2022年08月02日发布 俄乌战场态势—哈尔科夫方向 乌东战役开始后， 俄军从哈尔科夫方向抽调兵力到斯拉维扬斯克和伊久姆， 此后在哈尔科夫方向一直处于防守态势。 预计攻克斯拉维扬斯克后， 俄军会重新集结兵力攻击哈尔科夫 俄军前线军事力量不足， 专注保卫已占领的阵地 27日俄军继续在哈尔科夫市周围的定居点进行炮击和无线电技术侦察。 但由于俄军目前缺乏在哈尔科夫州北部和中部发动进攻行动的力量， 会继续保卫占领的阵地。 28日俄罗斯 Ka-52 直升机袭击了哈尔科夫市东南 65 公里的 Yavirske 地区。 29日俄乌两军在Velyki Prokhody、 Tsupivka、Pytomnik 和 Ruska Lozova 发生战斗。30日俄军控制了 Demetrivka， 并在Prudianka、 Pytomnyk和 Velky Prokhody与乌军展开作战。俄军还对整个哈尔科夫州北部的乌克兰阵地和民用基础设施进行了空中、 大炮和导弹袭击。 乌军部署HIMARS火箭炮系统， 直指俄军后方 1日俄军已将西部军区 (WMD) 的部队集中在哈尔科夫周围城市保卫先前占领的阵地并保持系统的炮火攻击。 2日乌军使用西方提供的HIMARS火箭炮系统威胁从俄罗斯别尔哥罗德到哈尔科夫州南部的俄罗斯地面通信线路。 俄军在国际边界的定居点使用电子战系统， 破坏乌克兰指挥和控制中心的系统 3日俄军炮击哈尔科夫市和周边定居点的民用和军事基础设施， 特别是通往哈尔科夫市的E105和T2117高速公路沿线。 4日乌军对Kozacha Lopan附近的俄军进行破坏性袭击。 俄军摧毁乌克兰第92机械化旅和第40炮兵旅在哈尔科夫市的临时部署点 俄军持续炮击乌军后方阵地与补给 5日乌军击退俄军对Prudianka、 Demetrivka和Pytomnyk阵地的进攻。 6日俄军在通往哈尔科夫市的T2117高速公路和E105高速公路上炮击了Derhachi、 MalaDanylivka、 Prudianka和Slatine。 7日俄军炮击Slatine、 Mala Danylivka、 RuskiTyshky、 Vesele、 Kutuzivka和哈尔科夫市。 8日Mali Prokhody和Velyki Prokhody的俄军试图向西对Demetrivka发起攻击， 以截断支持乌克兰Prudianka阵地的T2117公路上的地面通信线 。 9日俄军炮击哈尔科夫州的农田、 家禽养殖场和垃圾填埋场， 并在KozachaLopan、 Tsupivka、Demetrivka和VelykiProkhody与乌军交战。 10日俄军继续集中精力遏制乌克兰对前线的攻击 俄军保持小规模攻击， 乌军局部反击 11日乌军击退俄军对 Tupivka、 Demetrivka、Velyki Prokhody 和 Zolochiv-Kozacha Lopan阵地发动的攻击。 12日为防止乌军从 Prudyanka 向北向俄军在Tupivka 阵地的反击， 俄军继续保持对Demetrivka 的攻击。 并在德尔哈奇夫斯基区北部与乌军进行阵地战。 13日乌军击退俄军对杰门季耶夫卡的袭击， 西部和东部军区的部队继续在哈尔科夫市保持防御阵地。 14日俄军专注于维持先前占领的哈尔科夫市方向的战线和阵地。 并对哈尔科夫市和周边定居点进行空中、 大炮和导弹袭击。 乌军发动局部反击以夺回 Demetrivka失败。 15日俄军继续炮击哈尔科夫市的民用和军事基础设施， 并在 Pechenihy 水库东侧的 Prymorske附近进行了空中侦察。 16日俄罗斯支持的哈尔科夫州占领区政府首脑维塔利· 甘切夫与卢甘斯克人民共和国（ LNR） 领导人列昂尼德· 帕塞奇尼克签署了相互合作和防御协议 17日俄军对基辅区的Khartron Express研究和生产企业发动袭击。 该企业接待波兰和英国的军事教官， 是乌军侦察和规划行动中心。 18日俄军对哈尔科夫市的民用和军事基础设施以及北部、 东北部、 东部和东南部的定居点进行空中、 大炮和导弹袭击。 乌军进行了有限的局部反攻， 将“ 一大群” 俄军赶出了Demetrivka。 19日俄军在对乌军的一次武力攻击侦察失败后撤退， 并继续对哈尔科夫市、 及其北部、 东北部和东南部的定居点进行空中、 大炮和导弹袭击。 20日俄军继续炮击哈尔科夫市和周围的定居点。乌军击退俄军对哈尔科夫市以北 10 公里处的Pytomnyk的地面进攻。 21日俄军由Velyki Prokhody向Pytomnyk推进失败。 并加强了对哈尔科夫市的炮击， 但只袭击了该市未指定地区的民用基础设施。 22日乌军在 Tupivka、 Demetrivka、 VelykiProkhody 附近以及哈尔科夫市以北的 KozachaLopan-Zolochiv 方向同俄军展开阵地 23日俄军集中精力遏制北部防线乌军向国际边界的进军， 同时对 Verkhnii Saltiv 进行了空袭，并继续炮击哈尔科夫市和周围的定居点。 24日俄军沿哈尔科夫市轴心进行空袭和炮击， 并对哈尔科夫市东南约55公里的Verkhnii Saltiv和Mospanove进行了空袭。 25日俄军尝试从Tupivka到Demetrivka的地面攻击失败。 北部防线俄军维持被占领的阵地， 阻止乌军推进。 并对哈尔科夫市及其北部、 东北部和东南部的定居点进行了管炮和火箭炮袭击。 26日俄军继续集中精力维持哈尔科夫市以北的防线， 防止乌军向国际边界推进。 俄军继续对哈尔科夫市轴心进行空袭和炮击。 27日俄罗斯军队用 S-300 防空系统袭击了哈尔科夫市的工业区， 并在该轴上的未指定区域建立了浮桥， 以改善后勤。 28日为了能从Ruska Lozova向哈尔科夫市推进到Borshchova， 俄军攻击了Borshchova、 Sosnivka和Petrivka 阵地。 俄军向哈尔科夫市及其北部、东北部和东南部的定居点发射管炮和火箭炮。 29日俄军用 S-300 导弹袭击了哈尔科夫市， 并瞄准了哈尔科夫市西北 60 公里的哈尔科夫州Bohodukhiv 的粮食生产基础设施。 30日俄军继续炮击哈尔科夫市西北、 东北和东南部的定居点， 并在哈尔科夫市的两个地区发射了五枚 S-300 导弹。

2022年08月02日发布 投资要点 本周家电板块跑赢大盘 3.18pct， 汉宇集团、 禾盛新材、 日出东方涨幅靠前： 本周（07.25-07.29） ， SW 家用电器板块上涨 1.57%， 沪深 300 下跌 1.61%， 家用电器板块跑赢大盘 3.18 个百分点。 其中 SW 白色家电板块下跌 0.74%， SW黑色家电下跌 0.31%， 小家电板块上涨 0.71%， 厨卫电器板块上涨 5.19%。 估值来看， 整体法（TTM， 剔除负值） 计算的 SW 家用电器行业 PE 为 17.59 倍，白色家电、 黑色家电、 小家电和厨房电器的 PE 分别为 12.39、 28.49、 26.39、22.11 倍， 均高于沪深 300 的 PE 水平 11.48 倍。 周涨幅前 5 的家电板块公司分别为： 汉宇集团（+52.9%） 、 禾盛新材（+45.91%） 、 日出东方（+35.53%） 、德昌股份（+27.86%） 、 莱克电气（+17.06%） 。 上周线上全品类销额增长约 4%， 干衣机在全渠道表现亮眼： 上周（7 月 18 日-24 日） ， 根据奥维数据， 1） 线下渠道， 家电全品类销售额同比下滑 6.11%，销售量同比下滑 17.51%， 其中， 大家电全面提价， 但销售额同比上升的仅有干衣机和冰箱， 分别+23.55%和+7.49%， 尤以干衣机量价齐升驱动增长， 均价提升 266 元的基础上， 销售量增长 19.81%， 成为本周追踪品类里唯一销量明显上涨的品类； 集成灶品类逆势降价 259 元， 使之成为厨房相关大家电中销售表现下滑最少的品类。 2） 线上渠道， 全品类销售额同比上涨 3.93%， 销售量同比下滑 4.15%； 大家电表现较好， 除彩电销售额下降 11.51%以外， 冰箱、 冰柜、 洗衣机、 干衣机、 空调、 油烟机、 集成灶销售额分别增长 3.1%、 14.6%、 41.8%、68.0%、 6.5%、 4.8%、 7.0%； 小家电则仍然主要以电蒸锅逆势同比增长销售额近 50%， 销售量同比提升约 16%， 其他品类基本不及去年同期。 绿色、 智能属性受到政策利好和产业内生驱动： 7 月 28 日， 商务部等 13 个部门联合发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》 ， 提出“各地要加强组织领导， 细化实施方案， 调动整合资源， 坚决维护全国统一开放大市场， 注重用市场化、 可持续办法扩大消费； 商务部将会同有关部门加强统筹协调， 跟踪落实情况， 促进家电消费持续恢复” ， 并明确指出 9 个方面的举措。 同日， “2022中国家电健康趋势高峰论坛” 在北京召开， 对家电和健康产业的融合升级进行探讨交流， 会上发布了《电器》 杂志社和伊飒尔联合编制的《中国家电健康趋势白皮书（2022 年） 》 ， 并向海尔、 美的、 林内、 博世、 小天鹅、 COLMO 授予“中国家电健康领袖” 大奖。 投资建议： 随着疫情对消费市场的影响平复、 主要原材料价格回落、 及地产需求环比回暖， 关注在政策推动下的家电消费修复， 建议布局有望率先补涨的行业龙头， 及具备长期潜力的细分赛道， 如主打智能、 健康相关品类的标的。 风险提示： 原材料成本价格持续上涨； 海内外运输费用过高； 疫情反复影响超预期； 消费市场复苏不理想； 上游地产景气度过低。

2022年08月02日发布 新势力7月交付成绩出炉，赛力斯增速亮眼。整体来看，新势力车企同比表现依旧强势，其中二线新势力表现亮眼，多家同比增速超100%，赛力斯（原小康）同增超3倍；环比方面，蔚小理7月表现疲弱，环比下滑均在20%以上，二线新势力实现小幅增长。截止目前，7月已公布新能源车交付量如下： 赛力斯（小康）：7月交付13,291台（其中赛力斯品牌7,807台），同增317%，环增7%；1-7月累计交付58,913辆，同增224%； 理想：7月交付10,422台（理想ONE），同增21%，环减20%；1-7月累计交付70,825辆，同增83%； 蔚来：7月交付10,052台，同增26.7%，环减22.4%；1-7月累计交付60,879辆，同增22%； 小鹏：7月交付11,524台（6,397台P7，3,608台P5，1,519台G3i），同增43%，环减25%；1-7月累计交付80,507辆，同增108%； 零跑：7月交付12,044台，同增177%，环增7%；1-7月累计交付64,038辆，同增267%； 哪吒：7月U+V交付14,037台，同增134%，环增7%；1-7月累计交付77,168辆，同增185%； 极氪：7月交付5,022台，环增17%；1-7月累计交付24,032辆。 埃安：7月交付25,033台，同增138%，环增4%；1-6月累计交付125,284辆，同增135%。 国常会定调延续免征新能源车购置税。7月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议明确提出，延续免征新能源汽车购置税政策。但目前有关部门尚未出台正式文件说明政策延续时限和具体方式。自2014年9月首次实施免征新能源汽车购置税政策以来，我国先后两次延长政策时限，延长时间分别为3年和2年。随新能源汽车技术日渐成熟，叠加购置税免征政策持续护航，尽管购车补贴陆续退坡，我国新能源汽车产业长期保持高速增长。根据中国汽车工业协会数据，我国新能源车（BEV、PHEV）销量从2014年7.5万辆增长至2021年的352.1万辆，CAGR约73.4%。根据乘联会数据，2022年6月我国新能源乘用车零售销量达53.2万辆，同比增长130.8%，渗透率同比提升12.8pct至27.4%。此次新能源车购置税免征政策延续，我们认为可将今年年底新能源汽车购置补贴退出的冲击控制在合理范围内，通过错开结束时间平滑政策调整影响，有利于确保新能源产业平稳发展。 多因素强化7月淡季效应，汽车经销商库存预警指数回升。7月31日，中国汽车流通协会发布7月中国汽车经销商库存预警指数，达54.4%，同比上升2.1pct，环比上升4.9pct，重新回升至荣枯线以上。经销商库存预警指数以中国汽车流通行业百强经销商集团为调查对象，覆盖全国大部分省份超1000家4S店，反映国内乘用车终端市场情况。指数越高即经销商库存压力越大，反映终端市场需求越低，经销商经营压力和风险越大。环比来看，6月厂商和经销商多推出促销力度冲击半年目标，提前透支终端需求形成7月传统淡季，今年包括（1）6月起开始施行购置税减免政策；（2）超三成省市及地区购车优惠6月底结束；（3）多地7月高温破气象记录等多因素叠加进一步强化7月淡季效应。同比来看，7月经销商库存预警指数仍处2017年以来较低位，终端风险可控。随各地疫情逐步控制，下半年多场车展有望举办，叠加各地第二波购车补贴和新能源车补贴年末推出，或将对乘用车终端需求形成良好支撑，我们看好全年市场表现。 风险 疫情对汽车影响超预期；新能源汽车渗透率不及预期。

2022年08月02日发布 核心观点 新能源车企销量表现分化，二线新势力同比高增长 据各公司官网，部分新能源车企公告了其7月份的销量数据，总结来看，主要结论如下：1）广汽埃安、哪吒和零跑汽车保持了较高的月销量同比增速，环比也维持正增长；2）蔚来、理想和小鹏交付量同比增速放缓，环比出现下滑；3）二线新势力品牌销量已经接近或超过主流造车新势力的销量水平。 蔚来：7月交付量同比+26.7% 据公司官网，7月蔚来交付新车达10052台，同比+26.7%，环比-22%，其中高端智能电动SUV达7579辆，高端智能电动轿车达2473辆。1-7月累计交付量6.09万辆，同比+22%。7月销量环比增速下滑系压铸件供应不足，导致ET7和ET6生产承压。公司新车型ES7预计于8月底开始交付。 理想：7月交付量同比+21.3% 据公司官网，7月理想汽车交付10422辆理想ONE，同比+21.3%，环比-20%。1-7月累计交付量达7.08万辆，同比+82.8%。自上市以来理想ONE累计交付量达19.5万辆。理想L9自6月21日发布以来确认定购定单数量已经超过3万辆。 小鹏：7月交付量同比+43% 据公司官网，7月小鹏汽车交付量达11524台，同比+43%，环比-24.7%。其中，小鹏P7交付6397台，小鹏P5交付3608台，小鹏G3i交付1519台。2022年1-7月累计交付量达8.05万辆，同比+108%。8月份公司新车型G9拟于9月正式上市。 其他品牌：二线品牌销量同比高增长 据各公司官网，豪华猎装轿跑极氪0017月交付量达5022辆，环比+16.7%，1-7月累计交付量达3万辆。广汽埃安7月销量达2.5万辆，同比+138%，1-7月累计销量达12.5万辆，同比+135%。二线新势力方面，零跑汽车7月交付量达1.2万辆，同比+177%，1-7月累计交付6.4万辆，同比+129%。哪吒汽车7月交付量达1.4万辆，同比+133%，2022年1-7月累计交付量达7.7万辆，同比+185%。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2022年08月02日发布 2022年8月1日上海市住宅小区基价均值为65,535元/㎡，环比涨0.48%，同比跌0.26%。 受各类因素影响，2022年上半年经济形势并不理想，房地产领域也遭遇诸多困境，全国层面集中停贷、烂尾、房企持续违约等市场不稳定现象频现。7月28日召开的中共中央政治局会议将“稳定房地产市场”置于“房住不炒”之前，在坚守“房住不炒”底线的同时，个别城市的支持性政策可能会进一步加码，“保交楼、稳民生”将成为接下来的重要任务之一。 上海本阶段主要针对土地市场做了一定的放宽，通过降低竞拍门槛、上调房地联动价等措施降低企业部分压力，吸引更多企业参与，两轮土拍热度逐渐升温。住宅市场虽然没有全面大幅回暖，但疫情缓解后，部分地段、部分房源供需矛盾凸显，价格提升显著。整体来看，市场信心正在稳步提升，但由于疫情偶有反复，全面恢复仍需时日。 2022年8月1日，全市各环线住宅均价保持小幅上行态势，外环线以外区域本月涨幅相对较高。对次新房需求量的增加使得各环线内此类房源价格出现明显提升，外围区域由于次新房占比较高，整体价格增长相对明显。 2022年8月1日，全市大部分板块住宅均价稳中有升，不过与去年同期相比，同比下跌的板块数量进一步增加、占到五成，跌幅超过4%的基本为外围低均价板块。 本月板块均价环比下跌的数量较上月继续减少、占比不足8%，且没有板块跌幅超过1%；均价环比上涨的板块涨幅集中在0~1%，所占比重稳步提升；仍有部分板块回暖势头较好、涨幅超过1%，依然以近郊刚改需求较为集中的区域为主，但数量较上月略有下降。

2022年08月02日发布 2022年，新冠疫情的突然到来使得上海开启了近两个月的居家办公模式。但作为国家级金融中心的小陆家嘴并未“停摆”，在此期间，仍有近3万人驻守在该区域的办公楼中，维持股票、期货、货币等各大金融市场的正常运行。 1、区块基本情况 小陆家嘴区块位于浦东新区黄浦江畔，与外滩万国建筑博览群隔江相望。区块内拥有2号线、14号线两条地铁线路，其中轨道交通14号线于今年一季度正式通车，有效缓解交通拥堵问题。商业配套方面，国金中心商场、正大广场等综合体业态丰富，品种繁多，能够满足各层次多种类型的购物需求；金茂时尚生活中心、上海环球金融中心商场、上海之品商场以餐饮配套为主，能够满足周边办公楼内商务人士用餐或商务洽谈需求。 小陆家嘴区块是上海高楼建筑最密集的区域，凭借浦东“三件套”不断刷新上海高度。作为全国第一个金融贸易区，小陆家嘴吸引了包括银行、保险、证券等各种类型的内外资金融机构聚集，各大国有银行和商业银行均在区块内拥有自己的总部大楼，超过90%的外资私募机构和全国超过80%的证券公司在陆家嘴设立机构。在相对完善的金融营商环境下，吸引了不同领域的跨国公司地区总部入驻。据统计，目前总部数量已经达到127家，占全市1/6；在世界500强企业中，超过340家企业在小陆家嘴内设有机构，头部企业集中度显著。

2022年08月02日发布 要点 复盘薄膜电池发展历史和FirstSolar的成功经验 薄膜太阳能电池理论转化效率（基本在32%+）较晶硅电池（不足30%）更高，但在竞争过程中，其实际转换效率始终落后。在1980-1988年和2004-2019年这两个时间段内薄膜电池市场份额逐步提升，其核心在于制造成本的优势，同时伴随发电效率和使用寿命的持续提升，使得综合竞争力阶段性占优。 目前薄膜电池最主流的方向是碲化镉，FirstSola占据全球95%的市场份额。总结其成功经验，发现关键因素在于：选择最有前景的技术路径、持续技术进步推动降本增效、友好的生存土壤、坚守现金流底线。 我国薄膜电池实验室理论效率已达国际第一梯队，但产业化应用仍处于起步阶段，选择合适的路径并找到稳定的应用场景，对于促进产业良性循环至关重要。而钙钛矿薄膜电池理论转化效率更高，尤其HJT+钙钛矿叠层电池可进一步提升转换效率和降低生产成本，未来具备较大发展空间。 BIPV有望带动薄膜电池进入发展快车道，并将来的降本空间持续打开： BIPV可利用空间主要集中在屋顶和立面两个方向，屋顶光伏晶硅电池占据绝对优势，但更多采用光伏-建材模块形式，并不是BIPV的最终形态。诚然当前应用于屋顶的上述方式是主流途径和经济性最优解。但从城市空间而言，高层建筑立面面积逻辑上大于屋顶面积，意味着如果国家推动超低能耗建筑等路径，建筑立面发电也将是大势所趋和有效补充，而薄膜电池将是建筑立面发电较好的选择。主要由于：弱光性好；温度系数较小；可满足业主对于建筑物美观和异形的要求，且是典型的BIPV最终形态之一。此外，从建筑消防安全角度来看，薄膜电池更小的热斑效应优势应受到格外重视。 我们认为未来薄膜电池的“主战场”将主要在公共设施和商业建筑领域外立面。经测算，仅在该领域至2030年全国薄膜电池累计装机空间将达到38GW，市场空间超700亿元。 我们以国际当前最先进的FirstSolarSeries6组件为例，测算其在建筑立面商业化应用的投资回收周期约为3.8年，极具吸引力。回收期较短的核心原因，是我们用传统玻璃幕墙建造成本进行了部分抵消，使得增量成本并不高。长期来看，薄膜电池产业链高度集成，原材料成本占比不高，未来仍有很大降本增效空间。在政策催化下，BIPV未来发展前景广阔，但从稀缺性及投资价值角度而言，材料环节或优于建造环节，具体如薄膜电池及相关配套产品等领域。 优先建议关注材料板块：推荐洛阳玻璃—已受托管理控股股东凯盛集团的部分碲化镉、铜铟镓锡薄膜电池资产，未来有望继续深耕薄膜电池领域。建议关注金晶科技—TCO导电膜玻璃作为钙钛矿、碲化镉薄膜电池上游关键辅件，具有较高技术壁垒，公司在该领域技术已处于国内领先，并投产国内首条产线。建议关注旗滨集团、南玻A—积极拓展光伏领域业务，超白浮法未来有望加快向薄膜电池领域应用。 其次考虑建筑施工板块，但弹性和价值量或稍弱：建议关注中国建筑兴业、江河集团—国内幕墙领域领军企业，具备更强的施工能力以满足BIPV的设计和施工要求，正在加大与薄膜电池企业合作力度，未来或受益于产业发展红利。 风险分析：政策推进不及预期；下游接受度不及预期；技术进步不及预期；行业标准出台不及预期。

2022年08月02日发布 为了帮助大家了解当前上海住宅物业市场租金水平，不至于在价格上受骗上当，城市测量师行经过精心准备，于2018年7月开始发布《上海市住宅物业租金》报告，从环线、区域和户型三个方面立体展示上海住宅租赁市场现状价格水平，为政府、企业、消费者提供及时客观的租赁住房数据信息，欢迎持续关注~ 存量住宅平均租金水平 因疫情封控，今年二季度上海存量住宅交易市场受到严重影响，4、5两个月仅有零星网签记录，6月份虽然交易量恢复，但并未出现爆发式激增，市场需求尚未完全释放。 租赁市场同样受到影响，存量住宅挂牌出租等交易活动有所推迟。但价格却稳步上行，根据RVMS系统监测，2022年7月上海住宅物业平均租金7002元/月，较去年同期增加632元/月，增幅较上季度略有放缓。 分环线来看，郊环外整体租金变化不大，其余各环线中，租金由内至外涨幅逐步扩大。中外环和外郊环的3房租金涨幅均超过3%，此次疫情封控、长达两个月的居家办公使得租赁偏好发生一定的变化，面积、物业管理、房龄等方面的优先级提高，近郊具有一定规模、管理较好的小区受欢迎程度提升，短期内租赁市场格局发生细微变化，户型越大租金涨幅越高。

2022年08月02日发布 美国餐饮行业：品类百花齐放，子赛道规模&成长性差异显著 参考子赛道加工繁琐程度、餐桌服务程度高低，彭博将行业划分为Quickservice（快餐）/FastCasual（快休闲）/Coffee&Snacks（咖啡小吃）/Pizza（披萨）/Casual（休闲）/FamilyDining（家庭餐饮）/Upscale（高端）7大子赛道（美国餐馆协会标准：前4个赛道为有限服务餐厅，后3个赛道为全面服务餐厅）。各餐饮赛道均有代表性餐企，如快餐的麦当劳、快休闲赛道的墨式烧烤、咖啡赛道星巴克以及休闲餐饮龙头达登饭店。子赛道商业模式差异明显（直营门店数占比），家庭餐（全直营）>快休闲（~87%）≈休闲餐（~85%）>咖啡小吃（~51%）≈高端餐饮（~51%）>快餐（~6%）>披萨（~2%），快餐/披萨轻资产程度最高，标准化程度主导差异。赛道规模PK（2021年末门店占比）：快餐（55%）>披萨（18%）>咖啡小吃（17%）>休闲餐饮（5%）>家庭餐厅（2.4%）>快休闲餐饮（1.8%）>高端餐饮（0.1%），快餐规模一骑绝尘，披萨/咖啡赛道紧随其后。赛道成长性PK（2016-2021年门店规模CAGR）：咖啡（5.47%）>快休闲餐饮（4.76%）>快餐(4.11%)>披萨（3.96%）>行业整体（3.94%）>休闲餐饮（0.36%）>高端餐饮（0.00%）>家庭餐饮（-1.16%），快休闲、咖啡增长韧性强，快餐增速平稳，其余相对式微。 复苏脉络梳理：赛道的标准化程度、需求属性类型以及需求动态演变主导复苏节奏 U.S.CensusBureau数据显示，疫情爆发美国餐饮行业2020年4月经营触底，但随后进入复苏通道，于2021年3月起恢复并超过疫情前水平，其后经营数据逐月走高。分赛道来看，同店数据维度（以恢复超过2019年速度作为参考基准），子赛道恢复节奏大致排序为快餐（2020Q3）>咖啡小吃（2021Q1）>休闲餐饮（2021Q2）>快休闲/家庭餐饮赛道（2021Q3），赛道需求属性（刚需or社交聚餐、是否外卖适配）与消费需求演变（快休闲餐饮风潮）主导赛道差异化复苏。开店数据方面（疫情间的开关店速率），开店增速方面，快休闲餐饮>披萨>快餐>咖啡小吃>休闲餐饮>高端餐饮>家庭聚餐；关店方面，高端餐饮>家庭聚餐>快餐>休闲餐饮>披萨>休闲快餐>咖啡小吃，其中高端餐饮、家庭聚餐和休闲餐饮赛道关店率高于开店增速。从结果看，咖啡小吃（+0.47pct）、快餐（+0.23pct）、快休闲餐饮(+0.11pct)均借助疫情实现市占率提升；高端餐饮（-0.01pct）、披萨(-0.15pct)则小幅下滑；休闲餐饮（-0.38pct）、家庭聚餐赛道(-0.25pct)降幅明显，标准化程度差异带来开店节奏差异。 行业复盘启示：标准化程度/需求属性差异主导赛道差异复苏，消费需求演变具备创造餐饮新品类能力 1）标准化程度与需求属性系赛道差异复苏的核心内生因素：餐企的商业模式、品牌定价、海外业务布局、外卖适配度等因素均会影响复苏节奏，但本质是由赛道标准化程度以及需求属性（刚需or社交类）所决定的，故快餐、咖啡赛道疫情下经营韧性更强、休闲、家庭餐饮则承压（受影响程度、疫后恢复速度维度）。从投资的赛道选股角度出发，快餐&咖啡赛道成长投资逻辑更为顺畅（有更大的可能孕育大市值公司），但这并不意味着其他赛道没有投资价值（如快休闲赛道）。 2）成熟餐饮市场玩家打法概览：单品类深耕（麦当劳、星巴克）+多品牌矩阵策略（百胜餐饮集团、达登饭店）。单品牌策略一般前提为赛道空间大（深耕的基础）+标准化程度高+口味普适性强，如西式快餐、披萨、咖啡赛道，且上述企业大多经历国内扩张—品牌出海的过程，其中海外扩张对供应链前瞻布局、目标市场消费者教育、品牌文化自信与输出要求较高；多品牌矩阵则对供应链综合布局以及品牌统筹管理（品牌间资源协调）提出更高要求，且需管理层不断发掘具备爆款单品能力的新菜系（单一品牌成长空间有限），出海品牌可能相对偏少。 3）消费者需求演变具有创造餐饮新品类、餐饮牛股的能力。以墨式烧烤为例，公司处快休闲餐饮赛道（赛道性感程度不及快餐、咖啡），但确是美国餐饮行业现象级大牛股，自上市以来累计上涨约45倍。自2006年上市以来，营收/经调利润CAGR15%/18%，截止2022/07/28，公司市值为422亿美元。如今消费者需要在用餐便捷性与健康饮食上寻找均衡点，墨式烧烤则兼具传统快餐和正餐餐厅的优点，比正式餐厅更快捷，又通过倡导健康餐饮理念与竞争对手区分开来。快休闲餐饮实际是由消费需求演变创造出的新餐饮品类，墨式烧烤享受并且抓住到了时代的β。 4）餐饮企业的软实力作用不可忽视。美国餐饮行业成熟度极高，诸多方面均值得同业学习，本篇报告聚焦餐企业的数字化布局、管理架构现代化程度。1）数字化布局：美国餐饮行业数字化转型边际不断提速，2019Q1墨式烧烤数字化点单收入占比仅15.7%，至2022Q1收入比重已提升至50.1%，数字化转型可极大优化用餐效率及成本结构，可喜的是，目前国内头部餐饮企业近年均积极布局。2）现代化组织结构：我们认为这是国内餐饮企业相对欠缺的一环。目前国内餐饮企业多数以家族信托持股为主（股权往往较为集中），且家族成员在管理层多出任要职；而海外餐饮企业股权分散（多为投资基金），核心管理层多为职业经理人模式。从管理架构做决策角度来看，海外餐饮企业组织架构更为科学，而国内餐饮企业则有较大的优化空间。 投资建议：餐饮行业疫情下波折复苏，紧握赛道属性差异与消费者需求演变两条主线 从国内餐饮公司高频经营数据看，疫情形势依旧是影响餐饮行业恢复的核心变量。过往2年半疫情反复扰动（仅2021H1疫情形势相对良好），餐饮行业复苏进程多有波折，且国内餐饮企业多为直营模式，经营现金流压力预计不小，且部分餐饮企业采取了略显激进的逆势扩张措施，短期可能仍需时间内部调整。经营复苏的延缓扰动了投资者对板块远期成长的信心，短期餐饮板块市场情绪仍处底部。但复盘美国餐饮行业复苏节奏，疫情企稳和管制放开后餐饮行业确实实现触底反弹，这其实给与国内餐饮行业复苏极强的参考意义。 以海外为鉴，不同子赛道恢复节奏有别，其中赛道属性差异（快餐、咖啡恢复速度更优）与消费者需求演变（如墨式烧烤主打健康餐饮）为两条复苏主线。综合考虑现存国内餐饮公司质地，首推主打年轻人消费、客户粘性较强的九毛九、海伦司、百胜中国-S，同时关注需求偏正餐类、复苏节奏相比较慢的火锅赛道龙头海底捞、呷哺呷哺。此外近期多家快餐公司递交上市申请，建议关注老乡鸡、乡村基、杨国福、达势股份（达美乐中国区运营商）等快餐赛道公司上市进展，板块扩容孕育投资新机遇。

2022年08月02日发布 核心观点 航运：本周CCFI综合指数报3188.61点，环比跌1.3%，其中美西航线报2529.00点，环比跌0.3%，欧线报4997.28点，环比跌1.75%。虽然当前运价下行趋势明显，但是我们认为强劲的需求或为行业形成托底，消费端来看，历史上美联储加息对耐用品消费的影响均较为有限；库存端来看，全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。当前时点，欧美的港口环节及美国内陆物流仍在拥堵当中，且劳动关系或仍存变数，如出现罢工等情况，集运的供需格局或再次出现较为明显的转向。 航空机场：国务院联防联控机制提出推进全国各地核酸检测结果互认，常态化防疫阶段出行障碍再度减少，利好航班量进一步恢复。近期国内疫情平稳，航班量维持在每天一万班左右，期待各地疫情防控措施进一步优化后内循环复苏拉动航司减亏增盈。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐三大航、春秋、吉祥。机场：当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，如有朝一日国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场长期投资价值，推荐上机、白机，关注深机。 快递：7月快递已经进入传统淡季，而同时成都、深圳、上海等地疫情又有反复，根据交通运输部公布的日度快递件量数据，我们估计7月行业件量增长会面临一定程度的压力；而行业价格环比出现微幅下调也是属于季节性正常波动。快递龙头企业今年利润大幅修复确定性仍然很高，我们继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，且新产品PET铜箔有望替代电池中所用传统铜箔，继续推荐；新增覆盖国联股份，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份、宏华数科、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：七月国内公路、港口、铁路、航空、快递货运量已超2019年同期水平，民航班次恢复至日均10000班。八月份各公司中报将陆续公布，国内防疫政策进一步优化。中报表现及内循环复苏或是主导投资的主线。交运推荐出行板块受益标的国航、春秋、吉祥、白云机场，上海疫情缓和后下半年有望再创佳绩的密尔克卫及受益于复工复产的快递板块标的-圆通、顺丰；中小盘重点推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

2022年08月02日发布 核心观点 消费电子旺季来临，关注折叠屏及苹果新品催化。过去一周上证跌0.51%，电子涨0.54%，受苹果财报超预期及3Q乐观指引影响，消费电子上涨4.21%，受周期下行及大基金反腐事件影响，半导体下跌2.74%。手机在经历年初以来的持续低迷后，6月国内销量数据首度同比转正，相较于数据的周期性改善而言，市场对行业创新趋势、成长空间的关注仍是第一位的，当前时点，一方面建议关注3Q新机催化频发，传统备货旺季业绩确定性较高的折叠屏及苹果产业链；另一方面建议关注继TWS之后，有望延续“电子+”品类扩张逻辑的VRAR、汽车电子产业链。重点推荐东山精密、福蓉科技、精研科技、歌尔股份、博敏电子、雅创电子等。 8月摩托罗拉、三星、小米折叠屏新机将陆续发布，折叠屏产业链持续推荐。 8月折叠屏新机频发，其中摩托罗拉将于8.2发布motorazr2022，三星将于8.10发布GalaxyZFold4及GalaxyZFlip4，小米也有望在8月发布旗下第二款折叠屏手机MixFold2。折叠屏手机一方面拓展了大尺寸显示的应用场景，另一方面成为安卓阵营推动品牌高端化进程的差异化竞争抓手；根据DSCC预测，2022年全球折叠屏手机出货量将同比增长123%至1777万部。在8月折叠新机频繁发布的催化下，折叠屏产业链继续推荐福蓉科技、精研科技、鼎龙股份、长信科技等相关标的。 苹果FY22Q3财报超出市场预期，预计FY22Q4营收将加速增长。苹果FY22Q3 营收829.6亿美元(YoY1.9%)，此前市场预期827.6亿美元；每股收益1.20美元，此前市场预期1.16美元；苹果CEO库克预计FY22Q4营收将加速增长。FY22Q3苹果iPhone/Mac/iPad/可穿戴&家居&配件收入为406.7/73.8/72.2/80.8亿美元，同比增速为2.8%/-10.4%/-2.0%/-7.9%。考虑到当前复杂的疫情形势及国际政治环境，自身用户群体消费力下行风险较小、同时受益于华为高端机用户转换周期的苹果产业链配置价值突出，推荐：歌尔股份、东山精密、立讯精密、闻泰科技、鹏鼎控股等。 Gartner看好汽车半导体需求，多家半导体大厂业绩超预期。Gartner预计22/23年全球半导体收入增速分别为+7.4%（上季预测值13.6%）和-2.5%，预计单车半导体含量将从22年的712美元增加到25年的931美元，从而带动汽车半导体实现两位数的增长。另外，多家聚焦汽车和工业的半导体大厂业绩超预期，其中TI2Q22收入52亿美元(指引42-48亿美元)，ST2Q22收入38.4亿美元(指引37.5亿美元)，并将全年收入预期从148-153亿美元上调至159-162亿美元。我们认为，虽然半导体行业景气度走弱，但汽车、工业等需求仍然强劲，产业链继续推荐雅创电子、闻泰科技、时代电气、圣邦股份等。 晶圆代工产能利用率顶点虽过，长期需求增长仍支撑全球扩产。7月27日全球第二大纯晶圆代工厂联电表示，目前半导体产业进入“库存调整周期”，整体景气趋缓致使其2Q产能利用率从先前超100%“过载”状态降至100%“满载”，并预测4Q出货量、均价持平，全球晶圆代工景气顶点已过。另一方面，行业看好车用、工业、服务器、AIoT领域半导体长期需求增长，各大晶圆厂仍积极布局：本周，台积电亚利桑那新厂上梁，预计2024年如期量产；联发科联手英特尔晶圆代工，看重智能家居和网通芯片乐观前景；国内中芯、积塔等顺利推进产能建设，继续推荐上游设备及材料：北方华创、中微公司、万业企业、鼎龙股份等。 全球汽车电动化加速，汽车半导体市场持续扩容。1H22韩国新能源汽车出口72.8亿美元(YoY+42.3%),创历史同期新高；Stellantis集团实现纯电汽车销量13.6万台(YoY+50%)。此外，三菱汽车投资在印尼生产新能源汽车，预计年内产能达7.2万辆，24年达9.8万辆。现代汽车印尼车厂竣工，预计年内产能达15万辆。福特计划投入500亿美元扩产，预计年内产能提至60万辆、26年达200万辆。随汽车电动与智能化加速，预计2040年汽车半导体市场有望达到2500亿美元。在此背景下，推荐关注汽车电动化环节的功率半导体代工龙头华虹半导体，IGBT设计龙头斯达半导以及有较大规模自有产能释放的IDM龙头士兰微、闻泰科技等。 重点投资组合 消费电子：歌尔股份、博敏电子、东山精密、闻泰科技、福蓉科技、精研科技、立讯精密、康冠科技、易德龙、传音控股、视源股份、蓝特光学、鹏鼎控股、京东方A、光弘科技、海康威视、长信科技 半导体：圣邦股份、雅创电子、晶晨股份、峰岹科技、华虹半导体、士兰微、时代电气、中芯国际、力芯微、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、赛微电子 设备及材料：北方华创、万业企业、鼎龙股份、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业、中晶科技被动件：江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧

2022年08月02日发布 智慧矿山板块高景气度带动新老龙头交相辉映。自今年伊始，我们持续梳理了板块相关标的，以梅安森、龙软科技与工大高科三家具备高度稀缺性的行业龙头为主，而近日上市的北路智控，为智慧矿山再添一员“大将”。根据北路智控的招股说明书，公司高毛利率业务收入占比逐年上升，智慧矿山高景气推动销量稳步增长。公司产品以软硬件并行为主，公司2019-2021年综合毛利率分别为59.52%、56.32%和52.17%。毛利率处于行业前列主要受益于智能矿山通信系统与智能矿山装备配套营收占比逐年提升，相关业务以软件形态为主，同时板块的高景气映射至产品的销售持续增长。第一大客户郑煤机的收入占比逐年下降，公司收入模式趋于合理。郑煤机作为公司营收贡献最大的客户，在保持整体营收持续高增的同时，实现相关收入占比逐年下滑。2021年，公司向郑煤机的销售金额占比，相比去年的22.55%下降至16.07%。优质的产品布局和持续的业绩高增为公司展示出板块“新人王”的潜力，与行业老牌领军厂商共现交相辉映的格局。 优质公司的不断涌现来源于行业的高景气和“大浪淘沙”下的自身稀缺性。我们认为，行业的核心逻辑在于：以安全为核心的政策持续落地、巨头入场带来底层的统一性、叠加背靠煤炭行业的持续高收益。而各公司的脱颖而出受益于热点板块从“蜂拥而上”到“大浪淘沙”的过程。介于下游客户的主体为煤炭企业，相关行业在数十年的发展周期中，对行业痛点及需求早已全面体现。目前煤炭行业的三大痛点：1）高危生产环境下带来的巨大安全隐患；2）一线操作职员后继不足带来产能释放效率低；3）长期的信息化建设却缺少标准的统一，从而导致“万国牌”的产品格局。而煤矿信息化在以往的发展中呈现低门槛，上百家公司均有所涉及部分架构的建设，从而在本次热度中造成了19-21年海量公司的蜂拥而上，不仅华为、阿里、浪潮、深信服等龙头纷纷入局，三年间超过八十家公司（采招网中相关标的公司数目经统计80+）接踵而至，从各维度涉及智慧矿山相关项目，相关的上市公司仅寥寥几家。 浪潮褪去，订单集中度进一步提升。风口过去行业并非百花齐放，受制于技术等制约因素，智能化矿山建设效果不及预期，政策指引层面，将71座试点智能化矿山验收工作延至2023年，强调对煤矿生产效率和安全水平的提升，并客观评价了智能化煤矿行业目前所处阶段；竞争格局上，优胜劣汰叠加马太效应，从19至21年订单逐渐集中在部分真正掌握技术并保持成长的公司，相关招投标往往是总包再分包形式或者直接分开招标。以梅安森的年报披露为例，公司2021年订单约5亿元，首次突破自身阈值上限，历经大浪淘沙，行业整体发展趋于理性，并不断向头部厂商聚集。 投资建议：智慧矿山以安全为核心的政策持续落地、巨头入场带来底层的统一性、叠加背靠煤炭行业的持续高收益，构建行业强逻辑。从当前节点去理解，政策不断加强的力度和下游煤企的高盈利态势已然逐步成为共识；而我们判断，巨头入场的确定性也在不断增强。以华为煤矿军团为例，板块内具备自身壁垒的公司纷纷加入华为生态伙伴。“巨头顶天，生态落地”的格局已初现峥嵘，行业整体具备“大白马、小市值”下的高价值弹性，持续推荐梅安森、龙软科技、工大高科、精准信息等；建议关注：北路智控、科达自控。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；华为等巨头生态建立不及预期。