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2022年09月18日发布

事件

2022 年 9 月 16 日，国家统计局公布社会消费品零售数据。 1-8 月社零总额 28.3 万亿元、 同比上升 0.5%，社零餐饮收入 27482 亿元、同比下降 5.0%， 其中限额以上单位餐饮收入 6829 亿元、同比减少 4.4%； 2022 年 8 月社零总额 3.6 万亿元、同比上升 5.4%，社零餐饮收入 3748 亿元、同比上升 8.4%，其中限额以上单位餐饮收入 967 亿元、同比上升 12.9%。

评论

疫情企稳叠加政策利好， 2022 年 8 月社零餐饮同比增速转正。 8 月社零餐饮收入同比增长 8.4%， 增速高于社零整体 3.0pct， 主要因去年低基数，对比 2019 年来看下降 2.8%； 环比来看， 7 月社零餐饮同降 1.5%， 8 月社零餐饮环比+9.9pct，增速转正。 1-8 月社零餐饮收入同比下降 5.0%， 仍低于社零整体 5.5pct，较 2019 年同期下降 4.6%。 8月社零餐饮环比修复态势明显， 主因疫情形势逐渐好转，叠加各省消费券发放等利好政策， 但相比 2019 年仍有下滑，未来仍有上修空间； 9 月初上海、深圳、成都等地疫情仍有反复， 但在精准疫情防控下整体受影响可控， 预计线下餐饮将进一步恢复。

限额以上餐饮企业上升幅度高于行业整体， 品牌餐饮在疫情企稳阶段经营恢复表现亮眼。 2022 年 8 月限额以上单位餐饮收入同升 12.9%， 升幅大于餐饮整体 4.5pct、 大于社零整体 7.5pct，较 2019 年同期增长 18.7%，在餐饮整体中占比 25.8%、同比上升 3.1pct， 反映在经营磨底环境下规模以上企业经营表现相对更加出色、加速占据市场份额，例如呷哺呷哺旗下凑凑 8 月同店销售恢复至 21 年同期 100%+，整体销售额同增 25%，处于行业领先位置；九毛九旗下太二酸菜鱼 8 月同店销售已恢复至 2021 年同期 90%、九毛九 8 月同店销售恢复至 2021 年同期 99%；海底捞 8 月整体门店翻台率已达 2021 年同期 120%， 我们持续看好国内品牌、连锁餐饮中长期成长潜力。

8 月底至 9 月初疫情反复， 一线城市代表餐饮连锁品牌需求强度下滑，但随疫情精准防控、 9 月中旬已呈逐步恢复趋势。 根据国金数字未来 lab 数据， 9 月初由于上海、深圳、成都等局部地区疫情爆发且有外溢现象出现， 受疫情频繁扰动影响， 各线城市外卖运力恢复强度、商户复工强度均无明显提升， 截至 9 月 10 日一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的 96.8%/130.3%/137.5%/105.3%左右水平。 需求端， 8 月下旬至 9 月初由于疫情反复， 代表连锁餐饮品牌需求强度有所下滑， 但随一线城市精准防控力度加大，封控时间逐渐缩短， 截至9 月 10 日恢复至去年同期约 101.3%水平。 商圈客流恢复程度依旧较低，截至 8 月 31 日前一周约为 2019 年同期的67%， 在此场景下我们更看好社交属性强、重体验感的品牌餐饮。

投资建议

考虑疫情波动， 我们维持行业“增持”评级。 8 月随着疫情防控常态化，需求端继续恢复， 8 月下旬及 9 月初虽有部分地区爆发疫情，但整体范围可控， 9 月中旬已有逐渐企稳态势，预计线下消费将继续上修。 短期推荐旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺； 以餐饮为核心，宴会、酒店、预制菜业务多元发展、经营恢复弹性强、受益节庆催化的同庆楼。 中长期推荐单店模型高效、抗风险能力较强、成长性足的九毛九；建议关注海底捞等困境反转机会。

风险提示

疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等