2022年09月14日发布 市场整体行情及通信细分板块行情回顾，通信本周整体上涨 周行情：本周（2022年09月05日-2022年09月09日）上证综指上涨2.37%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨0.60%。本周申万通信上涨0.47%。考虑通信行业的高景气度延续，相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业的“推荐”评级。 细分行业方面：根据通信板块三级子行业划分来看，本周（2022年09月05日-2022年09月09日）通信板块三级子行业中，通信线缆及配套上涨幅度最高，涨幅为5.37%，本周各细分板块主要呈回调趋势。 个股方面：本周（2022年09月05日-2022年09月09日）通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为31.93%、67.23%和0.84%。其中，涨幅板块分析方面，科信技术（23.12%）、万隆光电（17.40%）、德科立（12.92%）涨幅分列前三。 跨太平洋将迎来25亿美元海缆建设热潮 TeleGeography预测，2022年至2024年跨太平洋海缆系统或将迎来价值约25亿美元建设浪潮，该数值是2019年至2021年建设的海缆总价值的8倍多。首要原因在于强劲增长的需求。跨太平洋的流量与2020年-2021年相比上升了35%，高达200Tbit/s左右。作为流量使用大户，中国和美国的互联网巨头如AWS、Meta、微软和腾讯等消耗了横跨太平洋全部带宽的75%，在大西洋和亚洲内部线路上消耗的宽带也占据高位，并且他们海缆总投资中的份额仍呈现强劲的上升势头。另一可能原因是由于大量的海缆使用期即将结束，需要进行更换。PC1、日本-美国和Tata-TNN系统已使用20年，谷歌的Unity、AAG和TPE也服务了约15年。此外，新兴技术，如5G、边缘计算、AR/VR和人工智能的不断发展也增加了海缆的需求。 建议关注方向：虚拟电厂、元宇宙、5G应用 推荐标的：虚拟电厂板块：恒实科技（300513）和东方电子（000682）；工业互联网“专精特新”三旺通信（688618）；车载PCB龙头沪电股份（002463）；光模块龙头叠加激光雷达复用中际旭创（300308）；车载及机器人传感器汉威科技（300007）。 关注标的：ICT综合设备商：中兴通讯（000063）；基站+能源：平治信息（300571）、润建股份（002929）；IDC板块：奥飞数据（300738）、超讯通信（603322）；光模块叠加激光雷达：天孚通信（300394）、光迅科技（002281）；光纤光缆板块：长飞光纤（601869）、亨通光电（600487）、中天科技（600522）；车/物联网/能源物联网相关：移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590）、威胜信息（688100）；北斗核心器件龙头北斗星通（002151）、自动驾驶突破华测导航（300627），5G消息梦网科技（002123）。 风险提示 原料价格上升风险；疫情影响风险；国际政治环境不确定性风险；5G商用推进不及预期风险等。

2022年09月14日发布 商品房量价：8月份30大中城市商品房成交面积环比减少6.54%，同比减少19.10%。百城新建住宅平均价格同比上涨0.32%，涨幅较上月回落0.21个百分点。 房企土地购置：7月份房企土地成交价款及土地购置面积同比分别减少33.40%、47.33%，土地平均购置价格环比上涨80.37%。房企新土地项目投资明显放缓。 政策：8月份“稳地产”政策持续出台。央行引导住房贷款利率下行，国务院提出“一城一策”制定地方信贷政策，多部门出台措施助力“保交楼”、鼓励住房政策向多孩家庭倾斜。全国各地出台房地产放松政策，包括放宽公积金贷款、放宽购房条件、提供购房补贴、缓解房企压力等。 重点房企：8月份百强房企销售操盘金额环比基本持平，同比降低32.9%；中债信增全额担保龙湖中票发行；正荣地产2笔美元债实质性违约；泛海控股80亿财务资助授权额度展期1年；蓝光发展、宋都股份对外提供担保，担保余额占净资产比例较高；世茂集团出售2宗北京土地，涉及金额33.17亿元。 债券发行与到期：8月份房地产行业共发行债券360.54亿元，通过债市净融资-613.00亿元。2020年9月至2022年8月国内房地产行业债券存量规模压降了4475.54亿元。 信用事件与利差：8月份有1只债券违约、14只债券展期，无主体和债券的信用级别调整情况。8月末兴业房地产行业债券信用利差（中位数）较上月末走阔10.61BP。 总结与展望：8月份商品房销售市场未有明显回暖迹象，仍在筑底过程中。供需两侧政策持续出台一定程度提振了市场信心，缓解了困难房企流动性压力。未来“保交楼”工作进展以及各地疫情防控态势是市场信心能否修复企稳的关注点。

2022年09月14日发布 天然气发电清洁高效且灵活性高，在“十四五”能源保供中意义重大：2021年四季度，由于能耗双控以及高煤价下火电企业发电意愿减弱的影响，电力供需紧张，广东、江苏、云南、四川、内蒙古、吉林等多省出现“拉闸限电”现象。2022年夏季，由于罕见高温导致汛期水电来水不佳，武汉、上海、四川等部分地区再次限电，能源保供重要性凸显。气电作为稳定的基荷电源，在能源保供中意义重大。另一方面，由于风电、光伏发电具有波动性、间歇性等弊端，随着我国新能源的大规模投产，电力调峰需求上升。天然气发电具备启停灵活、爬坡速率快等优势，可以有效且迅速的调节出力水平，且与煤电相比，响应速度更快、负荷变化能力更强，是电网调峰最为优质的电源之一。此外，从碳、氮、硫、烟尘等污染物排放来看，燃气机组相较于燃煤机组更加低碳清洁。根据GEGasPower测算，9F燃气机组的碳排放比煤电低将近60%。 “十四五”期间天然气发电规模有望提升超50%：广东省的气电规模在全国排名第一，“十四五”期间规划新增气电装机3600万千瓦，引领全国气电投资。除广东外，东部经济发达地区由于电力保供需求大，气电建设意愿也较强，2022年以来，浙江、上海、山东等省份相继发布气电十四五规划，其中浙江规划新增装机700万千瓦，上海与山东规划到2025年底装机分别达1250万千瓦与800万千瓦。此外，川渝等天然气资源丰富的地区气电投资意愿也较强，四川和重庆在“十四五”期间分别规划新增装机700万千瓦与500万千瓦。综合来看，仅五大省份合计规划新增装机就高达5560万千瓦，相比2020年底全国在运的9802万千瓦增长将超56%。后续不排除像江苏等其他气电大省装机，“十四五”期间天然气发电有望迎来大发展。 2021年四季度以来全国天然气发电核准提速：2021年前三季度气电项目核准量与规模极低，四季度开始我国燃气发电项目核准进程显著加快，据我们不完全统计，2021年四季度合计核准372.85万千瓦的燃气发电项目，2022年至今共核准规模达1465.5万千瓦，远高于2021年同期核准水平。气电投资从以前的更关注经济性，正逐步向更关注保供与调峰功能性转变，天然气发电增长进程有望在“十四五”时期迎来全面提速，因此，看好天然气发电全产业链设备端投资机遇。 投资建议：燃气轮机是天然气发电最为核心的设备，技术难度极高，2018年全球燃气轮机市场竞争格局中，GE、西门子、三菱占据主导地位。目前中国重型燃气轮机主机制造企业主要以上海电气、东方电气、哈尔滨电气与海外企业合资为主，合资生产商包括哈尔滨电气-GE、东方电气-MHI、上海电气-西门子、南京汽轮电机-GE等四个联合体。电力规划设计总院披露，燃气-蒸汽联合循环机组2000-3000元/kW的单位造价中，设备购置费占比接近六成；天然气电站中的入口单元、燃气预处理单元等燃气输配系统设备以及过滤器、分离器等辅助应用设备的价值量占整个电站总造价的1-3%。天然气发电快速增长背景下，建议关注燃气轮机辅机设备与输配系统板块龙头【水发燃气】、深耕燃气余热锅炉标的【华光环能】、【西子洁能】、国内燃气轮机主机制造龙头【东方电气】。 风险提示：政策推进不及预期；天然气电站建设速度不及预期；天然气价格维持高位。

2022年09月14日发布 投资要点： 行业本周整体跑输大盘。本周沪深300指数下跌2.04%，申万电力设备指数下跌7.03%，涨幅在全部申万一级行业中排第31位。光伏设备、风电设备、电池、电网设备、电机II、他电源设备II子板块分别变动-7.19%、-5.62%、-7.36%、-7.13%、-5.31%、-4.98%。 专题：有效降低生产成本，光伏制氢大有可为 光伏发电制氢系统即将太阳能面板转化的电能供给电解槽系统用于电解水制氢。光伏发电的主要核心元件是太阳能电池，其他还包含蓄电池组、控制器等元件。随着我国可再生能源的迅猛发展及国家政策的大力支持，光伏发电相关技术及建设规模已达世界领先水平，光伏发电成本持续下降。因此在我国能源结构转型的进程中，“光伏+氢”的组合将扮演不可或缺的角色。随着我国光伏装机量的不断提升，弃光率维持在1%~4%之间，无法并网消纳的电量高企，叠加光伏发电的波动性，需要寻找合理存储无法消纳电量的方向。目前储能环节主要应用的有锂电池、钒电池、铅蓄电池等。将电能转化为氢能，在需要“削峰填谷”或用电高峰时期，将氢能再转化为电能，是未来发展方向之一。目前已有部分光伏龙头企业正在推进或建设示范项目。据测算，10MW光伏每小时可制造10立方的氢气，25平方公里的光伏发电列阵，一年可以产100万吨的氢气，在光照好的地方，制氢的光伏发电成本大概在1毛5分钱一度电，大幅度低于现在制氢的电力成本。随着光伏装机量的不断提升，电解水制氢技术的不断突破，光伏制氢是降低制氢成本的重要路径之一。叠加终端用氢市场的不断拓展，重卡、船舶、商用车、热电联供、工业冶金等对氢气的需求不断提升，看好后续光伏制氢的规模化、商业化推广。 新能源板块： （1）政策端推动需求抬升：国内多省发布风光项目名单，推动集中式未来装机。广东省着力推动硅能源产业发展，有利于提升行业高质量发展。宁夏要求做好沙漠戈壁荒漠光伏等新能源产业用地保障工作，有利于保障集中式及分布式建设。（2）价格整体维稳，电池片供应偏紧：硅料：价格维持高位，致密块料新签订的价格范围基本维持在每公斤303-306元人民币左右。9月初长单签订中，晶科能源向通威签署38.28万吨多晶硅产品。供应方面，四川产能复工叠加新产能投放，预计产量环比提升幅度较大，但供不应求局面尚待扭转。硅片：价格维稳，210mm-155μm规格主流价格维持每片9.91元，182mm-155μm规格主流价格维持每片7.52元，166mm尺寸单晶硅片价格陆续出现松动迹象。供应方面，限电结束产能有所恢复，但是上游制约叠加疫情反复，同时地震对于拉晶环节产生一定影响，产能上升有限。电池片：通威、中环价格上调，带动行业对外报价全尺寸上抬，当前主流M10尺寸电池片报价来到每瓦1.3-1.31元;而M6尺寸报价约为每瓦1.29元;G12尺寸报价约为每瓦1.3-1.31元。供应方面，限电缺口仍未完全弥补。同时通威再次中标组件招标，一体化布局后外销量下降，而组件端排产回升需求增大，供不应求仍在持续。组件：本周组件价格暂无变化，海外价格维稳。受集中式开工预期影响，组件排产回升，但受电池片产能制约。（3）技术迭代推进，扩产投产不断：设备端中标不断：奥特维向通威（合肥）销售划焊一体机、中标晶澳科技“划焊一体机项目”；安徽华晟向迈为股份采购高效硅异质结太阳能电池生产线12条，共7.2GW。扩产、投产不断：钧达股份扩大原有电池片投资项目规划；东方希望乌海光伏产业链项目开工；东方盛虹规划建设70万吨/年EVA项目开工；双良节能投资20亿元设立全资孙公司，拟建设50GW大尺寸单晶硅拉晶项目。建议重点关注：捷佳伟创：1.N型技术迭代加快，公司作为TopCon设备龙头近期中标，PE-Poly路线获头部客户认可，下半年有望放量；2.布局钙钛矿，公司交付钙钛矿电池的核心设备，技术国内唯一。晶科能源：1.东南亚产能布局领先，2021年年末，公司在马来西亚基地电池和组件产能达7GW左右。随着2022年初在越南7GW硅片产能投产，公司在海外拥有行业领先的完整垂直一体化产能。2.N型加快落地，安徽年产16GW电池片项目投产，是目前TOPCon规模量产效率最高的电池工厂。 电动车&锂电板块： （1）8月销量亮眼，“金九银十”值得期待：8月新能源乘用车批发销量达63.2万辆，同比增长104%，环比增长12%，主要得益于产业链供给缓解，同时油价有上涨可能以及各地政府积极推动政策，带动行业发展。几大造车新势力新车型即将交付，小鹏G9、蔚来ET7等，极氪009成为宁德时代麒麟电池首发车型。进入9月，迎来消费旺季，新能源汽车交付量值得期待。（2）锂电材料稳步前进，持续高景气度：1）锂盐方面，工业级、电池级碳酸锂短期仍有上涨趋势，工业级、电池级碳酸锂9月9日报价48.5万元/吨、49.5万元/吨，环比小幅上涨。磷酸铁锂：近期四川等中部地区疫情爆发，影响了部分铁锂及磷酸铁厂商生产节奏，但是整体影响可控，从价格方面看环比持平，传统厂商产线依旧满产，新进厂商出货在即，预计接下来供给情况得到缓解。三元材料：近期锂盐价格依旧处于上升趋势，带动正极材料价格上涨，9月9日三元材料价格小幅上涨，三元5系单晶型9月9日报价34.5万元/吨。进入9月后新能源车市场迎来旺季，整体材料需求情况较好。2）负极：下游的高需求带动负极厂商订单显著增长，但是受电池厂降价影响，负极厂商提价十分谨慎，预计整体订单将继续上涨。人造石墨高端、天然石墨高端9月9日报价分别为6.8万元/吨、6.1万元/吨。3）隔膜：本周隔膜价格环比下降。疫情导致部分隔膜厂生产受限，物流问题依旧存在。短期内将小幅影响供给情况。另外临近年底，隔膜厂与电池厂之间新一轮的产品定价依旧处于博弈状态，整体产品供应情况给隔膜厂商带来信心。4）电解液：电解液市场维持稳定，各电解液厂商稳步按照订单排产，开工率整体较好，电解液价格持稳。原材料方面，六氟磷酸锂报价小幅上涨，主要受近期碳酸锂供需偏紧影响，9月9日报价27.25万元/吨；溶剂供给稳定，价格近期也趋于稳定。建议重点关注：中科电气：电池负极石墨化整体需求较大，公司多条产线投产，贵州工厂年产4.5万吨石墨化产品Q2投产，四川工厂年产1.5万吨产品预计H2逐步投产，目前公司石墨化规划产能约40万吨，未来随着产能逐步投放有望进一步增加公司收益。此外公司客户结构优质，与国内外多家一线电池厂商有长期稳定合作，与宁德时代合资建厂、亿纬锂能合资建厂、比亚迪深度合作、给SKI批量供应等。国轩高科：公司客户群体优越，包括国内多家一线车企，以及此前与大众集团签订合作协议，与美国上市车企的200GWh合作，拓展目标为中高端市场。公司电池PACK技术先进，能够有效提升电池单体能量密度，上半年发布的第一款360Wh/kg三元半固态电池，预计年内实现量产。此外储能也是公司重要战略之一，先后中标多个储能项目，包括公司内蒙负极材料工厂也将配备1GWh储能电站。预计公司全年锂电池出货约40GWh。 氢能板块： （1）河南发布氢能产业规划，“中国第一氢能公司”发声：本周，同花顺氢能源指数885823.TI收盘下跌-1.12%，收于1944.02点。河南省印发《河南省氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》，重点打造“郑汴洛濮氢走廊”。到2025年，河南省氢能产业链相关企业达到100家以上，总产值突破1000亿元。推广示范各类氢燃料电池汽车5000辆，氢气终端售价降至30元/千克以下，建成3-5个绿氢示范项目。中国石化发布实施氢能中长期发展战略，提出打造规模最大、科技领先、管理一流的“中国第一氢能公司”，规划到2025年，建成加氢能力12万吨/年左右基础设施，全力满足消费终端加氢需求。按1000公斤/日的规模、一年365天计算，需要建成329座加氢站才能达到年产12万吨的加氢要求，虽然与中石化此前提出的到2025年建成1000座加氢站的目标有所变化，但从加氢站数量转变为加氢规模，此次中石化战略发展规划更加落于实处，规避了有站无氢的困境，更有现实意义，对涉及加氢站建设的公司带来提振。（2）1100台投放计划&1000km续航，高功率金属双极板量产在望：本周，潍柴集团与多家车辆运营商签署总计1100台燃料电池商用车战略合作推广协议，覆盖物流车、牵引车等产品，搭载潍柴氢燃料电池功率覆盖50-200kW，预计三年内投放完毕。福田汽车搭载亿华通240kW氢燃料电池发动机的49吨重型卡车亮相2022年世界新能源汽车大会，续航可达1000km。上海示范应用联合体牵头企业之一的航天氢能完成100台大功率金属双极板电堆批量生产，功率密度大5200w/L，可满足大巴、物流等多种商用车。我们认为随着基础设施的不断完善，供氢链条逐步形成，加氢站设备如空压机等有望迎来放量。“加氢”困难逐步得到缓解，核心零部件批量生产将压降燃料电池成本端压力，有利于氢燃料电池汽车的推广，对燃料电池车上下游企业带来提振。 建议重点关注：美锦能源：氢能全产业链布局具备优势，产业链多环节并进对公司业绩有望形成支撑。亿华通：淄博市工信局发布2022-2023年燃料电池车示范车型共计560辆，其中城配物流车占500辆。公司作为首批交付物流车重点配套企业，市占率有望进一步提升。 风险提示：（1）全球宏观经济波动；（2）国内疫情变化；（3）上游原材料价格波动。

2022年09月14日发布 电力系统往清洁化方向转型是实现碳中和、碳达峰的重要手段之一，随着以风能、光伏为代表的可再生能源发电占比逐步提升，电力系统如何消纳大量高波动性、间歇性的电能成为不可忽视的难题。在用电侧，各领域电气化程度的提升，也加大了负荷用能预测的难度，电力系统维持供需实时平衡状态的难度加大。假设使用煤电机组来解决因新能源接入电网导致的系统不平衡问题，存在与能源发展相悖且成本高企的缺点。而通过研发虚拟电厂技术，聚合大量分散式灵活资源，来解决电网平衡问题，既能够充分利用大量分散式可再生电力资源，又能够以较低成本为电网提供平衡服务，是未来新型电网发展的重要方向 高比例新能源电力接入电网，催生需求侧调节响应需求 为解决以风、光为代表的波动性较强的新能源电力大规模接入电网带来的问题，需要"源网荷”三方共同调动自身的调峰调频能力。在电网侧，新能源电厂可配备一定比例的储能；在电网侧，可通过灵活性燃煤机组改造；在需求侧，通过负荷聚合商（即虚拟电厂）整合可调控负荷资源，响应电网的调度需求 虚拟电厂基于四大管理中心实现可控制电量的合理流动 虚拟电厂平台通过调控中心与电力交易中心的接口，接收电网调度控制的指令，然后控制部署在不同空间的各类分布式电力资源和可控负荷的物联网智能终端接口，让可控电源与可控负荷对调度指令作出响应

2022年09月14日发布 360°全景影像等功能的引入大大提高了驾驶员的驾驶体验，成为消费者选择新能源汽车的关键因素之一 智能网联化功能成为新能源汽车主要卖点。在汽车智能化趋势下，360°全景影像、远程监控等智能网联化功能已经成为越来越多汽车，尤其是新能源汽车的标配功能和宣传卖点。凭借强大的功能，智能网联化功能吸引了大批消费者。 360°全景影像等功能赋能驾驶体验。360°全景影像是大众最为熟悉也是最常使用的智能功能之一。在驾驶员在倒车入库时，自动触发倒车影像和报警设备，可以帮助驾驶员看清四周障碍物避免碰撞。同时，智能倒车轨迹可以精确显示车轮即将经过的轨迹实现辅助倒车。在行车过程中，四周摄像头会实时监控并记录四周情况，杜绝行车盲区，也为碰瓷留下证据。除此之外，很多新能源汽车还配置了远程监控功能。车主可以通过手机APP远程调用车上的摄像头，以便车主可以观察车辆周围的一些异常情况。 车载摄像头是新能源汽车智能化的重要手段 车载摄像头堪称“智能汽车之眼”。车载摄像头被广泛运用于智能驾驶环境感知、环境探测视觉呈现、驾驶舱监控三大方面。事实上，拍照相关的功能只是车载摄像头的作用之一，大部分人工智能技术在很大程度上也都需要依赖于它。摄像头作为自动驾驶汽车采集信息、分析图像的重要途径，在L2级以上自动驾驶中起着主导作用。根据数据显示，现阶段智能汽车发展处于L2++阶段，大概需要3-12个摄像头。随着自动驾驶等级不断提高，越来越多的摄像头将会被安装在新能源汽车上。对比四款在售的热门车型，摄像头的数量基本都是8个以上，小鹏的P7更是安装了13个摄像头。由此，不难看出摄像头在汽车智能化、网联化扮演了重要角色。

2022年09月14日发布 核心观点： 分离膜根据分离原理和推动力的不同可分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜、反渗透膜、正渗透膜、电渗析膜、气体分离膜和渗透汽化膜 目前分离膜研发技术和规模化水平较高的生产企业主要集中在曰本和美国等发达国家，包括曰本东丽公司、美国陶氏化学和海德能

2022年09月14日发布 1.22Q2家电行业综述 行情综述：通过家电行业历史行情复盘，我们认为地产销售改善+成本端压力释放或将驱动家电行业出现拐点；复盘08以来家电行业投资，当年业绩增速高低是标的投资回报的核心来源；引用策略的股债收益率模型，目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的底部位置，估值风险较低，同时对利好响应可能更加敏感。从22年中报看：1）营收方面，受疫情影响Q2国内多地物流、安装环节受影响，导致各子板块营收增速环比走弱，其中厨大电因安装属性较强影响较大，生活电器、其他家电板块逆势实现双位数增长；2）毛销差方面，白电板块由于稳定且较好的竞争格局、企业数字化改革推进成效凸显，毛销差同比+2.2pct，增速环比Q1有所提升；厨大电Q2毛销差同比下行，主要因为安装环节受影响影响销售，叠加Q1核心大宗（钢材、板材）价格仍同比上升；厨小电Q2毛销差加速修复；黑电则在面板价格快速下行带动下，延续Q1毛销差上行态势；3）原材料价格方面，原材料对家电公司的影响在去年三季度达峰后逐步回落，22Q2仍有小幅影响，预计下半年家电企业成本压力将逐步缓解；4）外需方面，俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加21Q2海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承压。品类端，冰箱出口美国、热泵出口欧洲仍实现较好增长；企业端，以海尔、美的为代表的国内出海代表企业逆势实现增长，高端化战略成效凸显。5）同时，在疫情防控仍在继续的大背景下，消费者对高端优质国货的接纳和认可大幅度提升。以飞科为代表的品牌抓住国货崛起的机遇进行品类升级，得到消费者青睐。 投资建议：中报的业绩及对下半年的业绩趋势的展望对个股投资十分重要。从中报来看，三大白电公司集体业绩超预期带动家电板块及白电大涨，而短期涨幅较多的热泵及零部件转型标的则受到汽车数据以及欧洲气/电价的影响出现明显回调。基于目前的中报和三季度的展望，我们认为：1）大家电：业绩较好且未来增长曲线较为明晰。短期看下半年白电需求向上、成本向下，推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；从当前白电的估值来看，基本对应当期业绩都在peg=1附近或以内，且需求和业绩增速环比改善；2）小家电：推荐强产品周期且近期经历一定回调的【飞科电器】；3）上游零部件：上游零部件转型标的亦经历明显回调，但行业景气度仍高，推荐【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）、【三花智控】等。 2.22Q2家电各板块表现 白电板块：22H1行业整体增速承压；美的&海尔表现稳健，格力H1业绩增长超预期。其中，22Q2企业利润水平在成本下行周期环比改善，毛销差较去年同期亦有所提升；美的、海尔资产负债表端较稳定，格力由于空调进入销售旺季库存下降；主要白电企业经营性现金流同比增速环比均有所改善、利润蓄水池稳定。 厨电板块：22H1烟灶市场整体呈量减价增态势，6月疫情形势缓和、线下增速有明显好转。品牌端，22Q2油烟机市场集中度有所下滑，老板、方太厨电龙头地位夯实；品类端，品类安装属性较强，疫情扰动线下负增长，集成灶、洗碗机逆势领跑大盘。从报表看，受疫情影响22Q2板块营收、业绩增长承压，大宗价格下行有望支撑H2盈利改善；低基数导致厨电企业Q2盈利能力下滑，亿田凭借结构升级+提价逆势提升；Q2厨电企业整体存货/成本比重走低，经营性现金流环比改善。 小家电板块：22H1厨小增速平稳恢复，清洁电器增速承压。营收方面，2季度以来国内由于疫情干扰物流，对小家电整体营收增速带来一定负面影响，出口方面由于海外经济不景气带来的居民消费意愿降低致使小家电企业外销承压；分品类看，清洁电器品类由于上半年新品未实现放量，叠加高基数，整体增速承压。毛利率方面，受益于Q2以来的成本下行，小家电板块整体毛利水平环比Q1有所改善。 黑电板块：22H1大尺寸产品全渠道市场具增长潜力，面板价格继续下探、线上市场价格降幅环比扩大。营收端，传统黑电Q2营收承压，光峰、极米受益投影仪成长赛道，营收分别同比+28%/+17%；利润端，视像因原材料成本低位运行+海信品牌22Q2彩电较好价格表现，盈利能力改善明显。 其他家电板块：22Q2公牛、三花营收业绩实现正增长，盾安担保损失冲回贡献业绩；各标的盈利能力降幅环比缩窄，研发投入力度加大，存货周转环比加快。 3.风险提示 宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性；样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。

2022年09月14日发布 投资要点 行业景气持续验证：煤价中枢上移、盈利再攀新高。一方面、煤价中枢上移再确认，当前运行在1200元水平。2020年下半年以来，供需矛盾爆发，煤炭价格上行，在迎峰度冬、迎峰度夏等时间段迭创新高，发改委增产保供以及限定中长期合同价格政策频出，干扰市场预期并加剧短期供需紧张局面，价格剧烈波动。2021年煤价中枢攀升到1000元以上，2022年至今运行在1200元水平，行业高景气展露无遗。另一方面、上市公司经营质量持续改善，盈利续创新高。1）2022年上半年业绩维持高增速，60%上市公司创上市以来新高。中信煤炭板块所涉34家公司上半年合计实现营业收入8008亿元，同比上升28%，其中24家公司创上市以来新高；实现扣非归母净利润1356亿元，同比上升88%，23家公司创上市以来新高。二季度，34家公司单季度营业收入4154亿元，同比上升26%、环比上升8%，实现扣非归母净利润743亿元，同比上升89%、环比上升21%。2）经营质量改善，盈利水平提升。34家上市公司2022年上半年销售毛利率平均值为31.2%，同比上升4.7个百分点；ROE平均值为10.1%，同比上升2.8个百分点。吨煤盈利水平显著抬升，测算24家上市公司2021年煤炭平均销售价格为784元/吨，同比上涨41%；平均销售成本437元/吨，同比上涨11%；平均毛利347元/吨，同比上涨116%。3）资本开支稳中有增。34家上市公司2022年上半年资本开支合计389亿元，同比增长12%。 后期展望——供需结构性错配，煤价弹性被低估。 供给：一、增产保供：政策加码，煤炭放量难度依然较大。2022年3月发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》，明确要求“主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供，年内再释放产能3亿吨/年以上，日产量达到1260万吨以上”。6月，能源局下发《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》，要求生产系统具备增产能力，且符合煤矿生产能力核定基本条件的煤矿，根据相关程序开展先进产能核定工作。政策频发，增产保供力度持续加大，增产保供局势依然严峻，我们认为供给紧张格局短期内难以发生明显改变，煤炭放量难度依然较大。二、电煤长协：三个100%或导致市场煤供给紧缺。今年以来，长协签订、履约、核查及补签等监管政策不断，反复强调电煤长协全覆盖，极力保证电煤的供应。7月1日发改委发布《关于请确认电煤中长期合同签订履约情况的通知》，要求主要省份及煤炭企业电煤中长期合同实现三个100%：按照《煤炭安全保供责任书》确定的电煤供应任务100%签约、发电供热用煤全部签订中长期合同，签订的电煤中长期合同100%履约，以及100%执行价格政策。长协签订履约及限价监管趋严，电力用煤供应和价格的稳定性增强，相应地，市场煤部分将被挤占，供给更加紧缺。三、精准限价：市场煤价格弹性有望得到充分释放。发改委先后发布303号文和4号公告，明确提出：自5月1日起秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期、现货价格每吨分别不超过770元、1155元，并连发9条政策解读，明确发电供热企业用煤限价及哄抬价格认定标准等问题，而非电用煤价格排除在现价范围以外，这将有利于市场煤价格弹性的释放。截止2022年9月9日，现货价格-秦皇岛港山西产动力末煤平仓价（Q5500)为1345元/吨，运行在限价范围以上且近期价格呈现持续上涨态势。四、进口煤炭：进口规模和煤炭品质确定性下滑。印尼高卡煤今年大部分时间处于倒挂状态，低卡煤具备经济性，造成了进口量缩小和进口质量下降两方面问题。截止9月9日，印尼5500大卡华南地区港口到岸价（超灵便船型）报收于1485元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价高82元/吨；4500大卡华南地区港口到岸价（超灵便船型）报收于967元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价低106元/吨。2022年1-7月累计进口煤炭1.4亿吨，同比减少18.2%，2021年同期同比减少15%，连续两年大幅减少。同时进口质量严重下滑，进口印尼褐煤占比从1月的55%提升至7月的84%。 需求：一、电力：水电负增长，火电需求高增或延续整个冬天。旺季水电发力不足，火电短期高负荷弥补。今年7-8月高温天气下，沿海八省最低平均气温分别为26.27、26.13℃，较去年同期分别高0.35、1.01℃。从旬度数据来看，7月中旬开始水电增速大幅下滑，7月中旬到8月下旬增速分别为-5.16%、-4.6%、-2.85%、-7.18%、-16.56%，旺季上游水量不足，水电出力严重不及预期，火电高负荷运转弥补缺口，同期火电增速分别为0.39%、4.42%、9.49%、21.23%、14.70%。在综合考虑各发电方式出力情况下，假设下半年风电、太阳能、核电发电量增速与上半年持平且总发电量维持7月增速不变（4.5%），则水电增速分别在-3%、0%、3%的情景下，测算下半年火电发电量同比增速将达到5.8%、5.1%、4.4%，相比上半年增速（-3.9%）大幅改善近十个百分点。二、钢铁及建材：金九银十需求复苏。2022年1-7月粗钢压减政策叠加需求弱势，粗钢产量同比下降6.4%（-4005万吨）。市场普遍认为2021年粗钢产量前高后低，2022年延续压减粗钢产量政策，下半年需求起不来。我们认为压减粗钢产量任务让位于经济稳增长大局，需求拐点已至，需求下半年同比去年确定性改善。金九银十需求旺季来临，叠加地产放松落地实施大背景下，房地产、基建等产业链有望迎来边际改善，钢铁和建材需求底部反弹趋势明确，利好煤炭。三、化工：耗煤具备持续增长潜力。化工耗煤量自2014年开始逐年增长，复合增速达到4.7%。2021年全年化工耗煤量达到3.1亿吨，同比增长3.6%，2022年1-7月累计耗煤量1.9亿吨，同比增速达到5.8%。从主要煤化工产品甲醇来看，2021年甲醇总产量7947万吨，同比增长13%，2022年截止9月8日，累计产量5464万吨。政策引导煤炭清洁利用，推进煤化工发展，推动煤炭由燃料向原料转变，煤化工用煤需求具备增长潜力。 投资主线：把握盈利确定性——高现金、高分红、低估值。 展望后市，冬季储煤需求释放，同时金九银十开工旺季催化炼焦煤需求向好，煤炭价格具备持续上涨动力。今年上半年煤价中枢上移，上市公司盈利再攀新高，行业景气持续验证。四季度拉尼娜现象获致冬天更冷、叠加欧洲天然气危机及煤电装机重启等因素，煤炭价格高位运行和上市公司业绩向好确定性进一步增强。 动力煤：高盈利、高分红现金奶牛属性增强，估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移，行业整体盈利能力提升，盈利稳定性增强，国际能源局势持续紧张，煤企高盈利、高分红或将长期维持，当前估值普遍较低，重点推荐兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际等。 炼焦煤：金九银十需求向好，盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高，不受限价政策影响，上市公司焦煤价格水平上涨空间较大，在下游需求边际改善的情况下，焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点推荐山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份等。此外，兰花科创拥有优质的无烟煤资源，定价市场化，享受行业上行溢价，建议重点关注。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。

2022年09月14日发布 煤炭行业发债主体2022半年报点评： 供需基本面：供给端稳中有升，需求端缓慢恢复。供给端，我国煤炭供给端主要来源于两大渠道：国内煤炭生产和国际煤炭进口。从国内供给方面来看，2022年以来原煤的产量呈现同比上升趋势，原煤生产进一步向晋陕蒙三省集中。国际煤炭资源依然紧张，进口端补给作用有限。 需求端，煤炭仍然占领能源消费主导地位，煤炭消费总量在缓慢增长。随着疫情缓解，稳经济政策推动工业复产复工逐步开展，用电需求将进一步增加，电煤需求短期高企。同时钢铁行业需求有望回升，焦炭行情小幅调整。 政策面来看：2022年国家高度重视保供稳价政策，7月召开的“加快建设能源强国全力保障能源安全”新闻发布会上提出将煤炭保供政策统一延续到2023年3月，充分释放先进产能。2022年全国能源工作会议也强调，要继续发挥煤炭“压舱石”作用。综合来看，我们认为煤炭行业近期保持供需平衡，随着复工复产和下游行业旺季来临，有望迎来上升行情。 煤炭行业债市概述 截止2022年8月底，煤炭行业剔除城投性质及无存续债企业现共有39个发债主体，存续债券总规模为4620.85亿元。其中AAA级有18家，AA+级8家，AA级及以下13家。信用利差方面，永煤事件风波平息后，不同信用等级煤炭债利差先后得到恢复，各等级都逐步收窄。 煤炭行业发债主体2022年半年报财务点评 煤炭行业主营业务发力，同比业绩大幅上升。34家样本企业中有33家企业实现了营业总收入正增长，所有样本企业都实现了净利率为正。煤炭行业景气度上升，煤企的业绩在不同程度上得到了修复。 行业营运能力有所上升，企业之间表现分化。2022年上半年煤炭行业的营运能力有所提升，行业平均应收账款周转率和存货周转率均有所增加。平均应收账款周转率为18.67，行业营运能力明显上升。 获现能力显著提升，现金流状况大幅改善。2022年上半年煤炭行业的经营现金流状况和自由现金流情况均大幅改善。34家样本公司中，平均经营活动现金流净额为104.24亿元、同比增加了59.87%，经营现金流和自由现金流状况的改善的主要原因是行业的盈利能力和获现能力的提升。 风险提示 疫情反复叠加宏观经济下行，地产和基建方面投资不及预期；政策调控力度超预期；新能源替代煤炭部分需求。

2022年09月15日发布 行业事件: 2022年9月14日召开的国务院常务会议指出，为提升能源保障能力和促进绿色发展。对已纳入规划、条件成熟的福建漳州二期3、4号机组和广东廉江一期1、2号机组共4个核电新建机组项目予以核准。 政策向好确立积极发展核电 在2021年政府工作报告中，明确提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是自2017年来政府工作报告中首次用“积极”来提及核电。之后一系列政策文件明确了核电在“碳中和”重要地位，尤其在《2030年前碳达峰行动方案》、《“十四五”现代能源体系规划》两份重要文件中，再次强调了“积极安全有序发展核电”。在《中国核能发展报告(2020)》中，给出了核电建设按照每年6-8台持续稳步推进的目标，政策对核电的大力支持使得目标正在逐渐实现。 年内新核准10台机组，核电发展超预期 核电发展正在逐步加速，在走出2016-2018没有新项目核准的冰封期后，2019-2021年分别实现了项目核准稳定增长，分别为2019年核准5台机组（山东荣成示范电站、福建漳州一期、广东太平岭一期）、2020年9月核准4台机组（海南昌江二期、浙江三澳一期）、2021年4月核准5台机组（江苏田湾四期、辽宁徐大堡二期、海南昌江小堆项目）。此次核准的福建漳州二期、广东廉江一期2个核电项目分别属于中国核电和国电投。其中福建漳州二期3、4号机组采用华龙一号，单台机组额定电功率为1212MW。广东廉江一期1、2号机组采用CAP1000压水堆机组。叠加上半年核准的6台（三门核电二期、海阳核电二期、陆丰核电三期），年内核准机组达10台，创近年新高，显示出积极发展核电精神得到全力贯彻。 区域性缺电背景下核电投资加大的必要性凸显 2022年稳增长、新基建是最重要投资主线，国常会强调要“强化能源保供，未雨绸缪推进条件成熟、发展需要的能源项目建设”。核电凭借对投资巨大拉动作用，成为推动新基建重要抓手。单台核电机组预计投资额200亿左右，年内核准10台机组可带动产业链2000亿投资规模，无论从投资带动效应，还是对长期能源保供方面都有重要作用，加大核电领域投资存在极强必要性。 绿电属性打开核电长期发展空间 在双碳目标加速实现的过程中，出现了新能源占比提升带来的弃风弃光、长距离输送、对电网冲击等问题，以及火电退坡带来的电荒，解决这些问题需要在特高压、储能、配电网等领域长期持续投资。而核电因为是唯一同时具备传统能源的稳定性，以及新能源的清洁性的发电方式，成为解决当下能源问题的优选。截止2022年6月底，我国拥有核电运行机组54台，共55.8GW，占我国总发电量比例为5%，并且主要分布在用电负荷较高的东南沿海省份，为解决当前电力供应紧张发挥巨大作用。 投资建议 我们认为此次核电2个新项目、4台机组的核准，使2022年内共有5个核电新项目共10台机组核准，超出此前市场6-8台的预期，加快了核电发展步伐，核电产业链相关公司将大幅受益，重点推荐有三门、漳州项目获批的核电运营商龙头中国核电，推荐关注核电建设龙头中国核建、主设备制造龙头东方电气、核电高端铸件龙头应流股份、核级阀门龙头制造商江苏神通、中核科技。 风险提示：核电项目建设进展不及预期、政策不确定性增大、上游原材料供应出现问题。

2022年09月15日发布 能源紧张，供给受限。电解铝为高载能金属，吨铝储存能量高，国内外供电紧张将继续干扰电解铝供应。①海外能源危机持续发酵，电解铝企业陆续减产：欧洲能源危机持续升级。北溪一号延续断供使欧洲能源危机再次升级。据SMM数据，截至9月5日，当前受欧洲能源危机影响，已有147.6万吨/年电解铝产能减产，减产产能合计占欧洲电解铝产能44%。考虑北溪一号断供问题短期难以解决，采暖季即将到来，我们预计欧洲电解铝单吨成本短期难以下降并有上行压力，电解铝产能或将有进一步减产风险。②国内川渝地区电解铝减产产能尚未恢复，云南电解铝或将压产运行：目前川渝地区限电虽已缓和，但已减产约100万吨/年电解铝产能全部复产仍需时间。据SMM调研，8月份云南月主力电站来水偏枯接近5成，主力水库同比去年的蓄能有所下降，伴随枯水季到来，云南省内电力供应将受限，据百川盈孚，云南境内电解铝企业被要求初步压负荷10%，按照当前运行产能528万吨/年测算，理论上受影响产能将达到50万吨/年左右。随着以电解铝为代表的高耗能项目在今年快速投产（2021年云南电解铝运行产能255万吨/年，2022年运行产能翻倍增长），云南用电量快速增长（2022年1-7月云南用电量增长8.16%至13310万兆瓦时），但伴随气温升高、降雨量下降，云南主要水库蓄水位低于往期，但工业用电需求量持续增长，我们预计伴随枯水季到来，不排除省内将会出现更大力度的压减情况。综合上述分析，考虑欧洲能源危机短期难以缓解，西南水电在丰水期后供电量或将下降，我们预计电解铝产能年内难有增量并有继续压减趋势，全年海外电解铝产量2857万吨，较2021年下降14万吨，支撑铝价中枢上行。 产能见顶，供需反转。自2017年供给侧改革以来，国内电解铝总产能天花板已确定在4500万吨/年，新产能需通过置换原有产能指标来实现转移，电解铝供给端在总量可控前提下稳步增长。据Wind数据，截至2022年6月，国内电解铝合计总产能为4397万吨/年，距产能天花板仅剩103万吨/年，中国电解铝产能或将见顶。海外电解铝产能增量有限且不确定程度较高。据英国商品研究所（CRU）数据，我们预计2023-2025年海外新增电解铝30/68/100万吨/年，但考虑当前海外电解铝供电紧俏状况，我们预计短期新产能投产节奏或将推迟，已减产产能复产进度同样有赖于能源供给恢复情况，我们预计2023-2025年全球电解铝产量为7038/7136/7312万吨/年。伴随新能源需求及“双碳”政策的持续推进，电解铝在新能源领域需求或将成最大亮点，铝行业需求结构也有望持续改善。新能源汽车用铝量随新能源汽车渗透率及单车用铝量的提高持续增长，我们预计2025年将达到325万吨，对应年均复合增长率约27.7%；光伏用铝量随光伏装机量的提高显著上升，我们预计2025年中国光伏用铝量将达到150万吨，年均复合增长率约5%。供给端弹性有限，需求端则将受益于新能源汽车轻量化，光伏用铝驱动以及传统领域消费结构改善，电解铝基本面有望持续改善，我们预计2023-2025年供需缺口将达160/185/133万吨/年。截至9月13日国内电解铝社会库存为62.3万吨，LME+SHFE库存为42.2万吨，合计库存104.5万吨，考虑当前供给端释放仍有压力，我们预计库存中短期仍将低位运行，届时将难弥补电解铝需求缺口，铝价中长期中枢上行仍有支撑。 铝价抬升，盈利改善。伴随资源国铝土矿开发利用成熟，铝土矿进口占比稳步提高。氧化铝产能继续释放也将保障电解铝原料需求，电解铝板块盈利将在铝价上行中逐步确认。据我们测算，截止2022年9月12日，电解铝行业平均完全成本约为15402元/吨（不含税），环比下降1.1%，同比上升8.4%，成本波动趋于稳定，行业盈利主要有赖于铝价变动情况。考虑全球电解铝产能短期仍将承压运行，中期供给弹性减弱，我们预计行业盈利将伴随铝价中枢上行而持续扩大。 投资建议：电解铝供给端受限于能源紧张和产能天花板到达，需求端受益于新能源发展，绿色建筑推进。铝价中长期中枢上行有支撑，产业链盈利将伴随铝价上行而持续走阔。供给端建议关注受益板块盈利持续改善以及拥有清洁能源的电解铝标的：中国铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥（H股）等。铝加工企业建议关注受益新能源及汽车轻量化细分领域标的：立中集团、永茂泰、豪美新材、明泰铝业、南山铝业、和胜股份等。此外，建议关注助力电解铝生产过程减碳节能高端预焙阳极并成功切入新能源锂电负极标的：索通发展。 风险因素：国内外电解铝超预期复产；欧洲能源危机超预期缓解；新能源汽车销量增长不及预期；光伏装机量不及预期。