2022年08月03日发布 交通运输行业涵盖成长、周期、价值等板块，适用不同的研究框架。 航运和航空：把周期演绎到极致。 快递和快运：行业成长不等于公司盈利增长。 铁路和机场：垄断未必赚钱。 公路和港口：股息率是最后的估值底。 原材料供应链：高成长和低估值可以并存。 风险提示：全球经济增速下，大宗商品价格下跌，疫情超预期反复，文中预测具有一定主观性，仅供参考

2022年08月03日发布 7月小鹏累计交付量位列榜首，哪吒、零跑表现亮眼 2022年8月1日，各家新势力品牌披露7月终端交付量数据。7月，小鹏汽车交付量为11,524辆，同环比分别为+43%/-25%，分车型看，小鹏P7交付6,397台，小鹏P5交付3,608台，小鹏G3i交付1,519台。2022年1-7月小鹏汽车累计交付破8万辆，继续保持新势力销冠。蔚来汽车交付量为10,052辆，同环比分别为+27%/-22%，2022年前7个月累计交付量为60,879辆，同比+22%。理想汽车交付量为10422辆，同比+21%，环比-20%，2022年前7个月累计交付量为70825辆，同比+83%。哪吒汽车交付14,037辆，同环比分别为+134%/+7%，位列造车新势力第一名。零跑汽车交付12,044辆，同环比分别+173%/+7%，连续3个月创销量新高，2022年前7个月累计交付量为64,038辆，同比+267%。广汽埃安交付25,033辆，同环比分别为+138%/+4%，2022年1-7月累计交付量为125,284辆，同比+134%。问界系列7月交付量为7,228辆，环比稳步增长。极氪汽车7月交付5,022辆，再创单月交付新高，2022年1-7月累计交付量30,039辆。 新车交付潮将至，新势力有望持续驱动新能源市场高增 理想L9自2022年6月21日发布以来，确认定购定单数量已经超过3万，并将于8月底前正式交付。理想L9在车机硬件、动力系统、智能座舱、智能驾驶方面均带来明显突破，有望成为理想汽车第二个爆款车型。目前，理想汽车在全国已有259家零售中心，覆盖118个城市；售后维修中心及授权钣喷中心311家，覆盖226个城市。蔚来ES7于2022年6月15日发布，ES7是NT2.0技术平台首款SUV，搭载Aquila蔚来超感系统及Adam蔚来超算平台，智能座舱使用高通8155芯片，底盘采用自研智能底盘域控制器，新车型自动化进一步升级，预计于8月28日开启交付。此外，蔚来ET5正在进行量产前的准备工作，预计即将于9月开启交付。截至2022年7月，蔚来已在国内累计布局64家蔚来中心，341家蔚来空间，45家蔚来交付中心，1047座换电站，其中271座高速公路换电站，828座目的地充电站。小鹏G9将于8月内开启预订，并于9月份正式上市。 投资建议：把握电动化大趋势下优质车企及零部件供应商的投资机遇 新势力多品牌7月交付量创新高，新能源汽车市场维持高景气度。电动化、智能化加速下，汽车行业迎来了长期向上周期。整车厂方面，受益标的包括长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团以及新势力蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括贝斯特、凌云股份、泉峰汽车、菱电电控、伯特利、欣锐科技、福耀玻璃、天润工业、常熟汽饰、科博达、得邦照明、中国汽研、星宇股份、文灿股份、骆驼股份、岱美股份、保隆科技、阿尔特、华域汽车、拓普集团、银轮股份、旭升股份、新泉股份、三花智控等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期。

2022年08月03日发布 核心观点 国内半导体设备行业穿越周期，成长为核心特征。市场担忧半导体行业景气度下行，考虑到：1）在新兴技术驱动下半导体中长期需求乐观，且国内芯片制造产能全球占比低；2）国产化率提升为当前设备核心增长逻辑，份额非线性加速提升带来高增长，我们认为国内半导体设备行业成长属性无虞。本报告从产品覆盖度、技术竞争力、在手订单及业绩等多维度分析对比国内半导体设备厂商竞争力及成长性，整体来看，细分龙头厂商已实现初步导入，技术水平/工艺覆盖度有望快速提升，完成0到1向1到N的转变，有望加速放量。 份额加速提升逻辑持续兑现，规模效益体现带动盈利能力大幅提升。半导体设备整体国产化率仅10%左右，大致分为三个梯队，第一梯队为大部分国产化的领域，主要为去胶设备；第二个梯队为小部分国产化的领域，主要包括清洗设备、CMP设备、刻蚀设备，国产化率在10-20%左右的水平；第三梯队为国产化起步阶段的领域，主要包括薄膜沉积设备、离子注入设备、涂胶显影设备等，国产化率大多在低个位数水平。从国内半导体设备厂商合同负债及存货情况来看，国内半导体设备厂商在手订单充沛，份额加速提升逻辑将持续兑现。当前国内厂商净利率较低，主要系企业处于发展初期，研发投入大，随着企业经营规模扩大，规模效应显现，盈利能力有望进一步提升，业绩弹性进一步释放。 产品覆盖度：北方华创领衔，多数厂商仍处深耕细分领域阶段，先做精后做强。我们从设备环节-细分品类-工艺覆盖纵深分析国内各家半导体设备厂商产品覆盖度并进行横向对比，国内部分厂商在清洗、CMP、离子注入等环节目前已达到较高的产品覆盖度，达到80%以上的水平，以检测及量测设备为代表的细分产品分类众多的设备大类，国内目前产品覆盖度依然较低，细分产品覆盖度仅20%左右的水平。整体来看，当前国内覆盖度前三位依次为北方华创、中微公司、北京屹唐，在半导体设备市场细分品类产品覆盖度分别可以达到30%、23%和17%。 技术竞争力：产品制程覆盖度方面，国内设备厂商基本均可实现28nm及以上下游应用。参与国家重大科技专项情况方面，北方华创、中微公司承担了众多国家刻蚀设备等专项，芯源微、华海清科、中科飞测、盛美上海等厂商分别承担了涂胶显影、CMP、检测、镀铜等设备的重大专项。专利角度，国内半导体设备厂商经过长期积累，申请获得大量专利，其中北方华创专利数量达到3300+件，其他半导体设备环节龙头厂商亦具备200-300件左右专利积累。客户拓展情况方面，国内中微公司、芯源微、拓荆科技已切入国际领先晶圆厂供应链体系，盛美上海也具备供货海力士和美国客户的技术能力。研发配置方面，国内龙头厂商积极引进培养高水平人才，并积极与知名高校及科研院所展开合作研发，打造产学研一体化布局。 各厂商积极布局，上游零部件国产化有望加速。近年来，国内半导体厂商在积极推行供应链本地化战略，内生、外延并进，逐步增加本土采购的比例。根据披露，目前中微刻蚀设备已实现60%零部件国产化，MOCVD实现80%零部件国产化；华海清科本土原材料的采购比例达到约50%，助推设备领域本土化进程。 投资建议与投资标的 我们认为半导体设备领域壁垒高，市场前景广阔，本土厂商在国产替代趋势下业绩确定性高，长期成长属性凸显。建议关注国内半导体设备领先企业芯源微、拓荆科技、中微公司、万业企业、北方华创、华海清科、盛美上海等。 风险提示 半导体设备国产化进度不及预期、半导体设备行业景气度不及预期、客户验证进展不及预期、零部件断供风险、假设条件变化影响测算结果。

2022年08月03日发布 一、行情回顾： 7月中航军工电子指数（+3.15％），国防军工（申万）指数（+1.95％）， 中航军工电子指数跑赢国防军工（申万）指数； 上证综指（-4.28%），深证成指（-4.88%），创业板指（-4.99%）； 月度涨幅前三：中瓷电子（+51.01%）、思科瑞（+25.11%）、上海瀚讯(+23.72％); 月度跌幅前三：宏达电子（-14.53%），复旦微电（-13.89%），景嘉微（-12.85％）。 二、本月主要观点： （1）被动元器件公司处于估值洼地，性价比较高。年初以来被动元器件公司杀估值主要是三方面原因导致：①市场风格从“成长”转向“稳增长”，②陆军“带量采购”倡议书和“军用电子元器件名录调整”两个事件曾引发市场对军工电子领域产品降价的两次担忧；③上半年疫情因素影响公司部分产品交付。然而，从行业景气度上看，被动元器件公司正处于积极扩产或产能爬坡阶段，需求端无需担忧。从估值看，当前宏达电子、火炬电子、鸿远电子PE（TTM）仅为27倍、25倍、32倍，分别处于过去3年估值的1.72%，12.38%和15.54%分位，处于过去5年估值的1.10%，14.91%，19.73%分位。已经处于估值洼地，配置性价比极高。已经处于估值洼地，配置性价比极高。 （2）TR组件行业步入高速发展期。一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，而T/R组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。去年以来，TR组件领域企业证券化速度明显提升，包括雷电微力、臻镭科技、国光电气陆续上市，铖锠科技分拆上市，今年7月国博电子上市，引发二级市场对TR组件领域关注。我们认为有源相控阵TR组件领域步入高速发展期，产业逻辑主要来自于三方面：①有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流；②导引头作为精确制导武器价值量占比最高部分，受益于精确制导武器消耗属性带来的增长空间；③有源相控阵雷达导引头体制迭代带来T/R组件数量级的大幅提升。 （3）军工电子元器件第三方检测业务迎来发展机遇期，相关企业证券化速度提升。对于军用电子元器件而言，可靠性比技术性能指标更为重要，因此高可靠性是军用电子元器件的最重要特性。当前，军用电子元器件可靠性检测行业呈现空间扩大、检测内容增加、检测技术精细化发展三大发展趋势。今年以来军用电子元器件第三方检测企业迎来密集上市期，包括思科瑞、西测测试IPO，北摩高科启动京翰禹分拆上市，京翰禹2020年、2021年营业收入1.31亿、5.56亿，2021年增速高达324.42%，思科瑞2018年-2021年营收复合增速高达49.83%，西测测试电子元器件检测业务2019-2021年营收复合增速高达87.97%。印证了第三方检测行业进入黄金发展时期。 (4)次新军工电子股本月涨幅突出，市场估值容忍度高。7月军工板块中共17家公司收盘价创出历史新高，其中次新股共12家，包括中瓷电子、思科瑞、臻镭科技、隆达股份、中复神鹰、铖昌科技、华秦科技、华如科技、同益中、中无人机、西测测试、超卓航科，次新股中军工电子类公司中瓷电子月涨跌幅（+51.01%），思科瑞（+25.11%），臻镭科技（+21.88%），铖锠科技（+8.87%），表现突出。考虑到当前12家军工次新股估值中位数已达到68.80倍，显示市场对军工次新股估值容忍度高。 (5)C919圆满首批6架圆满完成试飞，大飞机产业有望拉动国产航电系统发展。7月19日，C919六架试飞机完成全部试飞任务，标志着C919取证工作正式进入收官阶段，开始全力向取证冲锋。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展，民机航电系统国产替代空间大。 三、建议关注 火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），紫光国微、复旦微电（军工芯片），大立科技、富吉瑞（红外制导），新雷能（军工电源），国博电子、雷电微力、盛路通信（TR组件），振华科技（军工电子元器件），智明达（嵌入式计算机）。 四、风险提示 ①疫情发展仍不确定，军工电子企业受到交付影响； ②行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配； ③军工电子元器件阶段性降价幅度超预期。 ④免征增值税政策取消后对部分上游军工电子企业冲击。

2022年08月03日发布 投资要点 市场回顾：7月申万电子指数涨幅-3.59%，在申万31个行业中排名第十八位，跑赢沪深300指数3.43个百分点。自2022年年初以来申万电子指数下跌27.17%，跑输沪深300指数11.58个百分点，行业末位第一。 行业聚焦：1）Gartner下修2022年全球智能手机出货量幅度约10%，同时预测全球PC和平板电脑的出货量将同比下降9.5%和9%；2）苹果追加iPhone14系列的零部件订单，预计将于今年9月推出iPhone14系列新品；3）TrendForce预测第三季NANDFlash价格跌幅扩大至8~13%，DRAM价格跌幅扩大至近10%，并表示下半年晶圆厂产能利用率下滑幅度明显；4）Susquehanna报告显示，6月芯片交期为27周，较5月减少1天，部分交期降幅最高达45%，降幅主要来自MCU、电源芯片和存储器；5）台积电预计2023年将出现一个典型的芯片需求下滑周期，但整体下滑程度将好于2008年。 月度观点：自2020年9月至今，在供需错配的影响下，电子行业经历了“芯片荒-结构荒-去库存”的量价关系变动，当前存储芯片和微控制器芯片价格、交期的下跌和行业库存的高企，基本验证了电子行业整体进入下行阶段，在汽车电子的驱动和国产化替代的长期逻辑下，市场投资者呈现“短空长多”的态度。站在周期的尾部，我们认为现阶段有必要从周期的角度研判电子行业当前所处的阶段和未来的发展趋势。我们认为电子行业受量价周期和创新周期的双重影响。在创新周期的判断上，我们以半导体销售额为考量，以智能手机出货量和新能源汽车销量为主要判断指标，研判现阶段在创新周期上电子行业尚处于汽车端驱动的初始阶段。在量价周期判断上，我们以景气与估值为考量，结合芯片价格和库存变化判定基本面，选取PE（TTM）作为衡量电子行业市场定价的基本指标，研判当前电子行业正处于量价周期的底部阶段。从周期的角度判断行业发展趋势，得出以下结论：1）行业处于中长期创新周期上行需求结构升级而中短期量价周期下行去库存阶段；2）量价周期底部行业基本面下行寻底，估值触底向上，估值对整体收益率的贡献将逐步显现。对于未来趋势判断有：1）根据周期规律及电子行业淡旺季关系，初步判断行业最早在今年下半年有望迎来周期底部见底回升的转变过程；2）疫情的不确定性、下游需求的实际变化以及下半年及明年晶圆产能规模放量可能会对周期波动产生影响，需要持续跟进行业动态变化。 投资策略：在量价周期的底部+创新周期的初期，市场投资者呈现“短空长多”的态度，但是也注意到产业正在发生的转变。短期来看，虽然智能手机出货萎靡，但受益于秋季Iphone14的发布，消费电子尤其是苹果产业链情绪有望得到提前催化；长期来看，虽然电子行业整体下行，但汽车电子、AR/VR等创新应用动力强劲，上游半导体材料、设备以及关键元器件国产化替代劲头强劲。投资上，坚持谨慎为主，维持同步大市评级，建议短期关注苹果产业链的情绪修复，中长期关注在汽车电子迭代和国产化替代驱动下的功率半导体、半导体材料设备以及高端被动元器件等领域的机会。可关注个股有：东山精密、立讯精密、斯达半导、新洁能等。 风险提示：疫情波动程度超过预期、市场复苏进度不及预期、国产化替代放缓、供应链风险上升等。

2022年08月03日发布 2022年7月市场表现回顾 2022年7月1日至2022年7月31日，上证指数下跌4.28%，沪深300下跌7.02%，创业板综下跌1.67%，中证1000上涨1.74%。申万一级电力设备行业下跌0.38%，行业涨幅月排名9/31，跑赢上证综指3.90个百分点；申万一级国防军工行业上涨1.95%，行业涨幅月排名7/31，跑赢上证综指6.23个百分点；申万一级机械设备行业上涨5.15%，行业涨幅月排名2/31，跑赢上证综指9.43个百分点。 2022年8月核心投资观点 我们认为2022年8月：8月是第3季度的最第二个月。7月环保、机械、汽车、公用事业和农林牧渔等板块领涨，建筑材料、食品饮料、银行、社会服务和非银等板块则表现最差。同花顺概念板块中，一体化压铸、汽车热管理、TOPCON电池、华为汽车和工业母机等板块表现最好，CRO概念、花费、磷化工、硅能源和煤炭等指数表现最差。7月市场的主线在于原有强势赛道板块的轮动，储能是核心，赛道相关的概念补涨是资金追逐的热点。7月的市场，总体上属于资金炒作风格，中小市值表现明显强于蓝筹板块，主要聚焦赛道相关以及消息刺激板块。我们认为进入8月，流动性的阶段性相对宽松仍将是市场托底的核心因素，但主赛道板块的超涨以及高估值是市场的主要风险。我们认为市场仍将以区间震荡为主，系统性调整压力仍存，关注的重点还应是赛道相关低位板块，补涨和消息刺激逻辑，继续适当回避超涨个股。 先进制造相关标的有：东方电气、上海电气、比亚迪、先导智能、汇川技术、亿华通、中国核电、中广核技等;数字经济新基建相关标的有：士兰微、时代电气、新洁能、新易盛、沪电股份、深南电路、海特高新、中颖电子、硕贝德、移为通信、广和通、紫光国微、三川智慧、新天科技、兴森科技、广联达、金山办公、泛微网络、宝信软件、鼎捷软件等；国产化替代基础件相关标的有：锋龙股份、川润股份、利君股份、新莱应材、兰石重装、蜀道装备、厚普股份、智明达、中航电测、通裕重工、上海沪工、中密控股、应流股份等。 核心覆盖公司重要动态 1.利君股份（002651）：关于第二期员工持股计划股份出售完毕的公告 2.智明达（688636）:成都智明达电子股份有限公司股东减持时间过半的公告 3.新莱应材（300260）:2022年半年度业绩预告 风险提示：产业政策低于预期，市场风格偏好，技术、竞争和政策路线风险。

2022年08月03日发布 投资要点： 2022H1国产特斯拉批发量294757辆，同比+82%，上海工厂扩产后月产有望突破10万辆。2022年6月，国产特斯拉批发量78906辆，同比+138%，快速恢复至疫情前水平并创下历史新高。分车型来看，6月国产Model3批发量26349辆；ModelY批发量52557辆。上海超级工厂负责生产ModelY的二期产线已于7月16日完成改造，预计8月二期产线将达2200辆/日；负责生产Model3的一期产线已于7月17日开始改造，预计8月7日完成，改造后产能将达1000-1200辆/日。产线全部完成改造后，上海工厂将实施三班制生产，Model3&Y合计日产能有望实现3400辆，对应月产能将突破10万辆。 6月国产特斯拉出口968辆，预计7-8月将有明显回升。6月份是特斯拉出口季度低谷，出口量为968辆。特斯拉上海工厂主要供应欧亚市场，其每季度前两个月产量主要用于出口，第三个月主要用于内销。因此特斯拉季度内出口量及其占比呈前高后低趋势，且每季度的第一个月为出口占比峰值，约在70%左右。从6月10日起，国产ModelY在日本、澳大利亚、新西兰、新加坡等亚太市场接收预定，我们认为，随着德国柏林工厂产能逐步实现爬坡，未来上海特斯拉工厂将主要负责满足国内及亚太市场需求。分车型来看，Model3出口比重较ModelY更大，Model3峰值在70-90%，ModelY峰值则在50%左右。 6月国内新能源车渗透率达26.1%，特斯拉/乘用车市场份额达3.6%。受上海工厂出口影响，特斯拉市场份额周期性波动明显，每季度第三个月为峰值，6月占国内纯电/新能源车/乘用车份额达18.4%/13.6%/3.6%。分车型来看，6月Model3占纯电/新能源车/乘用车的份额为6.1%/4.5%/1.2%；ModelY上市以来市场份额波动向上，3月占纯电/新能源车/乘用车的份额已达12.3%/9.1%/2.4%。我们预计2022年销量85万，其中内销/出口量分别为65/20万辆，内销量中Model3/ModelY分别为17/48万辆，出口量中Model3/ModelY分别为13/7万辆。 6月特斯拉北美销量46537辆，领先优势持续。6月，特斯拉北美销量46537辆，同比+78.38%，最畅销车型ModelY销量21728辆，贡献46.7%份额，已连续10个月销量超2万。具体到美国新能源车市场，6月特斯拉以42757辆的销量成绩连续3个月超过丰田位列第一；ModelY连续10个月成为最畅销车型，6月销量20257辆，显著领先于其他新能源车型；Model3销量18000辆，位列第二；ModelS销量2500辆。我们预计2022/2023年特斯拉北美销量分别为68/96万辆，其中Model3/Y/S/X分别为21/41/3/3万辆。目前美国Model3/Y交付时间为2022.8-2022.11/2022.11-2023.2。6月特斯拉在北美纯电/新能源汽车市场的份额约64%/30%。2022年特斯拉在北美乘用车市场的份额上升趋势放缓，6月为3.5%，并与EV渗透率的变动趋势有较强相关性，反映出特斯拉对北美EV市场发展的推动作用。我们认为，特斯拉在美国本土电池供应链的优势；德州工厂产能持续爬坡；有望落地的新版“3B法案”重新纳入特斯拉，将重新为特斯拉在北美新能源车市场增添新一轮的上涨动力。 特斯拉欧洲销量滞后上海工厂出口1.5个月。6月，Model3和ModelY欧洲销售量分别为6514/13929辆，Model3多次拿下欧洲新能源车市场销冠。特斯拉在欧洲市场的月度销量呈现明显的季度性波动，这与国内出口比例的季度性波动明显对应，时间差约1.5个月。目前德国Model3/Y交付时间为2023.1-2023.3/2022.10-2022.12。 6月份，在欧洲市场中，Model3在B级车市场的份额为5.2%，柏林工厂产量已破1.7万辆。这一方面由于ModelY进入欧洲市场较晚，另一方面是由于上海工厂的ModelY要优先满足国内市场的旺盛需求，出口欧洲产能有限。目前，柏林工厂仅生产ModelY车型，6月产量已达17075辆，未来ModelY在欧洲市场的销量将快速提升并超过Model3，特斯拉在欧洲市场的销量增长潜力也将被释放。我们预计2022/2023年特斯拉欧洲销量分别为33/52万辆，其中2022年Model3/ModelY分别为17/17万辆。 行业评级及投资策略：特斯拉2021年全球交付量93.6万辆，同比+87%；2022年Q1全球交付量31.0万辆，同比+68%；2022年Q2全球交付量25.5万辆，同比+27%；2022H1国产特斯拉销售29.5万辆，同比+82%。根据特斯拉二季报披露，上海超级工厂以年产能75万辆超过加州弗里蒙特工厂的65万辆。从6月10日起，国产ModelY在日本、澳大利亚、新西兰、新加坡等亚太市场开始接收预定，并逐步开始交付。特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。维持汽车行业“推荐”评级。 重点关注个股：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。①一体化压铸：推荐拓普集团、旭升股份、爱柯迪，关注文灿股份、广东鸿图、立中集团；②4680CTC：热管理-大流量膨胀阀+水冷板，推荐三花智控、银轮股份，关注盾安环境。此外，我们预计2022年会批量出现：特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐双环传动、华域汽车、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、华达科技、星宇股份。 风险提示：特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；特斯拉上海工厂扩产不及预期；汽车芯片短缺恢复不及预期；特斯拉全球销量不及预期；重点关注公司业绩不及预期。

2022年08月03日发布 投资要点 本周纺织服装板块跑赢大盘1.64%，*ST中潜、兴业科技、欣贺股份涨幅靠前。本周（07.25-07.29），SW纺织服装板块上涨0.04%，跑赢大盘1.64个百分点，其中SW纺织制造板块上涨0.12%，SW服装家纺下跌0.75%，*ST中潜（+23.93%）、兴业科技（+16.06%）、欣贺股份（+10.53%）涨幅靠前。目前SW纺织服装整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为18.88倍，低于近1年均值。本周家居用品板块跑赢大盘2.26%，永安林业、皮阿诺、嘉益股份涨幅靠前。本周（07.25-07.29），SW家居用品板块上涨0.65%，跑赢大盘2.26个百分点，永安林业（+8.29%）、皮阿诺（+7.27%）、嘉益股份（+5.75%）涨幅靠前。估值方面，目前SW家居用品整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为26.88倍，已处于历史低位。 6月纺织服装出口延续快速增长，家具出口增速低位运行。纺织品服装方面：22年6月纺织品服装出口314.23亿美元，同比增长14.71%,今年1-6月，纺织品服装累计出口1564.89亿美元，同比增长11.7%。其中，22年6月纺织品出口134.68亿美元，同比增长7.7%，1-6月纺织品出口763.19亿美元，同比增长11.3%。22年6月服装出口179.55亿美元，同比增长18.7%，1-6月服装出口801.71亿美元，同比增长12.0%。家具方面：22年6月家具及其附件出口61.63亿美元，同比下降0.28%,今年1-6月，家具及其附件累计出口352.49亿美元，同比增长1.04%。 行业新闻： （1）爱室丽首席销售官入职顾家，计划北美市场3年干到10亿美元。顾家家居已任命爱室丽家居（AshleyFurniture）前销售总裁里克·科波拉（RickCoppola）为负责东海岸和墨西哥销售业务的执行副总裁。他的顶头上司是顾家家居的首席销售官贾斯汀·史密斯（JustinSmith）。顾家家居北美公司总裁马特·哈里森（MattHarrison）在接受《今日家居》杂志时表示：“随着经济的衰退，顾家家居正在加大基础设施和人才建设方面的投入。我相信里克·科波拉可以带来宝贵的知识和经验，可以帮助我们实现既定的目标，在三年内实现销售额超10亿美元的增长战略。” （2）国家统计局：上半年中国家具制造业营收下降4%。7月27日，国家统计局发布2022年1-6月份全国规模以上工业企业利润数据的公告。公告显示，今年上半年，全国家具制造业营业收入为3604亿元，同比下降4%；营业成本3023.2亿元，同比下降4%；利润总额174.8亿元，同比增长2.6%。其中，6月份家具行业利润增长20.6%，由降转增。木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业营业收入4746.4亿元，同比增长3.1%；营业成本4299.2亿元，同比增长3.2%；利润总额155.2亿元，同比下降4.9%。 （3）顾家家居以孕婴级高标准，为千万家庭构建“向往的心居”。7月29日，股价全屋定制在大自然里举办了[向往的心居]孕婴级健康战略发布会。发布会上，顾家全屋定制联合国内最大、最活跃的母婴社区宝宝树，成立首个《孕婴家居研究院》，为千万孕婴家庭深度解读孕婴级家居健康，并发布了净醛抗病毒，健康“芯”升级的第二代环保7号|5芯板，邀请诸多行业专家、忠实用户见证家居生活环境健康环保高标准的诞生。 纺服板块投资建议：纺织制造方面，6月纺织服装出口数据景气度延续，外棉价格持续上行，印证纺织制造高景气，建议继续关注深度绑定下游优质客户的针织服饰制造龙头申洲国际。品牌方面，伴随国内复工复产推进带来线下消费场景修复以及电商平台618大促，品牌销售有望逐步好转，根据Nint任拓，6月1日-6月30日期间，珀莱雅跻身天猫美容护肤/美体/精油类目第五名，李宁、安踏、FILA品牌分别为天猫运动/户外类目第二、四、五名。建议继续关注大单品策略效果显著的珀莱雅、下沉市场布局领先的珠宝龙头周大生、本土运动服饰龙头安踏体育。 家居板块投资建议：家居用品板块方面，根据诸葛找房不完全统计，截至7月25日，接近170个城市出台宽松政策，调整频次达325次，稳增长背景下，家居企业估值有支撑。我们认为随着以欧派为代表的头部企业引领行业进入大家居全品类、整装家装时代，家居行业迈入设计、生产、供应链、交付服务等综合能力的比拼，行业竞争升级，市场份额预计将加速向头部企业集中。建议继续关注家居行业龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚，以及渠道规模持续扩张的喜临门、金牌厨柜、志邦家居。 风险提示：地产政策效果不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；棉花价格高位影响纺企盈利水平；汇率大幅波动。

2022年08月03日发布 【事项】 基本面分化显著，持续拥抱高景气赛道。截至2022年7月15日，电子行业2022年半年度业绩预告发布告一段落，我们统计了各板块典型公司Q2归母净利润的同比增速和环比增速等数据，分析发现电子行业内部各个板块之间基本面分化显著，其中新能源电子、汽车电子等下游需求高景气赛道，业绩出现同比环比双高增；LED等板块出现拐点迹象，开始关注其底部反转的潜在投资机会。 业绩同比环比双高的赛道包括，新能源电子、汽车电子、半导体设备和智能终端。新能源和汽车终端市场需求旺盛，中期投资逻辑顺畅，带动相关电子行业公司股价表现突出。半导体设备虽然也属于业绩双高增赛道，但目前股价表现较为疲软，反应了市场对于全球半导体大周期向下的担忧。智能终端板块目前市场关注度较低，业绩出现同比环比双高增，主要受益于海外疫情下智能交互终端需求的爆发。 业绩增速出现明显分化的赛道：消费电子、半导体材料和数字芯片。消费电子赛道是典型的分化赛道，部分公司业绩增速同比大幅下滑，而另一部分公司业绩高增，个别公司投资机会凸显，主要差异来自于下游终端需求是否开拓了普通手机之外的高景气新产品如AR/VR、折叠屏等。半导体材料出现明显的业绩增速分化，需要根据公司的具体产品和客户情况判断，难以形成板块性机会。数字芯片除了明显的业绩增速分化以外，还存在存货跌价风险持续压制板块表现的现象。 具有底部反弹投资机会的赛道：LED板块整体业绩出现了同比小幅上升、环比大幅改善的迹象，表明Q2已经开始出现板块景气度回升迹象，在下半年需要重点跟踪板块逐季度验证的情况，关注潜在的底部反转机会。 基于上述分析结论，我们看好汽车电子板块中的雅创电子、消费电子板块中的福蓉科技，谨慎看好半导体设备板块中的北方华创、智能终端板块中的宸展光电，建议关注新能源电子板块中的光华科技、LED板块中的艾比森。 【评论】 通过对电子行业各板块2022年半年度业绩预告中归母净利润的同比增速以及环比增速等数据的分析，我们得出电子行业半年度业绩预告揭示的如下结论以及投资机会： 基本面分化显著，建议持续拥抱高景气赛道，同时开始关注底部反转板块。不同板块的投资特征比较显著，高景气度赛道，例如新能源电子和汽车电子等，2022年Q2归母净利润的同比和环比增速持续向好，是重点投资方向；同时要对可能具有底部反转现象的板块保持关注，例如LED板块，其同比增速较低，但是环比增速已经开始出现反转，有可能触底反弹，也存在个体投资机会。 电子行业景气度主要看下游需求，探索投资机会需结合业绩增速。在进行电子行业投资机会探索的过程中，要关注下游需求的变化情况，这很大程度上表明相关板块行业景气度的高低，行业景气度是不断变化的，要保持连续的关注。同时要按照电子行业景气度从高到低的顺序，重点关注不同板块的相关公司业绩同比增速以及环比增速提示的投资机会。 业绩同比、环比双高增赛道：新能源电子、汽车电子、半导体设备和智能终端。多个板块均出现了2022年半年度归母净利润同比增速和环比增速均较高的状态，但是不同板块的投资逻辑存在一定差异。新能源电子和汽车电子等赛道处于行业景气度较高的状态，且中期投资逻辑顺畅，股价表现突出，是投资的重点关注对象。半导体设备也属于双高增赛道，但是市场过于担心所谓的全球半导体周期下行拐点的出现，股价表现较为疲软，近期半导体设备板块出现了小幅下跌的现象。智能终端板块是目前市场关注度较低的赛道，本次半年度业绩预告也呈现出同比环比双高增的状态，主要受益于海外疫情下智能交互终端需求的爆发。 功率半导体板块同比高增但是环比已经有放缓迹象。半导体板块依然是目前市场的重要关注点，其中的功率半导体在本次半年度业绩预告中出现2022年Q2归母净利润同比增速较高但是环比增速略有放缓的迹象，这主要是下游需求端仍然高景气的背景下而供给端扩产增能效果开始逐步显现的结果。 消费电子板块呈现出业绩增速分化的局面，需特别关注业绩高增个体。消费电子赛道是典型的分化赛道，部分公司已经出现同比大幅下滑，例如汇顶科技、科森科技等公司，这些主要是手机需求占比过高的公司，而上半年由于疫情的影响手机需求不及预期，因此导致此类型的公司业绩出现同比下滑的局面，但是此类公司业绩环比增速较高，可见手机需求在Q2已经得到一定程度的恢复。而另一部分公司2022年Q2业绩同比环比双高增，例如海能实业等，这主要是因为公司已经成功开拓了普通手机市场之外的新兴消费电子终端产品市场，如ARVR、折叠屏、新能源代工等，此类新兴产品激发了公司新的增长点，拉动了公司整体业绩的增长。此前市场对消费电子赛道关注度降低，整体低估了此板块的投资机会，但是通过本次业绩预告的梳理，我们也应对消费电子板块综合考虑，尤其是特别重视业绩高增的公司的个体投资机会。 半导体材料赛道出现了明显的业绩增速分化，难以形成板块性的投资机会。少数公司出现了业绩同比环比双高增的状态，例如江丰电子，也有部分公司业绩同比环比均下滑，例如中晶科技。从板块整体的业绩表现情况来看，同比增速表现要明显优于环比增速，这在一定程度上体现出Q2半导体材料需求景气度的放缓。在进行投资机会的选择时，需要根据公司的具体产品和客户情况进行分析。但是目前半导体材料难以形成板块性的投资机会。 数字芯片根据下游需求也出现业绩增速分化局面。板块存在2022年Q2业绩同比环比双高增的公司，例如龙芯中科等；也存在同比下滑但是环比上升的公司，例如普冉股份等；还有部分公司同比增速较高但是环比增速较低，例如中颖电子等。除了明显的业绩增速分化以外，板块还存在存货跌价风险持续压制板块表现的现象，股价对业绩增长已经钝化。 模拟芯片板块业绩增速整体下滑，产品和存货跌价压力开始显现。模拟芯片板块相当一部分公司已经出现2022年Q2业绩同比增速和环比增速双下滑的现象，且有部分公司下滑幅度较大，例如博通集成、富满微等，目前板块的产品和存货跌价压力已经开始出现，预计相关问题将持续压制股价表现，还需等待行业出清，才可能出现下一个投资机会。 LED赛道存在底部反转机会，需持续关注。除个别公司因存在影响业绩的自身问题而导致2022Q2业绩同比环比均大幅下降以外，例如木林森，板块整体业绩出现了同比小幅上升、环比大幅改善的迹象，表明Q2已经开始出现板块整体景气度的回升，在下半年需要开始关注板块潜在的底部反转机会，尤其是利用上游供给端和下游需求端等因素传递的信号，开始关注个别公司的触底反弹投资机会。 面板板块Q2业绩增速表现总体较差，等待行业景气度拐点出现。面板赛道基本面仍然处于下行的趋势，上半年由于俄乌战争、通胀加剧以及部分地区疫情反复等因素影响，导致终端需求持续低迷，面板价格也全线承压，目前尚未看到产品价格见底的迹象，整个板块仍然处于行业景气度较低的状态，仍需继续等待拐点。 【风险提示】 1.疫情继续恶化带来的行业景气度问题； 2.产业政策变化调整； 3.国际贸易争端加剧影响经济形势； 4.下游需求不及预期。

2022年08月03日发布 投资要点 提价落地、原材料回落，金属包装Q3盈利预期优异 原材料价格回调、年内多次提价，金属包装企业盈利迈入改善通道。海外通胀预期见顶、下游需求整体疲软情况下，金属包装原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调。21年起原材料价格大幅波动下金属包装行业转向季度调价，22年内二片罐二次提价落地（年初、二季度各提3-4分），三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落（三片罐原材料成本占比80%+、二片罐原材料成本占比70%+）、格局改善，金属包装企业盈利改善值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二片罐标的）、奥瑞金（金属包装龙头，二片罐盈利改善、三片罐红牛表现稳健，22/23年预计实现利润8.9/10.2亿元，对应PE14.33/12.51X）、昇兴股份（泰国红牛三片罐放量、海外两片罐工厂盈利表现优秀）。 二片罐：铝价回落、供需格局修复，盈利改善可期 供需表现紧平衡，新产能扩张有序。（1）啤酒罐化率贡献需求增量，根据测算年需求增量25-40亿罐。（2）2021年供给约605亿罐、总需求约500+亿罐，考虑区位匹配实际供需紧平衡。（3）产能扩张有序，多为厂中厂布局，对行业供需影响有限；新增产能多集中于龙头企业，龙头集中度有所提升（CR4超70%）。当前奥瑞金135亿罐产能、宝钢国内100亿罐产能（海外另有20亿+罐）、中粮包装100亿罐产能、昇兴股份85亿罐产能。 格局修复，龙头议价能力稳步提升。14-15年价格战后部分中小产能出清，行业均价进入缓慢修复区间，企业议价协同能力增强。2021年以来，原材料价格大幅上涨、行业多次调价缓解成本压力，定价模式逐步转向季度调价，议价能力较以往有所提升，今年年初、二季度初二片罐价格各提3-4分/罐（年中价格近0.50元/罐），7月部分客户下调1-2分。 铝价回调、提价落地，盈利具备弹性。考虑铝价已有明显回调（Q2均价20615.3元/吨，环比回落7.10%）、年内提价落地（年内二次提价，合计涨幅约8分），盈利具备一定向上弹性。以纯正两片罐标的宝钢包装21年数据为基数测算，若提价4分、铝价变动10%，利润弹性超50%。 三片罐：格局稳定，盈利稳定修复 三片罐格局稳定，盈利相对较优。三片罐近年格局稳定、下游客户粘性强，奥瑞金产能85亿罐（红牛、奶粉客户为主）、昇兴股份产能60亿罐（蛋白客户、泰国红牛为主）、嘉美包装产能80亿罐（养元为主）。稳定供需下，三片罐盈利整体优于二片罐。 原材料回落预期盈利向上修复，泰国红牛增量亮眼。镀锡薄板现价7650元/吨，较高点回落900元/吨，看好后续盈利向上修复。需求方面，泰国红牛产能转移至国内带动需求上行，利好核心供应商昇兴股份（预期5亿罐增量）。 风险提示 原材料价格回落不及预期、行业调价不及预期、下游需求不及预期

2022年08月03日发布 投资要点 事件：8月1日，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部印发《工业领域碳达峰实施方案》。 设立两阶段目标，单位碳排降幅要求超社会平均。方案提出，1）“十四五”期间：到2025年，规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降13.5%，单位工业增加值二氧化碳排放下降幅度大于全社会下降幅度，重点行业二氧化碳排放强度明显下降。2）“十五五”期间：在实现工业领域碳达峰的基础上强化碳中和能力，确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰。工业领域达峰方案基本延续《2030年前碳达峰行动方案》的要求，对单位碳排放降幅要求更高，工业领域将成为减碳主力军。 明确六大重点任务，体现前端清洁&中端节能&后端循环导向。方案提出工业领域碳达峰的重点任务包括深度调整产业结构、深入推进节能降碳、积极推行绿色制造、大力发展循环经济、加快工业绿色低碳技术变革、主动推进工业领域数字化转型六大方向，并指明详细的路径。 用能端——优化用能结构，鼓励天然气、氢能、绿电等清洁能源替代：a）重点控制化石能源消费；b）有序引导天然气消费；c）推进氢能制储输运销用全链条发展；d）支持具备条件的企业开展“光伏+储能”等自备电厂、自备电源建设；e）推动工业用能电气化，提升消纳绿电比例。 生产端——调整产业结构，革新工艺技术推进清洁生产：a）推动产业结构优化升级，坚决遏制高耗能高排放低水平项目盲目发展；b）构建绿色工厂和绿色供应链。c）推进重大低碳技术、工艺、装备创新突破和改造应用，以技术工艺革新、生产流程再造促进工业减碳去碳。 回用端——强调资源循环，延伸精深加工产业链条，锂电回收、再生塑料、危废资源化产业受益：a）实施废钢铁、废有色金属、废纸、废塑料、废旧轮胎等再生资源回用行业规范管理。b）延伸再生资源精深加工产业链条，促进高效再生循环利用。c）推行生产者责任延伸制度，推动新能源汽车动力电池回收利用体系建设。d）强化工业固废综合利用。 开展两项重大行动，细化重点行业目标。1）重点行业达峰行动。制定钢铁、建材、石化化工、有色金属等行业碳达峰实施方案，研究消费品、装备制造、电子等行业低碳发展路线图，其中有色金属行业首提到2025年再生金属供应占比达24%以上。2）绿色低碳产品供给提升行动。发挥绿色低碳产品装备在碳达峰碳中和工作中的支撑作用，为能源生产、交通运输、城乡建设等领域提供高质量产品装备，其中交通领域提高城市公交、出租汽车、邮政快递、环卫等领域新能源汽车比例，到2030年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达40%左右，乘用车和商用车新车碳排放强度分别比2020年下降25%和20%以上。 完善制度保障，健全碳市场&绿电交易机制。1）碳市场：逐步扩大行业覆盖范围，科学制定工业企业碳排放配额。随着排放数据成熟，碳市场向工业领域扩容在即。2）绿电交易：开展试点，打通绿电认购、交易、使用绿色通道。随着减碳推进，绿电交易在供需两端有望迎来放量。 随着双碳目标的全球推进，清洁能源&再生资源减碳价值凸显。1、天然气：推荐【天壕环境】【九丰能源】；2、氢能：a）工业副产氢：关注【东华能源】、【金宏气体】；b）核心设备制造商：加注设备关注【冰轮环境】、【厚普股份】；燃料电池及整车关注【亿华通】、【泛亚微透】、【腾龙股份】、【美锦能源】、【潍柴动力】;3、优质绿电：关注【三峡能源】、【龙源电力】、【节能风电】等4、再生资源（市场化&最经济减碳）：动力电池回收推荐【天奇股份】；再生塑料推荐【三联虹普】【英科再生】；危废资源化推荐【高能环境】；酒糟资源化推荐【路德环境】；再生油关注【北清环能】【嘉澳环保】【卓越新能】。 风险提示：政策进展不及预期，利率超预期上行，行业竞争加剧

2022年08月03日发布 光伏热场供需逐步宽松，成本为王。1）特点：光伏热场是用在硅片拉晶过程中的耗材，主要包括热场四大件：坩埚、导流筒、保温筒、加热器等。碳/碳复材性价比高、安全性强，适应大尺寸单晶热场制备，对等静压石墨材料形成替代，20年碳/碳热场四大件渗透率分别约95%、60%、55%、5%。随着热场系统大型化以及N型硅片渗透率提升，碳/碳复材渗透率有望继续提升。2）供需：在硅片环节产能快速扩张、碳/碳复材尺寸大型化以及渗透率不断提升下，我们预计22-23年碳碳热场需求分别为6625、9199吨，YoY+42.6%、38.9%。2022-2023年为新增产能释放期，我们预计行业有效供给将分别达6958、9917吨，YoY+76.8%、42.5%，总体供需格局将逐步偏宽松。3）竞争要素：行业产品性能指标相当，均价接近，企业间毛利率差异主要来自成本，成本差异主要来自制造费用及直接材料成本控制。龙头企业通过工艺优化+采用快速气相沉积法+设备自研，可大幅降低折旧和辅料成本，制造费用较同业低约20万/吨。龙头企业自制预制体，相较同业外采，可降低原材料成本约5万/吨。 半导体热场渗透率提升加速，航空航天领域需求高景气。1）半导体热场：相较于光伏热场材料（P型、N型单晶对灰分要求分别为小于200ppm、100ppm），半导体热场材料对灰分要求更高，需小于30ppm。半导体热场材料认证壁垒高、周期长、产品供应结构相对稳定，目前仍以高纯等静压石墨产品为主，国产化程度低。硅片大型化有望推动半导体热场中碳碳材料渗透率提升，此外，在半导体国产化趋势下，半导体热场国产化进程有望加速。2）航空航天：C/C复合材料被应用于火箭热构件，是目前喉衬的最佳材料。航天强国+军事强国建设，为火箭喉衬提供了广阔的市场空间。喉衬市场壁垒高，玩家较少，主要为少数大型国有企业，格局更优。3）其他领域：C/C复材因其强度大、耐高温特性被用于真空热处理领域，市场规模虽然不大但产品毛利水平较高。先进碳基复合材料制备的密封环，相较金属及合金密封环具有明显的性能优势，已经在机械密封耐磨领域得到了较大程度的推广，渗透率有望持续提升。 龙头企业快速扩张，竞争优势持续领先。1）金博股份：聚焦碳基复合材料业务，产品性能卓越，持续技术突破+产业化，逐渐成长为平台型企业。公司依托现有技术拓展碳陶刹车盘、储氢瓶、碳化硅、碳纸、氢气等新兴领域，新业务有望接力碳碳复材热场部件，成为公司第二增长曲线。2）天宜上佳：公司在持续深耕摩擦制动主业的同时，积极开拓碳基复合材料相关业务，产品体系从轨道交通单一业务扩大至新能源等多品类业务，致力于发展成为绿能新材料创新产业化应用平台型公司。3）楚江新材：深耕铜材领域，也是国内独家军品碳纤维预制体供应商，并向光伏热场材料领域拓展。4）中天火箭：以固体火箭高性能材料技术为基础，拓展碳碳复合材料业务，产能持续扩张。 投资建议：在光伏、半导体、航空航天等领域拉动，以及碳/碳复材渗透率持续提升下，碳/碳复材需求望保持快速增长。龙头企业产能快速扩张，成本优势有望持续领先。我们重点建议关注碳/碳复材龙头金博股份、天宜上佳、楚江新材、中天火箭等。 风险提示：技术变革、行业价格大幅下滑、原材料和能源价格大幅上涨、行业供需测算有偏差风险、使用信息滞后或更新不及时风险。