,MoM:25.3%)，指纹识别模块出货量677.0万件(YoY:-24.2%,MoM:7.2%)。 A股：7月鹏鼎控股营收35.15亿元(YoY:11.2%,MoM:27.8%)，1-7月合计营收204.56亿元(YoY:16.0%)。2022年7月环旭电子营收56.43亿元(YoY:38.9%,MoM:-2.1%)，1-7月合计营收345.84亿元(YoY:30.6%)。 重点推荐组合 1)用户群体消费力下行风险较小、受益于华为高端机用户换机的苹果产业链，包括立讯精密、东山精密、福立旺、歌尔股份、闻泰科技、鹏鼎控股等； 2)积极响应新能源趋势的博敏电子、东山精密、闻泰科技、光弘科技等； 3)下半年折叠屏新机频繁发布催化下的精研科技、福蓉科技、鼎龙股份等； 4)受益于元宇宙及VR/AR快速发展的歌尔股份、三利谱、鸿利智汇等。 5)紧抓海外智能交互平板发展机遇，受益于LCD跌价的康冠科技、视源股份。 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

2022年09月14日发布 工业金属：美指走低金属价格普涨，加息预期下或延续震荡趋势 国内方面，8月国内金融数据改善，中长期信贷恢复相对明显，国内需求开启回升通道。9月7日国务院常务会议决定进一加码扩围稳增长政策，支持就业创业，提振需求。国际方面，9月8日欧洲央行史无前例地加息75个基点，隔夜美元大跌。同日美联储官员再度发表鹰派言论，美联储9月继续加息75基点的预期增强，美元指数小幅收涨。总的来看，美联储和欧洲央行博弈之下，预期工业金属价格或延续震荡趋势。建议关注：神火股份、天山铝业、南山铝业、西部矿业、锡业股份等。铜：海外罢工引发供应担忧，消费旺季或指引去库利好铜价上行本周LME铜收报7869美元/吨，周内上涨4.19%；沪铜收报63070元/吨，周内上涨5.93%。据SMM，供给端，周内智利Escondida铜矿工人威胁或因安全问题罢工。需求端，据SMM，周内精铜杆企业开工率较上周回升0.9个百分点至74.56%，利好电解铜需求。库存端，国内社会库存加保税区库存下滑。总的来说，电解铜供应增加不及预期叠加需求好转，基本面利好节后铜价上行。 铝：海内外减产致供应紧张，消费回暖支撑铝价 本周LME铝收报2289美元/吨，周内下跌0.69%；沪铝收报18965元/吨，周内涨幅约4.72%。据SMM，供给端，周内云南地区电解铝减产消息持续发酵，海外铝厂也减产消息不断，海内外供应端干扰不断给予铝价上行动力。需求端，周内国内铝下游消费小幅回暖，临近中秋小长假，周内下游补库积极性好转。总体上，海内外铝厂减产消息刺激市场看多情绪高涨，且国内下游铝锭低库存同样也削弱空头信心，基本面支撑或铝价走强。 锡：供给稳中有增，下游刚需采购，锡价或延续震荡 本周LME锡价21345美元/吨，周内涨幅0.71%，沪锡178680元/吨，周内涨幅4.13%。据SMM，供给端，云南江西两省炼厂开工率继续维持平稳，国内8月精锡产量环比大增，个别炼厂原料偏紧担忧并未对9月精锡整体产量预期构成影响，而进口盈利窗口持续开启，进口产品报价增多，供给预期稳中有增。需求端，下游企业刚需采购，节前备货意愿平淡，需求回暖预期并未兑现，国内去库告一段落。综上所述，锡价或延续震荡。 锌：炼厂检修结束下游需求疲软，短期锌价或偏弱运行 本周LME锌价3193美元/吨，周内涨幅1.77%，沪锌24710元/吨，周内涨幅4.20%。据SMM，供给端，随着冶炼厂检修结束，趋于宽松的采矿产能将逐步转化为精炼锡产量的增加。需求端，近期锌价大跌下游企业集中补库，但下游开工并不乐观：镀锌企业周度开工回落，尚无旺季订单表现；压铸企业开工回升来自终端的补库，而终端的需求亦无明显改善，需求疲软向上传导，精炼锡去库或不可持续。综上所述，预期短期锌价仍然偏弱运行。 能源金属：新能源市场表现良好，能源金属需求仍有支撑。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、中矿资源、融捷股份、雅化集团、天华超净、盛新锂能、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。 锂：供给偏紧，锂价持续上行 本周锂价持续上行。电池级碳酸锂价格为49.4万元/吨，较上周上涨0.2%；电池级氢氧化锂价格48.25万元/吨，较上周上涨0.4%；锂辉石价格为5140美元/吨，较上周上涨0.6%。供需面来看，四川限电结束、年中检修结束后锂盐开工有所上行，但多数厂家仍以补交长单为主，青海管控在9月5日陆续解封之后，部分青海企业少量出货对现货流通有所补充，但整体现货供给仍偏紧。需求端来看，新能源政策补贴及旺季加持下，新能源车装机有望持续放量，利好能源金属需求释放，整体来看，锂价或有上行动力。 镍：宏观改善，镍价大涨 本周电解镍价格为18.8万元/吨，较上周上涨12.8%，硫酸镍价格为3.82万元/吨，较上周上涨0.3%。电解镍方面，由于宏观方面，国内金融数据改善，美国经济数据表现尚可，大宗商品价格普涨。硫酸镍方面，加一体化前驱体厂新增镍盐产能释放，高冰镍用量提升弥补部分缺口，市场供应稍稍缓和，不过在电解镍大涨影响下，本周硫酸镍价格小幅提升。 钴：供给略过剩，钴价支撑较弱 本周电解钴价格小幅下行，报34.75万元/吨，较上周下跌1.4%，硫酸钴价格为6.1万元/吨，较上周上涨0.8%。当前电钴仍处于供给过剩状态，叠加近期采购需求趋弱，盘面价格下行，带动电钴价格下行。硫酸钴方面，近期回收系数中间品成本高位支撑冶炼厂报价坚挺，前驱体厂家月末备采已经结束，目前采购需求较少下游对价格观望情绪较浓，因此钴价上行受限，价格维持稳定。 稀土：市场氛围不高，镨钕价格小幅下跌 本周氧化镨钕价格59.25万元/吨，较上周价格下滑0.8%；金属镨钕价格72.5万元/吨，基本持稳。周初市场维持看空氛围，厂家报价出货少，贸易商情绪不高，下调报价出货，金属厂维持较低采购量，周中之后，市场询单增加，补空采购，叠加节前金属厂刚需备货，市场交投气氛活跃，镨钕价格持稳，随着“金九银十”消费旺季来临，稀土价格或有支撑。建议关注：金力永磁、中科三环、盛和资源、北方稀土等。 贵金属：金价小幅上涨，欧美博弈或压制后市 本周COMEX黄金周五收盘价1727.60美元/盎司，较上周上涨0.29%；COMEX银周五收盘价18.79美元/盎司，较上周上涨6.40%。美元指数本周五收盘价108.97，较上周五收盘价109.61下降0.58%，美国实际利率本周五为收盘价为0.91，较上周0.73同比增长24.66%。9月8日，美国劳工部公布的数据显示，美国至9月3日当周初请失业金人数为22.2万，连续第四周下降至5月以来的最低水平，另外美联储主席鲍威尔在卡托研究所举办的货币政策会议上表示首要任务是将通胀率降至2%，并且根据经济需要调整缩表规模。经济数据好转及加息预期利好美元、一定程度上利空金价。不过当前美国经济存在滞胀风险，以及地缘政治风险仍在，未来贵金属价格或有支撑。 风险提示： 金属价格大幅波动，新能源需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期

2022年09月14日发布 核心观点： 投资事件乘联会发布2022年8月乘用车产销数据：当月零售销量为187.1万辆，同比+28.9%，环比+2.9%；批发销量为209.7万辆，同比+38.3%，环比-1.7%；产量为211.6万辆，同比+41.9%，环比-1.9%。 我们的分析与判断 1）累计零售增速由负转正，前期疫情扰动销量缺口补足，政策利好有望推动“金九银十”提振全年销量。2022年8月乘用车零售销量187.1万辆，同比+28.9%，环比+2.9%，同比增速较7月表现继续抬升。厂商批发销量209.7万辆，同比+38.3%，环比-1.7%，经销商积极为旺季销售发力补充库存。1-8月累计零售1295.0万辆，同比+0.1%，累计批发销售1440.3万辆，同比+11.9%，累计零售在疫情后实现转正，前期疫情造成的销量缺口补齐，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，零售端有望在后续取得强劲表现。从结构看，（1）8月豪华车零售25万辆，同比+27%，环比+13%，车购税减半政策推动下高端消费复苏明显；（2）自主品牌零售85万辆，同比+41%，环比持平，自主品牌持续推动产销复苏，头部企业表现靓丽，比亚迪汽车、奇瑞汽车、吉利汽车和长安汽车等品牌份额显著提升，其中比亚迪产销同比分别+155.2%和+180.23%。（3）主流合资品牌零售77万辆，同比+18%，环比-3%，其中德系份额21.1%，同比-1.1pct，日系份额20.7%，同比-1.2pct，美系份额8.9%，同比-0.4pct。 2）新能源月销量持续突破新高，头部车企延续强势。8月新能源乘用车零售销量达52.9万辆，同比+111.2%，环比+8.8%；批发销量达63.2万辆，同比+103.9%，环比+12.0%，新能源转型持续加速。8月国内新能源零售渗透率为28.3%，同比提升11.0个百分点。8月新能源乘用车市场创历史新高，批发销量突破万辆的企业有16家，占新能源乘用车总量84%，其中比亚迪（17.4万辆）持续领跑，特斯拉中国（7.70万辆）、上汽通用五菱（5.26万辆）、吉利汽车（3.75万辆）、广汽埃安（2.70万辆）等头部车企表现延续强势。从车型看，8月纯电动批发销量49.0万辆，同比+92.0%；插电混动销量14.2万辆，同比+159.2%。从结构看，自主品牌新能源车批发渗透率49.8%，豪华车为29.4%，主流合资仅4.9%。其中A00级批发销售12.4万辆，份额占纯电动的25%；A0级批发销售9.3万辆，份额占纯电动的19%；A级份额26%；B级销量仍是主体，份额占纯电动的28%。 投资建议：头部自主品牌景气度持续向上，我们建议继续关注长安汽车（000625.SZ）、长城汽车（601633.SH/2333.HK）、广汽集团（601238.SH）；零部件行业建议关注综合龙头华域汽车（600741.SH）、照明控制器稀缺标的科博达（603786.SH）、智能驾驶主被动安全供应商均胜电子（600699.SH）。 风险提示：1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险；3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。

2022年09月14日发布 本周观点：八月国内新能车产销创新高，期待“金九银十”持续放量8 月国内新能源汽车产销创历史新高。2022 年 8 月国内新能源汽车销量达66.6 万辆，同比+107.%，环比+12.3%。其中 BEV 销量达 52.2 万辆，同比+96.9%；PHEV 销量 14.4 万辆，同比+158.2%。2022 年 1-8 月国内新能源汽车累计销量达 386 万辆，同比+114.5%。 新势力车企销量高增，比亚迪优势持续扩大。2022 年 8 月小鹏/理想/蔚来/零跑 / 哪吒 / 广汽 Aion/ 极氪 / 赛力斯 销 量 分 别 为9578/4571/10677/12525/16017/27021/7166/14644 台，同比分别+33%/-52%/+82%/+179%/+142%/+133%/ 无 /+311% ， 环 比 分 别-17%/-56%/+6%/+4%/+14%/+8%/+43%/+10%。 8 月比亚迪新能源乘用车销量 17.4 万辆，同比+188%，环比+7%，再创新高。 新能源车企新车交付在即，期待“金九银十”持续放量。近期小鹏、理想等车企处于新旧车型交替阶段，8 月销量环比有所下滑。根据理想汽车 8 月 1日消息，理想 L9 认购订单数超 3 万台， 理想 ONE 改款车型 L8 将于 1 1 月初交付，预计未来公司销量将大幅上升，对于新能车市场预期可以乐观一些。欧洲电动车注册量同比提升，渗透率环比上升 4.1% 。根据各国官网数据，8月法国/ 德国/ 西班牙 / 瑞典 / 英国 / 挪威 / 意大利新能源汽车注册量分别为19226/56725/4174/9462/13890/10648/5025 辆 ， 渗 透 率 分 别 为21%/29%/8%/46%/20%/86%/5%。欧洲 7 国整体新能源汽车销量同比+1% ，环比-9%，低于乘用车下滑幅度，电动化趋势仍不改。2022 年 1-8 月，欧洲7 国新能车总体渗透率达到 20.1%。 本周行情回顾：2022 年第 35 周电力设备板块表现较好 本周电力设备板块上涨 3.2%，跑赢沪深 300 指数 1.4%，其中涨幅最大的子板块为其他电源设备板块（6.7%），电机（0.7%）、电池（0.3%）板块表现相对较差。 产业链跟踪：本周正极材料价格小幅上涨，光伏镀膜玻璃价格有所下降锂电：本周三元 5 系及磷酸铁锂正极材料价格有小幅上行，负极材料、湿法隔膜价格有不同程度下降，电解液价格则趋于稳定。上游金属方面，本周碳酸锂/电解镍价格上涨 0.4%/13.8%，电解钴价格下降 1.1%。 光伏：本周电池片价格环比均小幅上涨，光伏镀膜玻璃环节价格有所下行，产业链其他环节价格均趋于稳定。海外需求持续向好，国内政策发力推动大型项目建设提速，四川限电情况已明显缓解，待三季度硅料产能逐步投放后装机有望加速增长。 风险提示：新能源产业政策变动、供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

2022年09月14日发布 经营情况复盘：规模增长趋缓，业务独立性、人效持续提升 管理规模稳健增长，增速略有下降：17家样本物企管理规模保持稳健增长，2022H1在管面积实现同比增长34.1%，合约面积实现同比增长28.5%，但增速较2021年均有所收窄。从合约在管比来看，样本物企2022H1合约在管比1.50，管理规模未来增长潜力仍在。 独立第三方在管面积占比提升：17家样本物企2022H1在管面积中独立第三方占比均值60.3%，较2021H1的50.7%上升约10个百分点，物企独立性不断改善，独立市拓能力不断加强。其中，旭辉永升服务、雅生活服务和合景悠活2022H1在管面积中独立第三方占比超过80%。 人均管理面积稳步提升：从10家披露了管理员工人数的物企数据来看，物业公司管理效率呈现逐步改善状态，2021年人均在管面积较2020年均有提升，其中，合景悠活改善程度较大，2021年人均管理面积同比提升269%，金科服务管理效率较高，2021年人均管理面积达2.0万平。 财务分析：中期业绩承压 2022H1营收增速有所收窄：2022H1样本物企实现营收同比增速36.4%，较2021H1增速收窄16.7个百分点。其中，碧桂园服务（+73.5%）、合景悠活（+68.0%）、金茂服务（+60%）和旭辉永升服务（+53.6%）保持较高增速，2022H1营收仍保持超50%的同比增速。基础物管仍然是物企占比最大的核心业务，17家样本物企2022H1基础物管营业收入占总收入比例约53%，较2021年末提升4个百分点。受疫情和房地产深度调整影响，2022H1物企社区增值服务和非业主增值服务营收占比分别回落2、3个百分点，同比增速分别收窄82.5、56.6个百分点。 毛利率有所回落，非业主增值服务毛利率回调最大，社区增值服务毛利率较为稳定：17家样本物企2022H1整体毛利率约24.5%，较2021年同期下降2.7个百分点，基础物管、社区增值服务、非业主增值服务毛利率分别为18.8%、39.5%、25/9%，较2021年同期分别下降1.1、1.4、7个百分点。 提质增效显著，销管费用率整体回落：17家样本物企2022H1销管费用率约8.4%，较2021年同期收窄0.1个百分点，较2021年全年下降0.9个百分点，保持持续改善趋势。横向对比来看，滨江服务、中海物业和招商积余费用管控效率较高，2022H1销管费用率分别为2.9%、3.8%和4.3%，低于5%的销管费用率处于行业前列。 归母净利润增速收窄，归母净利润增速低于收入增速：17家样本物企2022H1实现归母净利润同比增速10.4%，较2021H1增速收窄53.5个百分点。其中，旭辉永升服务（+33.4%）、滨江服务（+31.2%）、金茂服务（+93.3%）、中海服务（+32.7%）、建发物业（+50.7%）和招商积余（+33.5%）保持较高增速，2022H1归母净利润增速仍保持超30%的同比增速。 货币资金同比转负，应收账款占比扩大：17家样本物企2022H1货币资金659亿元，同比-20.4%，同比增速由正转负，而应收账款规模达407亿元，同比增长55.1%，较2021年末279亿元有明显上升。从应收账款占营业收入的比值来看，2022H1该比值上升至55.1%，较2021年末大幅上升32.5个百分点。 投资建议： 2022H1面对上游房地产深度调整以及疫情影响，物业行业出现营收、利润增速下行、毛利率承压、应收账款快速增长等局面，物业企业中期业绩表现承压。我们认为，随着多地出台放松政策，继续从全方位刺激楼市，以及9月纾困专项借款政策继续推进，10月16日大会之前地产政策大致不变，分线城市政策放松在途，房地产行业需求有望迎来底部复苏，有利于压制物业板块估值的不利因素逐渐出清。我们认为，当前物业板块投资可关注以下三条主线：1）头部央国企物管公司发展稳健，关联方为高信用房企，估值溢价明显，重点推荐：A - 招商积余；H - 保利物业、中海物业；并建议关注正处于上市进程的万物云；2）关联公司为安全边际较高、具备困境反转逻辑的优质民企，物管业务独立性不断加强，当前估值极具性价比的弹性标的，重点推荐：碧桂园服务、旭辉永升服务；3）随着疫情得到有效控制以及各地稳增长、促消费政策效果显现，消费有望回暖带动商管公司经营修复，重点推荐：华润万象生活，并建议关注正处于上市进程的龙湖智创生活。 风险提示：房地产政策放松速度及力度不及预期、外拓市场竞争加剧、收并购激进将导致商誉或出现减值风险、经济景气度下行导致居民可支配收入下降、消费疲软，影响商管公司收入。

2022年09月14日发布 销量及点评： 8月汽车销量YOY+32.1%，销量仍保持高位 根据中汽协发布的数据，8月汽车销量为238.3万辆，MOM-1.5%，YOY+32.1%。虽然川渝地区限电影响了部分产销，但在消费刺激政策的影响下，8月销量仍保持高位，加之低基期影响，增速较上月继续提升2.4个百分点。其中8月乘用车销量为212.5万辆，MOM-2.3%，YOY+36.5%。8月商用车月销25.8万辆，MOM+4.9%，YOY+4%，商用车销量增速转正，主要原因是去年基期较低。8月汽车出口30.8万辆，MOM+6.2%，YOY+65%。 1-8月，汽车累计销量为1686万辆，YOY+1.7%。其中乘用车累计销售1465.5万辆，YOY+11.7%，增速较上月扩大3.4个百分点；商用车累计销售220.6万辆，YOY-36.2%。1-8月，汽车出口量为181.7万辆，YOY+52.8%。 8月新能源汽车销量YOY+100%，市场竞争激烈 新能源汽车8月销量为66.6万辆，MOM+12.3%，YOY+104.2%，在高油价背景下，新能源汽车的渗透率明显提升，本月市场占有率达27.9%，较上月继续提升3.4个百分点。1-8月新能源汽车累计销售386万辆，YOY+113.9%，市场占有率达22.9%。 重点车企中，比亚迪和特斯拉占据行业领先地位；其中比亚迪8月销量为17.5万辆，MOM+7.6%，销量最好的宋PLUS月销4.25万辆，MOM+12.4%；特斯拉中国工厂8月交付7.7万辆，工厂升级后9月交付量有望继续提升。五菱宏光EV销售3.4万辆，MOM-8.8%。造车新势力中，赛力斯和哪咤上升势头较猛；赛力斯旗下的问界系列依托华为的技术和渠道，交付量稳步提升，本月销量达1万辆，环比增长28.7%；哪咤主打紧凑级市场，价格竞争力强，销量逐月稳健增长，8月销售1.6万辆，环比增长14.1%。本月交付量过万的品牌还有蔚来和零跑，环比分别小幅增长6.2%和4%。而小鹏和理想本月交付量环比明显下滑。 进入9月，我们认为购车补贴政策的影响仍在持续，新车集中上市也有望活跃市场。但是当前疫情多地散发，对市场的影响存在不确定性，加之基期垫高，我们认为9月销量增速或将回落。全年来看，新能源汽车继续加速渗透，今年销量预计将超过600万。而在全球疫情尚未得到控制的背景下，商用车销量预计仍将承压。目前经济环境和疫情发展的不确定性、汽车芯片产能不足、电动化进程提速等挑战对企业管理提出了更高的要求，产品竞争力强的车企有望进一步提升市场占有率。推荐比亚迪、吉利汽车和长安汽车。

2022年09月14日发布 投资摘要： 每周一谈： WLAN 全球市场 Q2 再创新高。2022 年第二季度，全球 WLAN 市场企业部分保持强劲增长，同比增长 20.4%，达到 21 亿美元。整个上半年，全球企业 WLAN 市场同比增长 18.4%。这体现出了无线技术在目前全球化的数字转型浪潮中的重要作用。 从地区市场来看，西欧和拉丁美洲企业 WLAN 市场在 Q2 增长尤为迅猛，分别增长 45.4%和 47.7%；美国及亚太地区（不包括中国和日本）企业WLAN 市场表现同样，分别增长 15.7%和 26.5%。此外，中国市场增长8.7%，日本市场增长 6.2%。 全球以太网交换机和路由器市场同样表现十分优异。2022 年第二季度，全球以太网交换机市场营收同比增长 14.6%，达到 85 亿美元；全球企业和服务提供商（SP）路由器市场营收同比增长 6.3%，达到 42 亿美元。 以太交换机市场在 2022 年上半年全球市场营收同比增长 13.7%。其中非数据中心部分的收入同比增长 5.8%；2022 年第二季度数据中心部分的收入同比增长 26.9%。 第二季度全球各地区以太网交换机市场普遍呈现增长态势。亚太地区市场（不包括中国和日本）同比增长 14.0%；美国市场同比增长 23.3%；西欧市场同比增长 14.8%；中国市场同比增长 9.3%。 主要厂商的以太网交换机收入在第二季度大部分呈现增长趋势。思科同比增长 10.2%；华为增长 9.4%；Arista 增长 55.1%；H3C 增长 4.8%；HPE下降 5.5%。 路由器市场，包括通信服务提供商和云服务商在内的综合服务提供商占路由器市场同比增长 2.2%，这部分市场的收入占路由器市场总收入的 73.8%；企业部门的收入同比增长 20.2%。 市场回顾： 本周（2022.09.05-2022.09.11），上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅分别为 2.37%、1.50%、0.60%，申万通信指数涨幅为 0.47%，在申万 31 个一级行业排第 24 位。 本周通信板块个股表现： 股价涨幅前五名为：科信技术、万隆光电、七一二、南京熊猫、中嘉博创股价跌幅前五名为：恒宝股份、灿勤科技、通宇通讯、波导股份、映翰通投资策略： （1）5G 网络覆盖持续提升，5G 基站数突破 185 万，持续推荐5G 设备商龙头：中兴通讯；（2）5G 套餐用户数渗透率的提升拉动运营商ARUP 值，运营商放弃价格战转而通过提供更加优质和差异化的服务来提升用户黏性，建议关注：中国移动；（3）物联网行业发展进入快车道，重点推荐车载通信模组的投资机会，建议关注广和通、移远通信；（4）双碳背景下，绿色节能发展成为主旋律，重点推荐精密温控龙头：英维克。 风险提示：5G 发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，疫情进一步扩散。

2022年09月14日发布 板块涨跌幅跟踪：近一周板块行情（0905-0909）：近一周上证综指上涨2.37%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨0.60%。SW酒店板块上涨3.50%，港股标的华住集团下跌2.33%。 行业周度数据追踪：淡季+疫情致使需求承压，整体入住率降至55%。8月28日-9月3日，国内酒店客房总供给2070万间夜（同比+1.4%），总需求1123万间夜（同比+15.1%），供需差为948万间夜（同比-11.2%）。环比来看，需求环比-10.5%，供需差环比+16.2%。 中高端酒店入住率51.4%（同比+8.6pct），ADR为381元（同比-2.2%），RevPAR为196元（同比+17.6%）；中低端酒店入住率60.1%（同比+3.7pct），ADR为192元（同比-3.6%），RevPAR为115元（同比+2.8%）。中高端/中低端酒店RevPAR分别环比-13.4%/-10.8%，九月是淡季，叠加局部疫情反复致使酒店数据承压。 投资建议：酒店行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性，短期建议关注防疫政策放松和十一行情下的商旅需求恢复情况。建议关注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）。 风险提示：疫情反复风险，拓店速度不及预期，行业竞争加剧。

2022年09月14日发布 Q2家电行业收入增速放缓，白电、小家电及上游表现稳健：Q2家电行业收入YoY+1.1%，增速环比Q1有所下降，主要因为国内疫情反复制约消费复苏和物流配送，且海外需求转弱。分板块来看：1）Q2白电行业收入YoY+4.1%，增速环比Q1放缓。Q2国内疫情反复制约大家电消费复苏，且海外需求转弱。但年初以来，白电龙头提价顺利，出货端量减价增，推动收入延续增长态势。且高端化、国际化以及B端业务放量，持续助推白电龙头收入提升。2）Q2厨电行业收入YoY-1.3%，主要受到地产景气度低迷和疫情对终端销售的影响。但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升。根据产业在线，Q2集成灶行业内销量YoY+2%，同期油烟机内销量增速为-18%，2022H1集成灶内销量渗透率为18.2%，比重同比+3.8pct。3）Q2小家电行业收入YoY+1.6%，其中清洁小家电、厨房小家电收入增速分别为+9.4%、-4.7%。国内疫情反复和海外需求下降使得小家电行业收入增速承压，但洗地机、空气炸锅等高成长品类渗透率持续提升，销量依然保持着快速增长态势。4）Q2黑电行业收入YoY-11.9%，降幅与Q1持平，主要因为面板价格大幅下跌后，电视厂商降价幅度较大，行业收入有所下降。但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好。5）Q2家电上游收入YoY+4.3%，增速环比Q1有所下降，主要受到下游企业产量下降影响，但新能车零部件业务持续增厚收入。 盈利能力持续改善：Q2家电行业毛销差同比+1.7pct，改善幅度较Q1有所提升（Q1为+0.4pct）。Q2大宗原材料价格下行，家电企业成本压力缓解。龙头企业顺利完成产品提价，并持续优化产品结构，提升生产效率和费用投放效率。成本下降和产品提价剪刀差推动盈利能力修复。此外，Q2人民币贬值亦增厚了出口业务的业绩贡献。综合影响之下，Q2家电行业净利率同比+0.9pct，行业盈利能力持续回暖。分板块来看，Q2白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.8pct、+0.2pct、-1.0pct、+1.1pct、+2.9pct。白电龙头顺利提价，高端化和内部降本增效推动盈利能力持续改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业盈利能力亦有所改善。厨电行业仍受到高价原材料和线上促销降价影响，Q2盈利能力下降。小家电行业受益于线上直营化和产品结构优化，且人民币贬值产生较多的汇兑收益，Q2盈利能力明显改善。 投资建议：家电消费景气的恢复弱中有强，空调的需求受益于高温天气，渠道商提货渐趋积极。建议关注格力电器、海尔智家、美的集团、三花智控、盾安环境。前期家电提价顺利+成本下行带来的剪刀差，在中报初见端倪，三季度将有更进一步的体现。海容冷链等经营资质良好、前期受制于成本压力的个股值得重视。空气能热泵的海外需求旺盛，建议关注日出东方、万和电气、映翰通、大元泵业。人民币对美元进一步贬值，利好新宝股份、嘉益股份、哈尔斯、奋达科技等出口占比较高的公司。地产政策有望边际改善，建议关注老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明。长线看好受益于消费升级的海信家电、科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、创维数字、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅贬值