2022年09月14日发布 核心推荐 基础化工重点 核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份） 、复合肥（新洋丰）等。 石油化工重点 OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化） ；关注宝丰能源。 每周行业动态更新 本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG 气下跌，LNG 气下跌，煤价上涨；芳烃、化纤、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格上涨。 本周中国化工品价格指数 CCPI+2.0%；核心原料价格布油-0.2%，进口 LPG-1.8%，国产 LNG 气-0.8%，烟煤+2.3%。原料端，芳烃部分产品价格上涨；制品端，化纤、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格上涨，农药、维生素部分产品价格下跌。 本周油价下跌，沙特减产幅度较小，经济衰退忧虑加剧。 本周布油结算价从 93.0 跌至 92.8 美元/桶（跌幅 0.2% ） 、美油结算价从 86.9跌至 86.8 美元/桶（跌幅 0.1%） ；美国商业原油库存 4.27 亿桶（周环比+2.1%） ，美国原油钻井数 591 口（周环比-0.8%） 。 供应端，根据隆众资讯，OPEC+9 月初会议决定将在 10 月减产 10 万桶/日，确定了此前沙特暗示重拾减产的意愿，但减产幅度较小故带来的利好推动有限，此外俄乌局势和伊朗问题均无新的进展，而欧洲能源供应担忧仍在。需求端，根据隆众资讯，部分美国经济仍有韧性，令市场担忧美联储或维持激进加息力度，经济衰退的忧虑加剧，另外美国夏季出行高峰已结束，季节性利好正逐渐消退。政策面来看，根据隆众资讯，美联储 9 月加息 75个基点再次成为市场主流共识，由此带来的经济压力如影随形。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势仍无缓和迹象，伊朗问题再次陷入僵局，美国在个别细节与伊朗的分歧仍没有解决。 重点化工品观点更新： 化工品价格涨跌幅： 本周价格涨幅靠前的重要产品为聚合 MDI+11%、硫酸铵+10%、三氯化磷+9%、四氯乙烯+8%、苯酐+7%、三聚磷酸钠+6%、吡啶+6%、防老剂RD+6%、异丁烯+6%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯- 50%、邻硝基氯化苯-15%、一甲胺- 11%、PVA-9%、乙腈- 8%等。 新能源上游化工品价格涨跌幅： 光伏产业链相关化工品：工业硅+ 1%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯- 4%、EVA （光伏级）+1 %等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+2%、碳酸锂（工业级+2%、电池级+2%）、磷酸铁 持平、工业磷酸一铵(73%)-2%、六氟磷酸锂+1%等。 终端仍观望，厂家上调价格，聚合 MDI 价格上涨。 本周聚合 MDI(华东)涨 11.0%至 16200 元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前终端需求仍未集中放量，下游阶段性采购之后，需求端再次进入观望状态；供给端，根据百川盈孚，浙江某工厂装置正常运行，其他装置负荷均未开足，整体供应量变化不大，此外听闻北方某工厂装置 9-10 月份存检修计划，海外装置方面，虽然欧洲天然气供应不足且当地的 MDI 产能占比达到27%，但暂时未对当地装置产生影响，而万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学 35 万吨/年 MDI 装置于 7 月 15 日开始陆续停产检修，于 8 月底恢复正常，其他装置正常运行。 需求面回暖，供给维持稳定，硫酸铵价格继续上涨。 本周硫酸铵(山东临沂)涨 10.3%至 1500 元/吨。需求端，根据百川盈孚，复合肥市场低位震荡运行，随着终端用肥的临近，市场需求略有好转，局部地区走货量持续增加；供给端，根据百川盈孚，本周焦企基本步入亏损，东北地区部分企业开工下调，山东地区局部受环保限产影响，个别开工小幅下调，但西北地区有零星企业提产，己内级硫酸铵开工有所下降。 采购成本上涨，下游需求好转，推高三氯化磷价格。 本周三氯化磷(99%,江苏)涨 8.6%至 8800 元/吨。成本端，本周黄磷(贵州)涨9.7%至 34000 元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，中秋节临近，下游备货，加之进入九月份，高温天气已过，天气转凉，下游企业开工提升，需求好转，三氯化磷出货良好；供给端，根据百川盈孚，据悉 8 月28 日下午，徐州铜山一个三氯化磷企业发生安全生产事故，据初步了解，该事件对其他三氯化磷企业生产暂无影响，建议保持关注。 下游开工积极性提升，市场供应偏紧，四氯乙烯价格上涨。 本周四氯乙烯(华东)涨 8.3%至 13 000 元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周国内 R125 企业开工平稳，近期开工积极性有所提升，出口走货加快，前期积压订单逐步释放，混配需求有所增量，但整体回升有限；供给端，根据百川盈孚，8 月来山东主力厂家装置负荷问题开工偏低，且 9 月中下旬有检修计划，四川厂家由于区域性限电政策停车，目前装置负荷水平一般，江西厂家 8 月中下旬开始装置检修，近期恢复开车，市场供应偏紧，厂家库存低位，主力企业出现暂停接单行为。 成本支撑仍在，邻苯市场库存有限，苯酐价格上涨。 本周苯酐(华东)涨 7.0%至 9200 元/吨。成本端，根据百川盈孚，邻苯市场供应较紧，工业萘价格亦上行，因此原料端的支撑仍在；需求端，根据百川盈孚，当前下游需求端对苯酐市场持续上涨所产生的高价存抵制情绪；供给端，根据百川盈孚，当前邻法苯酐厂家虽有开车意愿，但邻苯市场库存有限，邻法苯酐开工上升幅度也有限，萘法苯酐库存亦无压。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

2022年09月14日发布 核心观点: 本周观点更新 8月全国乘用车市场零售187.1万辆，同比去年增长28.9%，较上月同期增长2.9%；全国乘用车厂商批发209.7万辆，同比去年增长38.3%，较上月同期下降1.7%；产量为211.6万辆，同比增长41.9%，环比下降1.9%。9月9日宁德时代发文表示将于2025年为其合作方供应4680圆柱电池，该款电池此前也已被特斯拉用于装车ModelY但由于工艺问题产量有限，随着电池领域的快速革新，具备高能量密度和安全性能的4680圆柱电池应用有望提速，电动车发展路径得以拓宽。市场方面，2.0T以下购置税减半政策推动近70%符合条件车型市场，燃油车密集改款上市，加大营销力度也使燃油车热度大幅上升。8月批发端火热叠加经销商库存补充为旺季促销蓄力，为厂商的促销刺激奠定基础，目前政策友好环境下消费信心得到支撑，金九银十旺季表现值得期待。 周度行情回顾 本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为+2.37%、+1.50%、+1.74%。汽车板块的涨跌幅为+2.32%，涨跌幅排行位列30个行业中第17位，较上周有所回升。 从分子板块来看，零部件、商用车、摩托车及其他、销售及服务、乘用车周涨跌幅分别为+3.90%、+3.05%、+1.84%、+0.87%、+0.38%。 估值方面,摩托车及其他、乘用车、零部件、销售及服务、商用车市盈率分别为46.04x/32.27x/35.33x/26.64x/22.25x。摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车、销售及服务板块的市净率分别为3.32x/2.97x/2.67x/1.65x/0.89x。 投资建议 整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升股份（603305.SH）等。 风险提示 1、汽车销量不达预期的风险。2、零部件短缺导致的产业链风险3、芯片短缺导致的产业链风险。4、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。

2022年09月14日发布 核心观点 周度更新：政策刺激促进车市回暖，新品有望注入增长新动能。8月淡季不淡，疫情持续缓解叠加购置税刺激政策的深化，乘用车销量同比增长40%。长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线1：2021年新能源乘用车渗透率突破15%关键点位进入加速渗透快车道，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的核心是能源流的应用。政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘：CS汽车下跌0.28%，弱于沪深300指数1.67个百分点。本周（20220905-20220911）CS汽车下跌0.28%，CS乘用车上涨0.37%，CS商用车下跌0.47%，CS汽车零部件下跌0.83%，CS汽车销售与服务上涨0.38%，CS摩托车及其他上涨0.16%，电动车上涨1.21%，智能车下跌0.50%，同期的沪深300指数上涨1.39%，上证综合指数上涨0.82%。CS汽车年初至今下跌6.86%，弱于沪深300指数1.67pct，弱于上证综合指数1.10pct。 数据追踪：八月汽车销量同比+32%，累计上险量同比增长16%。根据中汽协发布的数据，2022年8月，汽车行业销量完成238.3万辆，同比增长32.1%，环比下降1.53%；2022年1-8月，销量完成1686万辆，同比增长1.7%。乘用车方面，8月销量212.5万辆，同比增长36.5%，环比下降4.0%；1-8月累计销量1465.5万辆，增长11.7%。8月前五周，乘用车累计上险量为204万辆，同比增长16%；新能源乘用车累计上险53万辆，同比增长103%；新势力方面，埃安/哪吒/蔚来/极氪/小鹏/AITO/理想的上险量分别为25012/12882/11809/9774/10229/8493/5371台，分别同比增长82%/98%/63%/75085%/32%/-47%。 投资建议：重点推荐自主新品周期强势的整车企业：比亚迪、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸、空气悬架等赛道。 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。

2022年09月14日发布 第二届数字金融论坛召开，数字人民币迎来新发展 2022年9月8日，第二届中国（北京）数字金融论坛召开，在本次论坛上，数字人民币再次成为政策聚焦的重点，我们认为主要的亮点有三个： 1）数字人民币零售支付地位再次明确：中国人民银行原行长周小川在此次论坛上表示，美欧等发达国家把数字货币的重点放在跨境支付上，数字人民币应将重点放在零售环节；零售支付是做好跨境支付的重要基础。我们认为，数字人民币并不仅仅是在跨境支付中应对SWIFT体系的技术手段，其本质还是在于满足公众日常支付需要，进一步提高零售支付系统效能，降低全社会零售支付成本。 2）数字人民币体系标准化建设加速：在此次论坛上，央行副行长范一飞表示，，要推动数字身份、报文规范、二维码、蓝牙和NFC等方面规范和标准的统一，实现数字人民币体系与传统电子支付工具的互联互通。我们认为，数字人民币应用的规模推广离不开标准体系的建设，未来有望实现无缝切换和无感体验。 3）数字人民币智能合约受关注，“元管家”产品发布：央行副行长范一飞表示，数字人民币作为央行货币支付体系的重大创新和升级，一个突出方面就是可编程性，通过加载智能合约实现定制化支付。数字人民币智能合约已在消费红包、政府补贴、零售营销、预付资金管理等领域成功应用，取得良好效果。数研所副所长狄刚介绍了智能合约的具体应用，并重点介绍了央行数字人民币APP最新上线的智能合约预付资金管理产品—“元管家”。我们认为，智能合约是数字人民币区别于传统纸币和移动支付的重要技术升级，通过智能合约实现的条件支付，有望实现没有第三方信用担保情况下的交易，将创造更多的应用场景和需求。 详解“元管家”：技术原理和应用场景 从技术原理来看，在传统账户模式下，预付资金全部归商户所有，无法彻底解决用户权益保护的问题。采用数字人民币智能合约后，“元管家”在消费者向商户预付资金时，为每一位消费者创建一个加载了智能合约的数字钱包，当消费者实际完成消费后，商户发起智能合约的执行请求，智能合约检查是否符合约定的执行条件，符合条件的，才能将预付资金划拨至商户。 从应用场景来看，根据数研所副所长狄刚介绍，北京市朝阳区厚海培训学校是首批参与数字人民币智能合约预付消费服务项目的商户。未来还有望推广至财政补贴、贷款、科研经费等对资金发放对象和支付用途有严格限定的场景。 建议关注 基础工具：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、霍莱沃、概伦电子、华大九天。智能汽车：德赛西威、中科创达、四维图新、道通科技、虹软科技、万集科技。工业软件：宝信软件、中望软件、中控技术、赛意信息、能科科技、鼎捷软件。数字能源：朗新科技、国能日新、南网科技、龙软科技、国网信通、远光软件。人工智能：科大讯飞、海康威视、大华股份、奥普特、商汤-W、寒武纪。网络安全：深信服、安恒信息、启明星辰、天融信、奇安信-U、信安世纪。 风险提示： 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。

2022年09月14日发布 投资要点： 整体收入及利润微增，子板块表现分化。2022H1家电板块整体营业总收入为7021.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润为506.5亿元，同比增长13.0%。2022Q2家电板块整体营业总收入为3715.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润为294.5亿元，同比增长14.4%。细分来看，家电零部件、白色家电、小家电板块上半年整体营收及归母净利润皆呈同比增长；其中，家电零部件板块归母净利润同比增速较快，为38.0%，部分企业拓展汽车零部件、新能源等业务初见成效。照明设备、厨卫电器板块营收增长，但利润承压。黑电板块个股表现不一，其中创维数字、极米科技等营收及盈利双增，而电视代工等业务则有所受创。 整体净利率胜于去年，但地产链有所承压。整体法下，2022H1家电板块毛利率、净利率分别为22.92%和7.37%，分别同比增加0.14pct和0.46pct。2022Q2家电板块毛利率、净利率分别为23.63%和8.14%，分别同比增加0.58pct和0.79pct。细分来看，厨卫电器、照明设备板块上半年毛利率及净利率皆承压，按摩器具、清洁小家电等品类净利率同比下降。从费用结构来看，2022H1家电板块销售费用率、财务费用率分别同比下降0.87pct、0.27pct，管理费用率、研发费用率小幅上涨。细分来看，清洁、个护小家电板块销售费用率显著上浮，分别同比提升3.68pct、3.36pct。 经营性现金流改善，存货、应收账款周期延长。2022H1板块整体经营性现金流净额同比增长，其中白电、黑电、厨房小家电板块经营性现金流增长显著，清洁小家电、厨卫电器经营性现金流同比下滑。整体法下，家电板块上半年存货周转天数由62天升至72天，应收账款周转天数由37天升至39天。从绝对值看，黑电、厨房小家电板块存货及应收账款金额同比下降，清洁小家电、厨卫电器板块这两项指标皆同比增加。 展望后市，关注品质生活与绿色节能两条主线。近期广东省针对以旧换新出台奖补政策，上海、天津等多地发放消费券，预计促进绿色智能家电消费的政策将继续落实。虽然消费行为受多方因素影响，具体拉动效果仍有待观察，但产品上新与双十一大促有望成为下半年的重要催化因素。品质生活领域，在整体市场波动的背景下，年轻化且性价比突出的投影、厨房小电、下沉区域布局完善的集成灶龙头可能存在结构性机会。而传统大家电领域，马太效应有望加剧，白电龙头也将继续推进多元化探索，关注绿色节能背景下的业务转型机会。 风险提示：（1）疫情反复风险：局部地区疫情封控政策可能对家电门店运营、物流运输造成影响。（2）宏观经济下行风险：宏观经济变化可能影响消费者收入状况，导致其调整在家用电器方面的支出。（3）原材料价格波动风险：原材料在家电成本中占比较高，价格大幅波动将影响企业利润情况。

2022年09月14日发布 行业回顾 报告期内（2022/8/26-2022/9/9）机械设备行业下跌1.53%，跑输沪深300指数1.20pct，二级子行业中工程机械、轨交设备、通用设备、专用设备、自动化设备分别变动2.69%、1.68%、-0.45%、-3.56%、-4.51%。重点跟踪的三级子行业中，半导体设备、光伏加工设备、激光设备、工控设备、锂电专用设备分别变动12.63%、1.41%、-4.95%、-5.09%、-6.19%。 年初至今的行业表现中，机械设备的五个二级子行业全部下跌，通用设备板块跌幅最小，为9.55%，工程机械板块跌幅最大，为26.31%，重点跟踪的五个三级子行业中，光伏加工设备上涨21.67%，其余均为下跌，其中半导体设备跌幅最小，跌幅为6.48%，激光设备跌幅最大，跌幅为36.57%。 个股方面，报告期内贵绳股份、博深股份、新莱应材、正帆科技、开山股份涨幅居前，分别上涨58.7%、32.2%、30.8%、24.3%、23.4%。 估值方面，截至2022年9月9日，机械设备行业动态市盈率为30.33倍，处于历史55.3%的分位水平，较2022年8月26日的27.94倍提升2.39，估值位于申万一级行业第11名的水平。二级子行业中，自动化设备估值水平最高，为36.63倍。重点跟踪的三级子行业中半导体设备和锂电专用设备估值水平较高，分别为124.57倍、61.04倍。 本期观点 行业整体业绩承压，光伏设备/锂电设备/半导体设备保持高景气度。2022年中报已全部披露完毕，按照申万行业分类，A股机械设备一级行业共485家上市公司共实现营业收入8199.43亿元，同比下降5.98%，主要受到疫情及海外需求萎缩影响。485家公司中共有288家实现营业收入正增长。从盈利能力上看，2022H1机械设备行业整体销售毛利率为21.83%，同比下降1.25pct，销售净利率为7.10%，同比下降1.11pct，俄乌战争及疫情导致的供应链受阻使得原材料价格水平大幅上涨是行业盈利水平下降的主要原因。2022H1行业的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.09%/4.95%/4.65%，分别变动-0.11pct/0.47pct/0.53pct。2022H1行业投入的研发费用为381.38亿元，同比增长6.24%。从反应未来经营情况的预收账款/合同负债情况来看，2022H1两者合计值为2123.99亿元，同比增长11.73%，表明下半年行业经营情况有望环比改善。上半年行业存货合计为5529.36亿元，同比增长11.79%，供应链受阻导致行业备货水平整体提升。 景气度下行，工程机械板块整体承压。2022H1，工程机械板块实现营业收入1580.41亿元，同比下降30.93%；销售毛利率20.43%，同比下降2.91pct；销售净利率为7.47%，同比下降3.57pct。在费用端，2022H1行业的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.09%/2.74%/5.06%，分别变动0.31pct/0.76pct/1.34pct，企业仍然保持较高的研发强度。下半年行业景气度出现边际改善，7-8月国内主要企业液压挖掘机销售量同比增速由负转正，在国内“稳增长”的政策基调下，基建投资的托底作用将逐渐显现。截至2022年6月30日，行业预收账款及合同负债规模合计为114.16亿元，同比增长19.88%，表明行业下半年的经营状况有望出现改善。 通用设备板块下半年景气度有望改善。2022H1，通用设备板块实现营业收入2161.07亿元，同比增长4.43%，196家公司中共有122家实现营收正增长。行业销售毛利率为21.76%，同比下降0.75pct，销售净利率为7.07%，同比下降1.03pct。在费用端，2022H1行业的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.76%/5.46%/3.58%，分别变动0.04pct/0.44pct/0.38pct。截至2022年6月30日，行业预收账款及合同负债规模合计为358.74亿元，同比增长17.57%，存货规模为1134.17亿元，同比增长17.53%，预收账款、合同负债及存货规模显示行业景气度在下半年有望得到改善。 受益于新能源汽车、锂电池及光伏行业高景气度，自动化设备板块保持较快增长。2022H1，自动化设备板块实现营业收入694.26亿元，同比增长12.45%；销售毛利率30.41%，同比下降2.23pct；销售净利率为9.50%，同比下降1.45pct。在费用端，2022H1行业的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.48%/6.52%/8.15%，分别变动-0.36pct/0.11pct/0.69pct。截至2022年6月30日，行业预收账款及合同负债规模合计为224.26亿元，同比增长22.64%，行业景气度延续；存货规模为643.13亿元，同比增长28.69%，受缺芯影响，行业备货水平提高，以减少供应链对经营的影响。 光伏设备/锂电设备/半导体设备保持高景气度。2022H1，光伏设备/锂电设备/半导体设备分别实现营业收入282.42亿元/170.88亿元/135.03亿元，同比增长84.19%/66.32%/57.71%；行业毛利率水平分别为27.96%/27.97%/47.52%，分别变动-3.55pct/-4.76pct/3.45pct，半导体设备由于其高技术壁垒，毛利率水平同比提升。截至2022年6月30日，光伏设备/锂电设备/半导体设备行业预收账款及合同负债规模合计分别为195.37亿元/135.67亿元/110.41亿元，分别同比增长40.62%/102.40%/80.97%，下游维持高景气度，设备端有望继续保持业绩高增长。

2022年09月14日发布 平安观点： 上游锂资源供应情况是决定锂价未来走势的关键所在。上下游生产周期错配是锂需求爆发下供给难以快速响应的根本原因，紧缺格局下资源端仍是未来锂价走势的重要变量。本文遍历了全球在产、在建及规划中的80余个锂资源项目，对各大洲锂项目资源禀赋、产能产量、生产建设成本、销售情况进行了全面梳理，从供给量及成本角度把握锂价未来趋势。当前来看，供需缺口叠加成本支撑上移，锂价仍有一定上行空间。锂资源总量丰富，区域特点各异。2021年全球锂资源总量约为8900万吨，主要体现为盐湖卤水、硬岩性锂矿及锂黏土矿等存在形式，区域上主要集中在南美三角区和澳大利亚，非洲及北美资源储量相对丰富，以矿石形式居多。国内以盐湖卤水为主，锂辉石及锂云母亦有分布。供应结构丰富度提升，增量释放节奏不一。锂精矿仍为增量贡献的主要形式，澳洲棕地项目扩产及非洲绿地项目投产将成为未来1-3年全球锂供应增长的主要驱动力，欧洲锂矿或受开发环境影响及海外政策掣肘而建设周期较长，供应增量释放滞后。南美盐湖得益于开发条件成熟，扩产节奏较为稳定。 高成本产能逐步释放，矿端成本曲线趋陡。资源禀赋高的项目通常先被开发，随着资源缺口放大，低品位项目受高锂价刺激陆续投产，对应高成本的产能占比逐步提升，资源端成本曲线尾部上翘，曲线结构逐步趋于陡峭。此外，低品位产能更高的资本支出强度及并购场景下优质资源溢价将进一步助推完全成本抬升。短缺格局下资源端成本曲线陡峭化将对精矿价格理论区间下沿形成较强支撑。 供需偏紧支撑锂价高位，资源瓶颈上移产业利润。能源结构转型背景下，电动车及储能终端将作为两个主要增长极驱动锂需求高速增长，资源端增量释放相对偏缓，全球锂资源2024年前仍维持偏紧格局，资源瓶颈下产业链利润逐步上移，包销模式或进一步放大供需矛盾，预计锂价仍将维持高位。 投资建议：锂产业处于快速成长期，垂直一体化扩张将带来显著的效率优势和成本优势。资源自给率高的企业可实现供应保障及低成本锁定，最大化兑现利润。建议关注资源自给率高或正在加速提升的一体化发展企业。建议关注天齐锂业、盛新锂能、融捷股份等。 风险提示：（1）终端需求增速不及预期。当前锂终端主要消费引擎在新能源汽车及电化学储能，若两种应用场景锂电增长出现超预期下滑，锂价有承压可能。（2）供应释放节奏大幅加快。海外绿地项目如出现较大程度超预期投产，锂供应增量加快释放，或将带来锂资源过剩格局。（3）海外相关政策风险。能源转型相关政策变化或带来终端增长不及预期，拖累锂需求增速。

2022年09月14日发布 22年H1有色金属板块业绩亮眼，同比高增长。2022年H1，有色金属板块实现营业收入15690.41亿元，同比增长22.12%，实现归母净利润947.67亿元，同比增长99.79%，整体业绩继续保持增长，并再创新高。子板块中，除贵金属业绩承压下滑外，其余均实现业绩增长。能源金属价格保持强势，板块营业收入为868.48亿元，同比增长904.03%，归母净利润为255.01亿元，同比增长1169.34%。受新能源高景气度带动，磁性材料板块营业收入为298.88亿元，同比增长48.45%，归母净利润28.21亿元，同比增长43.90%。 行业整体盈利能力持续增强行业估值仍位于历史低位。2022年H1，有色金属行业整体ROE为9.46%，同比上涨3.73个百分点，创近几年新高。2022Q2有色金属行业整体ROE创近年来新高，盈利能力持续提升，行业整体ROE继续上行至5.16%，同比、环比分别上涨1.68、0.78个百分点，为近10年同期最好水平。2022年H1有色行业整体销售利润率为5.89%，同比大幅上涨2.06个百分点。截止22年二季度末，有色金属行业PE为21.88，与历史43.47x的市盈率中值有不小差距，仍处于历史底部。 工业金属：高成本铸就铝价坚实底部支撑产能天花板决定供给存在刚性。截止2022H1，国内电解铝建成产能达到4400万吨，已逼近4500万吨的产能天花板，未来电解铝产能将保持相对稳定状态。海外能源成本维持高位，目前欧美电解铝厂减停产能高达150万吨，8月四川限电导致电解铝厂几乎全部停产，全部复产预计需要2-3月时间。云南地区存在减产10%-20%的可能性，减产时间待定。欧洲能源供应紧张，国内局部地区水电短暂短缺，供给不及预期且成本构成强支撑。总体来看，2022年全球铝市场供应料延续供不应求状态。从中长期来看，国内电解铝产能天花板决定未来供应增量有限，刚性供给下，供需变化更多来自需求端。而在碳中和政策下，汽车轻量化铝代钢代铜，以及光伏用铝等增长空间巨大，铝将是受益品种。推荐关注：具有低电力成本优势和产业协同优势的天山铝业。 小金属：镁汽车结构件、镁建筑模板需求即将爆发。近镁合金正在向下游行业加速推广。其中镁轻量化汽车结构件以及镁建筑模板有望成为需求爆发点。根据我们预测，乐观情况到2025年镁汽车轮毂以及镁电池包外壳有望分别增加24.33、54万吨镁合金需求；若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3，镁需求将增加78.96万吨。长期来看，我们认为未来5年内镁都是优质成长性小金属。推荐关注：与宝钢金属达成战略合作关系，合作建设全球最大镁生产基地的镁业龙头云海金属；携手宁德时代切入镁电池包结构件、电动船舶的三祥新材。 有色加工板块：行业集中度提升显着，行业龙头话语权加大，未来加工费提价预期强烈。2022上半年，原材料价格波动较大，加工费基本持稳。我们认为下半年及未来有色加工企业利润率及利润水平有望上行。1）加工费仍处于较低水平，未来铜管加工等领域均有较强的加工费上涨预期；2）龙头企业产品结构升级，增加高附加值、高技术壁垒产品，盈利能力提升；3）龙头企业利用资金、技术优势，有望占据更大的市场份额，提升行业话语权。很多加工类个股在一季度下跌幅度较大，随着疫情好转后的需求复苏，优质加工类个股有望迎来价值修复。推荐关注：进军军工新材料及高端热工设备，持续优化产品结构的铜加工龙头楚江新材。锆系产品行业龙头，镁合金业务开辟第二成长曲线的三祥新材。光伏铝边框行业唯一上市公司，横跨光伏+新能源汽车两大景气赛道的鑫铂股份。 风险提示：疫情反复爆发下游需求疲软地缘冲突

2022年09月14日发布 1、美国出行政策放宽，航空业持续修复，四大航Q2业绩大幅改善 美国国内疫情逐渐趋稳，防疫政策与旅行限制解除，航空业持续修复，截至2022年6月，美国国内线旅客量已恢复至19年同期的94%，客座率恢复至98%，票价较疫情前上涨20%。 美国四大航（达美、西南、美航、美联航）22Q2业绩大幅改善，客收提升明显：四大航单季收入均超疫情前同期，且均实现盈利，客英里收益较疫情前上涨约20%，其中西南航空恢复领先三家全服务航司，Q2收入与利润均为历史最高。 2、海外航空业复苏趋势 货运表现优于客运：客机腹仓运力减少，航空货运需求大幅增加，供需配错下运价飙升。疫情以来四大航货运收入大幅提升。 各国防疫政策存差异，航空业恢复节奏显快慢：欧美管控放开快于亚太，行业恢复程度：北美>拉美>欧洲>中东>非洲>亚太。 国内线恢复快于国际线：各国出入境管控不一导致国际线恢复较慢；美国国际线复苏分化：拉美>欧洲>北美>亚太航线。 休闲游出行恢复快于商务：休闲游出行更具弹性，以目的地夏威夷为代表的休闲旅游出行人数早已超过疫情前，而商务出行方面，根据美国民航局数据，截至2022年6月底美国民航公商务出行订票量仅恢复至68%。 低成本航司引领复苏：低成本航司的航线结构以短途、国内线为主，国际线以周边国家为主；且公商务占比不如全服务航司。 关注运力问题：美国航司大量裁员，飞行员短缺导致航班量无法满足旺盛需求；疫情导致制造商交付量大幅减少，且产能爬坡较慢，最快需23年才能基本恢复，运力引进受限，供给端扰动短期将持续存在。 3、投资建议 1）中国国航：国际运力占比最高，航线网络优质，我们认为景气周期公司涨价概率较高。2）南方航空：国际运力占比高，机队规模最大，同样涨价幅度下公司业绩弹性最大。3）春秋航空：旅游包机包座业务收入占比相对较高，有望率先受益于休闲旅游需求复苏；基于低成本优势下沉国内低线城市仍有望实现盈利。4）吉祥航空：受益于航空板块整体预期好转，中长期成长性高。5）中国东航：国内“黄金线“京沪线在北京两场运营，在国内需求爆发期将体现高盈利。 风险提示 1、疫情恢复不及预期 2、需求恢复不及预期 3、油价大幅上涨 4、汇率风险等

2022年09月14日发布 风电行业，我们共选取27家代表性公司作为分析样本。其中，风电整机厂共5家，包括金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电、三一重能；零部件企业共23家，按零部件大类划分包含叶片、齿轮箱、塔筒塔架、铸锻件、轴承、海缆、配套设施环节。 受制于淡季、疫情、降价等多因素，业绩表现整体承压，短期盈利修复的可持续性仍有待验证：从样本表观数据看，2022年上半年，整机制造、零部件板块收入分别为469.38、617.13亿元，同比-7.31%、-10.71%，下滑表现趋同，主要系①上半年行业传统淡季叠加疫情导致供应链、下游开工受阻；②风机大型化趋势提速、整机厂价格竞争激烈导致风机价格同比下滑。整机制造、零部件板块利润表现分化，分别实现归母净利润56.02、62.34亿元，同比+23.75%、-9.36%，整机厂中明阳、运达盈利改善明显，对板块整体贡献较大，零部件板块塔筒、铸锻件受竞争格局、原材料成本等因素影响，盈利水平下滑幅度较大。从毛、净利率水平来看，2022年上半年，整机制造板块毛利率23.8%，同比+0.48pct，净利率12.04%，同比+3.63pct；零部件板块毛利率19.70%，同比-1.89pct，净利率10.34%，同比+0.17pct，整体盈利水平均有所改善，主要系个别占比较大的公司、环节有所贡献，风电行业盈利水平仍普遍承压，后续盈利修复取决于原材料成本压力缓解在报表中的体现。 后市展望：风电行业基本面筑底，后续关注下半年陆风交付高峰、2023年海风装机放量带来的收入增长弹性。市场担忧下半年吊装规模不及预期的风险，一方面系疫情导致供应、开工的延后，另一方面系下半年工期紧张，且没有往年“抢装并网”压力，吊装节奏可能放缓。我们认为，水规院《中国可再生能源发展报告2021》预计的2022年陆风50GW装机目标仍有望实现，地方政府、开发商、整机制造、上游供应链各环节依次有政治经济指标、省补/资源开发权牵引、市占率KPI等因素牵引，并网积极性仍在，进入陆风交付高峰后，风电板块业绩同比表现有望逐季度向好。展望2023年，建议关注以下催化：①伴随海风装机放量，产品布局完善的企业有望快速实现出货结构优化；②大宗原材料价格下降缓解成本压力，前期受影响较大的铸锻件环节有望释放利润弹性；③大型海风铸锻件可能存在供给瓶颈，具备产能、大部件精加工优势的铸锻件企业有望率先受益。 投资建议：建议关注大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受益的标的：①三一重能：盈利能力强，海风整机新产品有望加速推出。②新强联：海风大MW偏变/主轴轴承研发持续推进，下游核心客户紧密绑定；③中际联合：已形成较完善的海风产品配套体系，配套价值量更高；④日月股份、恒润股份、金雷股份：大MW海风铸锻件格局相对优，公司供给能力强；⑤天顺风能：海工基地预计于2022年底实现投运，业绩增长弹性较大；⑥大金重工：海风桩基产能叠加码头优势，有望率先受益；⑦海力风电：专注于海风塔筒与桩基的供应商； 风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差

2022年09月14日发布 事件：据腾讯网报道，9月6日，华为通过线上发布会形式推出华为Mate50系列手机，该系列手机支持通过北斗卫星发送消息的硬件能力，是业界首款支持北斗卫星消息的大众智能手机。9月8日，苹果公司发布了iPhone14系列手机，该系列手机支持卫星通信紧急求助(EmergencySOSviaSatllite)功能，可以连接特定的卫星频率，发送消息传达给急救机构。 同是卫星应急短信功能，但实现路径不尽相同。据网易网报道，我国自主建设的北斗卫星导航系统，不仅具备卫星导航功能，并且还集成了卫星通信功能，北斗三代系统支持14000比特（1000个汉字）/次的区域通信功能，既能传输文字，还可传输语音和图片，并支持每次560比特（40个汉字）/次的全球通信能力，华为Mate50系列手机借助北斗卫星的这项功能即可实现卫星短信功能。据快科技网报道，苹果iPhone14系列手机通过定制组件及特定软件，可以连接特定的卫星频率，发送消息，再通过基站、中继中心(如有必要)，将短信传达给急救机构。iPhone14系列手机使用了波束成形、定向天线阵列，以及直观的方向指示界面，使用者需根据提示将手机对准卫星的方向，将信息发送给卫星网络，但苹果公司并未披露具体使用了哪种卫星通信网络。 卫星通信首次应用于手机终端，有望打开卫星通信消费市场。当前卫星通信主要应用于广播通信与商业移动通信两大领域，广播通信主要应用于电视信号卫星广播传输等领域，商业移动通信主要用于海事卫星通信、应急卫星通信等领域，尚未进入消费终端领域。我们认为，本次华为、苹果公司率先在业内开拓了卫星短信功能，虽然只能支持文字信息传输，但仍具有里程碑式意义，未来手机卫星通信功能有望逐步拓展到语音、图像传输等方面，卫星通信的消费级市场有望逐步打开。 未来卫星通信需求有望快速增长，卫星网络建设将首先受益。根据SIA的统计数据，对于卫星产业链，卫星组网建设费用仅约占产业链总产值的7.5%，因此对于卫星通信系统，对卫星组网建设的投入将能够带动约12倍的终端及服务市场。据澎湃网报道，截止今年4月，美国SpaceX公司的“星链”低轨通信卫星系统已经发射43批共计2301颗卫星，截止2022年2月，“星链”已有25万用户终端。在国内，航天科技和航天科工集团曾分别提出了“鸿雁”和“虹云”低轨卫星通信星座计划，将分别发射300颗和156颗低轨通信卫星组建太空通信网，目前两个系统的首颗实验星都已试射成功，“鸿雁”和“虹云”系统首期组网建设投资估计约为300亿元，根据SIA的统计数据推算，“鸿雁”和“虹云”系统带来的卫星移动通信领域产业规模有望达到约4000亿元。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立，将进一步推动国内卫星通信网络建设进程。 投资建议：未来卫星通信有望逐步进入消费领域，对通信卫星的需求将日益扩大。建议关注与卫星制造、火箭发射、通信卫星运营相关的标的，如中国卫星、中国卫通、康拓红外、航天电子、铖昌科技等。 风险提示：国内通信卫星网络建设不及预期的风险。

2022年09月14日发布 汽车悬架不断演进，空气悬架可以调节车体高度、阻尼、刚度，有效提高驾乘的舒适性与操控性、提升续航里程。电控空气悬架成本高昂，过去只用在高端乘用车上。随着国产替代及技术不断成熟，悬架价格及应用车型迅速下探。加之消费者消费升级及新能源车重量大、里程敏感带来的需求提升，空气悬架渗透率有望高速增长。我们预计2025年空气悬架市场规模预计将达到314亿元，21~25年CAGR达36%。空悬门槛较高，产业链核心环节空气弹簧、空气压缩机、空悬总成等产品供应商有望从中受益，重点推荐保隆科技、中鼎股份、拓普集团，关注天润工业。 支撑评级的要点 空悬系统能有效提升驾乘舒适性和操控性。汽车悬架是车身和车轮间重要的传力装置，经历从被动悬架到主动悬架的演进。空气悬架相比传统悬架更稳定、更舒适，在商用车领域广泛应用。乘用车电控空气悬架（ECAS）早期成本高昂，主要针对高端车市场。其优势表现为车高、阻尼、刚度可调，可以针对不同道路情况和使用需求灵活改变悬架状态。1）车身高度可主动调节，在高速行驶中降低车身减小风阻，或抬高车身以保护底盘。2）阻尼连续可调，灵活改变悬架软硬，平衡车辆操纵性和舒适性。3）刚度较低且可调带来更舒适的驾乘体验。 国产化加速价格下探，消费升级及电气化带动需求提升。相比于进口零部件，国产零部件的采购单件会明显降低。我们预计2025年空气悬架系统单车价值将降低至8000元左右，对应整车售价或将下探至20-30万元区间。需求方面，一方面近年来国内豪华自主品牌乘用车销量增速显著，中国消费者消费升级趋势明显。目前空气悬架逐渐渗透进入30万~40万区间车型，符合自主高端品牌价格带。另一方面，空气悬架一定程度上缓解新能源车高重量带来的驾乘体验下降及小幅提升续航里程。随着消费升级和汽车电气化趋势，空气悬架空间广阔。我们预测，2025年空气悬架整体渗透率达到15%，市场规模预计将达到314亿元，21~25年CAGR达36%。 供应端多点突破国产替代明显，总成端“小集成”模式迎来市场机遇。目前空气悬架子系统多为海外供应商供应，国内企业在部分产品上实现量产，依托于低成本、短开发周期及高响应速度迅速进入市场。空气弹簧皮囊制造是重要技术难点，保隆科技依托丰富的橡胶生产经验，产品表现出色。空气供给单元技术壁垒较高，中鼎股份通过收购AMK实现产品量产，积极布局空气弹簧完善产品矩阵。可变阻尼减振器技术相对独立且成熟，本土厂商拓普集团及天润工业表现出色。随着主机厂逐渐倾向“自己集成，拆分采购”，使得本土供应商绕开了国际巨头系统集成的技术壁垒，依托细分零部件的优势迅速进入市场。随着空气悬架市场规模的迅速增长，国内零部件企业也将迎来高速成长期。 重点推荐 随着空气弹簧的市场规模不断提升，相关产业链有望持续受益，重点推荐保隆科技、中鼎股份、拓普集团，关注天润工业。 评级面临的主要风险 1)替代品竞争风险；2）空悬采购价格控制不及预期；3)上游原材料价格、芯片短缺冲击。