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2022年09月14日发布

风电行业，我们共选取27家代表性公司作为分析样本。其中，风电整机厂共5家，包括金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电、三一重能；零部件企业共23家，按零部件大类划分包含叶片、齿轮箱、塔筒塔架、铸锻件、轴承、海缆、配套设施环节。

受制于淡季、疫情、降价等多因素，业绩表现整体承压，短期盈利修复的可持续性仍有待验证：从样本表观数据看，2022年上半年，整机制造、零部件板块收入分别为469.38、617.13亿元，同比-7.31%、-10.71%，下滑表现趋同，主要系①上半年行业传统淡季叠加疫情导致供应链、下游开工受阻；②风机大型化趋势提速、整机厂价格竞争激烈导致风机价格同比下滑。整机制造、零部件板块利润表现分化，分别实现归母净利润56.02、62.34亿元，同比+23.75%、-9.36%，整机厂中明阳、运达盈利改善明显，对板块整体贡献较大，零部件板块塔筒、铸锻件受竞争格局、原材料成本等因素影响，盈利水平下滑幅度较大。从毛、净利率水平来看，2022年上半年，整机制造板块毛利率23.8%，同比+0.48pct，净利率12.04%，同比+3.63pct；零部件板块毛利率19.70%，同比-1.89pct，净利率10.34%，同比+0.17pct，整体盈利水平均有所改善，主要系个别占比较大的公司、环节有所贡献，风电行业盈利水平仍普遍承压，后续盈利修复取决于原材料成本压力缓解在报表中的体现。

后市展望：风电行业基本面筑底，后续关注下半年陆风交付高峰、2023年海风装机放量带来的收入增长弹性。市场担忧下半年吊装规模不及预期的风险，一方面系疫情导致供应、开工的延后，另一方面系下半年工期紧张，且没有往年“抢装并网”压力，吊装节奏可能放缓。我们认为，水规院《中国可再生能源发展报告2021》预计的2022年陆风50GW装机目标仍有望实现，地方政府、开发商、整机制造、上游供应链各环节依次有政治经济指标、省补/资源开发权牵引、市占率KPI等因素牵引，并网积极性仍在，进入陆风交付高峰后，风电板块业绩同比表现有望逐季度向好。展望2023年，建议关注以下催化：①伴随海风装机放量，产品布局完善的企业有望快速实现出货结构优化；②大宗原材料价格下降缓解成本压力，前期受影响较大的铸锻件环节有望释放利润弹性；③大型海风铸锻件可能存在供给瓶颈，具备产能、大部件精加工优势的铸锻件企业有望率先受益。

投资建议：建议关注大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受益的标的：①三一重能：盈利能力强，海风整机新产品有望加速推出。②新强联：海风大MW偏变/主轴轴承研发持续推进，下游核心客户紧密绑定；③中际联合：已形成较完善的海风产品配套体系，配套价值量更高；④日月股份、恒润股份、金雷股份：大MW海风铸锻件格局相对优，公司供给能力强；⑤天顺风能：海工基地预计于2022年底实现投运，业绩增长弹性较大；⑥大金重工：海风桩基产能叠加码头优势，有望率先受益；⑦海力风电：专注于海风塔筒与桩基的供应商；

风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差