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2022年09月14日发布

投资要点：

整体收入及利润微增，子板块表现分化。2022H1家电板块整体营业总收入为7021.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润为506.5亿元，同比增长13.0%。2022Q2家电板块整体营业总收入为3715.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润为294.5亿元，同比增长14.4%。细分来看，家电零部件、白色家电、小家电板块上半年整体营收及归母净利润皆呈同比增长；其中，家电零部件板块归母净利润同比增速较快，为38.0%，部分企业拓展汽车零部件、新能源等业务初见成效。照明设备、厨卫电器板块营收增长，但利润承压。黑电板块个股表现不一，其中创维数字、极米科技等营收及盈利双增，而电视代工等业务则有所受创。

整体净利率胜于去年，但地产链有所承压。整体法下，2022H1家电板块毛利率、净利率分别为22.92%和7.37%，分别同比增加0.14pct和0.46pct。2022Q2家电板块毛利率、净利率分别为23.63%和8.14%，分别同比增加0.58pct和0.79pct。细分来看，厨卫电器、照明设备板块上半年毛利率及净利率皆承压，按摩器具、清洁小家电等品类净利率同比下降。从费用结构来看，2022H1家电板块销售费用率、财务费用率分别同比下降0.87pct、0.27pct，管理费用率、研发费用率小幅上涨。细分来看，清洁、个护小家电板块销售费用率显著上浮，分别同比提升3.68pct、3.36pct。

经营性现金流改善，存货、应收账款周期延长。2022H1板块整体经营性现金流净额同比增长，其中白电、黑电、厨房小家电板块经营性现金流增长显著，清洁小家电、厨卫电器经营性现金流同比下滑。整体法下，家电板块上半年存货周转天数由62天升至72天，应收账款周转天数由37天升至39天。从绝对值看，黑电、厨房小家电板块存货及应收账款金额同比下降，清洁小家电、厨卫电器板块这两项指标皆同比增加。

展望后市，关注品质生活与绿色节能两条主线。近期广东省针对以旧换新出台奖补政策，上海、天津等多地发放消费券，预计促进绿色智能家电消费的政策将继续落实。虽然消费行为受多方因素影响，具体拉动效果仍有待观察，但产品上新与双十一大促有望成为下半年的重要催化因素。品质生活领域，在整体市场波动的背景下，年轻化且性价比突出的投影、厨房小电、下沉区域布局完善的集成灶龙头可能存在结构性机会。而传统大家电领域，马太效应有望加剧，白电龙头也将继续推进多元化探索，关注绿色节能背景下的业务转型机会。

风险提示：（1）疫情反复风险：局部地区疫情封控政策可能对家电门店运营、物流运输造成影响。（2）宏观经济下行风险：宏观经济变化可能影响消费者收入状况，导致其调整在家用电器方面的支出。（3）原材料价格波动风险：原材料在家电成本中占比较高，价格大幅波动将影响企业利润情况。