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2022年09月18日发布

核心观点

市场目前对供给端增速放缓认可度较高，主要基于：1、波音、空客交付能力尚未恢复至疫情前水平。2、“十四五”飞机待交付订单以存量为主，规模有限。3、7月份三大航采购空客292架飞机不改行业供给收缩趋势，本轮订单以平衡运力退出为主。

市场对于行业复苏的担忧主要源于对需求端的担忧，尤其是国际线复航的进度以及疫情散发的影响。我们认为：1、国际航班的复航确定性高，从海外政策放开经验来看，需求的恢复具备较大的确定性。2、航司国际线排班需要时间，因此各航司国际线运投及运量仍处于低谷，重要的观察节点在10月底，指标是冬春换季后国际线客运航班量是否如期回升。另外，“通信行程卡”放松助推民航需求恢复。3、8月下旬疫情再次对航空的复苏形成扰动，对短期客流产生了一定影响，8月国内线航班量呈现前高后低走势，据去哪儿等平台数据显示，今年中秋机票国内支付订单裸票价格为556元，较暑期降低二成，为近5年来最低。从8月的数据来看，三大航业务量恢复至疫情前六成左右的水平。但由于去年同期低基数，各航司运营数据同比2021年均实现大幅增长，加之航线燃油附加费于9月5日再次下调，同时随着国庆假期的到来，民航订票量预计将迎来一波新的上涨趋势，行业恢复速度有望持续提升。

综合来看，我们认为民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡；而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。

航空公司

国内航司运力同比回升。三大航:受去年同期疫情低基数影响，8月合计ASK同比增长39.8%，与19年同期相比下降47.8%，较7月环比下降3.8%，RPK同比增长62.9%，与19年同期相比下降58.5%，较7月环比下降4.3%。春秋：ASK、RPK同比分别增长11.1%和9.5%，与19年同期相比下降9.8%和25.5%，环比7月分别下降2.6%和3.8%。吉祥：ASK、RPK同比分别增长50.1%和55.5%，与19年同期相比下降12.0%和30.7%，环比7月分别增长13.7%和12.8%。

1-8月合计来看，三大航合计ASK同比下降32.2%，与19年同期相比下降58.4%，RPK同比下降38.9%，与19年同期相比下降67.6%；春秋ASK同比下降23.8%，与19年同期相比下降23.7%，RPK同比下降32.3%，与19年同期相比下降38.3%；吉祥ASK同比下降34.6%，与19年同期相比下降41.6%，RPK同比下降43.0%，与19年同期相比下降53.9%。

客座率：民营航司客座率领先，三大航同比增长。客座率从高到低依次为：春秋（77.5%）>吉祥（70.2%）>南航（68.9%）>东航（67.0%）>国航（66.9%）。其中，春秋客座率同比下降1.1%，环比下降1.0%，吉祥客座率同比回升2.5%，环比下降0.6%，南航客座率同比上升8.6%，环比下降1.1%，东航客座率同比上升11.2%，环比持平，国航客座率同比上升9.2%，环比上升0.7%。

1-8月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.4%）>吉祥（67.8%）>南航（66.1%）>东航（62.8%）>国航（62.6%）。其中，春秋客座率同比下降9.4%，吉祥客座率同比下降10.0%，南航客座率同比下降6.9%，东航客座率同比下降7.4%，国航客座率同比下降7.4%。

高频数据

8月初以来航班量快速下跌，由高峰期的日均1.1万班附近回落至4800班左右，这与零星散发的疫情有关。截至2022年9月15日，全民航执行客运航班量4864架次，同比2021年减少56.22%，环比上周同期减少9.07%，航班执飞率为30.5%。境内航司可用座公里10.8亿座公里，同比2021年同期减少55.49%，环比上周同期减少5%。

投资建议

推荐：中国国航（601111.SH）。关注：吉祥航空（603885.SH，未评级）

风险提示

疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;汇率波动等。