2022年09月18日发布 本周上证综指跌幅为4.16%，钢铁板块跌幅为4.99%；子板块中普钢板块跌幅为4.81%，特材板块跌幅为3.21%。 钢材市场：供应端产量库存双增，钢材供给相对强势，需求相对偏弱，供强需弱下，钢价或将震荡调整。[ 需求端：国内居民消费、基建和制造业呈现弱复苏，钢需总体有所好转，但房地产行业并未走出颓势，需求强度不及预期。考虑到9月施工季尚未结束，各地楼市松绑加速，需求仍有一定支撑。 成本端：铁矿价格高位震荡，废钢资源偏紧，焦炭供需博弈。成本端价格整体有所上涨，对钢价起到一定支撑作用，但受此影响钢厂生产成本较难大幅压降。 供应端：高炉开工率和产能利用率增加，粗钢产量持续回升，库存有所增加，但钢厂利润空间受限，继续增产动力不强，后续产品供应量可能不会大幅增加。 政策面：工信部表示将持续推动振作工业经济系列政策落地见效，促进工业经济加快恢复。同时政策性开发性金融工具再新增3000亿元以上，进一步扩大了支持领域，包括金融、财政在内的多项政策齐发，助推基建“资金箱”进一步增量扩围，助力重大项目加快建设实施。 高频数据： 1）钢材价格：Myspic综合钢价指数-0.17%，其中长材、扁平板分别-0.15%、-0.18%。螺纹钢价格为3,686.00元/吨，环比-0.89%；热轧板卷价格3,970.00元/吨，环比-0.75%。原材料成本：铁铁矿石价格为715.00元/吨，环比+1.27%；焦炭价格为2622.00元/吨，环比+4.61%；焦煤价格为2013.0元/吨，环比+7.91%。盈利：螺纹、线材、热轧盘面利润分别为-290.57元/吨、461.68元/吨、-425.07元/吨。 2）产量：冷轧、热轧、线材、中厚板、螺纹产量分别为79.19(+0.35%)/309.16(+0.62%)/139.11(-0.64%)/142.45(+2.85%)/307.08(-0.18%)万吨。 开工率：高炉开工率82.41%，环比+0.51pct；电炉开工率59.62%，环比-2.10pct；高炉产能利用率88.32%，环比+0.87pct；电炉产能利用率52.22%，环比-0.36pct。库存：总社库1107.18万吨，环比+1.77%；总厂库498.96万吨，环比+0.52%；螺纹社库496.27万吨，环比+3.33%；螺纹厂库225.35万吨，环比+0.90%。 特钢方面，在高质量发展政策导向下，管道、钢结构等细分赛道值得关注。从新基建的角度考虑，中国的管道已进入更新换代阶段，农村的供水排水系统建设粗糙，城镇海绵管网建设也近在眼前，建议关注新兴铸管、金洲管道、友发集团等。作为新能源汽车领域核心金属材料，电工钢也是值得关注的板块，新能源汽车迅速发展带动了电工钢的下游需求，目前板块估值普遍不高，长期看好电工钢板块，建议关注宝钢股份、马钢股份、首钢股份等。 投资建议 制造业需求复苏叠加碳达峰、碳中和背景，钢铁行业盈利逻辑得以重构，钢企在周期轮动中进一步受益，我们长期仍然看好钢铁板块。国防军工、航空航天产业高景气度叠加广阔的国产替代空间，高温合金、特种不锈钢、超高强度钢等产品占据绝对优势地位，建议重点关注中报业绩兑现行业高景气度的特钢龙头：抚顺特钢；传统领域龙头+热门新兴业务标的更受市场青睐，建议重点关注不锈钢棒线材及云母提锂龙头：永兴材料；以及冷轧不锈钢领域的高成长性龙头标的：甬金股份。 风险提示 新冠疫情反复；经济下行加快；原材料价格大幅波动；地产用钢需求大幅下滑；钢材去库存化进程受阻。

2022年09月18日发布 市场担忧供应紧张叠加预期冬季能源需求增加提振，国际油价全面上涨。 本周(9.8-9.14)原油价格全面上涨。一方面，由于美国原油生产放缓，同时美国正在权衡是否需要进一步释放国家紧急储备中的原油，且俄罗斯威胁称减少出口以及俄罗斯威胁称要停止向施加价格上限的买家出口石油和天然气，加之 OPEC 产量未达目标，原油价格受供应忧虑支撑，原油价格上涨。另一方面，虽然强劲的通胀数据引发美联储加息抑制需求的担忧和美国商业原油库存增加，但是伊朗核谈判进展停滞，同时俄石油运输即将遭到禁运，且美国包括战略储备在内的原油库存总量骤降，加之市场预期今冬天然气转向石油取暖情况或有增加以及近日墨西哥湾的石油生产受到潜在风暴威胁，进一步加剧原油价格全面上涨。 截至 9 月 14 日， WTI 原油价格为 88.48 美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌 3.28%，较年初价格上涨 16.3%；布伦特原油价格为 94.1 美元/桶，较上周末上涨 6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨 19.14%。 欧盟协调能源政策立场以应对高能源价格。 据新华网 9 月 13 日报道， 欧盟能源部长特别会议 9 日在比利时布鲁塞尔举行。欧盟 27 个成员国能源部长同意尽快制定紧急措施，以缓解不断攀升的能源价格。欧盟轮值主席国捷克工业和贸易部长约瑟夫·西克拉当天在新闻发布会上说，此次会议就紧急措施的共同方向达成一致。欧盟委员会将在几天内提出有力且切实的建议，尽一切努力帮助面临高能源价格的民众和企业。负责能源事务的欧盟委员卡德丽·西姆松在新闻发布会上说，今年夏季的极端天气加剧了能源供需不平衡。部分成员国水电和核电生产及能源供应受到影响，家庭和企业需要进一步救助和保护。欧盟委员会拟议推出的紧急措施包括： 协调欧盟成员国减少电力需求;对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税;制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 俄罗斯有意免费提供数十万吨化肥。 据新华社莫斯科 9 月 9 日报道，俄罗斯总统普京 9 日在主持俄罗斯安全会议时说，俄有意将数十万吨滞压在欧洲港口的化肥免费提供给急需的发展中国家，首先考虑无偿提供钾肥。普京表示，今年 5 月至 8 月，俄罗斯向其他国家提供了 700 万吨化肥。普京强调，欧盟禁止通过欧洲港口向其他地区提供俄罗斯化肥的歧视性做法是不可接受的。普京还说，今年 5 月至 8 月，俄罗斯向全球市场出口了 660 万吨粮食，包括小麦、大麦和玉米，其中 630 万吨运往亚洲、非洲和拉丁美洲国家。到今年年底，俄罗斯总计能向其他国家出口粮食 3000 万吨，鉴于今年的好收成，俄粮食出口量或增至 5000 万吨甚至更多。 海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波 罗 的 海 货 运 指 数（ FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 9 月 16 日收于 4698.86 点，比上周（ 9 月 9 日）下降 3.36%。 中国出口集装箱运价指数（ CCFI）在 2022 年 2 月 11日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落， 9 月 16 日收于 2609.09 点。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 重点标的： 赛轮轮胎。 （ 1） 公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（ 100万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（ 165 万条全钢胎）有望在 2023 年建成。 柬埔寨工厂 900 万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在 2022 年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。 6 月26 日公司公布了青岛董家口年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为 1000 万条/年全钢子午线轮胎、2000 万条/年半钢子午线轮胎和 15 万吨/年非公路轮胎，计划从 2022年到 2027 年分五期建设，项目一期为 5 万吨/年非公路轮胎，计划在2023 年投产。 公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 （ 2） 海运费和原材料价格压力持续消退。 波罗的海货运指数(FBX)自2022 年 3 月 18 日起连续下滑， 9 月 16 日滑落至 4698.86，已低于 2021年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。原材料方面， 9 月 15 日轮胎原材料价格指数为 102.00，周环比上升 1.52%，较年初下降 5.25% （ 3） 公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能， 液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。 2022 年 6 月益凯新材料 6 万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 （ 4） 8 月 22 日，赛轮轮胎公布 2022 年半年报。 2022 年上半年，公司实现营业收入 104.93 亿元，同比增加 21.28%，实现扣非归母净利润 7.00 亿元，同比增加 3.47%，经营活动产生的现金流量净额 4.57亿元，同比增加 42.15%。 2022 年二季度，公司实现营业收入 56.30 亿元， 达到有史以来季度最高水平，同比增加 25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润 4.01 亿元，同比增加 41.28%，环比增加 34.56%。 综合来看， 公司扩产节奏明确， 海外双基地均开始贡献业绩， 海运和原材料不利正消散，公司在 22Q2 重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 确成股份。 公司收入主要来自二氧化硅产品。公司 2021 年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2022 年上半年已建成产能为 33 万吨/年，在建产能 7.5 万吨。 公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以 15 万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。 公司目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8 月 18 日， 公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年上半年实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 25.87%； 归属于母公司所有者净利润 2.01亿元，同比增长 41.30%；公司 2022 年二季度实现营业收入 4.45 亿元，同比增长 21.77%，环比增长 0.91%；实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 57.14%，环比增长 51.28%。 此外，公司的出口业务占比近半， 2021 年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在 2022 年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利

2022年09月18日发布 重点推荐：金辰股份、天通股份、捷佳伟创、双良节能、高测股份、宇品股份、绿的谐波、天准科技、东威科技 核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、绿的谐波、埃斯顿 本周专题研究：工程机械行业自2021年02起行业进入负增长，目前7月单月销量+3.4%，8月单月销量与去年同期持平。房地产数据方面，前8月房屋新开工面积累计同比-37.20%，仍无明显起色。基建方面，1-8月基建投资累计同比+10.37%。8月31日，李克强主持召开国务院常务会议，听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报，继续部署下一阶段稳经济基本政策。会议继续强调“扩基建”、“宽信用”和“稳房地产”的政策，有望带动下游基建、地产回暖，工程机械行业有望边际好转。2022H1整体营收1069.75亿元（-31.13%），归母净利润109.22亿元（-55.78%）。稳增长攻策的持续发力下，以及领先企业的国际化布局已进入收获期，有望弱化龙头公司周期性，行业估值中枢有望修复。 重点跟踪行业 锂电设备，全球产能周期共振，预计21-25年年均需求超千亿，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头； 光伏设备，，设备选代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头； 换电、2025年换电站运营空间有望达到1357.55亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业； 储能、储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司； 半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节； 自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头； 氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司； 工程机械，强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。

2022年09月18日发布 一、外部催化+业绩拐点，信创行情出现 中美形势复杂严峻，科技硬脱钩持续。近期以来，美国接连签署“芯片法案”、“通胀消减法案”，旨在抑制中国相关产业发展，呈现逆全球化的趋势。近两月，美国已连续发起四轮对中国高科技领域的制裁。外部环境不确定性加剧，信创重要性凸显。我们认为，信创作为国家战略布局，一方面有利于保障我们软硬件供应链的安全，另一方面有利于我国核心软硬件企业的发展，助力核心数字产业升级壮大。 信创有望放量，信创公司业绩拐点将至。我们认为，疫情等因素影响今年招投标节奏，信创公司业绩短期承压，但承压过后是释放，招投标有望在Q4密集启动，出现业绩拐点。党政信创已经常态化采购，行业信创正当时，我们看好相关政策文件的持续推动，叠加政策推进、供给突破、外部不确定性加强等因素，我们预计明年党政、行业信创均有望放量，信创行业有望高增。 二、信创有望引领新一轮板块行情 信创/国产化多次引领板块行情。回顾2012-2022年计算机板块，主要有2波较大行情：①2015年的大牛市，由国产化、信息安全、“互联网+”主导；②2019年开启的小牛市，由信创、云计算主导。（1）回顾2013年-2015年中行情，国产化、信息安全率先开启主升浪：2013年，斯诺登事件爆发开启国产化第一浪，代表公司包括浪潮信息等。（2）回顾2019-2020年行情，信创起势引领行情：2018年，中美贸易战开始，国产化进入2.0阶段，党政信创率先落地，代表公司包括中国软件等。 我们认为，计算机板块的谷底已经出现，拐点即将来临。基本面上，收入端预期疫情过后的持续改善，费用端Q2整体费控已有明显改善，盈利能力有明显的边际提升。资金面上，计算机板块公募持仓处于2014年以来历史最低位。向前看乐观因素远大于悲观，我们看好基本面、资金面情况的双重改善。 三、信创相关投资主线及受益标的 梳理投资主线及受益标的如下。（1）服务器及芯片：重点推荐中科曙光、海光信息，受益标的包括龙芯中科、浪潮信息等。（2）基础软件：重点推荐东方通，受益标的包括普元信息、宝兰德、麒麟软件、麒麟信安、达梦数据、太极股份等。（3）行业应用：重点推荐用友网络、金山办公、宇信科技、长亮科技、福昕软件，受益标的包括京北方、神州信息、天阳科技、高伟达、金蝶国际等。（4）工业软件：重点推荐国产CAD龙头中望软件、国产EDA龙头华大九天，受益标的还包括国产EDA相关概伦电子、广立微；国产CAD相关浩辰软件；国产DCS相关中控技术。 投资建议 重申坚定看好云计算SaaS、能源IT、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，积极推荐以下七条投资主线：1、云计算SaaS：重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。2、新能源IT：重点推荐能源SaaS龙头朗新科技（通信组联合覆盖）、配网调度先头兵东方电子、国产能源BIM软件龙头恒华科技。3、金融科技：重点推荐证券IT恒生电子，此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。4、智能驾驶：重点推荐智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。5、人工智能：重点推荐智能语音龙头科大讯飞。6、网络安全：重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等。7、信创：国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产PDF龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。

2022年09月18日发布 Pico宣布将于9月22日召开发布会，发布旗下VR新品，同时已在天猫、京东线上渠道开放定金支付。后续Meta、Apple等大厂均有VR新品发布计划，且多项技术迭代有望推动VR新品在各项性能上实现大幅升级。随着VR市场放量，我们认为相关产业链有望受益新品事件催化，并建议关注VR内容生态加速构建带来的投资机遇。 PicoVR新品发布在即，大厂新一轮产品周期开启 （1）PicoVR新品将于9月22日发布，线上预订渠道开放本次可预订的有8GB+128GB和8GB+256GB两个版本，搭配各类VR平台内容权益； （2）Meta、Apple、Sony等厂商近期均有VR新品发布计划，硬件迭代推动消费端市场加速渗透，国内市场迎来重大发展机遇； 技术迭代推动产品升级，市场成长带来VR光学、显示等环节投资机会 （1）消费端产品需求催化Pancake光学方案、硅基OLED显示方案等新技术的应用，为市场带来增量需求。目前Pancake应用确定性较高，MicroOLED、MicroLED未来也有望成为市场主流方案，建议重点关注各细分环节上的优质公司。 （2）Pancake方案相关标的：立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技、兆威机电、三利谱、杰普特、创维数字； （3）MicroOLED、MicroLED方案相关标的：京东方、华兴源创、易天股份、利亚德、三安光电、长信科技； 硬件放量驱动内容生态加速构建，关注VR应用及“NFT+虚拟人概念” （1）我们认为优质的内容对于VR、AR打开消费级市场起到助推器的作用。在核心场景之一的游戏领域VR游戏已经构建起相对成熟的生态，而在视频、直播、健身等细分场景，优质内容凭借AR/VR的沉浸式体验优势，能够向用户提供颠覆性的使用体验，未来有望真正构建“虚实共生”的元宇宙生态。 （2）围绕优质内容创作实力挖掘元宇宙内容生态投资标的：蓝色光标、三人行； 风险提示 新技术发展及商业化应用进程不及预期；VR、AR内容生态构建进程不及预期；监管政策存在不确定性风险；宏观经济下行影响VR、AR消费需求。

2022年09月18日发布 本周交运、社服业行情回顾 在31个申万一级行业中，本周（（9月12日-9月16日）交通运输行业累计涨幅为-3.33%，位列第11位；沪深300指数涨幅为-3.94%。 在275个申万三级行业中，本周（9月12日-9月16日），机场、航空运输、航运、跨境物流累计涨幅分别为+1.55%、-2.06%、-4.43%和-4.59%，分别位列第11、56、116、121位。 新冠疫情跟踪 新冠肺炎确诊情况：9月10日-9月16日，1）中国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计6338例，环比上周-37.6%；新增死亡病例0例，环比无变化。截至2022年9月16日7时，我国共有2244个中高风险地区。2）海外：新增确诊病例约311.5万例，环比-4%；新增死亡人数11707例，环比-8%。3）美国：累计新增确诊约45.5万例，环比上升2%；累计新增死亡3119例，环比上升17%。4）英国：累计新增确诊约3.2万例，环比下降6%；累计新增死亡462例，环比下降41%。5）新加坡：累计新增确诊约1.5万例，环比上升13%；累计新增死亡3例，环比下降63%。6）日本：累计新增确诊约57.7万例，环比下降23%；累计新增死亡1209例，环比下降31%。7）韩国：累计新增确诊约38.3万例，环比下降20%；累计新增死亡353例，环比下降15%。8）香港：累计新增确诊约0.7万例，环比下降22%；累计新增死亡72例，环比上升1%。 航空&机场：航司8月运营数据同比大增，C919商飞再进一步 本周重要事件： 1）各航司披露2022年8月运营数据，投入产出同比大幅增长，三大航及吉祥航空客座率同比大幅提升，系去年同期低基数。 2）飞常准APP数据显示，9月13日上午，两架C919于上海浦东国际机场起飞到达北京首都国际机场；9月15日，C919总设计师吴光辉表示，今年很快将取得民航的适航证，并交付给首家客户东航。 行业：本周航班执行量环比小幅下降：根据航班管家数据，9月10日-9月16日，我国国内、国际航线客运航班日均执行量5074班次，环比上周-6.6%，同比2019年-65.2%，同比2021年-52.2%。 航司：国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏日均执飞航班量分别为3156、5856、5557、1863、1118、880班次，环比上周日均值分别-6.2%、-4.4%、-15.8%、+11.3%、-19.1%、+12.5%。 机场：9月10日-9月16日，上海浦东、上海虹桥、首都机场、大兴机场、白云机场、深圳机场日均进出港航班量分别为361、356、355、275、627、286架次，环比上周分别-7.0%、-17.5%、-14.3%、-13.8%、-10.3%、+32.4%。 海外主要机场及香港机场：9月10日-9月16日，纽约肯尼迪机场、伦敦希思罗机场、新加坡樟宜机场、日本成田机场、韩国仁川机场、香港机场日均进出港航班量分别为1215、1076、621、473、509、388架次，环比上周分别-0.9%、-0.3%、-0.6%、-0.4%、-1.7%、-1.3%。 航运：出口集装箱运价指数环比下降4.2%，内贸集运价格指数环比小幅下降0.3% 集运：9月12日-9月16日，中国出口集装箱运价指数CCFI为2609.09点，环比上周下降4.2%；上海出口集装箱运价指数SCFI为2312.65，环比上周下降9.7%；9月3日至9月9日，中国内贸集装箱运价指数PDCI为1520点，较上周下跌5点，环比降幅为0.3%，同比下降159点，跌幅为9.47%。 其他：本周波罗的海干散货指数（BDI）平均为1485，环比提升28.6%。原油运输指数（BDTI）平均为1462，环比小幅提升1.9%；成品油运输指数（BCTI）平均为1243，环比提升3.8%。 投资建议 1）推荐上海机场、白云机场：国内出行需求边际向上，一旦国际客流恢复，机场免税销售额亦有望恢复，公司有望迎来业绩&估值双重修复。 2）推荐三大航：国际运力占比高，行业供给确定性降速，需求恢复后有望出现供需错配，公司有望显现较大利润弹性。 3）推荐春秋航空：低成本优势下业绩相对稳健，有望受益于休闲旅游需求率先复苏。 4）推荐吉祥航空：国内运力占比较大，业绩率先回暖，国门放开前盈利表现更为稳健，长期成长性高，洲际航线有望成为新增长点。 5）推荐中谷物流：内贸集装箱运输行业龙头，散改集&多式联运打开赛道成长空间，内贸竞争格局优化及运力供给短缺为运价提供支撑，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力 风险提示 疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动等。

2022年09月18日发布 要点 需求担忧叠加天然气危机，油价剧烈震荡 本周美联储加息预期引发市场对原油需求的担忧持续，但是天然气危机对油价形成一定支撑，国际油价剧烈震荡。截至 9 月 16 日，布伦特和 WTI 原油期货价格分别收于 91.57 美元/桶和 85.40 美元/桶，分别较上周下跌 0.9%和 0.8%，美元指数交投收于 109.0 附近。 美国石油钻井机数量增加，原油库存增加 244 万桶至 4.296 亿桶 本周，美国石油活跃钻井数增加 8 座，为 599 座，油气钻机总数增加 4 座，为763 座。上周，美国原油库存量为 4.296 亿桶，较前一周增加 244 万桶；汽油库存量为 2.130 亿桶，较前一周减少 177 万桶；馏分油库存量为 1.160 亿桶，较前一周增加 422 万桶。 2022 年 8 月 OPEC 产量增加，较上月增加 61.8 万桶/日至 2965.1 万桶/日 2022 年 8 月 OPEC 产量增加，沙特产量为 1090.4 万桶/日，较上月增加 16.0万桶/日；伊拉克产量为 452.5 万桶/日，较上月增加 0.2 万桶/日；伊朗产量为257.2 万桶/日，较上月增加 0.5 万桶/日；委内瑞拉产量为 67.8 万桶/日，较上月增加 0.6 万桶/日；利比亚产量为 112.3 万桶/日，较上月增加 42.6 万桶/日。本周，丙烯价格上涨，石脑油、乙烯、丁二烯、纯苯价格下跌，石脑油、PDH、价差上涨，MTO 价差下跌。 IEA 下调全球原油需求增长预期，原油市场面临供给过剩风险 本周市场对加息和原油需求的担忧持续，但是天然气危机对油价形成提振作用，国际油价小幅下跌。展望后市，需求不振叠加供给端坚挺，全球原油市场面临供需过剩风险。原油需求方面，受中国疫情反复和欧美经济增长放缓影响，全球原油需求承压，本周 IEA 发布月报，将 2022 年全球原油需求增长量下调 10 万桶/日至 200 万桶/日，IEA 预计 2022 年中国原油需求将下降 42 万桶/日，是自 1990年以来的首次下降。从天然气向石油的转换将抵消部分需求下降，IEA 预计 22年四季度至 23 年一季度天然气替代消费将提供 70 万桶/日的原油需求。原油供给方面，美国释放 SPR 叠加俄罗斯原油供给体现出的韧性为供给端提供了支撑，IEA 数据显示 8 月全球石油供给增加 79 万桶/日至 1.013 亿桶/日，续创疫情后的最高水平；俄罗斯方面，8 月份俄罗斯原油出口增加 22 万桶/日至 760 万桶/日，但较俄乌冲突前水平仍下降 39 万桶/日。IEA 预计今年下半年原油市场供给将过剩 100 万桶/日。欧洲能源危机方面，截至 9 月 15 日，北溪一号管道供气依然中断，欧洲能源政策前景不明朗，短期内 LNG 供给难以增加，欧洲天然气供需紧张将持续。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、原油需求和美国加息情况、OPEC+产量计划和执行情况、奥密克戎毒株扩散态势等。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位；欧洲天然气危机持续发酵，天然气有望维持景气，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+产量政策变化

2022年09月18日发布 行业观点 一、 线上消费： 增速小幅回落，食品家电高景气 电商平台： 各平台 GMV 相比 7 月均有改善，总体 GMV 同比 11%（前值 14%），增速小幅回落。其中，天猫 GMV 同比-13%，京东同比 17%，拼多多同比 9%，抖音同比 82%。 用户活跃： 电商用户活跃度表现优于 7 月。 淘宝 MAU 同比 9%，京东 MAU 同比28%，拼多多 MAU 同比 14%。 8 月各平台对品牌或品类的促销拉动用户活跃，如天猫超级品牌日、京东 815 家电周年庆、抖音 818 好物节等。 品类表现： 8 月线上消费食品饮料、医药健康、家用电器增速居前。黄金珠宝线上渠道消费增速回落明显。其中，食品饮料同比 26%，主要由于拼多多“农货节”驱动，多场产地直连助农直播取得良好成效；家用电器子品类中，空调需求强劲，叠加京东家电 815 周年庆等大促催化，增速亮眼。 其余线上渠道： ①社区团购： 总体 GMV 相比 7 月小幅改善，环比 3%。 多多买菜保持头部竞争优势。 市场份额多多买菜 44%，美团优选 32%，兴盛优选17%， 淘菜菜 7.24%。 ②社群团购： 微信生态下快团团、群接龙等社群团购小程序用户活跃降低，生活秩序恢复后消费者对个体团购依赖下降。 8 月快团团 MAU 同比 67%，群接龙 MAU 同比 65%。 ③生鲜电商： 活跃度企稳，疫情期间的用户教育拉动渗透率中枢提升，高频场景下美团买菜、盒马表现优。 8月盒马 MAU 同比 52%，叮咚买菜 MAU 同比 8.2%。 二、 2022 年双十一招商开启，活动主要变化如下： 天猫：①预售时长缩短四天；②淘宝直播流量分发机制从重“成交”转为重视“成交+内容”，鼓励符合淘系特点的内容形式。 京东：①新增种草期；②预售聚焦高货单、家庭装、用户决策周期长的产品；③跨店满减实施全品类总价促销，用户无需领券即可参与。 三、社会零售： 累计增速转正，消费潜力逐步释放 8 月社会消费品零售总额 36258 亿元，同比增长 5.4%（前值 2.7%）。 分行业看，必选消费品类 8 月社会零售额同比增速提升，饮料、烟酒、日用品、粮油食品同比分别为 5.8%、 8.0%、 3.6%、 8.1%（前值 3.0%、 7.7%、0.7%、 6.2%）。可选品类中，服装 8 月同比增长 5.1%（前值 0.8%），化妆品类 8 月同比-6.4%（前值 0.7%），金银珠宝同比降至 7.2%（前值 22.1%）。 分渠道看， 1—8 月份，全国网上零售额 84295 亿元，同比增长 3.7%。吃类、穿类、用类商品分别增长 16.5%、 4.0%、 4.8%（前值 15.7%、 3.4%、5.0%）。 风险提示 终端需求疲软，消费复苏不及预期；宏观经济不景气；行业竞争加剧， 数据统计结果与实际情况偏差风险等

2022年09月18日发布 行业观点 通过回溯过去10年的全球天然气供求情况，我们认为美国天然气增产瓶颈对全球天然气供应的威胁丝毫不弱于俄罗斯对欧洲的供应下降，2023或出现比2022更加严峻的供求局面。2012年至今，美国依靠页岩革命带来的天然气产量爆发式增长，其产量增量占全球天然气供应增量的40%，同期俄罗斯仅有14%，虽然伊朗产量增量占比与俄罗斯持平，但伊朗天然气主要供国内使用，另一天然气生产大国澳大利亚2023年也存在一定短缺风险，因此美国天然气产量成全球供应边际增量主要影响因素。通过对美国州际管道投产最新状态的梳理以及美国能源署（EIA）的STEO对美国天然气产量预测数据变化，美国天然气供需偏紧在2023年难以缓解，除非主要天然气消费国普遍出现衰退，否则供不应求将更加恶化。根据我们的测算，美国2023年产量增长或仅有0-2%，是过去6年（剔除出现疫情的2020年）以来的最小增幅，这主要由于美国州际管道项目受疫情反复、建设进度不及预期等负面影响，多个预计2022-2023年投产项目申请延期，这意味着2022年H2-2023年全年美国重点产区或没有新州际管道投产，管道运输能力或持续约束美国天然气产量增长，叠加开采活跃强度增长有限及资源品位的持续下滑等因素全球天然气2023年或持续供需偏紧，而这一趋势持续印证我们在2021年9月的深度报告《卫星视角：天然气，前无古人！》所指出的能源结构转型过程中天然气作为重点过度能源持续面临“青黄不接”的局面。 州际管道项目或持续制约美国天然气产量：我们梳理了美国重点产区州际管道的最新状态，受制于疫情反复、建设进度不及预期等负面因素影响，原本预计2022-2023年投产管道项目MountainValleyPipeline宣布延期，投产时间延期至2023-2024年，该项目天然气运输能力约为20亿立方英尺/天，约为当前美国天然气产量的2%。由于美国天然气生产主要集中于核心产区，主要依赖州际管道运输至各州使用，州际管道的投产延期或持续制约美国天然气产量增长，与此同时，考虑到美国天然气开采活跃强度增长有限及天然气资源品位持续下滑等因素，美国天然气2023年产量增长形势严峻。 美国能源署下调2023年天然气产量预测：通过对EIA的STEO数据进行梳理，最新STEO对2023年美国天然气产量数据较上半年预测下调，最新数据预测美国2023年天然气平均产量约为1092亿立方英尺/天，相较于2022年8月美国天然气产量增长约为2.7%，但这一数据相较于5月STEO2023年天然气产量预测值下调了近1.25%，EIA对美国天然气产量预测值的下调或进一步说明了2023年美国天然气产量边际增加会较为有限。 欧洲对LNG或长期需求旺盛，美国天然气供需或持续偏紧：当前美国天然气库存持续维持历史较低水平，受地缘政治影响，欧洲或持续维持增加LNG进口以减少对俄罗斯管道气依赖，而美国为欧洲LNG进口主要供应国。但我们要说明的是，当前美国Freeport港口由于爆炸影响暂未恢复运营，预计2022年11月至2023年3月逐步恢复，伴随美国Freeport港口运营恢复，美国天然气出口需求持续旺盛，但美国作为全球第一大天然气边际供应商的产量增长极为有限，并不能排除2023全球天然气荒的可能性。 风险提示 （1）疫情反复扰乱天然气需求的风险；（2）美联储加息抑制终端需求的风险；（3）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（4）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险；（5）其他不可抗力。

2022年09月18日发布 印度8月培育钻石毛坯进口额同比增长53%，1-8月累计进口额同比增长63%根据GJEPC数据，2022年8月，印度培育钻石毛坯进口额1.13亿美元，同比增长53%（7月同比增速为25%），进口端同比增速回升；进口额渗透率7.4%（环比7月+0.8PCT）。2022年1-8月印度培育钻石毛坯累计进口额11.2亿美元，同比增长63%；2021年印度培育钻石毛坯全年进口额为11.3亿美元，同比增长133%。2022年8月印度培育钻石裸钻出口额1.44亿美元，同比增长15%（7月同比增速为38%），出口额渗透率7.1%（与7月持平）。2022年1-8月印度培育钻石裸钻出口额累计11.5亿美元，同比增长62%；2021年全年印度培育钻石裸钻总出口额11.4亿美元，同比增长116%。 供给：培育钻石原石制造厂商业绩高增，高温高压法+CVD法均有很好机会1）中兵红箭：2022年上半年业绩大增115%，中南钻石扩产培育钻石，业务结构改善明显，净利率达43%，盈利能力持续提升。2）四方达：中报显示CVD培育钻石业务运营主体天璇半导体已实现并表，未来空间大。首期100台CVD设备产线已进入调试、运行阶段；二期10万克拉CVD产线建设已启动。3）黄河旋风：2022年上半年归母净利润同比增长192%，公司积极调整产品结构，培育钻石产品产销规模提升，盈利改善。定增已获受理，培育钻石扩产有望加速。4）力量钻石：定增正式落地，募集资金总额39亿元用于新建培育钻石和工业金刚石单晶产能。5）国机精工：MPCVD金刚石项目一期已实现收益，拟2.6亿元投资MPCVD金刚石项目二期，扩产培育钻石和功能金刚石；六面顶压机全年产能有望翻倍。 零售终端：传统珠宝企业培育钻石业务推进提速，国内终端需求有望爆发目前全球终端需求主要在美国，占80%。中国培育钻石消费全球占比不到10%，未来增长空间大。中国黄金在2022年半年报中披露将积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心等，合理布局全渠道推广节奏。潮宏基与力量钻石合资成立子公司创建并运营培育钻石饰品品牌；旗下品牌梵迪推出培育钻石系列珠宝并在天猫销售。曼卡龙旗下培育钻石品牌慕璨正式在天猫上线。国内主流珠宝品牌不断布局培育钻石，提升消费者认知，我国培育钻石终端消费有望迎来快速增长期。 培育钻石行业渗透率接近10%拐点，相当于2020年的新能源车2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率将达16%，美国作为主要消费国渗透率将达到23%。根据我们4月发布的培育钻石行业深度报告，预计至2025年，全球培育钻石原石需求从2021年93亿元增至313亿元，2022-2025年复合增速35%。 投资建议：重点推荐中兵红箭、四方达、黄河旋风、力量钻石、国机精工 （1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，抗风险能力强，业绩弹性大；（2）四方达：CVD法培育钻石未来之星，国内CVD法技术储备最先进公司之一，复合超硬材料业务驶入快车道；（3）黄河旋风：高温高压法双龙头之一，高温高压+CVD法并举，历史包袱逐步卸载，有望再次崛起；（4）力量钻石：培育钻石新秀崛起，定增大幅扩产，短期业绩增幅大。（5）国机精工：培育钻石设备+产品双轮驱动，大兆瓦风电主轴承业务进展加速。 风险提示 培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险

2022年09月18日发布 要点 8 月土地购置延续量跌价涨趋势，土地成交单价小幅提升。 8 月，土地购置面积为 854 万平方米，单月同比-56.6%，环比-6.9%；土地成交价款为 901 亿元，单月同比-41.0%，环比+2.9%；土地购置单价为 10543 元/平。1-8 月，土地购置面积为 5,400 万平方米，累计同比-49.7%；土地成交价款为 3,819亿元，累计同比-42.5%，土地购置单价为 7,072 元/平方米，累计同比+14.2%。 8 月商品房销售量价环比微涨，累计销售额同比降幅小幅收窄 0.9pct。 8 月，商品房销售面积为 0.97 亿平方米，单月同比-22.6%，环比+4.9%；商品房销售额为 1.01 万亿元，单月同比-19.9%，环比+4.3%；商品房销售均价为 10,407元/平方米，单月同比+3.5%，环比-0.6%。 1-8 月，商品房销售面积为 8.79 亿平方米，累计同比-23.0%；商品房销售额为8.59 万亿元，累计同比-27.9%；商品房销售均价为 9,770 元/平，累计同比-6.3%。一线城市新建住宅价格指数年内环比皆正增长，同比涨跌与二三线城市延续分化。8 月，70 大中城市新建商品住宅价格指数当月同比-2.1%，其中一线、二线、三线分别为+2.8%、-1.0%、-3.7%；当月环比-0.3%，其中一线、二线、三线分别为+0.1%、-0.2%、-0.4%。8 月，70 大中城市二手住宅价格指数当月同比-3.3%，其中一线、二线、三线分别为+0.8%、-2.8%、-4.2%；当月环比-0.4%，其中一线、二线、三线分别为 0.0%、-0.3%、-0.5%。 8 月房屋竣工面积环比大幅反弹，住宅竣工环比+42.8%；开发到位资金降幅收窄。8 月，房地产开发投资额为 1.13 万亿元，单月同比-13.8%；房屋新开工面积为0.90 亿平方米，单月同比-45.7%；房屋施工面积为 9.5 亿平方米，单月同比-47.8%；房屋竣工面积为 4,833 万平方米，单月同比-2.5%，单月环比+42.5%。 1-8 月，房地产开发投资额为 9.08 万亿元，累计同比-7.4%；房屋新开工面积为8.51 亿平方米，累计同比-37.2%；房屋施工面积为 86.86 亿平方米，累计同比-4.5%；房屋竣工面积为 3.69 亿平方米，累计同比-21.1%（收窄 2.2pct）。1-8 月，房地产开发资金合计为 10.08 万亿元，累计同比-25.0%；其中国内贷款、自筹资金、定金预收、个人按揭累计同比分别为-27.4%、-12.3%、-35.8%、-24.4%。 投资建议：1）2022 开年以来，多方释放积极信号，5 年期 LPR 连续下调，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏，“α 风险”修复进入执行阶段。2）与此同时，金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α 风险”仍有暴露可能。3）2 月 24 日住建部提出“满足合理的改善型购房需求”，3 月 5 日全国两会“支持商品房市场更好满足合理住房需求”，4月29日政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，政策路径更加清晰明确；5 月 15 日央行银保监会调整差别化住房按揭政策，省级市场自主确定按揭加点下限，独立自主性提升，“因城施策”购房促需求进入实质性执行阶段；7 月 28 日政治局会议定调“保交楼”，8 月中旬住建部、财政部、人民银行等联合出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。4）近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色，建议关注万科 A/万科企业、中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。 风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险等

2022年09月18日发布 事件 2022 年 9 月 16 日，国家统计局公布社会消费品零售数据。 1-8 月社零总额 28.3 万亿元、 同比上升 0.5%，社零餐饮收入 27482 亿元、同比下降 5.0%， 其中限额以上单位餐饮收入 6829 亿元、同比减少 4.4%； 2022 年 8 月社零总额 3.6 万亿元、同比上升 5.4%，社零餐饮收入 3748 亿元、同比上升 8.4%，其中限额以上单位餐饮收入 967 亿元、同比上升 12.9%。 评论 疫情企稳叠加政策利好， 2022 年 8 月社零餐饮同比增速转正。 8 月社零餐饮收入同比增长 8.4%， 增速高于社零整体 3.0pct， 主要因去年低基数，对比 2019 年来看下降 2.8%； 环比来看， 7 月社零餐饮同降 1.5%， 8 月社零餐饮环比+9.9pct，增速转正。 1-8 月社零餐饮收入同比下降 5.0%， 仍低于社零整体 5.5pct，较 2019 年同期下降 4.6%。 8月社零餐饮环比修复态势明显， 主因疫情形势逐渐好转，叠加各省消费券发放等利好政策， 但相比 2019 年仍有下滑，未来仍有上修空间； 9 月初上海、深圳、成都等地疫情仍有反复， 但在精准疫情防控下整体受影响可控， 预计线下餐饮将进一步恢复。 限额以上餐饮企业上升幅度高于行业整体， 品牌餐饮在疫情企稳阶段经营恢复表现亮眼。 2022 年 8 月限额以上单位餐饮收入同升 12.9%， 升幅大于餐饮整体 4.5pct、 大于社零整体 7.5pct，较 2019 年同期增长 18.7%，在餐饮整体中占比 25.8%、同比上升 3.1pct， 反映在经营磨底环境下规模以上企业经营表现相对更加出色、加速占据市场份额，例如呷哺呷哺旗下凑凑 8 月同店销售恢复至 21 年同期 100%+，整体销售额同增 25%，处于行业领先位置；九毛九旗下太二酸菜鱼 8 月同店销售已恢复至 2021 年同期 90%、九毛九 8 月同店销售恢复至 2021 年同期 99%；海底捞 8 月整体门店翻台率已达 2021 年同期 120%， 我们持续看好国内品牌、连锁餐饮中长期成长潜力。 8 月底至 9 月初疫情反复， 一线城市代表餐饮连锁品牌需求强度下滑，但随疫情精准防控、 9 月中旬已呈逐步恢复趋势。 根据国金数字未来 lab 数据， 9 月初由于上海、深圳、成都等局部地区疫情爆发且有外溢现象出现， 受疫情频繁扰动影响， 各线城市外卖运力恢复强度、商户复工强度均无明显提升， 截至 9 月 10 日一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的 96.8%/130.3%/137.5%/105.3%左右水平。 需求端， 8 月下旬至 9 月初由于疫情反复， 代表连锁餐饮品牌需求强度有所下滑， 但随一线城市精准防控力度加大，封控时间逐渐缩短， 截至9 月 10 日恢复至去年同期约 101.3%水平。 商圈客流恢复程度依旧较低，截至 8 月 31 日前一周约为 2019 年同期的67%， 在此场景下我们更看好社交属性强、重体验感的品牌餐饮。 投资建议 考虑疫情波动， 我们维持行业“增持”评级。 8 月随着疫情防控常态化，需求端继续恢复， 8 月下旬及 9 月初虽有部分地区爆发疫情，但整体范围可控， 9 月中旬已有逐渐企稳态势，预计线下消费将继续上修。 短期推荐旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺； 以餐饮为核心，宴会、酒店、预制菜业务多元发展、经营恢复弹性强、受益节庆催化的同庆楼。 中长期推荐单店模型高效、抗风险能力较强、成长性足的九毛九；建议关注海底捞等困境反转机会。 风险提示 疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等