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2022年09月19日发布

投资要点

一周市场回顾

本周，上证综指下降4.16%收3126.40，深证指数下降5.19%收11261.50，沪深300下降3.94%收3932.68，有色金属行业指数(申万)下降7.23%收4988.63，跑输沪深300指数3.29个百分点。本周，锂板块指数下降5.84%；钴板块指数下降8.21%；镍板块指数下降7.87%；稀土永磁板块指数下降8.89%；锡板块指数下降7.52%；钨板块指数下降10.80%；铝板块指数下降9.75%。

投资分析

上市公司中报已发布完毕，我们围绕重点关注的有色金属品种，从业务数据、财务绩效等方面作些跟踪分析。总体看，锂产业链保持高景气度，上市公司中报业绩亮眼。

需求拉动产品价格持续上涨。新能源汽车锂电池消费高占比，2022年1-6月新能源汽车全球零售达到421万辆，同比增长71%；国内零售224.8万辆，同比增长122.5%。下游锂电池需求持续上升背景下，锂资源需求弹性较大、呈量价齐升态势，上游锂资源企业库存处于低位。2021年6月1日-2022年6月1日期间（电池级碳酸锂和氢氧化锂在2021年的总需求量中占71%）：金属锂(≥99%，工业级和电池级)由62万元/吨上涨至297.75万元/吨，同比增长380.24%；碳酸锂(99.5%电池级/国产)由8.9万元/吨上涨至49.3万元/吨，同比增长453.93%；国产氢氧化锂（56.5%）由9.2万元/吨上涨至48.05万元/吨，同比增长422.28%。上游原材料价格大涨、保持高位，锂板块（SW）业绩连续走高，其中2022H1营收同比+266.85%,环比+54.53%；归母净利润同比+943.17%，环比+51.79%。

锂板块营收、利润、毛利率表现亮眼。从中报看，锂板块（SW）中：营业收入方面，赣锋锂业以144.44亿元，天齐锂业以+508.05%分别位列营业总收入的量值第一、同比增速第一。板块9家公司中，有3家公司营收增速超过400%，除天齐锂业外，另两家为天华超净（+443.22%）和西藏矿业（+439.2%）。净利润方面，天齐锂业均为净利润额及增速第一（120.05亿元、+4767.93%）。9家公司增速均超400%，4家公司超过1000%，除天齐锂业外，另三家为融捷股份（+3183.82%）、西藏矿业（+1691.03%）和天华超净（+1057.48%）。因锂矿资源存在形式、锂资源提取技术、资源自给率等均有所不同，各上市公司毛利率、净利率存在一定差异。细看上游锂矿业务毛利率方面，盐湖提锂>锂辉石>锂云母。如：以纯盐湖提锂为代表的盐湖股份的上游业务毛利率为92.64%，以锂辉石提锂为代表的融捷股份的上游业务锂矿毛利率为83.81%，以纯锂云母提锂为代表的江特电机的上游业务锂矿毛利率为54.54%。

资本开支持续扩张。下游锂电池需求持续高增长、锂资源供给阶段性错配背景下，产业链各公司看好行业发展及后续锂盐价格走势，加快上游矿产资源项目进展（如：股权收购、加大开发认证进度等），推动中游产品线升级改造，持续加大资本开支力度。如：天齐锂业年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目实现商业化生产预计还需要4-8个月，雅化集团的雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产，赣锋锂业子公司完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割、获取马里锂业50%的股权等。

从估值看：以2022年9月1日股价为基准，雅化集团、赣锋锂业、天齐锂业三家公司PB最低，分别为4.88、8.43、9.33。根据wind一致预期，2022-2024年PB分别为雅化集团（3.22、2.25、1.70）、赣锋锂业（4.78、3.42、2.47）、天齐锂业（5.53、3.46、2.47）。

投资建议:从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的锂、钨产业链头部上市公司。近期，钴价有所回升，对此保持跟踪关注。

风险提示：全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。