2022年08月04日发布 行业整体表现：前期不利影响逐渐消化，行业回暖趋势愈发明显 电子行业7月份板块行情仍有所下跌，但跌幅较上月收窄，市场回暖信号逐渐显现，产业回升预期不断增强。积极的产业信号不仅反映在板块行情里，在估值水平中也同样有所体现。 电力电子：行业稳健增长，景气度持续 伴随着新能源发电的大规模接入和社会用电量的回升，国内许多企业加大了投入力度，各地也积极出台配套政策，使得电力电子产业链景气度持续。7月份我国电力电子行业保持较为稳健的增长态势，受益于光伏行业持续扩张，市场供不应求情况延续，硅料价格进一步上涨，预计产业链相关产品价格仍将维持一定程度的涨势。到7月底，多晶硅料价格上涨至294RMB/KG左右；全球单晶硅片(210mm/160μm)价格上涨至1.33美元/每片左右；单晶PERC电池片(166mm/22.8%+)均价上涨至0.17美元/每瓦附近；2.0mm、3.0mm镀膜的光伏玻璃均价分别维持在21.15、27.50元/平方米附近。 汽车电子：中长期发展趋势确定性高 7月份我国汽车电子市场走势相对持稳，存储器DDR4价格维持在2.00美元附近，碳酸锂价格维持在461000元/吨附近，14英寸面板价格环比下降2.4美元/片。前期汽车电子市场已积累较大涨幅，暂时的产品价格持稳一方面是缓解终端成本的上涨压力，另一方面也是受到关联性消费电子市场的间接影响而有所减速。当前我国新能源汽车终端需求愈发旺盛，国产品牌实力显著增强，消费者选择性日益增多，预计未来随着市场不断扩大,产业链公司将持续受益。 消费电子：市场渐趋回暖，期待产业逐步复苏 7月份消费电子行业整体表现的回暖趋势渐显，但相关电子产品价格仍有不同程度的回调。虽然经历了线上购物节和各地消费政策的刺激，但受到疫情变异反复、通胀高位持续等因素影响，市场整体需求仍相对较低迷，产业链供应端的去库存等压力仍然较大，消费电子行业复苏虽有积极的迹象但仍需时日。尽管如此，随着疫情渐趋稳定、新型消费电子产品更新迭代及众多新品发布，市场需求或将迎来进一步的回升。 风险提示：疫情反复、通胀上行超过预期，科技创新、产业复苏进度不及预期。

2022年08月04日发布 事件概述: 8月2日，澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)发布公告称，公司在电池材料交易所(“BMX”)完成了一笔锂精矿现货拍卖，数量5000干吨，5.5%（氧化锂品位），公司倾向接受最高报价6350美元/干吨（SC5.5，FOB黑德兰港），预计将于2022在30分钟的拍卖窗口中，总共收到67份在线竞标，广泛的合格买家对参与和竞标都有强烈的兴趣。Pilbara打算接受最高的出价，即6350美元/公吨（SC5.5，黑德兰港离岸价），按比例计算，锂精矿（包括运费）相当于约7012美元/公吨（SC6.0，中国到岸价）。根据拍卖条款，现在要求竞标者在24小时内签订销售合同，要求在几周内支付10%的定金，并在2022年8月中旬之前提交一份由认可的银行开具的不可撤销的信用证。 锂精矿成交价7012美元/吨，锂盐加工成本为45.26万元/吨 8月2日，PLS在BMX平台完成的锂精矿竞拍价格为6350美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上运费，折7012美元/吨（中国到岸价），据外汇交易中心数据，当日美元兑人民币汇率中间价6.7462元，按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本45.26万元/吨（含增值税）。相较于7月13日的拍卖成交的价格6188美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上每吨90美元/吨运费，折6841美元/吨，据外汇交易中心数据，7月13日美元兑人民币汇率中间价6.7282元，折碳酸锂成本44.11万元/吨（含增值税）。此次拍卖价格稳中有升，中国锂盐加工厂按人民币计价的碳酸锂成本亦呈上涨趋势，电池级碳酸锂国内的价格从7月13日至今仅上涨0.25万元/吨，加工成本上涨幅度明显高于电池级碳酸锂上涨。2022年下半年下游赶工，锂盐需求旺盛，原材料大幅上涨的情况下，后续锂盐价格大概率上涨。 2022Q2澳洲锂精矿降低品位提高产量，实际新项目增量有限 2022Q2，澳洲MtCattlin、MtMarion、MtGreenbushes、MtPilgangoora、MtNgungaju（原Altura）以及MtWodgina（Q2复产）六座矿山处于在产状态，合计生产59.88万吨锂辉石精矿（折SC6），环比增长25.80%，同比增长32%。六座矿山合计销售60.60万吨锂精矿，环比增加24.92%，此处假设Greenbushes季度产销量相等，总体基本符合预期。细分来看，除了Greenbushes实现大幅增长外，其余矿山增量有限，甚至出现产量下滑。其中MtCattlin二季度产量2.48万吨，同比-61%，环比-49%；MtMarion产量8.88万吨（已折SC6），同比-12%，环比+17.5%，期间矿石开采量由于低品位过渡矿石的开采，锂辉石精矿出货量略低于指引，通过降低锂精矿品位，提高产量，2022Q2高品位产品产量占比仅有7.1%，而2022Q1高品位质量占比为17%，2021Q2为64.1%；Pilbara二季度锂精矿出货平均品位为5.4%，出现小幅下滑，主要系为应对客户日益增长的需求，公司调整生产和营销策略，降低目标产品品位，从而最大限度地提高销量以充分利用当前市场定价的优势。综上所述，部分成熟澳矿均采用降低品位来实现精矿产量提升，而实际新增锂精矿产量有限。在此背景下，我们判断2022Q3澳矿增量依然有限，并且锂精矿长协价格将继续环比上涨。 锂精矿价格维持高位，一体化企业优势尽显 PLS最近5次在BMX平台完成的现货交易价格均超过了6000美元/吨（CIF中国），远高于2022Q2的澳洲锂精矿长协价（PLS：4267美元/吨；Allkem：4992美元/吨），这也进一步支撑了我们对于2022Q3锂精矿长协价进一步上涨的判断。按照今天拍卖的锂精矿价格计算，锂盐厂扣除所得税及其余费用后的单吨加工净利润已不足3万元/吨，这较2022Q1外购锂精矿加工锂盐的单吨16万元的净利润而言，利润空间已经大幅压缩。进入下半年以后，下游新能源汽车产业链均有赶工意愿，这将加大锂盐消耗，也将支撑后续锂盐价格继续走强。预计2022Q4/2023Q1，在锂盐价格有望重启上涨趋势的情况下，锂精矿会保持追涨态势。随着锂精矿价格持续上涨，锂盐加工成本陡增，产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移。精矿上涨导致的成本抬升，势必会加速一体化企业和加工企业的利润分化，上游锂矿资源有保障的一体化企业在成本可控的情况下，锂盐的单吨利润会明显高于通过包销澳洲锂精矿来加工的纯锂盐加工商，一体化企业竞争力明显。 投资建议： PLS在8月份首次拍卖中，成交价格再次上涨，至7012美元/吨。而此时国内锂盐价格尚未开启上涨趋势，锂盐加工厂利润再次被压缩。我们判断，锂盐价格有望在下半年下游赶工需求下再次回升到前期高位甚至进一步突破。产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，锂盐加工厂和一体化企业吨利润分化会愈加明显，在此建议大家关注上下游一体化的企业。推荐关注阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；近期首吨粗制磷酸锂顺利出产的【金圆股份】；甘孜州134号脉在采的【融捷股份】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

2022年08月04日发布 化工行业8月投资观点：七月份国际油价大幅下行，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响，本周国际油价整体震荡为主，WTI原油价格为96.0美元/桶，较上周均价下跌4.5美元；布伦特原油均价为104.6美元/桶，较上周均价微涨0.5美元。OPEC及其减产同盟国8月份减产目标符合预期，但美国经济数据及CPI数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。我们重点看好EVA、生物柴油、导电炭黑、生物柴油等新能源化工的投资方向，同时看好轮胎行业的景气度持续复苏。受益于光伏需求拉动，春节后EVA价格大幅上涨，我们看好EVA价格有望在三季度持续上涨，行业高景气度有望持续2年以上，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。锂电炭黑目前中高端产品价格可达15万元/吨以上，但国产化率很低，未来国产化空间及市场增长空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。近期国内地沟油价格快速回落至6500元/吨左右，国内生物柴油企业盈利持续扩大，海外生物柴油需求量继续增长且未来混掺比例有望继续提升，重点推荐【卓越新能】。近期海运费持续回落叠加轮胎企业原材料成本高位回落，行业景气度反转，我们重点推荐海外替换市场业务占比高的【森麒麟】和【赛轮轮胎】。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们建议关注【三孚股份】。此外我们建议关注【兴发集团】、【黑猫股份】、【金禾实业】、【广汇能源】、【利尔化学】、【联泓新科】和【百龙创园】等个股。 本月投资组合： 【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发； 【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间； 【森麒麟】基本面有望修复，新产能值得期待； 【金禾实业】代糖风潮兴起，龙头布局加速； 【赛轮轮胎】国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行。 风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

2022年08月04日发布 报告摘要 美国装机需求即将加速，海外一体化产能抢先受益。1）根据近期美国政策变动，装机需求加速期提前到来，美国市场2022/2023年装机需求有望超30/50GW（2021年约为24GW）。2）受到关税以及硅料的限制，拥有海外一体化产能的企业将抢先受益，同时户储市场增速有望超预期。看好三个方向的投资机会：1）海外一体化产能有望受益，晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能等。2）有渠道、有领先产品的逆变器及储能产业链企业受益，昱能科技、禾迈股份、固德威、阳光电源等。3）配套产品：有渠道的支架企业受益，如意华股份、中信博等；光伏玻璃企业企业有望受益于双玻组件出口，如信义光能、福莱特、亚玛顿等。 六项声明旨在降低能源成本，预计为中小型光伏以及储能市场打开空间。1）宏观上看，美国将通过太阳能发电来有效降低能源价格、创造就业，从而抑制当前通胀以及改善低收入家庭情况。2）具体看，住房和城市发展部(HUD)将帮助特定出租屋用户订购社区太阳能电力，预计为家庭每年节省10%的电费。3）能源部（DOE）与卫生与公众服务部(HHS)拟将电费节省项目与低收入家庭能源援助计划(LIHEAP)联系起来，为试点州和华盛顿特区家庭每年节省超过10亿美元电费。4）HUD将推出一项新举措，帮助小型农村住房管理部门进行节能升级，并保留这些项目的节余，用于再投资改善农村HUD支持出租房屋。 《2022通胀削减法案》若顺利实施，美国光伏装机将迎来更大程度增长。1）《2022通胀削减法案》目前于民族党内达成一致，若能够顺利通过国会，根据《2022通胀削减法案》原文，税收抵免有望提升至30%且延长至2033年，同时法案中提到将提供90亿美元鼓励清洁能源发展，极大程度刺激光伏装机需求增长。2）在这种刺激下，美国本土光伏产业依然受到人力成本、技术积累、产业链发展不均衡影响，难以在中短期形成有效产能，海外一体化产能将抢先且有望持续享受溢价。 给予光伏行业“看好”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。

2022年08月04日发布 投资要点： 投资策略和组合。关注“硅+煤”边际改善为电力板块带来的投资机会，建议关注：1）受煤价影响相对较小的国电电力、申能股份、华能国际；2）新能源运营商，优选估值相对合理、2021年投产海风在今年开始贡献增量业绩的江苏新能、福能股份；3）来水偏丰、电量消纳有保障且受益电价上调的华能水电；4）受益核电审批呈常态化，核电主业量价齐升、积极转型风光新能源且当前估值相对合理的中国核电。 市场行情回顾：7月，公用事业（申万）上涨4.05%，跑赢万得全A6.72个百分点。子板块方面，电能综合服务、火电、水电、热力服务、光伏和风电分别变动4.8%，3.63%，3.31%，2.5%，13.37%，2.82%。 行业高频数据跟踪：2022年6月，全社会用电量为7451亿kwh（同比增加5.94%）,全国发电量为7090亿kwh（同比增加1.5%）。截至2022年6月，全国发电设备利用小时数累计值为1777小时（同比减少81小时）。 重点行业新闻及政策：1）国家能源局公布2022年上半年光伏发电建设运行情况，上半年新增并网容量3087.8万千瓦，较去年同期的1301.1万千瓦增长137%；2）国新办举行“加快建设能源强国全力保障能源安全”新闻发布会；3）广东：支持海上风电、光伏发电、核电和气电等新能源、清洁低碳能源产业发展；4）德国：2030年80%的能源供应将来自于新能源。 重点公司公告：1）粤电力A（000539.SZ）：花都天然气热电联产项目投产，茂名市天然气热电联产保障电源项目获得核准；2）申能股份（600642.SH）：2022年上半年公司完成发电量231.18亿kwh，同比减少2.2%；3）三峡水利(600116.SH)：上半年累计完成发电量15.21亿千瓦时同比上升22%。 风险提示：全社会用电量增速不及预期；疫情反复导致复工复产计划不及预期；电煤价格下行不及预期；市场化交易价差出现大幅波动。

2022年08月04日发布 海外主流厂商高端MCU和FPGA交期保持紧张。我们根据全球电子元器件代理公司富昌电子发布的市场行情报告进行了各类元器件的历史交期梳理。目前海外主流厂商MCU产品交货继续保持紧俏，汽车MCU更加紧张，FPGA交期情况亦未见好转。预计海外主流厂商的紧张状态将加速该领域本土厂商产品导入。 模拟器件交期保持高位。模拟器件的交期普遍保持在高位，价格也在呈上涨趋势。整体而言，虽未达到紧缺状态，但货期普遍都已达到35~52周，其中汽车模拟和电源产品较为紧张，货期普遍超过40周。预计模拟器件供应紧张的局面仍将持续。 IGBT、MOSFET交期环比稳定。分立器件交期整体仍处于高位，海外主流厂商IGBT产品货期仍较长；SiC/GaNMOSFET产品交期也处于高位，货期达42-52周。ESD、SBD、TVS、晶闸管等产品供应情况略好。下游新能源、电动车等领域的需求不断释放，海外厂商供应仍较为紧张，而MCC（扬杰科技子公司）的低压、高压MOSFET产品交期状况相对良好，利于抢夺部分海外市场。 存储产品交期整体呈平稳态势，主流厂商EEPROM产品相对紧俏。EEPROM产品交期仍处于高位，ST与Microchip公司的EEPROM产品供应尤为紧俏。NOR闪存、NAND闪存、DRAM与SRAM产品交期状况整体相对稳定。 MLCC产品交期平稳，薄膜电容、电解电容部分产品供应仍紧张。从货期趋势看，多数产品交期保持稳定或出现下降。分产品看，部分薄膜电容、电解电容与滤波器产品交期仍较长，固定电阻器交期处于高位，超级电容、钽电容与电感/变压器交期适中。MLCC产品交期趋势总体平缓，其中低容MLCC交期普遍在20周左右，整体低于高容MLCC，而汽车级MLCC交期仍然较长，达到30-52周。 投资建议：建议关注MCU和FPGA领域的国产替代机会，标的包括：兆易创新、中颖电子、紫光国微、复旦微电、安路科技等。建议关注功率需求爆发叠加国产替代机会，标的包括：士兰微、宏微科技、斯达半导、时代电气、扬杰科技、新洁能、闻泰科技等。存储领域EEPROM供需紧张，建议关注聚辰股份等。被动元器件领域建议关注江海股份、法拉电子、三环集团等。 风险提示：下游需求不及预期、产能释放超预期、市场竞争加剧风险。

2022年08月04日发布 投资要点： 7 月中信计算机指数下跌 2.37%，跑赢大盘 1.91 个百分点，跑输创业板 2.62 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 14。个股163 只上涨、3 只持平、132 只下跌，超五成以上个股上涨。相关概念中，智能电网以 13.79%的涨幅领涨，此外涨幅较高的行业包括量子计算 8.48%、华为鸿蒙 6.96%、无人驾驶 5.35%、工业互联网 2.19%。8 月 3 日中信计算机行业 TTM 整体法（剔除负值）估值为 40.52 倍，低于创业板 40.71 倍、高于 A 股 14.08 倍的估值，显著低于所有中长期均值水平。 数据方面：（1）2022 年 1-6 月我国软件产业收入增速 10.9%，利润总额增速 7.3%，盈利能力持续回升。（2）上半年，信息安全增速 11.4%、工业产品软件增速 11.3%，都高于行业平均水平。（3）6 月新能源乘用车零售销量 53 万辆，同比增速 130.6%，也较上个月 91.2%的增速有了明显的提升。（4）华为宣布搭载鸿蒙 2 的华为设备数量已经超过 3 亿台，生态设备出货量 1.7 亿台。 从 7 月行情来看，计算机行业总体表现偏弱。目前已经有 91 家公司披露了业绩情况，总体来看，在疫情影响下行业内公司两极分化的现象更加明显。同时，2021 年相对积极的招人策略，对较多公司上半业绩带来较为明显的拖累迹象，多数公司都出现了净利润同比下滑的情况。子行业中，自动驾驶和工业软件板块整体业绩表现最优，需求相对刚性。 后续来看，7 月的中央政治局会议中，国家淡化了 GDP 的增长目标和货币政策工具的运用，更加关注维稳工作，较 4 月会议的精神有了较多的变化，在流动性方面也将带来调整。8 月即将迎来半年报的集中披露期，考虑到疫情和人力成本因素的负面影响，建议仓位向已经披露中报业绩的绩优股集中。考虑到佩洛西访台后，可能给国际形势带来的变化，我们认为国家对核心技术关键领域的重视度会有较大提升，市场也有望对芯片、信创、网络安全等信息化安全相关领域给予更多的关注。 推荐行业：自动驾驶、工业软件、半导体、信创、网络安全。 个股推荐：中科创达（300496）、中控技术（688777）、华大九天（301269）、海光信息（688041）、启明星辰（002439）。 风险提示：国际局势的不确定性；通货膨胀下上游企业削减开支；地方债务风险释放；疫情发展超预期。

2022年08月04日发布 上周行情 上周，沪深300下跌3.74%，申万机械设备板块下跌2.28%，跑赢大盘1.46个百分点，在申万所有一级行业中位于第5位，子行业中表现较好的为激光设备、机床工具、其他通用设备。 估值方面，截至2022年8月3日，申万机械设备板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.70倍，相对沪深300的估值溢价率为149%。 个股方面，涨幅居前的为中大力德（37.78%）、凯尔达（36.38%）、秦川机床（31.74%），跌幅居前的为通润装备（-25.29%）、天永智能（-20.26%）、恒星科技（-14.53%）。 行业新闻 1)7月制造业PMI指数为49%，跌落荣枯线以下。 2)中国3家机械企业上榜2022年财富世界500强。 3)7月铁路运输回暖明显，客运量环比增三成。 公司新闻 1)三川智慧发布关于收购天和永磁67%股权完成工商变更登记的公告。 2)华铁股份发布关于参与设立高端装备产业投资基金的公告。 3)昊志机电发布关于部分募投项目延期的公告。 4)惠博普签订21.51亿元重大经营合同。 本周行业策略与个股推荐 工程机械方面，根据CME的预测，2022年7月挖掘机销量约为1.87万台，同比+8%。分市场来看，国内预估9200台，同比-25%，降幅持续收窄；出口预估9500台，同比+89%，保持高增速。年初以来我国工程机械行业面临疫情冲击、原材料价格上涨以及排放升级等多重因素影响，4月后随着高基数压力减弱以及稳增长政策不断加码，挖机销量降幅呈现收窄趋势，在挖机7月销量实现同比转正预期下，我们建议重点关注工程机械龙头三一重工（600031）、中联重科（000157），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。 光伏设备方面，两会政府工作报告对碳达峰表述由2021年“扎实做好”转变为“有序推进”，提出能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。这将有效缓解能耗双控对我国经济增长的制约，加速清洁能源代替传统能源转型，建议关注捷佳伟创（300724）、帝尔激光（300776）。 风险提示：疫情蔓延风险；宏观经济增速低于预期；原材料价格波动风险。

2022年08月04日发布 行业景气度环比下降。2022年7月份建筑材料工业景气指数为96.2点，较上月下降7.6点，低于临界点，景气度持续下行。7月全国多省市水泥企业开展错峰限产，天数明显高于去年同期，水泥生产明显下降。同时，受高温、降雨、疫情零星局部散发等影响，市场需求偏弱，产品价格疲软，库存高企。从分项指数来看，建材行业工业价格指数、生产指数、投资需求指数均有所回落，低于临界点。国际贸易指数有所回升。 水泥产量创新低。2022年1-6月全国水泥累计产量9.77亿吨，创近11年新低，同比下降15%，较1-5月增长0.3个百分点，其中6月单月水泥产量为1.96亿吨，同比减少12.90%，较5月份增加4.1个百分点，6月份增速虽有增加，但水泥产量较去年同期仍有较大差距。水泥产量大幅下降的原因是地产作为水泥主要下游领域，地产不景气、资金紧张等问题导致地产端对水泥需求走低，今年水泥旺季不旺，熟料库存维持高位，水泥企业去库存压力加大，生产动力不足，多数地区夏季错峰停窑时间延长，水泥产量下降。在稳增长背景下，基建投资将进一步发力，带动水泥市场需求。 玻璃库存高位。2022年1-6月平板玻璃产量为5.15亿重量箱，同比增长0.4%，增速较1-5月减少0.1个百分点，其中6月单月产量环比下降1%，同比下降0.1%。6月份平板玻璃供给量同比、环比均有小幅下降，但受下游地产影响，市场需求疲软，产量收缩不及市场需求下降水平，玻璃库存高位，6月份浮法玻璃企业周度库存为7030.40万重量箱，同比增长297.37%，环比增长9.04%。 投资建议。2022年建材行业主要关注以下投资方向：（1）受益于行业集中度提升的消费建材龙头：公元股份、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材。（2）受益于风电以及出口需求提升的玻纤龙头：中国巨石。（3）多业务布局的玻璃龙头旗滨集团。（4）受益于基建投资回暖的水泥行业区域龙头华新水泥、上峰水泥。 风险提示：行业新增产能超预期的风险；原材料价格涨幅超预期的风险等。

2022年08月04日发布 政策端、供给端共促新能源车快速发展，中国电动化率领先全球 以中国为代表，各国持续加码新能源车领域，政策驱动叠加各传统主机厂电动化战略清晰，预计新能源车领域将保持较好景气度。分区域来看，受益于补贴等政策推动，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高，而日韩整体电动化率较低，其中日本主要以过渡车型HEV为主。分车企来看，海外新能源乘用车市场以欧美车企为主，国内新能源乘用车市场以特斯拉和国产车企为主，日系车企表现相对落后。受益于政策以及相关车企推动，我们预计BEV车型渗透率有望继续提升。 电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模 新能源车无发动机作为热能来源，同时新增了电池热管理系统，由于电池以及功率元件性能对温度的敏感性，新能源车热管理方案以及零部件都有较大变化，由此催生了对电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀等电控元器件的需求，同时新增PTC加热器或热泵系统。新增零部件使得新能源车热管理单车价值提升至5000-6000元左右，我们预计2021年全球新能源热管理规模380亿元，新增零部件规模200亿元。根据新能源车销量我们预计2025年中国/海外新能源热管理规模分别为760/430亿元，新增零部件中国/海外市场规模分别约400/200亿元。 行业格局的重塑：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展 传统燃油车热管理由电装、翰昂、马勒、法雷奥占据。日韩整体电动化率较低，因此翰昂、电装新能源热管理业务占比较小，分别约22%/10%。传统热管理厂主要聚焦压缩机及汽车空调模块，而新增零部件对技术和生产工艺要求较高，使得国内外厂商处于同一起跑线。国内厂商依托国产车企以及自身对新增零部件领域的快速布局，特别是家电企业转型新能源热管理天然具备生产制造端优势，因此国内厂商份额有所提升，我们测算国内热管理市场中三花智控位列行业前列。 国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国产厂商份额提升之路 从国际厂商视角上看，一方面与国内主机厂绑定不深，例如翰昂和电装的客户主要来自于现代集团以及丰田等本土车企；另一方面相较于国内厂商对于新增零部件的布局以及产品迭代速度相对较慢。相反地，国内厂商水侧和冷媒侧产品矩阵相对完善并且保持较快迭代速度，能够较好跟上主机厂项目开发进度，同时家电转型企业生产制造端优势能够带来成本优势，因此国内厂商快速打入比亚迪、造车新势力等国产车企供应链体系。展望后续，国内市场方面考虑到阀件壁垒较高，我们预计阀件领域或呈寡头垄断格局；水侧零部件方面行业参与者较多，整体来看具备集成优势以及先发优势的企业或能通过客户/产品拓展获得较快发展。国外市场方面关注国产厂商本地化布局带来的拓展机会。因此推荐有望依托阀件优势快速拓展客户的盾安环境，建议关注热管理龙头，全球化布局领先的三花智控。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争趋于激烈；原材料价格上涨等。

2022年08月04日发布 投资要点 行情与估值：电力设备指数经过快速反弹，基本收复年内跌幅。2022年7月份电力设备行业指数维持震荡走势，当月微跌0.38%，本年1-7月份下跌5.7%，跑赢沪深300指数9.9个百分点。7月份电力设备板块接近八成个股实现上涨，月度上涨个股230家，62家个股微跌。当前行业市盈率估值为43.60倍，位于过往10年历史64.2%分位。 基金重仓持股：电力设备行业在2022Q2基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为9.54%，在31个申万行业中排行第一。自2020Q1以来，电力设备行业持续受到公募基金的青睐，基金重仓持股市值占基金股票投资市值比例整体呈现上行趋势，虽然期间有所反复，但基本上涨趋势十分明显。 行业重要资讯：第二批风光基地项目清单已下发，主要布局在内蒙古、宁夏、新疆等地区；最新召开的中央政治局会议提出，加大力度规划建设新能源供给消纳体系；云南云电投资集团2022-2023年度光伏组件框架招标项目，单价2.0249元/W；华润747MW风机采购项目开标，最低2047元/kW（含塔筒）；电气风电再破国内海上风电叶片纪录，叶片长达112米。 行业重要数据：2022年1-6月，光伏累计装机规模达到30.88GW，同比大幅增长137%；风电新增装机规模12.94GW，同比增长19%。多晶硅价格依然保持上涨态势，带动产业链价格基本维持较高水平，截至7月27日，多晶硅致密料现货平均价格为294元/公斤，处于近期高位。光伏产业链中电池片与硅片价格走势较好，2022年年初至今保持稳步上涨趋势。锂电池的核心材料碳酸锂价格依然保持在高位运行。 投资建议：维持“强于大市”评级。结合行业高频数据，新能源发电板块的需求依然十分强劲，行业成长的确定性较高，推荐关注新能源发电设备板块。1）光伏产业链价格持续上行，但内部分化逐步显现。旺盛的装机需求驱动光伏产业链价格持续上行，最近一个月主要产品如硅料、硅片、电池片等环节，月度涨幅均保持在10%左右，其中上游的多晶硅致密料现货平均价格为294元/公斤创出近期新高。但值得注意的是，作为终端需求的光伏组件，由于发电集团等下游客户对价格敏感性较高，对提价容忍度较低，导致组件涨幅显著低于其他环节，相对而言一体化组件企业具备更强的抵御风险能力。在产业链价格高企的背景下，集中式电站的装机意愿受到较为明显的抑制，装机需求后移。2）基金重仓比例稳步提升，建议关注一体化组件和海上风电整机企业。自2020Q1以来，电力设备行业持续受到公募基金的青睐，基金重仓持股市值占基金股票投资市值比例整体呈现上行趋势。经过此轮反弹和估值抬升，板块短期行情可能会有反复，但作为确定性较强的成长赛道，中长期投资价值依旧。未来随着硅料产能的陆续释放，当前产业链利润超额集中在上游的情况将有所改善，产业链价格的回落也将提振部分延缓的下游需求，建议关注光伏设备主产业链中一体化组件企业隆基绿能、关键辅材胶膜企业福斯特；海上风电具备较大的发展空间，建议关注海上风电整机企业明阳智能。 风险提示：新能源装机和政策不及预期，产业链价格波动超预期。

2022年08月04日发布 聚醚胺：性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为 聚醚胺（PEA）是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性，在聚氨酯反应注射成型材料、聚脲喷涂、环氧树脂固化剂以及汽油清净剂等众多领域中得到广泛的应用。 聚醚胺的合成方法上。可分为水解法、氨苯氧基法，氨解法、离去基团法、氨基丁烯酸酯法等，目前国外的工业化生产主要采用氨解法；按照生产流程区分，又主要分为间歇法和连续法两种工艺，连续法工艺较为领先，主要被国外巨头掌握，国内部分厂商采取的是间歇法工艺。 供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开 高壁垒下行业寡头垄断，国内厂商积极扩产掀起国产替代浪潮。 截止2021年，全球聚醚胺主要供应商共有7家，其中美国亨斯迈和德国巴斯夫产能占比分别为43%和21%，海外厂商积淀深厚，技术和规模上的优势依然明显；国内共有6家厂商，合共占据全球产能的36%，但产能规模均较海外厂家小，目前达到万吨级别的厂商有3家，正大新材料3.5万吨，阿科力2万吨，晨化股份3.1万吨。型号单一、催化效率低、产能规模小仍然是大部分国内厂商的痛点，与海外厂商比较仍存在一定差距，国产替代仍逐步推进中，由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，且产品的大批量供应和质量稳定性也尤为关键，故新进入者难以打破目前的竞争格局。总体而言，未来行业供给新增主要还是依靠国内现有厂商的快速扩产，在此过程有望逐步提高国产市占率。 供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开 短期内聚醚胺产能新增有限，预计2022-2023年新增18万吨产能。 根据相关公司公告统计，多家厂商均存在扩产规划，预计2022年仅仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，预计2023年扩产规模为14万吨，其中正大新材料新增5万吨、阿科力新增1万吨、晨化股份和万华化学计划于2023年底各新增4万吨，另外巴斯夫远期规划扩产1.4万吨，皇马科技远期规划扩产1.2万吨，具体投产时间尚未公布。总体而言，2022年内新增产能较少，2022产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。 需求：市场规模高速成长，国内销量大幅提升 聚醚胺销量逐年高速上升，下游需求持续向好。 2016-2020年全球聚醚胺销量从18.4万吨上升至28.6万吨，CAGR达到12%；对应销售规模从41.8亿元上升至71.9亿元，CAGR达到15%。2016-2020年中国聚醚胺销量从4.2万吨上升至10.1万吨，CAGR高达25%；同期对应销售规模从9.2亿元上升至25.8亿元，CAGR高达30%。 中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱。 中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为5%、25%、62%。胶黏剂下游需求分布较为分散，包括饰品胶、电子以及汽车行业等，需求增长与宏观经济呈现高相关性。 由于陆上风电项目和海上风电项目的国家补贴政策于2020年和2021年末终止，风电抢装导致20年出现脉冲式需求释放。往后看，基于“双碳”政策和国家发改委印发《“十四五”现代能源体系规划》指出的2025年非化石能源消费比重提高到20%左右的目标，风电作为洁净零碳能源装机量将继续增长。 根据GWEC预测，未来全球风电新装机量仍将维持增长。 2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6%，其中陆上风电新装机量将从91.9GW上升至97.4GW，海上风电新装机量将从8.7GW上升至31.4GW，CAGR分别为1%和38%。其中中国是全球新增风电装机量的主要贡献国，就2021年而言，全球风电新增装机93.6GW，新装机量前三位分别为中国、美国、巴西，其中中国装机占比50.91%。其次美国、巴西风电新增装机占比达14%和4%。随着中国及海外风电新装机量的持续增加，未来聚醚胺在风电领域的需求仍将保持稳定增长。 预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。 着眼于2022年，由于年内产能新增较少，预计仅有正大新材料的4万吨规划今年7月投放，考虑到产线释放节奏和客户验证进度，源自产能端的供给弹性预计将明显削弱。回顾2021年以来全球产能供给承压，海外巴斯夫和亨斯曼产能持续受制于疫情物流受阻和高海运费，国内产能则在供应链运输以及能耗双控等影响下实际供应量小于设计产能，叠加连续两年风电抢装带来的需求高增，供需紧张的关系未能得到有效缓解。然而随着今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。 随着供需关系的持续紧张聚醚胺均价持续抬升，预计下半年风电旺季需求将进一步推动价格上行。 截止6月13日，风电用聚醚胺D230华东价格为34000元/吨，较2021均价为29790元/吨上涨了15%，由于部分厂商年关清库存叠加上半年风电装机淡季，较2022年初40000元/吨下跌了15%。成本上，随着环氧丙烷近两年大量投产，环氧丙烷较21年高位已经大幅回落至10000元/吨左右，聚醚胺-环氧丙烷价差明显抬升，盈利水平大幅增加。假设晨化股份和阿科力非聚醚胺产品盈利情况保持稳定，测算聚醚胺每上涨2000元对利润增厚的影响