2022年08月09日发布 三重助力，混合动力汽车迎来黄金发展期。由于完全实现纯电动化周期较长，而政策法规对燃油车排放及能耗的多重限制日益严苛，因此在一定时期内混动车型将逐步成为市场的主力。我国混动技术经过多年的发展和积累已逐步走向成熟，2021年混合动力车型渗透率已大幅提升，随着自主品牌、新势力以及科技公司的新一代混合动力产品陆续推出上市，我们预计2022年混动车的渗透率将继续迎来快速提升。据我们测算，混合动力汽车在2020-2025这5年时间里可能有超过16倍增长空间。 混合动力的原理和构型分析。混合动力技术通过控制电机的输出调整发动机的工作区间到效率最优的部分，从而提升热效率，降低油耗。不同的混动系统构型具有不同的特性，适用于不同的应用场景。 欧洲和日本选择不同的主流技术路线。由于欧洲的能耗和排放法规日益严苛，以宝马、奔驰和奥迪为代表的欧洲厂商主导推进了48V轻混系统的应用和推广。HEV则是日系厂商主导的混动技术路线，其代表产品为丰田的THS系统和本田的i-MMD系统。 自主品牌相继推出新一代混动技术方案。随着混动技术的发展，自主品牌相继推出了专为混动车型设计开发的专用架构。比亚迪DM-i、长城柠檬DHT、吉利雷神智擎Hi·X、上汽EDU Gen2、广汽GMC2.0、长安蓝鲸iDD等自主品牌推出的混动系统，技术先进，集成度高，性能佳、成本低，顺应混合动力汽车的发展趋势，形成了竞争优势。此外，理想、AITO问界、长安深蓝等品牌先后推出了增程式混动的产品，驾驶体验与纯电接近，同时能够有效的缓解里程焦虑，逐渐得到了消费者认可。 混合动力汽车赛道的新格局重塑在即。我们判断混合动力汽车未来的发展趋势包括两个主要高速增长点和一条主流技术路线。两个增长点分别是超高性价比和长续驶里程两类混合动力汽车，一条主流技术路线是以高集成度为特征，可以同时覆盖多场景多车型的技术路线。伴随混合动力汽车的渗透率的快速提升，自主品牌有望巩固在PHEV、EREV市场的优势，增大在HEV市场的占比，重塑市场格局，实现弯道超车。 投资建议：混合动力汽车作为从燃油车向纯电动车过渡的重要中间产品，在当前阶段同时满足政策法规要求和终端消费者需求。因此，混合动力汽车迎来黄金发展期，有着广阔的市场空间。自主品牌相继推出了新一代混动技术，性能高、成本低、用途广，顺应发展趋势。推荐在混合动力领域深度布局和产品具有竞争优势的整车企业【比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车、广汽集团、上汽集团】等，建议关注推出增程式混动产品的整车企业【理想汽车、赛力斯】。 风险提示：新技术推广应用不及预期、新能源汽车相关政策及补贴不及预期、纯电动车渗透率提升超出预期

2022年08月09日发布 事件： 工信部、住建部、商务部、市场监管总局发布《关于印发推进家居产业高质量发展行动方案的通知》（ 后文简称“《通知》”）。拟到 2025 年， 在家居产业培育 50 个左右知名品牌、 10 个家居生态品牌，推广一批优秀产品，建立 500家智能家居体验中心，培育 15 个高水平特色产业集群，以高质量供给促进家居品牌品质消费。点评： 明确品类融合为发展方向， 打开家居行业成长上限 《通知》 提出“对家居场景涉及的多产品开展跨领域融合标准研制，形成卧室、厨房、客厅、卫浴、书房等系列家居环境标准，支撑多场景个性化家居体验。 ” 家居行业已进入成熟发展期， 全品类定制成驱动企业客单价提升重要动力。今年以欧派家居、索菲亚和顾家家居为代表的头部企业进一步打破品类限制，切入整家定制推出整家定制套餐推动品类融合。《通知》 出台明确品类融合方向， 未来家电与家居品类之间联动、整合将成为主流，一站式居家生活解决方案或将成为未来重要的产品模式。 绿色制造提升品质，强化终端产品力 《通知》 指出“加大家具行业低（无） 挥发性有机物（ VOCs）含量原辅材料的源头替代力度，推广水性涂饰、静电粉末涂饰、光固化涂饰等工艺和装备。 ”近年消费者对于家居用品的绿色环保属性日益重视，家居企业亦先后推出“原态板”、“无醛板”、“净醛抗菌爱芯板”等环保型板材。 环保型板材的推出能够较好的匹配消费者诉求，有助于客单转化率提升。另一方面，环保板材价格较高，对于客单价提升也具有积极作用。《通知》 出台不仅要求材料环保要求，更要求制造环保， 将促使企业提升制造流程、工艺以及产品质量。 重视三、四线城市消费能力，未来渠道下沉仍将持续 《通知》 要求促进三、 四线城市以及农村居民消费升级，明确相关市场潜在消费能力。 家居企业对于三、四线城市渠道下沉和布局由来已久，但一、二线城市仍是重要收入构成。在《通知》 要求下，未来家居企业或将通过新技术、新模式和新策略的尝试，继续深耕三、 四线渠道挖掘新的增长点。 投资策略与建议 受制于地产侧影响家居板块估值已较为合理，且地产行业也进入底部阶段。目前家居企业接单情况好转明显， Q3 有望进一步释放， 板块具备配置性价比。本次政策出台，将助推行业进一步突破品类融合限制， 推动大家居产业买入高质量发展。 我们认为， 头部企业在制造、渠道以及整家定制业务模式上具备先发优势，政策加持下强者恒强， 重点推荐： 欧派家居（ 603833）、 索菲亚（ 002572） 和顾家家居（ 603816）。

2022年08月09日发布 报告要点 硅负极需求确定，大圆柱率先放量。 硅负极将同步受益于能量密度提升&快充趋势，大圆柱刚度较大更适合硅负极，掺硅比例可达 10%以上，方壳有望逐步应用，从 1%提升至 3%-5%。我们预计 2025 年硅负极混品需求超 50万吨。 趋势： 硅氧中期仍主流，硅碳长期空间更大。 硅氧循环性能更佳， 在钢壳电芯中循环 1000-2000 周， 而硅碳目前的工艺路线在 500-600 周， 预计硅氧将率先在动力电池领域应用。 硅碳提升循环性能主流方案是降低纳米硅的粒径，但传统研磨法仅能产出 100nm 的粒径。近年来随着研磨法的革新、 PVD、 CVD法的逐步应用，将纳米硅粒径可降至 30nm 甚至 10nm，并通过结构化碳层将硅碳循环性能大幅提升对标硅氧，同时首效&克容量显著由于硅氧，长期看硅碳路线有望后来居上。 硅碳： 研磨技术需革新， CVD+PVD 有望应用。 相较于传统研磨， CVD（硅烷裂解）、 PVD（等离子蒸发） 工艺将大幅提升硅粉的品质，包括硅粉的一致性、粒径大小、均匀性以及纯度，进而提升硅碳负极性能。从成本的角度来看，研磨（约 10-20 万元/吨） <CVD（约 50 万元/吨） <PVD（ 100 万元/吨以上），我们预计研磨、 CVD 法均有望逐步普及， 而 PVD 具有长期发展前景。 CVD 法若逐步普及， 2025 年预计拉动 1.4 万吨硅烷需求，远期或拉动数十万吨需求。 硅氧： 预镁、预锂产品迭代，包覆工序进一步优化。 硅氧的首效问题主要通过预镁（阻止 SEI 膜合成）、预锂（直接补充 Li）工序实现， 一代 20 万/吨，二代预镁约 40-50 万/吨，三代预锂约 80 万/吨，产品的迭代为硅氧产品提供进一步增值。目前预镁从成本的角度性价比较高，长期看若锂价回归，有望加速推动预锂应用。在包覆端是硅氧的核心工序，包覆致密度&一致性影响负极性能，设备端工艺端有望进一步改进。硅氧路线催化补锂剂应用，预计 2025 年硅负极需求拉动 1.4 万吨补锂剂需求。 衍生赛道： 除硅碳 CVD 的硅烷，硅氧的补锂剂之外，硅负极改善性能需其他辅材配额，我们预计 2025 年将拉动 PAA（ 1.1 万吨）、单壁管（ 382 吨）、 FEC（ 3万吨） 需求显著提升。 投资建议 硅负极趋势确定，衍生多细分赛道。 建议关注： 1）硅负极：贝特瑞、杉杉股份 2）单壁碳纳米管：天奈科技 3）硅烷/硅粉： 多氟多（参股中宁硅业）4）补锂剂：德方纳米。 风险提示 下游需求不及预期风险，行业应用不及预期风险，技术迭代路径发生变化风险，竞争格局恶化风险等

2022年08月09日发布 关于房企拿地，本文聚焦以下几个方面： 2022H1，各地房企拿地情况以及对土地市场的影响如何？从全国层面来看， 2022 上半年主要房企拿地总金额同比下滑 74%，所有省份房企拿地金额均下滑。 各省份的房企拿地及土地出让基本呈现如下特征： 1）从房企拿地金额及占比来看， 所有省份 TOP100 房企拿地金额均下降，绝大多数省份房企拿地占比降幅较大，房企拿地意愿相对低迷； 2）对房企拿地依赖度较高的区域而言， 土地市场表现受房地产市场的影响较大，土地出让随着房企拿地的减少大幅下挫，边际变化明显； 3）对房企拿地依赖度较低的山东、江西等地而言， TOP100 房企拿地占比不大，房企拿地下滑对土地市场的决定作用弱化，土地市场下滑幅度相对较小。 4） 亦有如安徽、陕西一样此前房企拿地依赖度不低、土地出让金下滑幅度显著低于房企拿地金额下滑幅度、 甚至土地出让金实现正增长的区域。从拿地企业里国有企业的占比来看： 2022H1，绝大多数区域的国企拿地占比大幅上升。当前民企信用风险仍在演绎，商品房销售预期亦不佳，现金流承压，拿地较少；因此资金实力较强的国企拿地占比随之上升。 各地商品房销售及去化情况如何？ 全国层面来看， 受多重因素影响冲击， 2022 年上半年商品房销售大幅下滑，商品房销售额同比去年下降 29%。环比来看，年内房地产政策在边际放松，商品房销售曾有过阶段性回升，但 7 月以来又进入弱化区间。 从商品房的库存及去化周期来看， 全国商品房库存目前处于近 4 年来的历史高位； 去化周期自 2021 年下半年房地产政策收紧以来，呈逐渐拉长趋势。 区域财政压力怎么看？ 首先展望下半年，商品房销售持续回升、 实现房企现金流正向循环的可期待性不高， 预计土地市场景气度很难有根本性的变化，土地出让金或仍将维持偏弱趋势。当中城投平台或多或少会参与拿地环节以平衡区域财政收支，这也是近两年常有的现象。 故而有一点判断：未来城投和财政的压力难减。 做进一步思考：在目前的宏观图景和政策设定下，地产显然仍将延续“房住不炒” 的大方向， 城投的重要性是否会提升， 安全性更高？ 但与此同时， 随着土地出让金收入下滑压力进一步提升，偿债付息压力便也在加大，叠加近期一些非标、票据逾期等负面事件，难免让市场担忧。 对此我们认为： 对市场机构而言，合理的逻辑分析是抉择的“基底”，而抓住主要变量（因素）是制胜的关键。 风险提示： 城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性；房地产政策传导不及预期。

2022年08月09日发布 从政策驱动到市场驱动，新能源汽车渗透率正加速提升：2021年全国新能源乘用车销量332.3万辆，渗透率15.5%，新能源汽车销量及渗透率呈现快速增长态势，我们预计2022年国内新能源汽车销量有望突破650万辆，我们认为新能源汽车产业发展阶段由“政策驱动”过渡到“市场驱动”。 汽车电动化和智能化双轮驱动，线控制动市场空间广阔：由于纯电动汽车没有发动机，无法提供真空来源给真空助力器实现制动助力，制动系统升级是必然结果。同时，汽车实现智能驾驶需要反应更加迅速、智能化程度更高的车辆运动执行机构配合。而线控制动系统能够通过控制电机来实现制动助力以及高效率的制动能量回收、提升电动汽车的续航里程，同时，也能快速精准地执行智能驾驶相关指令。我们认为，线控制动是应对汽车电动化+智能化趋势的最优制动系统解决方案，市场空间广阔。 EHB是当前线控制动的主流方案，EMB是下一代线控制动解决方案：EHB产品在燃油车上已运用多年，具有技术较为成熟、成本较低、能够实现高效率制动能量回收，以及快速响应智能驾驶功能执行指令等优势。我们认为，EHB产品是未来5年线控制动技术的主流解决方案。由于EMB产品反应更加灵敏，且无需液压管路、结构简单、智能化程度更高，我们认为，随着EMB技术的不断进步和完善，EMB产品有望成为下一代线控制动解决方案。 One-Box和Two-Box长期并存，One-Box将占据主要市场份额：EHB技术路线中的Two-Box产品量产较早，成熟度较高，而且Two-Box产品是分体式结构，主机厂能够根据车型需求灵活选择制动系统的配套方案，如ESC+ibooster、ABS+ibooster或ABS/ESC+真空助力器等，因此Two-Box产品是当前线控制动的主流产品。由于One-Box产品实现了ibooster+ESC的深度集成，具有结构紧凑、反应灵敏、成本更低的优势，我们认为One-Box有望加速抢占线控制动产品的市场份额，成为L3以下智能汽车的线控制动主流解决方案。 芯片短缺叠加国产主机厂崛起，线控制动国产替代迎来加速良机。以博世为代表的线控制动外资企业出现芯片短缺问题，线控制动产品供不应求，主机厂正加速寻找后备方案。同时，随着国产主机厂开始引领国内新能源汽车市场，汽车行业发生了较大变化，新能源整车开发明显提速、主机厂对零部件降本的需求更为迫切。我们认为，本土线控制动企业在产品开发周期、成本管控、响应速度以及配合力度等方面较外资企业更具优势，线控制动国产替代有望迎来加速良机。 【投资建议】：我们认为电动化、智能化是汽车行业的未来发展趋势，线控制动系统作为线控底盘的核心系统之一，市场规模有望大幅提升。当前国产零部件供应商和头部主机厂正在携手并进，未来有望打破国际巨头的垄断局面，抢占线控制动领域的市场份额。由于线控制动产品验证周期长、取得客户信任的成本高，线控制动供产品的货情况会呈现向头部聚集的局面。 建议关注具有量产先发优势以及较强技术储备的本土公司【伯特利】、【拓普集团】、【亚太股份】。 建议关注商用车气压制动龙头公司【万安科技】。 【风险提示】汽车行业景气度不及预期，新能源汽车渗透率不及预期，智能驾驶渗透率不及预期，线控制动国产替代进度不及预期，新能源市场规模预测结果偏差。

2022年08月09日发布 行业观点 下游应用广泛，光伏 EVA 树脂需求高增。 EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）广泛用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等领域，近年我国光伏EVA 树脂需求快速增长， 2021 年消费占比达 37%， 为第一大消费领域。在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下， 我们认为光伏装机需求将持续高增，中性情境下预计 2022-2024 年全球新增装机分别为 230/330/420GW，CARG 达 35.2%。在此带动下， 预计 2022-2024 年光伏 EVA 树脂需求分别达到 122/162/201 万吨， CARG 为 34%。 光伏 EVA 树脂生产难度高，扩产需 3-3.5 年。 EVA 树脂生产使用超高压工艺，工艺流程复杂、 设备维护难度大， 其中光伏 EVA 树脂具有 VA 含量高、晶点低、 熔融指数高等特点，生产难度最高。 由于核心设备需从海外订货，EVA 装置扩产周期较长， 从现有装置投产经验看， 考虑土建施工（ 2 年）、产品调试（ 0.5-1 年）、光伏级产品爬坡（ 0.5-1 年），项目开工至连续稳定量产光伏级 EVA 需要 3-3.5 年。 2024 年前光伏 EVA 树脂供给增量较少， 供需持续紧缺。 2020Q4 起光伏需求快速提升，光伏 EVA 树脂供需紧张，价格进入上涨周期； 2021 年大量新增 EVA 产能释放，但由于下游光伏需求超预期增长，光伏 EVA 供给持续紧张； 2022 年光伏需求持续高速，上半年光伏级 EVA 国产量 42.1 万吨、 进口量约 18 万吨，组件产量 123.5GW，供需紧平衡。 展望后续， 2024 年前新增 EVA 装置仅新疆天利高新、古雷石化、宝丰能源合计 75 万吨， 考虑到新增产能稳定量产光伏 EVA 具有不确定性，预计 2023-2024 年光伏 EVA 供给持续紧缺，保守情境下预计 2022-2024 年光伏 EVA 树脂供给 136/153/187万吨， 2023-2024 年分别具有 9/14 万吨的供给缺口，乐观情境下（偏理论极限）考虑流通库存后光伏 EVA 树脂供应持续紧平衡。 EVA 价格年内有望再创新高。 受光伏需求带动， 今年 EVA 价格震荡走高， 5月光伏及线缆料价格上涨至 2.9-3.1 万元/吨， 达到历史高点， 7 月由于下游线缆料、发泡料等领域处于淡季，光伏胶膜厂开工率受组件端硅料短缺影响， EVA 价格略有回调。 随着 22Q4 硅料新增产能释放推动组件需求增长，且线缆、发泡等领域逐步进入旺季，预计 EVA 价格年内有望再创新高。 高景气延续 2-3 年，价格具备向上空间。 在下游光伏需求确定高增的背景下， 2023-2024 年光伏 EVA 树脂供给将持续偏紧，考虑光伏产业链其余环节扩产增速较快，预计 2023 年起将成为产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续 2-3 年。目前 EVA 胶膜在下游组件占比不足 10%， 据我们测算，EVA 树脂含税价格每提升 1 万元影响组件成本约 0.04 元/W。随着硅料产能逐步释放，在下游光伏需求快速增长的背景下，预计光伏 EVA 树脂价格仍具有向上空间。 投资建议 光伏 EVA 树脂持续紧缺， 2023 年或成为光伏产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续 2-3 年。 推荐国产光伏 EVA 树脂龙头联泓新科，关注东方盛虹（石化组覆盖）。 风险提示 光伏装机需求不及预期， POE 加速渗透，线缆料、发泡料需求不及预期，原材料价格波动。

2022年08月09日发布 【每日一问】 闽系房企是暴雷的重灾区。2021年下半年以来暴雷的闽系房企有：世茂集团、禹洲集团、泰禾集团、阳光城、正荣地产、中庚集团、三盛控股、融信中国。其中阳光城、正荣、禹洲、泰禾、世茂、融信都出现了较为严重实质性违约事件、包括债券违约、担保违约、信托违约等。 我们首先来看一下闽系房企是如何发展成重要派系之一？闽系房企具备哪些基因？ 闽系房企一般指早期成立于福建，业务范围拓展至全国的房地产开发商。克而瑞2021全口径销售金额Top100房企榜单中共有13家闽系房企（世茂集团、旭辉控股、阳光城、建发国际、融信中国、正荣地产、禹洲集团、中骏集团、宝龙地产、金辉控股、联发集团、厦门国贸、三盛控股）。民营房企占比较高。从民营房企创始人的起家背景来看，少数创始人白手起家进入房地产开发行业或者从事房地产相关工作，大部分创始人在其他行业赚得第一桶金。伴随住房制度改革和房地产行业发展，逐渐成长为我国房地产业的重要派系之一，整体发展历程共经历了萌芽（1980-1990）、深耕（1991-1997）、开拓（1998-2008）、扩张（2009-2018）、失速（2020至今）五个时期。 闽系房企多数跻身千亿销售，总部从福建迁址上海，全国化布局和区域深耕相结合。1)从规模水平来看，9家闽系房企规模超千亿，6家冲进销售榜TOP30，分别为世茂、旭辉、阳光城、建发、融信、正荣。2）从业务来看，闽系房企大多专注于房地产开发与销售业务，以住宅项目为主，产品业态存在差异。3）从发展历程来看，闽系房企大多“立足福建，走向全国”，通过搬迁总部至上海的方式进一步深入全国化布局。闽系房企中，除了建发、联发、国贸三家国有企业的总部仍驻扎福建之外，其他百强内的民营企业均搬离福建，进入上海或北京。4）从区域分布来看，闽系房企大都以“1+3+X”为战略布局，巩固福州、厦门为主的海西经济圈，着力深耕长三角、珠三角、京津冀三个都市圈，向内部武汉、西安等X个城市拓展。目前长三角已成为闽系房企战略布局中最核心的区域，聚焦一、二线城市，逐步下沉强三四线城市。 闽系房企继承了“敢于拼搏”的闽商基因，形成了与其他区域房企不同的三个特点：1）“强扩张、高杠杆、快周转”的经营模式：在顺周期中，闽系房企采取全国化“强扩张”策略，高杠杆大范围激进拿地。为了配合高杠杆策略，企业必须选择高周转提高回款速度，获得充沛的现金流。2）善用资本的融资特点：闽系房企或拥有雄厚的财团背景、或拥有强大的多元化融资能力，例如通过基金、信托等融资拿地再以高周转对冲前期融资风险、或拥有借贷信用很强且资金充裕的民间资本及海外资本回流进入房地产业作为后盾。3）“家族化”浓厚的管理制度，虽然致力于引入职业经理人团队并且一定程度上放权，但多数房企“家族化”仍然浓厚或培养二代接班为主。世茂、旭辉、融信、正荣重金引入职业经理人去“家族化”，虽然存在二代接班的现象，但是职业经理人在经营过程中职权较为独立。而禹洲、中骏、宝龙、金辉、三盛仍保留较为浓重的“家族化”。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（8月9日）申万房地产板块下跌0.25%，相对沪深300收益率为-0.45%；恒生地产板块上涨0.45%，相对恒生指数收益率为0.66%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨幅均值分别为-0.27%、-0.16%、-0.90%。行业整体上涨乏力，主要是由于没有明显催化剂、基本面暂未出现明显的复苏、房企的资金链持续紧绷、偿债高峰月市场对房企暴雷有所担忧，叠加中报期信心不足。不过，昨日傍晚河北廊坊市官方正式公布了《关于支持房地产业良性循环和健康发展的六条措施》，全面取消了执行六年的限购政策，同时取消了部分区域的限售。华夏幸福、荣盛发展受此消息影响，今日分别上涨了2.75%和0.73%。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为-0.69%，排名前三是滨江集团、招商蛇口、保利发展，涨幅分别为1.31%、0.31%、0.13%，均为区域性民企龙头和稳健央国企。主流内房股今日涨跌幅均值为-0.62%，排名前三是龙湖集团、越秀地产、美的置业，涨跌幅分别为1.01%、0.00%、-0.22%，均为区域性国企和融资通畅的优质民企。

2022年08月09日发布 投资要点 本周纺织服饰板块落后大盘 2.09%， *ST 中潜、 比音勒芬、 嘉欣丝绸涨幅靠前。本周（08.01-08.05） ， SW 纺织服饰板块下跌 2.40%， 落后大盘 2.09 个百分点，其中 SW 纺织服饰板块下跌 2.78%， SW 服装家纺下跌 2.27%， *ST 中潜（+33.13%）、比音勒芬（+7.57%） 、 嘉欣丝绸（+7.48%） 涨幅靠前。 目前 SW 纺织服饰整体法（TTM， 剔除负值） 计算的行业 PE 为 18.49 倍， 低于近 1 年均值。 本周家居用品板块落后大盘 3.36%， 皮阿诺、 爱丽家居、 华瓷股份涨幅靠前。 本周（08.01-08.05） ， SW 家居用品板块下跌 3.68%， 落后大盘 3.36 个百分点， 皮阿诺（+14.25%） 、 爱丽家居（+5.83%） 、 华瓷股份（+5.44%） 涨幅靠前。 估值方面， 目前 SW 家居用品整体法（TTM， 剔除负值） 计算的行业 PE 为 26.00 倍，已处于历史低位。 行业新闻： （1） 威富集团一季度亏损超 5000 万美元。 威富集团（VF Corporation） 公布了 2023 财年第一季度财报， 集团第一季度营收 22.62 亿美元（约合 152.5 亿元人民币） ， 同比增长 3%。 但集团一季度净亏损 5600 万美元。 从单品牌来看， 户外品牌 The North Face 是表现最好的单品牌， 本季度收入同比增长 31%至 4.811亿美元。 Timberland 表现也不错， 本季度收入同比增长 8%至 2.695 亿美元。 包括 Supreme 在内的“其他品牌” 同比增长 9%至 3.939 亿美元。 Vans 和 Dickies在一季度的表现则不容乐观。 Vans 单品牌的收入在一季度同比下降 7%至 9.468亿美元； Dickies 该季度的收入同比下降 15% 至 1.704 亿美元。 从地区上看，威富本季度的收入增长主要由 EMEA（欧洲、 中东、 非洲） 和美洲地区推动。 美洲地区营收 13.85 亿美元， 占比 61.23%； EMEA 地区营收 5.95 亿美元， 占比 26.3%。受疫情的影响， 亚太区营收 2.82 亿美元， 同比下降 20%。 （2） 阿迪达斯 2022 财年二季度： 大中华区收入下降 35%。 8 月 4 日， 阿迪达斯披露了 2022 财年二季度以及上半年的业绩报告， 不考虑汇率因素情况下， 二季度实现营收55.96 亿欧元， 同比增长 10.2%； 净利润 3.09 亿欧元， 同比下降 24.2%。由于供应链短缺、 成本增长， 公司毛利率下降 1.5 个百分点至 50.3%； 但 DTC 业务逆势增长， 来自电商的收入占比达 20%。 拉丁美洲和北美地区在近两个季度是阿迪达斯最大市场， 二季度分别增长 37%和 21%； 大中华区此次继续低迷， 二季度收入同比下降 35.1%。 （3） 线上家具巨头 Wayfair 二季度巨亏 3.78 亿美元。 8 月 4 日， 家具电商巨头Wayfair 公布最新财务报告。在截至 6 月 30 日的这一季度中， 企业的营收为 32.8亿美元， 同比下滑 14.9%。 季度净亏损达到 3.78 亿美元， 去年同期时该企业净收入为 1.31 亿美元。 二季度中， Wayfair 的活跃用户下降 24.1%， 订单交付量下降 28.2%。 公司重要公告： 【上海家化】 关于以集中竞价交易方式回购股份进展公告； 【豪悦护理】 关于股份回购进展情况的公告； 【欧派家居】 公开发行可转换公司债券募集说明书； 【美克家居】 关于闲置募集资金暂时补充流动资金归还的公告。 纺服板块投资建议： 纺织制造方面， 7 月纺织服装出口数据景气度延续， 建议继续关注深度绑定下游优质客户的针织服饰制造龙头申洲国际。 品牌方面， 伴随国内复工复产推进带来线下消费场景修复以及国潮崛起， 品牌销售有望逐步好转，根据 Nint 任拓， 6 月 1 日-6 月 30 日期间， 珀莱雅跻身天猫美容护肤/美体/精油类目第五名， 李宁、 安踏、 FILA 品牌分别为天猫运动/户外类目第二、 四、 五名。建议继续关注大单品策略效果显著的珀莱雅、 下沉市场布局领先的珠宝龙头周大生、 本土运动服饰龙头安踏体育。 家居板块投资建议： 家居用品板块方面， 根据诸葛找房不完全统计， 截至 7 月25 日， 接近 170 个城市出台宽松政策， 调整频次达 325 次。 7 月 28 日中央政治局会议提出“因城施策用足用好政策工具箱， 支持刚性和改善性需求， 压实地方政府责任， 保交楼、 稳民生” ， 我们认为在以稳为主导的房地产政策下以及上半年一系列宽松政策下， 地产销售和竣工数据有望有所回暖， 家居企业估值有支撑。同时， 刚性家具需求有望在疫情可控后开始逐渐释放。 建议继续关注核心竞争力强、 护城河深厚的家居龙头企业欧派家居、 顾家家居、 索菲亚， 以及渠道规模持续扩张的喜临门、 金牌厨柜、 志邦家居。 风险提示： 地产政策效果不达预期； 国内疫情持续出现反复； 品牌竞争加剧； 棉花价格高位影响纺企盈利水平； 汇率大幅波动

2022年08月09日发布 2021年中国商用车销量仅中卡和轻客实现正增长，主要下行影响因素如房地产市场不景气，中国交通网迅速崛起（高铁、地铁），政策预期带来的消费观望，未来中国商用车销量上行压力较大，同时存在内部结构调整问题，商用车的发展状况及前景成为投资者关注的重点，本篇报告主要分析商用车领域近期关注的问题，主要涉及： 1.商用车的驱动因素； 2.商用车的发展趋势； 3.商用车的竞争格局： 观点提炼 商用车的驱动因素 中国有大约90%的对外贸易都是通过海运来完成的，所以港口在国际贸易和地区发展中都有着举足轻重的作用，中国签署的《中欧投资协定》《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），以及中美关系的缓和，叠加全球新冠疫情的控制，中国近几年的港口经济将逐年上升。货车作为港口经济的必要运输工具，港口经济的提升势必会帮助中国地区货车的销量得到提升。 商用车的发展趋势 自动驾驶在中国商用车中已开始逐渐渗透，其中存在两个重要因素：中国商用车驾驶员平均年龄逐渐上涨，可用劳动力逐渐减少，同时自动驾驶还能起到降本增效的作用，因此自动驾驶将成为商用车行业新一趋势，自动驾驶各场景的落地难度由技术难度、环境复杂程度和工作复杂程度决定。影响环境复杂程度的因素包括是否有行人、车辆混行、是否需应对交通信号灯、是否有突发障碍物、通信环境状态、是否需应对天气变化以及地图更新需求。 商用车的竞争格局 轻卡：轻型卡车北汽福田占轻卡总销量的19.62%，其次为东风汽车和长城汽车，轻卡销量占比均为11%左右。轻卡市场较为广阔，行业壁垒相较重卡低，但竞争激烈。 中卡：北汽福田优势明显，2021年销量达到了75,875辆，约为位列二至五位的企业的中卡销量之和，占全年中卡总销量的42.42%，而其他企业的中卡销量均在30，000辆以下。 重卡：第一梯队的一汽集团、中国重汽和东风汽车的销量均在25万辆以上，2021年这三家企业的重卡销量约占重卡总销量的64%；紧随其后的是陕汽集团，2021年陕汽集团重卡销量接近20万辆，重卡的行业壁垒较高，头部企业都有自己的核心技术，行业集中度较高。

2022年08月09日发布 22年6月海外电动车销量32.96万辆，环增15%，符合市场预期。6月全球电动乘用车销量89.79万辆，同比增66%，环比增26%。其中，国内电动乘用车销量为56.83万，同比增136%，环比增33%。海外销量低于预期，6月海外电动车销量32.96万辆，同比增9%，环比增15%，其中EV销量22.44万辆，同比增24%，环比增17%，占比68%；PHEV销量10.52万辆，同比降低13%，环比增11%，占比32%。 欧洲6月销量同比下降，环比继续保持增长，渗透率环比提升至18.18%。6月欧洲共销售21.46万辆，同环比-6.71%/+22.52%，电动车渗透率18.18%，同环比+3.53pct/+1.38pct；1-6月共销售108.98万辆，同比+10.50%。其中德国6月销售5.77万辆，同环比-10%/+12%，占欧洲销量比重27%，维持欧洲第一大电动车市场地位，电动车渗透率提升至25.68%；1-6月共销售30.29万辆，同比提下降1%。英国6月销3.48万辆，同环比+1%/+42%，渗透率回升至20.81%；1-6月共销售18.28万辆，同比增30%。法国6月销3.42万辆，同环比-9%/+28%，渗透率16.47%；1-6月共销售15.78万辆，同比+9%。 6月美国电动车销量同比上升。美国6月销量8.57万辆，同环比+75.18%/+1.01%，其中纯电占比77.98%，EV销量6.68万辆，同环比+85.63%/-2.98%，其中特斯拉贡献50%销量；美国1-6月累计销量47.17万辆，同比+72.93%，渗透率为6.89%。中国6月销量56.83万辆，同环比+136.16%/+33.23%，1-6月累计销量247.39万辆，同比+120.16%，渗透率为22.06%，销量继续保持增长。 特斯拉6月全球销14.89万辆，销量同环比均大幅提升。6月特斯拉全球共销售14.89万辆，同环比+71%/+76%，1-6月累计销售67.66万辆，同比增78%。美国市场6月销售4.28万辆，同环比+87%/-10%，占比29%，1-6月累计销量26.98万辆，同比增96%。中国市场6月销7.89万辆，占比53%，销量同环比+138%/+145%；1-6月累计销量29.48万辆，同比增82%。欧洲6月销2.31万辆，同环-9%/+1486%，占比16%；1-6月累计销量8.49万辆，同比增27%。 分车企来看，6月海外市场特斯拉居首位，大众紧随其后，现代-起亚位列第三。特斯拉6月海外销量7.00万辆，同环比+30%/+30%，1-6月累计销售38.19万辆，同比增74%。大众6月销售4.89万辆，同环比-27%/+18%；1-6月累计销售22.90万辆，同比-17%。现代-起亚6月销售4.03万辆，同环比+27%/+3%，1-6月累计销售22.81万辆，同比+87%。 投资建议：下半年景气度超预期，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业），第三条为盈利下行但估值低、Q2盈利超预期：电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多），三元正极（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铁锂（德方纳米）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）、铝箔（关注鼎胜新材）。 风险提示：政策及销量不及预期

2022年08月09日发布 主要观点： 本周观点 事件： 8 月 5 日晚， iRobot 发布公告称，美国零售巨头亚马逊拟以 17亿美元估值收购 iRobot（含债务），收购价为 61 美元/股，相较前一日收盘价溢价 22%。交易完成后 Colin Angle 仍将留任继续担任 CEO。 iRobot 自身经营受困。 iRobot 作为全球扫地机鼻祖，自 2002 年推出首款随机式扫地机 Roomba 系列以来， 2002-2021 年，一直在全世界扫地机市场占据行业第一份额。但自 2010 年 Neato 推出首款全局规划式扫地机以来，公司的产品迭代速度逐渐落后于市场同行，尤其是 2016 年以来，小米依靠石头科技代工推出的以激光雷达导航的全局规划式扫地机产品后，迅速出圈，带动扫地机在以中国为核心的亚太区市场快速普及，加之跨境电商/代理商的蓬勃发展以及国产扫地机品牌商的产品迭代加速，推动以科沃斯、石头、小米、安克为代表的国产扫地机品牌商出海，迅速在亚太、欧洲和北美等扫地机主要消费市场开疆拓土，挤占iRobot 的市场份额，据 Euromonitor 数据， iRobot 全球销量市占率已从2012 年约 83%下降至 2021 年约 30%，在中国区销量占比不足 1% （奥维云网数据）。据 iRobot 最新财报数据，公司 22Q2 实现营业收入 2.55亿美元，同比下降 30.2%，净利润亏损 0.43 亿美元， 毛利率下降 6pct至 32%，业绩下滑明显，低于市场预期。 亚马逊加速布局智慧家居产品生态，但本质上作为渠道平台商，基于流量逻辑，判断对国产头部扫地机品牌商短期影响有限。 亚马逊布局智慧家居生态早已有之， 2014 年就推出搭载 Alexa 语音助手的智能音箱产品Echo， 2018 年推出 Ring 系列智能安防摄像头和智能插座， 2019 年推出搭载 Alexa 语音助手的智能微波炉， 2020 年推出健康手环 Halo，2021 年推出家庭机器人 Astro。此次收购完成后，预计将进一步增强公司在智能家用机器人领域的布局，市场因此担心扫地机的竞争格局恐将恶化，我们认为： 1）亚马逊作为渠道平台商，核心逻辑在于流量，正如著名的亚马逊“飞轮效应”背后所阐述的：更多的商家提供更多的产品，同时竞争催生更低的成本结构及更便宜的产品，进而提升用户体验（ Prime 会员和 AWS 等内部孵化业务的核心都在于提升用户体验），吸引更多的买家，更多的买家又吸引更多的卖家，构成正反馈循环。因此，卖家作为该循环中的极其重要一环，卖家成长的生态维护也因此极其重要，基于这一逻辑，我们认为，相较于并购前 iRobot 作为一家独立公司而言（更有动力使用专利壁垒阻挡竞争对手，此前曾使用过），亚马逊收购 iRobot 后使用专利诉讼阻碍国产头部品牌在北美市场尤其是亚马逊渠道发展的可能性不增反降，更遑论 iRobot 在北美市场市占率高达75%（ 2020 年 iRobot 公告数据），面临可能存在的反垄断诉讼； 2）渠道商通过自营实现流量变现是水到渠成之事，国内渠道商京东也采用同样策略，在前述逻辑判断下， iRobot 未来要实现增长的主要动力应来源于自身产品力的提升（渠道上会对 iRobot 进行赋能，但前述逻辑推断下，渠道大概率不会采用排他性方式阻碍竞争），但 iRobot 当前产品布局明显落后于国内头部品牌商，且产品策略也与市场主流需求有所差距，因此很难在产品上迅速跟进形成有力威胁； 3）国内头部品牌如科沃斯、石头在亚马逊渠道的营收占比总体不高，约 10%，且二者开始进驻北美线下渠道，并逐渐形成一定品牌势能，尚可在 iRobot 补齐产品短板的窗口期内进一步巩固既有优势，扩大品牌影响力； 4） iRobot 如果在亚马逊治下得到改善，有助于进一步推动扫地机的市场教育。 综上判断，短期内该项收购对竞争格局影响有限，长期则取决于 iRobot 自身产品力的提升。 板块观点 白电板块： 白电修复的主要支撑来自于： 1）疫情导致的高基数压力逐步减弱， 2） 大宗商品涨价趋势缓解， 3）航运价格止涨企稳， 4）高端化消费趋势渐成。但仍受长期因素困扰： 1）宏观经济下行； 2） 地产拉动减弱等。对比来看，短期内支撑因素对白电企业经营成果的影响直接且见效，白电龙头短期盈利能力修复可期。 中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空间广阔。 厨电板块： 厨电板块整体需求较为疲软， 但子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高成长的集成灶子板块。我们认为，现阶段的集成灶渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足的渗透空间。同时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是， 2020 年 4 家龙头企业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃发展，已推动部分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品品类的日益完善，参照传统厨电龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百的跨越式发展可期。 清洁电器板块： 扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业特征下，新品频出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的新款带拖布自清洁扫地机 U10 和洗地机 G10S、 科沃斯的新款带自清洁+自集尘+自烘干的扫地机地宝 X1， 以及云鲸的第二代带自清洁+自换水+自烘干的新品扫地机 J2，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销售。同时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝等企业的迅速跟进，洗地机等新兴清洁电器板块的高景气度确定性较强。 投资建议 建议关注竞争格局持续优化且盈利能力有望边际改善的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器。 建议关注全面推进产品、品牌、渠道、 管理等多维组织能力提升的集成灶龙头亿田智能， 以主品牌布局集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。 建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机器人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙头石头科技。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家电需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等。

2022年08月09日发布 事件： 全球功率半导体龙头英飞凌发布FY2022Q3财务报告。 汽车、工业、新能源等需求强劲，英飞凌FY2022Q3业绩超预期。FY2022Q3英飞凌实现单季营收36.18亿欧元，同比+33%，环比+10%，超出此前FY2022Q2给到业绩指引34亿欧元。主要系汽车、工业、新能源、数据中心和物联网等领域需求强劲，公司产品价格调整灵活性增强，此外上海疫情超预期恢复及美元走强共同导致公司FY2022Q3业绩超预期。 ATV和PSS业务部同环比高增，IPC和CSS业务部保持稳健增长。 （1）汽车业务部(ATV)实现营收17.01亿欧元，同比+41%，环比+14%； （2）工业电源控制业务部(IPC)实现营收4.36亿欧元，同比+6%，环比+1%；（3）电源和传感器系统业务部(PSS)实现营收10.21亿欧元，同比+35%，环比+10%；（4）安全连接系统业务部(CSS)实现营收4.56亿欧元，同比+32%，环比+2%。 供求关系出现结构性分化，汽车、工业等关键下游供给仍旧紧张。地缘政治及宏观经济导致消费领域需求出现明显疲软，但具有强劲增长潜力的关键下游市场，如汽车、工业、可再生能源、云计算和物联网供给仍旧紧张。渠道库存仍旧偏低，下游客户库存有增加迹象，或由于下游客户持有部分关键性的、报废风险较低且占物料清单成本比例较小的库存商品以应对供应链风险。 积压订单高达420亿欧元，超过一半来自汽车领域。FY2022Q3公司积压订单从上季度的370亿欧元增长至420亿欧元，其中超过一半积压订单来自汽车领域。此外，420亿欧元的积压订单中，大约70%积压长达12个月，长期订单的增长要强于短期订单，显示关键下游应领域的未来的强劲需求。 公司展望FY2022全年预计营收140亿欧元，预计同比+27%。全年收入增长主要来自于产品销量增长及部分产品的有利定价。具体来看，预计汽车业务部(ATV)将以更快的速度增长；电源和传感器系统业务部(PSS)预计将保持微增；安全连接系统业务部(CSS)预计将跟公司整体增速保持一致；工业电源控制业务部(IPC)预计全年将保持10%左右的增速。 投资建议： 从英飞凌FY2022Q3财报及说明会中可以看出，虽然消费领域需求有所疲软，但汽车、新能源等下游仍处在供给不平衡的状态中，看好国内功率半导体公司在新能源汽车和光伏储能等领域的持续突破。推荐关注国内功率半导体公司斯达半导、宏微科技、扬杰科技、新洁能、东微半导、士兰微、时代电气等。 风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期、研发不及预期。