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2022年09月14日发布

22年H1有色金属板块业绩亮眼，同比高增长。2022年H1，有色金属板块实现营业收入15690.41亿元，同比增长22.12%，实现归母净利润947.67亿元，同比增长99.79%，整体业绩继续保持增长，并再创新高。子板块中，除贵金属业绩承压下滑外，其余均实现业绩增长。能源金属价格保持强势，板块营业收入为868.48亿元，同比增长904.03%，归母净利润为255.01亿元，同比增长1169.34%。受新能源高景气度带动，磁性材料板块营业收入为298.88亿元，同比增长48.45%，归母净利润28.21亿元，同比增长43.90%。

行业整体盈利能力持续增强行业估值仍位于历史低位。2022年H1，有色金属行业整体ROE为9.46%，同比上涨3.73个百分点，创近几年新高。2022Q2有色金属行业整体ROE创近年来新高，盈利能力持续提升，行业整体ROE继续上行至5.16%，同比、环比分别上涨1.68、0.78个百分点，为近10年同期最好水平。2022年H1有色行业整体销售利润率为5.89%，同比大幅上涨2.06个百分点。截止22年二季度末，有色金属行业PE为21.88，与历史43.47x的市盈率中值有不小差距，仍处于历史底部。

工业金属：高成本铸就铝价坚实底部支撑产能天花板决定供给存在刚性。截止2022H1，国内电解铝建成产能达到4400万吨，已逼近4500万吨的产能天花板，未来电解铝产能将保持相对稳定状态。海外能源成本维持高位，目前欧美电解铝厂减停产能高达150万吨，8月四川限电导致电解铝厂几乎全部停产，全部复产预计需要2-3月时间。云南地区存在减产10%-20%的可能性，减产时间待定。欧洲能源供应紧张，国内局部地区水电短暂短缺，供给不及预期且成本构成强支撑。总体来看，2022年全球铝市场供应料延续供不应求状态。从中长期来看，国内电解铝产能天花板决定未来供应增量有限，刚性供给下，供需变化更多来自需求端。而在碳中和政策下，汽车轻量化铝代钢代铜，以及光伏用铝等增长空间巨大，铝将是受益品种。推荐关注：具有低电力成本优势和产业协同优势的天山铝业。

小金属：镁汽车结构件、镁建筑模板需求即将爆发。近镁合金正在向下游行业加速推广。其中镁轻量化汽车结构件以及镁建筑模板有望成为需求爆发点。根据我们预测，乐观情况到2025年镁汽车轮毂以及镁电池包外壳有望分别增加24.33、54万吨镁合金需求；若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3，镁需求将增加78.96万吨。长期来看，我们认为未来5年内镁都是优质成长性小金属。推荐关注：与宝钢金属达成战略合作关系，合作建设全球最大镁生产基地的镁业龙头云海金属；携手宁德时代切入镁电池包结构件、电动船舶的三祥新材。

有色加工板块：行业集中度提升显着，行业龙头话语权加大，未来加工费提价预期强烈。2022上半年，原材料价格波动较大，加工费基本持稳。我们认为下半年及未来有色加工企业利润率及利润水平有望上行。1）加工费仍处于较低水平，未来铜管加工等领域均有较强的加工费上涨预期；2）龙头企业产品结构升级，增加高附加值、高技术壁垒产品，盈利能力提升；3）龙头企业利用资金、技术优势，有望占据更大的市场份额，提升行业话语权。很多加工类个股在一季度下跌幅度较大，随着疫情好转后的需求复苏，优质加工类个股有望迎来价值修复。推荐关注：进军军工新材料及高端热工设备，持续优化产品结构的铜加工龙头楚江新材。锆系产品行业龙头，镁合金业务开辟第二成长曲线的三祥新材。光伏铝边框行业唯一上市公司，横跨光伏+新能源汽车两大景气赛道的鑫铂股份。

风险提示：疫情反复爆发下游需求疲软地缘冲突