2022年09月18日发布 核心观点 市场目前对供给端增速放缓认可度较高，主要基于：1、波音、空客交付能力尚未恢复至疫情前水平。2、“十四五”飞机待交付订单以存量为主，规模有限。3、7月份三大航采购空客292架飞机不改行业供给收缩趋势，本轮订单以平衡运力退出为主。 市场对于行业复苏的担忧主要源于对需求端的担忧，尤其是国际线复航的进度以及疫情散发的影响。我们认为：1、国际航班的复航确定性高，从海外政策放开经验来看，需求的恢复具备较大的确定性。2、航司国际线排班需要时间，因此各航司国际线运投及运量仍处于低谷，重要的观察节点在10月底，指标是冬春换季后国际线客运航班量是否如期回升。另外，“通信行程卡”放松助推民航需求恢复。3、8月下旬疫情再次对航空的复苏形成扰动，对短期客流产生了一定影响，8月国内线航班量呈现前高后低走势，据去哪儿等平台数据显示，今年中秋机票国内支付订单裸票价格为556元，较暑期降低二成，为近5年来最低。从8月的数据来看，三大航业务量恢复至疫情前六成左右的水平。但由于去年同期低基数，各航司运营数据同比2021年均实现大幅增长，加之航线燃油附加费于9月5日再次下调，同时随着国庆假期的到来，民航订票量预计将迎来一波新的上涨趋势，行业恢复速度有望持续提升。 综合来看，我们认为民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡；而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。 航空公司 国内航司运力同比回升。三大航:受去年同期疫情低基数影响，8月合计ASK同比增长39.8%，与19年同期相比下降47.8%，较7月环比下降3.8%，RPK同比增长62.9%，与19年同期相比下降58.5%，较7月环比下降4.3%。春秋：ASK、RPK同比分别增长11.1%和9.5%，与19年同期相比下降9.8%和25.5%，环比7月分别下降2.6%和3.8%。吉祥：ASK、RPK同比分别增长50.1%和55.5%，与19年同期相比下降12.0%和30.7%，环比7月分别增长13.7%和12.8%。 1-8月合计来看，三大航合计ASK同比下降32.2%，与19年同期相比下降58.4%，RPK同比下降38.9%，与19年同期相比下降67.6%；春秋ASK同比下降23.8%，与19年同期相比下降23.7%，RPK同比下降32.3%，与19年同期相比下降38.3%；吉祥ASK同比下降34.6%，与19年同期相比下降41.6%，RPK同比下降43.0%，与19年同期相比下降53.9%。 客座率：民营航司客座率领先，三大航同比增长。客座率从高到低依次为：春秋（77.5%）>吉祥（70.2%）>南航（68.9%）>东航（67.0%）>国航（66.9%）。其中，春秋客座率同比下降1.1%，环比下降1.0%，吉祥客座率同比回升2.5%，环比下降0.6%，南航客座率同比上升8.6%，环比下降1.1%，东航客座率同比上升11.2%，环比持平，国航客座率同比上升9.2%，环比上升0.7%。 1-8月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.4%）>吉祥（67.8%）>南航（66.1%）>东航（62.8%）>国航（62.6%）。其中，春秋客座率同比下降9.4%，吉祥客座率同比下降10.0%，南航客座率同比下降6.9%，东航客座率同比下降7.4%，国航客座率同比下降7.4%。 高频数据 8月初以来航班量快速下跌，由高峰期的日均1.1万班附近回落至4800班左右，这与零星散发的疫情有关。截至2022年9月15日，全民航执行客运航班量4864架次，同比2021年减少56.22%，环比上周同期减少9.07%，航班执飞率为30.5%。境内航司可用座公里10.8亿座公里，同比2021年同期减少55.49%，环比上周同期减少5%。 投资建议 推荐：中国国航（601111.SH）。关注：吉祥航空（603885.SH，未评级） 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;汇率波动等。

2022年09月18日发布 行业表现：本周（9.12-9.18）上证综指下跌3.37%，创业板指数下跌6.17%，申万基础化工指数下跌6.73%，在申万31个一级行业中排名28，申万石油化工指数下跌5.46%，排名22。 本周行业数据跟踪：本周化工品价格涨幅前五的为BDO（27.40%）、液氯（18.52%）、磷酸（15.79%）、硝酸（14.29%）、三氯乙烯（12.23%）；价格跌幅前五的为柴油新加坡（-12.45%）、硫酸钾（-13.69%）、醋酸（-6.45%）、磷酸二铵（-6.31%）、DMF（-4.76%）。本周化工品价差涨幅前五的为己二酸-纯苯价差（23.03%）、PVA-醋酸乙烯价差（21.51%）、磷酸-磷矿石价差（19.93%）、黄磷-磷矿石价差（11.21%）、涤纶-PTA价差（6.11%），价差跌幅前五的为R134a-三氯乙烯价差（-250.75%）、三聚磷酸钠-磷酸价差（-75.24%）、PVC-电石价差（-35.45%）、醋酸-甲醇价差（-13.27%）、DMF-甲醇价差（-10.36%）。 投资建议：第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

2022年09月18日发布 核心观点 行情回顾： 全周沪深 300 指数下跌 3.94%，创业板指数下跌 7.1%，纺织服装行业指数下跌 3.18%，表现强于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌 3.95%，品牌服饰板块下跌 2.49%。个股方面，我们覆盖的伟星股份取得了正收益。 海外要闻： （ 1） Zara 母公司 Inditex 上半年销售额增长 25%，下半年计划再次提价。（ 2） Armani 集团与欧洲眼镜巨头 EssilorLuxottica 续签 15 年协议。 （ 3） 杰尼亚推出供应链全程可追溯的 Oasi Cashmere 羊绒系列 。 行业与公司重要信息： （ 1） 珀莱雅： 公司聘任在全球化妆品领域有近 20 年研发工作经验的魏晓岚，正式出任珀莱雅 CSO 首席科学官一职。 （ 2） 稳健医疗： 公司部分产品获得严格的国际性安全规格 Oeko—Tex Standard100 的认证，获得对婴幼儿纺织服装产品标准进行深圳标准先进性评价的深圳标准认证，以及部分无纺产品通过了欧盟 AP（ 2002） 1 及 EC1935/2004 欧盟食品接触材料 CE 认证，符合食品级标准检测。 （ 3） 海澜之家： 公司股票自 2022 年 8 月 2 日至 2022 年 9 月 13 日连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%，且海澜转债已进入最后两个计息年度。根据公司《可转换公司债券募集说明书》的约定，海澜转债的有条件回售条款生效。回售价格为 100.25 元人民币/张（含当期利息），回售申报期为2022 年 9 月 21 日至 2022 年 9 月 27 日，回售资金发放日为 2022 年 9 月 30 日。（ 4） 9/3~9/15 消费行业投融资情况： a. 功效型护肤品牌「戴摩道克」完成数千万元人民币战略融资； b 抗生素耐药性生物合成研发商「百葵锐」完成数千万元人民币Pre-A+ 轮融资； C. 高端香水香氛品牌「闻献 DOCUMENTS」完成少数股权融资。 本周建议板块组合： 伟星股份、 李宁、珀莱雅、 浙江自然和报喜鸟。 上周组合表现： 伟星股份 5%、李宁-3%、珀莱雅 0%、浙江自然-8%和报喜鸟-2%。 投资建议与投资标的 周五统计局披露 8 月社零数据， 8 月国内社会消费品零售总额同比增长 5.4%，除汽车以外的消费品零售额增长 4.3%，增速环比 7 月有所改善， 1-8 月实物商品网上零售同比增长 5.8%，其中穿类商品增长 4.0%。从结构来看， 8 月大部分品类维持正增长，我们覆盖的可选消费品中，金银珠宝 8 月同比增长 7.2%（ 7 月增长 22.1%），化妆品和服装鞋帽同比增长-6.4%与 5.1%（ 7 月增长 0.7%与 0.8%），化妆品在消费淡季增速较为疲弱。近期国内各地散发的疫情预计会对 9 月销售产生一定的影响，但总体来看， 消费行业最困难时期已经过去， 未来行业经营质量与盈利能力的逐步改善依然值得期待。现阶段在二级市场可选消费呈现出明显的结构性分化，我们更看好医美、化妆品、运动服饰与黄金珠宝龙头下半年的持续改善以及部分纺织细分龙头的全球竞争力。落实到行业本周策略，继续建议“制造龙头+中长期高景气赛道龙头+复苏品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。 投资策略方面，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为底仓，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、 浙江自然(605080，买入)、 华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)。另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、 安踏体育(02020，买入)、 珀莱雅(603605，买入)、 贝泰妮(300957，买入)和爱美客(300896，买入)，建议关注 特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。另外品牌服饰建议关注波司登(03998，买入)、 报喜鸟(002154，买入)、 比音勒芬(002832，买入)和牧高笛(603908，未评级)。 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、 通胀和人民币汇率波动等。

2022年09月18日发布 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好零售基本盘稳健的家居龙头。 22H1 家居龙头收入依旧增长稳健， 龙头顾家家居、欧派家居、喜临门收入分别增长 12.5%、 18.2%、 16.1%， Q2 单季度利润受疫情扰动短期承压。 2022 年 1-8 月全国住宅商品房销售面积 7.4 亿平方米，同比下降26.8%， 降幅较 2022 年 1-7 月缩小 0.3pct， 其中 8 月销售面积 8316 万平方米，同比下降 24.5%，环比增长 3.6%。 2022 年 1-8 月全国住宅竣工面积 2.67 亿平方米，同比下降 20.8%， 其中 8 月单月全国住宅竣工面积3458 万平方米，同比下滑 5.2%， 降幅较 7 月收窄 32.3pct。 我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求或于 Q3/Q4 持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】、【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。 22 年 1-8 月家具出口累计实现 465.31 亿美元，同比-1.2%，其中 8 月单月出口 54.44 亿美元，同比-12.7%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面， 20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增， 21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 造纸板块： 受木浆、能源、运输成本上涨的影响，多家纸企陆续发布涨价函。 近日，受生产运营成本上涨的影响，继 8 月中旬特种纸提价 1000 元/吨， 8月 17 日 APP、太阳、晨鸣、博汇纸业发出涨函通知， 9 月 1 日起，所生产白卡纸上涨 300 元/吨。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 林业碳汇方面，岳阳林纸布局再下一城。 2022 年 7 月 25 日，岳阳林纸下属全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了《温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同》， 甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林/林地约 200 万亩，有权获得合同中约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生产建设、合作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限 21.5 年，公司预计合作期限内将至少产生净利润 3000 万元， 建议关注【岳阳林纸】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%， 2020 年出货量 107.7GWh， YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（ DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。新型烟草板块： 国内方面，截止 6 月 16 日， 21 家电子烟相关企业获批生产许可证， 相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4 家尼古丁企业， 13 家烟油企业和 4 家电子烟产品/品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面， FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul上诉请求。 6 月 23 日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美销售所有电子烟产品，包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹（尼古丁浓度为 5.0% 和3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹）； 6 月 25 日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 风险提示： 地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。

2022年09月18日发布 本周板块表现: 本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3126.40，本周下跌4.16%，深证成指本周下跌5.19%，创业板指下跌7.10%，化工板块下跌7.00%。本周细分化工板块均表现较弱，其中化学原料、磷化工、有机硅板块跌幅最为明显，板块指数分别下跌了9.82%、8.59%、8.44%。 本周化工个股表现： 本周涨幅居前的个股有青岛金王、新开源、凯美特气、德威退（退市）、凯赛生物、名臣健康、星华新材、华特气体、华恒生物、集泰股份。本周青岛金王大涨40.76%，领涨化工板块，公司主营蜡烛制品，属中日韩自贸区受益标的，随上合峰会在九月的开展，一带一路概念拉涨。本周巴斯夫宣布PVP不可抗力影响，国内PVP龙头企业新开源股价大涨11.93%。本周受中美产业脱钩风险影响，电子特气板块强势涨，凯美特气、华特气体等均有明显涨幅。 本周重点化工品价格： 原油：本周布伦特原油期货下跌1.6%，至91.35美元/桶。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为液氯(+50.0%)、BDO(+27.4%)、三氯乙烯(+12.2%)、己二酸(+8.5%)、纯MDI(+6.6%)。本周多有碱厂因故停车检修或降负生产，液氯供应收缩，且下游环氧丙烷、甲烷氯化行情较好，液氯价格大幅上涨。近期BDO行业多家工厂装置换剂检修，市场供应减少，支撑BDO挺价上涨。近日，己二酸供给端包括重庆华峰等企业在内的多套装置停车检修，供应收紧推动本周己二酸价格宽幅上行。受己二酸价格支撑，下游PA66本周亦有明显涨幅。 投资建议： 随着疫情冲击逐步消退以及俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加我国工业产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高增长标的花园生物、梅花生物、泰和科技、山高环能、中曼石油、润禾材料；关注新开源、怡达股份、永东股份。 风险提示： 通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险。

2022年09月18日发布 当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。以全球货物进出口总额占全球GDP比例来看，1970年前整体保持在20%，随后伴随全球化，2008年达到峰值约51%，2015年后回落至45%以下。近年来大宗商品价格攀升，通胀高企，货币价值稀释，又因为全球形势紧张而导致货币信用的确定性下降，进一步体现出资源的价值。我们认为全球经济发展与贸易在寻找新平衡，供应链将重塑，航运在紊乱时代迎来大周期。 油运供需拐点已至，迎来上行周期。需求端，疫情复苏后原油消费有望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长：世卫组织表示世界正处于战胜新冠疫情最佳时机，疫后交运及化工用油需求有望持续回升，同时目前经合组织国家商业原油储备13.18亿桶，远低于5年平均水准，补库存需求确定。供给端，新造船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段：当前行业在手订单占现有运力比为5.0%，处于1997年以来历史最低位。老旧船占比超10%，行业拆船确定性不断增大。综合考虑供需，油运景气周期确定性强。 短期地缘政治、环保新规等多因素共振或进一步影响需求供给，推高油运景气度：1）俄乌冲突：当前俄油海运受到制裁，运输目的地改变，直接刺激阿芙拉型与苏伊士型油轮需求。远期看，若俄油完全制裁，或导致运距结构性增加，油运需求增加。2）伊朗委内瑞拉：俄罗斯原油受制裁后，伊朗、委内瑞拉解封预期提升，具体测算下，若伊朗出口200万桶/天，对应VLCC需求61艘，约占行业运力的7%。伊朗油轮高龄化特征凸显，预期解禁后部分老旧油轮送至拆船市场。因此若伊朗委内瑞拉解禁，则将带来增量需求，而预计供给不会有大幅增长。3）环保新规：2023年将施行EEXI、CII新规，主要限制碳排放，近4成船舶需进行调整，不合规船舶大多采用限制发动机功率以达到标准。环保新规对运力供给的影响更多体现在限制运力的上行弹性。4）期现及跨区价差：短期原油运输需求受跨区贸易及跨期交易影响。目前东西原油价差缩小叠加原油期现出现升水，利于运价上行。 油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著上涨。原油运输成本占货值比例低，运量受运价波动影响较小，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭。根据克拉克森预测，2022/2023年VLCC需求分别179.7/188.7百万载重吨，同比增长3.1%/5.0%，同期VLCC供给同比增速为4.0%/1.72%。我们预期2024年VLCC需求增速为1.7%，总量回升至2019年水平，而根据克拉克森预测，2024年VLCC供给增速仅0.02%。未来2-3年内供需差逐步增大，行业景气周期确定性强。考虑到油运需求曲线陡峭，结合历史周期复盘，景气上行期运价往往显著上涨。 投资建议：行业供需拐点已至，景气度持续上行，建议关注中远海能（公司油轮船队数量全球第一，船队具备规模优势。自有VLCC49艘，租入VLCC11艘，自有苏伊士型5艘，自有阿芙拉型9艘）、招商轮船（公司油轮船队规模全球领先，自有VLCC数量位居世界第一。自有VLCC51艘，在手订单2艘，自有阿芙拉型5艘，在手订单3艘） 风险提示：全球经济大幅下滑，交通运输及化工需求复苏不及预期；油价高企，补库存时间节点不及预期；产油国减产超预期；行业新增船订单超预期；地缘政治风险；测算假设不及预期。

2022年09月18日发布 【周投资观点】： 1、白宫提出2035浮动海风新增15GW,我国首个漂浮式海上风电试验项目可研过审，国务院发文支持山东海风建设。截至2022年7月末，国内已公布沿海地区“十四五”规划的海上风电装机容量接近80GW，海缆作为海风产业链的重要一环，发展确定性强、行业壁垒高、竞争格局稳定，重视龙头企业投资机会。重点推荐：【中天科技】、【亨通光电】；重点关注：【东方电缆】等； 2、随着海外固网建设、运营商双千兆建设、东数西算的拉动，光纤光缆行业基本面逐步改善，2021年移动普缆集采落地，“量价齐升”释放光纤光缆回暖信号，重视龙头企业投资机会。重点推荐：【中天科技】、【亨通光电】；重点关注：【长飞光纤】、【烽火通信】等； 3、智能制造、智能网联汽车、智能电网、物联网等长期维持高景气度，重视细分产业链投资机会。 【产业动态&投资观点】： 【海上风电】漂浮式海风发展前景广阔，重视产业链投资机会。近期，白宫提出2035浮动海风新增15GW,有望推动发电成本减少70%；我国首个漂浮式海上风电试验项目：万宁漂浮式海上风电100万千瓦试验项目可研过审。随着海上风电逐渐向着深远海化、规模化、集群化发展，漂浮式海上风电迎来发展机遇，其市场前景广阔，我们认为需要高度重视相关产业链投资机会。重点推荐：【中天科技】、【亨通光电】；重点关注：【东方电缆】等。 【板块走势】：在申万一级行业中，通信（申万）指数下跌5.53%，在TMT板块中排名第四，动态市盈率为26.77x，在TMT板块中市盈率排名第四。陆股通净流入方面，流入前五包括二六三（424万股）、创维数字（420万股）、高德红外（385万股）、中天科技（286万股）、拓邦股份（277万股）；陆股通净流出方面，流出前五包括海格通信（-520万股）、中国联通（-428万股）、沙钢股份（-244万股）、工业富联（-224万股）、航天发展（-213万股）。 【上周重点】宝信软件、中天科技、亨通光电、长飞光纤、永新光学、瑞可达、威胜信息、广和通、炬光科技、经纬恒润、中控技术、联创电子、宇瞳光学、美格智能、移远通信、和而泰、科博达、中国移动、赛意信息、能科科技、华大九天、概伦电子、广立微等。 【重点公司】工业互联网/智能制造（宝信软件、工业富联、中控技术、容知日新、怡合达、英威腾、维宏股份、赛意信息、能科股份、中兴通讯、紫光股份等）；新能源&智能网联汽车（光学镜头：舜宇光学、联创电子、宇瞳光学、永新光学、水晶光电；控制器&算法：和而泰、科博达、拓邦股份、虹软科技、华阳集团；激光雷达：炬光科技；光库科技、腾景科技、天孚通信等；车载模组/模块：广和通、移远通信、美格智能、鸿泉物联、移为通信等；连接器：电连技术、瑞可达、得润电子、胜蓝股份、意华股份、永贵电器、鼎通科技、合兴股份、徕木股份等；导航系统：华测导航等）；“新能源+”（海上风电：中天科技、亨通光电；液冷温控：英维克、申菱环境、高澜股份等；储能：科华数据等）；物联网/电力物联网（威胜信息、映翰通等）；云计算（IDC：宝信软件、光环新网、奥飞数据、秦淮数据、万国数据、科华数据、英维克等；设备商：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷等；光器件：新易盛、中际旭创、光迅科技、天孚通信等；SAAS：金山办公、哔哩哔哩、视源股份、亿联网络、声网、会畅通讯、梦网科技等）；军工通信/卫星互联网（海格通信、七一二、上海瀚讯、中国卫通等）；运营商（中国移动、中国电信、中国联通等）等。 风险提示：5G建设不及预期、云计算发展不及预期、中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延。

2022年09月18日发布 一周行情回顾 本周，申万房地产指数下跌3.84%，沪深300指数下跌3.94%，相对收益为0.09%，板块表现强于大盘。 行业基本面 本周(09.09-09.15)，华西地产组跟踪的58个重点城市一手房合计成交32227套，同比增速-47.1%，环比增速-14.5%；合计成交面积328.9万平方米，同比增速-46.3%，环比增速-10.8%。 本周(09.09-09.15)，华西地产组跟踪的15个重点城市二手房合计成交11121套，同比增速-13.2%，环比增速-9.7%；合计成交面积102.3万平方米，同比增速-15.6%，环比增速-11%。 本周（09.09-09.15），华西地产组跟踪的17个重点城市商品房库存面积19769.2万平方米，环比增速0.2%，去化周期84.6周。 本周（09.05-09.11），土地供给方面，本周供应土地5372.5万平方米，同比增速8.9%；供应均价2693元/平方米，同比增速12.1%。土地成交方面，本周成交土地2269.6万平方米，同比增速-36.3%；土地成交金额213.2亿元，同比增速-71.5%。 本周（09.09-09.15）房地产企业合计发行信用债27.4亿元，同比增速-81.7%，环比增速-74.2%。 投资建议 本周，江苏泰州下调首付比例至20%，江苏徐州上调多孩家庭公积金贷款额度10万元、广州放宽商品房限价政策，济南放宽商品房限购政策。此外，多地放松贷款比例、公积金额度及购房资格。 目前，房地产行业调控政策持续放松，板块估值有望进一步修复。我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利发展、招商蛇口、滨江集团以及物管板块招商积余、新城悦服务、新大正和南都物业。相关受益标的包括金地集团、龙湖集团、绿城中国、中国海外发展、保利物业、绿城服务、建发国际集团、建发物业等。 风险提示 销售不及预期，房地产调控政策收紧。

2022年09月19日发布 9 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 行业动态： 本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 55 个品种价格上涨， 19 个品种价格下跌， 27 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、磷酸、硝酸、三氯乙烯、黄磷；而跌幅前五的品种分别是 DMF、硫磺、醋酸、 DAP、硫酸钾。 本周 WTI 原油收于 85.14 美元/桶，收盘价周跌幅 1.09%；布伦特原油收于 90.32美元/桶，收盘价周跌幅 2.01%。美国 8 月 CPI 同比上升 8.3%，高于市场预期，美联储 9 月加息 75 个基点预期强化。原油供给方面， IEA 数据显示 8 月全球石油供给增加 79 万桶/日至 1.01 亿桶/日，俄罗斯原油出口增加 22 万桶/日至 760 万桶/日， 沙特增产 23.6 万桶/日至 1105 万桶/日。 EIA 数据显示截至 9 月 9 日当周，美国战略石油储备库存减少 841.4 万桶至 4.34 亿桶，为 1984 年以来最低水平。拜登曾宣布释放美国战略石油储备 1.8 亿桶，然而美方暗示若油价继续下跌则 10月后不太可能继续释放油储。 OPEC+决定将 10 月产量小幅下调 10 万桶。 原油需求方面， OPEC 预计 2022 年全球石油需求将增加 310 万桶/日， 2023 年将增加 270万桶/日，维持全球石油需求强劲增长的预测不变。在美联储加息背景下，市场对全球经济前景的担忧延续，但石油需求或仍将保持增长趋势。展望后市，全球经济衰退预期压制原油需求前景，但地缘政治局势持续紧张以及 OPEC+产量政策变化对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续偏高位震荡。 本周 NYMEX 天然气收报 7.76 美元/mbtu，收盘价周跌幅 2.90%。 在欧洲各国采取能源干预措施后， 天然气已连续第三周累跌。 欧洲能源危机方面， 北溪一号管道依旧中断， LNG 供应短期内难以大幅增加，欧洲天然气供需紧张仍将持续。 欧盟近期正增加冬季天然气储备，西班牙 8 月购买俄气同比激增 102.2%。欧盟 9日未能就设定俄罗斯天然气价格上限达成共识，挪威首相表示天然气限价无法解决欧洲缺气问题。欧盟 14 日提议对欧洲能源市场进行紧急干预， 以缓解能源价格上涨， 建议成员国在用电高峰时段减少至少 5%的用电量，到 2023 年将总电力需求减少至少 10%；对包括可再生能源在内的低成本发电公司收入上限设定在每兆瓦时 180 欧元；对石油、天然气、煤炭和炼油部门产生的超额利润征收至少 33%的税。 后两项措施将帮助欧盟筹集约 1400 亿欧元资金。 展望后市，欧洲天然气供需缺口依旧存在，预计天然气价格将维持高位。 本周丙烯酸收报 8100 元/吨，周均价涨幅 12.50%；本周丙烯酸丁酯收报 10150 元/吨，周均价涨幅 10.99%。本周丙烯酸及丁酯价格走势上涨，主要原因为中秋后进入节后交付货源阶段，因台风梅花影响， 部分区域物流受限，延长了丙烯酸及丁酯的现货交付进程，加上多数为节前预定订单，节后现货新单供应放缓，新单报价上推。供应面，本周丙烯酸开工率为 60.06%，丙烯酸丁酯开工率为 60.82%；需求面，下游整体行业胶带母卷以及丙烯酸酯乳液维持刚需备货，对丙烯酸丁酯整体采购带动维持平稳。展望后市，国内丙烯酸及丁酯市场或坚挺，价格维持高位震荡。 投资建议： SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值） 为 13.80 倍， 处在历史（2002 年至今）的1.71%分位数，市净率（MRQ 剔除负值） 为 2.41 倍， 处在历史水平的 39.30%分位数。 9 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。 推荐个股： 万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注广汇能源等。 9月金股： 万华化学 风险提示 1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

2022年09月19日发布 价格：本周钢材价格下跌。本周20mmHRB400材质螺纹价格为3950元/吨，较上周环比-1.5%，热轧3.0mm价格为3970元/吨，较上周环比-1.0%。本周原材料价格分化，本周港口铁矿石价格与上周相比震荡；焦炭价格与上周相比持平；废钢价格与上周相比上涨。 利润：本周螺纹钢利润下滑。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-52元/吨，-28元/吨和-15元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周下滑。 产量与库存：本周螺纹钢产量周环比上升，五大钢材厂库周环比上升、社库周环比上升。产量方面，本周五大钢材品种产量977万吨，周环比升4.69万吨，其中建筑钢材产量周环比减1.45万吨，板材产量周环比升6.14万吨，螺纹钢本周减产0.55万吨至307.08万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比增19.36万吨至1105.38万吨，钢厂总库存498.96万吨，周环比增2.6万吨，其中，螺纹钢社库增15.98万吨，厂库增2.02万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量289.08万吨，周环比降32.24万吨，本周建筑钢材成交日均值15.14万吨，周环比下降13.8%。 投资建议：部分地区地产政策放松，随着稳经济政策推进，钢材消费预期向好，叠加供应端钢材产出释放空间有限，钢材基本面有望好转。基本面上，本周钢材消费受华东台风天气影响表现疲软，测算螺纹钢表观消费量289.08万吨，周环比降32.24万吨。供应端五大钢材产量微幅回升4.69万吨。库存方面，社库、厂库双双小幅垒库。整体看，部分地区地产政策放松，随着天气恢复正常，钢材旺季消费逐步回归，叠加供应端压减粗钢产量的大背景，钢材基本面预期好转。建议关注：1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3）高温合金标的：抚顺特钢；4）石墨电极标的：方大炭素；5）管材标的：友发集团、新兴铸管；6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

2022年09月13日发布 主要观点： 本周计算机（申万一级）5日下跌0.57%，全行业排名28位。上证指数、创业板指分别上涨2.37%和0.6%。 白马龙头的配置意义逐步增强 近两周，主题效应有限，包括数字货币、自主可控等在内的主题体现出轮动快、赚钱效应有限的特征。但另一方面，优质白马龙头反弹明显，典型如：深信服（两周累计涨幅15.9%）；金山办公（两周累计涨幅15.2%）；石基信息（两周累计涨幅14.9%）；宝信软件（两周累计涨幅10.3%）；恒生电子（两周累计涨幅8.8%）。 白马龙头涨幅领先的逻辑有两方面：1）赛道股资金流出，重新选择方向，而计算机持仓占比低、行业龙头白马是大资金的蓄水池；2）部分白马标的二季度有较为明显的拐点特征，在估值处于历史较低分位数的现状下，向下空间有限，向上展望三季报。典型的标的包括： 1）恒生电子：一方面，全年收入25%的增速指引不变，上半年约20%增速意味着下半年大概率在疫情复苏下收入提速；另一方面，费用率剔除股权激励与员工持股、固定资产折旧等因素后，持续收缩，显示公司降费用决心。基于此，下半年收入、扣非归母净利润提速的确定性较高，叠加潜在金融创新预期。 2）金山办公：上半年订阅业务表现亮眼，个人订阅增长40.5%；机构订阅增长51.1%。虽然机构授权业务同比减少10.9%，主要由于去年上半年基数原因。往下半年看，机构授权业务有望提速，同时叠加自主可控、信创等主题效应。 3）石基信息：近期落地的酒店订单，相比短期业绩更为重要。此次落地的重大合同约定，将为朗廷国际和其关联公司旗下管理和运营的酒店以SaaS服务的方式提供新一代云机构的企业级酒店信息管理系统、新一代餐饮云管理系统InfrasysCloud及相关配套硬件产品。朗廷起源欧洲，全球拥有28间酒店物业，总客房数超过1万间。虽然相比此前落地的洲际而言，朗廷的客房数量较少，但陆续落地的大型酒店集团，意味着酒店业复苏渐进与酒店信息系统云化渐近。 全年业绩维度，工业软件依旧亮眼 中报情况来看，工业软件相关标的（今天国际、中控技术快速增长；赛意信息、鼎捷软件稳健成长）表现亮眼。全年来看，根据相关公司的在手订单、订单增速等判断，预计表现依然亮眼。相比其他景气赛道，工业软件仍然具有较高性价比。 电力IT板块伴随事件性影响波动，朗新科技、东方电子、智洋创新具有配置价值。1）对应2022年业绩的PE低于30倍，但成长性可期。2）朗新科技中报充电桩业务已完成全年目标，市占率持续提升。随着电力市场完善，该业务有望逐步实现盈利。2）东方电子，业务布局对标国电南瑞，估值性价比高。3）智洋创新，中报季节性波动与疫情影响，全年收入、利润增速预期不改。电网投入结构性变化，向公司所在的运维端倾斜，当前或系较好的配置时点。 风险提示 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。

2022年09月13日发布 投资要点 重点推荐：高能环境，天壕环境，九丰能源，仕净科技，三联虹普，伟明环保，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，天奇股份，路德环境，金宏气体，光大环境，英科再生，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注：旺能环境，三峰环境，海螺创业。 电池回收周报：碳酸锂上行，钴镍回升，折扣系数上行，新能源汽车电池迎“退役潮”。 国务院要求加强商品过度包装治理，完善再生资源回收体系。近日，国务院办公厅印发《关于进一步加强商品过度包装治理的通知》，部署强化商品过度包装全链条治理，在生产、销售、交付、回收等各环节明确工作要求。通知要求1）加强包装废弃物回收和处置，进一步完善再生资源回收体系，鼓励各地区以市场化招商等方式引进专业化回收企业，提高包装废弃物回收水平。鼓励商品销售者与供应方订立供销合同时对商品包装废弃物回收作出约定。2）进一步完善生活垃圾清运体系，持续推进生活垃圾分类工作，健全与生活垃圾源头分类投放相匹配的分类收集、分类运输体系，加快分类收集设施建设，配齐分类运输设备，提高垃圾清运水平。 欧盟商讨对俄天然气限价，各国分歧明显，能源危机持续。近期，欧盟国家能源价格高企，生活成本持续上涨。欧盟委员会提议，对俄向欧盟出口的天然气设置价格上限，以削减俄方收入。各国分歧明显，提反对意见的部分国家指出，由于俄对欧盟输气量已大幅下降，设置价格上限没必要。还有一些仍从俄进口天然气的国家担忧限价措施招致俄方断供。欧盟计划到今年年底将从俄进口的天然气减少约1000亿立方米，降幅近三分之二。国际能源署数据显示，2021年欧盟从俄进口天然气1550亿立方米，约占欧盟天然气总进口量的45%和总消费量的40%。 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。 稳增长&REITs支撑行业三底，关注受益稳增长/减碳新赛道标的。减碳新赛道关注再生资源&清洁能源：1）再生资源：再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】实控人定增1.1亿；推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】。2）清洁能源：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开，推荐【天壕环境】；推荐上游制氢【九丰能源】。第二成长曲线关注新能源板块：推荐【伟明环保】固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线。传统环境资产关注水务&固废稳增长板块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺2022-2023年现金分红比例≥50%，股息率6.44%（2022/9/10），有安全边际;【中国水务】。2）垃圾焚烧：垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，依据现金流改善估值提振的受益程度，推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，当前股息率8.17%，PB（MRQ）0.45，PE（TTM）3.94倍（2022/9/10）；【瀚蓝环境】【绿色动力】。 最新研究：1）电池回收周报：碳酸锂上行，钴镍回升，折扣系数上行，新能源汽车电池迎“退役潮”；2）绿色动力2022年中报点评：运营收入稳健增长，供汽协同拓展成效突出。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期