2022年08月02日发布 旺季动力煤市场平稳运行，供需紧平衡之下价格将逐步企稳。需求方面，近期多地发布高温预警，电厂负荷陆续创出新高，迎峰度夏电力保障政策下，全国电力供需相对平稳，市场煤积极性仍较低；供给方面，当前我国正处于防汛关键期，降雨影响煤矿产销，近日发生多起煤矿安全事故，多地开展安全生产专题，国务院安委会加强煤矿作业监督，短期内对煤矿生产造成影响，下半年二十大前，煤矿安全和环保等专项检查预计将持续对产量释放形成一定压力，产量预计难有明显增长，保供产能短期高点已现，未来持续释放的能力有待观察，旺季库存目前高位开始出现一定回落；进口方面，能源价格高涨下全球多国出现煤炭消费采购高峰，供需紧张格局推高海外价格，进口煤价格倒挂持续；沿海煤炭市场采购情绪较低，预计进口倒挂仍将长期持续。同时国际煤炭市场出现多重缺口，海外价格维持高位运行，国内进口压力持续。总体看旺季煤炭运行整体平稳，供需偏紧的格局之下，动力价格继续高位运行。 炼焦煤处在价格低位，“稳增长”有望拉动需求大幅回暖。焦煤方面，近期市场需求仍然较少，钢材价格下滑，炼焦煤价格持续走低，国内供给短期内无明显增量，进口方面蒙煤和俄煤进口量有限，整体供需结构偏紧。目前焦煤整体下跌主要受下游需求不及预期以及过度悲观的情绪影响，后市国内稳增长政策发力拉动地产基建投资，焦煤行业反弹韧性将得到有效释放，二十大之前安环对于产能端的压制将依旧存在，在行业供需偏紧的背景之下，需求的快速回升将驱动价格的快速大幅反弹，双焦已经走过了今年了的至暗时刻。上周受美联储加息落地影响，市场情绪好转，双焦期货价格有较大幅度反弹。 全球煤炭需求重拾升势，多国出台保内需相关政策。国际能源署发布的《7月煤炭市场报告》称，2022年全球煤炭消费将略有上升，去年全球煤炭消费量反弹了约6%，IEA预计今年这一数字还将增长0.7%，达到80亿吨，与2013年创下的年度记录相当。印度煤炭部7月27日消息，为满足国内炼焦煤需求，印度政府已启动“炼焦煤任务”，目标是到2030财年焦煤煤产量达到1.4亿吨。印度媒体报道称，印度钢铁管理公司订购了8万吨俄罗斯焦精煤，这批货物预计将未来几周内抵达印度东部某港口。哈萨克斯坦为防止用于公共和家庭需求的煤炭价格上涨，制定相关计划，预计今年的煤炭消费量约为960万吨，其中260万吨将用于公用事业部门，700万吨将出售给民众。此外，澳大利亚提高煤炭关税限制出口，我国实施零关税鼓励煤炭进口，欧盟煤炭进口缺口亟待补足，全球煤炭供需格局加紧。 投资建议：建议关注陕西煤业、兖矿能源、平煤股份、山西焦煤。 风险提示：稳增长政策效果有限，煤炭需求大幅不及预期。

2022年08月02日发布 深蓝SL03&比亚迪海豹正式上市，关注20万级轿车市场格局 1、长安深蓝SL03低于预售价发售，纯电+增程差异化定位清晰。7月25日深蓝SL03正式上市，预定开始后半小时预定量过万，计划于8月开始交付。1）SL03定价低于预售价格。SL03增程版定价16.89万元（综合续航1200km，纯电200km），纯电版售价18.39/21.59万元（续航515km/705km），氢电版售价69.99万元（续航730km）。增程版及纯电版正式定价较17.98-23.18万预售价区间明显下降；2）纯电版剑指海豹&Model3，增程版面向性价比市场。纯电版本方面，SL03直接对标海豹（相较现款海豹标配ARHUD及提供高阶自动驾驶选装），与Model3形成价格错位竞争。增程版本方面，相较纯电版本减少了AR-HUD及索尼14扬声器音响标配，并且未提供高阶自动驾驶选配，较低的定价有望助力开拓性价比市场。 2、比亚迪海豹订单突破6万台，e3.0平台再下一城。7月29日比亚迪海豹正式上市，定价20.98-28.68万元，定价区间较预售价下调3000元，近两月预售期间比亚迪海豹订单已超过6万台，将于8月开启交付。1）技术突出。海豹采用e平台3.0技术，首次搭载CTB电池车身一体化技术（优化底盘布置，提升车身结构强度、改善车身转向刚度）、iTAC智能扭矩分配技术（四驱版搭载，精准控制四轮扭矩），此外八合一电驱、全新SIC电控模块等保持业内领先；2）对标Model3入门车型。海豹入门车型（后驱+550km续航）定价20.98万，高端车型（四驱+700km续航）定价28.68万将形成对特斯拉入门车型（后驱+556km续航，定价27.99万）的错位竞争，海豹高配版在尺寸、性能方面均占优势。根据公司规划，年内e3.0平台还有望上市A00级轿车“海鸥”和B级SUV“海狮”，我们看好比亚迪在电动车领域技术及品牌优势持续兑现。 车市：7月周度销量同比加速改善，新能源车维持同比高增。1、总量看：7月周度数据同比加速改善，传统淡季导致环比小幅承压。据乘联会数据，7月第3周（7.18-7.24）乘用车批售同/环比分别+47%/-10%，零售同/环比分别+25%/-9%。7月环比小幅承压，主因为7月为传统淡季且6月有部分受疫情压制供需集中释放；2、结构看：7月第3周新能源同比高增，比亚迪、长安、广汽等周度同比表现优秀。基于周度上险数据，1）新能源车保持同比高增。新能源车7月第3周（7.11-7.17）上险同/环比分别+119%/+11%，新能源渗透率达+25%，同比+12pct；传统燃油车7月第3周同/环比为-2%/+12%；2）分车企看，7月第三周比亚迪同比依然强势，长安、广汽同比增长超10%，吉利、长城同比有所下滑。 投资建议：整车方面推荐产品周期上行的长安汽车、长城汽车、上汽集团、比亚迪，关注广汽集团、江淮汽车、江铃汽车。汽车电子相关零部件供应商充分受益智能化进程加速，推荐拓普集团（智能底盘tier0.5供应商）、伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

2022年08月02日发布 一周通信板块指数回调，军工通信/北斗导航子板块表现相对较好。 本周上证指数跌幅为0.51%；深证成指跌幅为1.03%；创业板指数跌幅为2.44%；一级行业指数中，通信板块跌幅为1.23%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为69.70%、4.55%和25.75%。其中，个股涨幅方面，意华股份（+28.98%）、深南股份（+20.90%）、精伦电子（+16.56%）涨幅分列前三。根据我们对于通信行业公司划分子板块数据，一周军工通信/北斗导航子板块、物联网及5G应用子板块相关标的表现较好，板块涨幅分别为4.18%、2.01%。双碳背景下，通信+能源融合发展，行业共振迎来广阔天地，产业不断拓展前沿应用助力能源业务高速发展，维持对通信行业的“推荐”评级。 十四五规划千兆宽带推进超预期，通信业务结构方向性调整。 近日，工信部发布了《2022年上半年通信业经济运行情况》。三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.63亿户，比上年末净增2705万户。其中1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6111万户，比上年末净增2656万户，占总用户数的10.9%。千兆光网用户今年保持高速增长，上半年同比增速高达329%。同时云计算、IDC、大数据、物联网等新兴业务2022年上半年收入1624亿元，占总收入的19.9%，新兴业务逼近两成。新兴业务收入占比，从2020年的12.8%，上升到2021年的15.2%、今年上半年的19.9%，直逼总收入两成。同时新兴业务收入增长对当期整体通信收入的增长贡献率，近两年持续走高，从2021年上半年的39.9%，一路跃升到2021年全年的44.6%、今年上半年的69.3%。显然，支撑通信收入增长的动力引擎，已经发生了迁移。新兴业务增长贡献，正从“副发动机”变化为增长主力。发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择，因此构建数字化世界是已知的ICT产业发展的最大动力、最大愿景。总体而言，行业发展动能不断增强，随着下半年预期的不断修复，关注基本面改善将是投资重点方向。 投资建议：集中度提升，优选子行业景气度边际改善的优质标的。 通信的子行业景气度边际改善有利于估值的企稳回升，中长期来看业绩高增的确定性更强。建议关注标的：交换机相关标的星网锐捷（002396），光纤光缆标的长飞光纤（601869）。应用板块的视频会议标的亿联网络（300628），卫星导航应用标的华测导航（300627），通信模组标的移远通信（603236），美格智能（002881）。通信+新业务拓展突破的中天科技（600522），亨通光电（600487），润建股份（002929）。 风险提示：原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G商用推进不及预期。

2022年08月02日发布 1.河北联通携手华为打造居民区高质量5GMassiveMIMO网络覆盖 根据C114通信网8月1日报道，河北联通联合华为在张家口部署了5GMassiveMIMO宏站，成功实现居民区深度覆盖5G优质网络。该试点是河北联通首个居民区宏站深度覆盖试点，传统的居民区覆盖方式的干扰较大、室内浅层覆盖不充分以及用户体验较差等问题，采用5GMassiveMIMO站点后，室内5G覆盖体验显着提升，平均下行速率达到400Mbps，平均上行速率为71Mbps，且5G分流比达54.4%，为居民楼内用户带来了极致的网络体验。 2.北京联通携手华为打造5G沃域通，重新定义O2O新商业 根据CCTIME飞象网8月1日报道，北京联通联合华为共同设计的5G沃域通创新解决方案，顺利在中国联通MEC边缘云实验室（北京）完成试验，意味着商旅场景5G专网本网国内漫游方案获得了历史性进展，拓宽了ToB市场的5G专网空间以及线上到线下（O2O）的商业模式。通过该，用户进入商旅区域便能免费接入商旅5G专网，使用本地商旅场景的高速5G网络和专属应用，商旅企业也能为用户提供更精准的专属化服务。 3.美国启动新一轮5G频谱拍卖，推动下一代5G无线服务 美国联邦通信委员会（FCC）7月29日表示，已经启动新一轮5G频谱公开招标活动。FCC计划在美国大部分农村地区拍卖8000个左右2.5GHz频段的县级许可证，旨在推动新一代5G无线服务。FCC称，美国5G覆盖城乡差距较大，此次拍卖，将提升美国农村地区的5G覆盖率，缩小5G覆盖差距，满足用户不断增长的无线连接需求。

2022年08月02日发布 光伏重点事件：1）双良节能：签订三年期价值90.92亿元硅片长协；2）捷佳伟创：获得钙钛矿电池量产镀膜设备订单；3）太一光伏：5GWTOPCon+5GWHJT，徐州空港电池生产项目签约；4）纤纳光电：全球首款钙钛矿商用组件α成功交付；5）国家能源局：清洁能源消费已占能源消费增量的60%以上；6）鑫磊鑫半导体：1GW钙钛矿光伏组件生产基地全球最大项目开工。 双周增量更新： 通威降银进展显着，关注通威降银设备提供商。根据通威最新数据显示，2022年银耗PERC（7.1-8.9mg/W），TOPCON（13.8-16.4mg/W），HJT（19.6-24.5mg/W）（均为M10），按照M10尺寸对应的7.5W/片换算，则通威数据对应的182尺寸的PERC银浆总耗量为53.3-66.8mg/片，同比减少29.7-43.2mg/片；182尺寸的TOPCON银浆总耗量为103.5-123.0mg/片，同比减少22.1-41.6mg/片；182尺寸的HJT银浆总耗量为147.0-183.8mg/片，同比减少6.2-43.0mg/片。通威降银的快速突破或将为其降银设备提供商带来更多的广告效应及客户订单，建议关注通威电镀铜设备提供商芯碁微装、太阳井等。 N型时代加速来临，重点关注高弹性的设备提供商。本质上来讲，P型向N型技术路线切换是必然的选择，但成本、良率以及扩产进展此前一直制约N型路线的发展。但今年6月隆基的效率以及晶科7月的扩产均可以看出，N型时代已然加速来临。迈为股份预测HJT2022年HJT整体市场扩产计划会在20-30GW，聚合新材预测2022年TOPCON整体市场扩产计划会在70GW左右，由此测算N型电池片环节今年的设备空间将达200亿元以上。建议关注电池片设备提供商迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、金辰股份等。 CPIA调高2022年装机预期，利好全产业链环节。2022年7月，CPIA调高全球光伏新增装机量（由此前的195GW（保守）-240GW（乐观），上调10GW至205GW（保守）-250GW（乐观））；上调中国光伏新增装机量（由此前的75GW（保守）-90GW（乐观），上调10GW至85GW（保守）-100GW（乐观））。装机预期的上调反映需求的旺盛，将带来全产业链的机会，硅片环节建议关注晶盛机电、高测股份；电池片环节建议关注迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光；组件环节建议关注奥特维；热场环节建议关注天宜上佳、金博股份。 行业评级及投资策略当下光伏行业下游需求好转且降银及N型产业化进展快速，建议关注设备景气度提升带来的行业性机会，维持“推荐”评级。 重点关注个股迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、高测股份、晶盛机电、天宜上佳、金博股份（电新组覆盖）。 风险提示光伏行业景气下行，市场竞争加剧，技术迭代不及预期，重点关注公司业绩不及预期，宏观经济下行，疫情反复风险。

2022年08月02日发布 核心观点 周关注点：英美烟草发布2022H1财报，新型烟草收入同增45.4%。上半年公司实现收入128.69亿英镑，同比增长5.7%，实现经调整经营利润51.47亿英镑，同比增长4.9%。H1新型烟草业务收入12.83亿英镑，同比增长45.4%。截至2022H1，公司新型烟草用户数量达2040万，同比增长26.7%，渗透率进一步提升。公司雾化电子烟、加热不燃烧和口含烟三大品类共同驱动新型烟草业务实现高增。 雾化电子烟：Vuse份额进一步提升，一次性产品加速布局。2022H1雾化电子烟销量为2.92亿支，同比增长18.6%；实现收入5.9亿英镑，同比增长48.2%。Vuse在TOP5市场（美、英、法、德、加拿大）市占率达34.7%，较FY2021提升1.2pct；得益于Vuse Alto的强势表现，Vuse在美市占率达36.3%，较FY2021提升3.8pct，在34个州保持领先。一次性产品方面，公司于5月份在英国推出一次性产品VuseGo，预计将在H2开展密集的推广业务。 加热不燃烧：欧洲量额高增，Hyper X2新品发布。2022H1加热烟草产品销量为110亿支，同比增长30.4%；实现收入5.17亿英镑，同比增长44.2%。分地区来看，欧洲地区加热不燃烧产品收入增长88%，销量增长42.6%；亚太-中东地区收入、销量分别增长15.6%、17.3%。公司加热不燃烧产品在TOP9市场市占率达19.6%，较FY2021提升1.6pct。截至目前，Glo品牌已进入26个市场，公司计划于H2进驻更多市场并于年底在欧洲部分地区发布新产品HyperX2。 新型口含烟（Modern oral）：欧洲市场优势明显。2022H1口含烟销量同比增长10.1%至17.7亿袋，收入同比提升37%至1.73亿英镑。分地区来看，欧洲地区收入、销量分别增长36.1%、26.3%，在欧洲销量份额达69.2%，领先优势明显；在美销量份额为6.7%（-0.5pct），主要系公司削减品牌推广所致。 板块周度回顾：本周新型烟草板块跌幅1.67%，分别跑输沪深300指数、中证500指数0.07pct、1.75pct。个股方面，本周顺灏股份、金城医药、盈趣科技分别上涨3.28%、3.03%、0.75%；雾芯科技、华宝国际、思摩尔国际分别下跌14.29%、14.20%、10.78%。 投资建议：英美烟草H1新型烟草业务收入延续高增，展现出海外新型烟草赛道的高景气度。海外减害产品渗透率持续提升，终端消费群体不断扩大，国内头部代工企业思摩尔国际深度绑定英美烟草等烟草巨头，持续深化与下游品牌的合作关系，有望充分享受海外新型烟草行业快速发展的红利，建议关注。 风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。

2022年08月02日发布 我国户外行业有望进入新一轮上升期，迎来“新黄金十年”，疫情成户外运动热情短期催化剂。全球范围来看我国户外运动行业发展相较落后，根据户外用品市场报告，2000-2012年，我国户外进入快速发展期，核心户外市场复合年均增长率达56.8%，2012年核心户外市场规模达132.4亿元，2013-2019年，我国户外行业户外行业进入稳定发展时期，2020年至今，疫情下户外行业结束调整期，疫情催化下露营、滑雪、飞盘等户外运动成为运动新趋势，小众运动逐渐进入大众视野，成为社交新方式，户外行业出现新增长点。根据美日发展经验与我国户外历史发展周期，此轮“户外热”景气周期有望迎来新的黄金十年。 疫情困境激发露营热潮，旅游平替+社交分享推动露营热持续。随着露营市场规模的不断扩张，露营类型也逐渐变得多元化，从传统露营发展到当今流行的精致露营、便捷式露营等。疫情下精致露营就成为了旅游的“平替”，既满足了人们离开城市的需要，更加符合疫情下的生活习惯，也满足了人们的社交分享需求，吸引了大量90后女性、一线城市消费群体参与，经测算，体验一场精致露营大约需要花费1000-2000元。艾媒咨询显示，2021年露营核心市场规模达747.7亿元，带动市场规模达3812.3亿元，根据企查查数据，2020年，露营相关企业数量同比增长227.5%，实现近十年来最大增速，牧高笛、浙江自然等户外品牌也受益于这场露营风潮，营收增速亮眼。 继第一次“露营热”后日本户外露营开始潮逐渐回温，SnowPeak在“精致露营”背景下收入显著增长。二战以后日本人均GDP快速增长，日本各类户外运动逐一兴起，从球类、滑雪发展到极限运动，以及20世纪下半叶兴起的第一轮“露营热”，户外运动形式多元化，各类产品品牌应运而生，据第一财经报道，日本2021年露营渗透率超10%；作为日本户外运动高端品牌，据SnowPeak官网显示，其毛利率近两年维持在55%左右，2021年受第二轮露营热潮的影响，销售收入明显增加，净利润同比增长125%，其主要收入来源为日本，2020年在英国营业收入同比增长684%，该公司以批发渠道为主，户外业务占比最大。 美国的户外总体发展历程：经济发展、政策推动、基建完善是户外兴盛的三大驱动因素。大致分为三个时期，1960年以前户外活动被二战后的经济、交通、休假制度的改善所推动，1960-1970政府政策、资金扶持促进户外行业内发展，户外活动需求迅速增长，形式多样化，1970以后，进入活动渗透率扩大、频次扩大的深化增长时期。总体而言，美国的户外运动依托长期以来建立的国家公园体系、国家步道系统、州际公路体系等基础设施，和高人均GDP的经济基础，长期体现出人群渗透率高、活动频次高、市场规模大的特点。 美国露营运动的发展趋势与户外大行业的历史发展同步，亦是借助二战后的经济发展与社会改善，配合政府政策驱动与基础设施投资助推。根据美国农业部林业局和美国户外行业协会，个人露营参与率自1960年的10%上升至1995年的高峰值29%，并在2007年至今长期稳定在15%左右。虽然近十五年美国露营消费者在规模上大体稳定，但仍有显著的个人消费均价的提升，根据Statista，2008-2020美国露营群体人均露营装备消费CAGR:4.29%，推动了美国露营装备市场的总量增长。同时，新冠疫情也催化了大批新增露营消费群体。 中国户外市场具备三大长期发展驱动条件：中国目前人均GDP已经达到一万美元以上；国家政策关注对运动行业的总体推动（如：《体育产业发展十三五规划》），尤其是小众运动发展的利好性政策（如：《山地户外运动产业发展规划》）；户外运动基建的扩张与完善趋势，包括城市绿地面积、户外公园数量、露营营地及滑雪场的增多。从美日的历史经验来看，中国市场目前已经具备成熟的户外运动大众化扩张的成熟条件。参考美日户外市场渗透率情况，中国未来的户外赛道将呈现总量上升，细分板块逐渐分散化，偏好强社交、弱对抗、低门槛、女性友好运动的特点，并逐步替代电影院、健身房等传统社交场所。其中，中国的露营行业渗透率仍有约10%的进一步渗透空间。保守估计在13%的露营参与率下，中国露营行业的市场空间预计将超过500亿，其中，睡袋、帐篷、充气床垫市场细分规模预计将成为前三。 未来户外露营热潮将进一步辐射至飞盘、钓鱼、骑行、腰旗橄榄球等小众运动，各细分赛道渗透率有望提升至10%左右，成为户外用品、运动鞋服市场的新增长点，相关产业链将受益。该类小众运动具有强社交、低门槛、低成本的属性，据淘宝数据显示，一场飞盘运动需要花费230-850元左右，经小红书等社媒传播后热度爆发。国家体育总局于2022年7月7日印发了关于举办2022-2023中国飞盘联赛的通知，拟于2022年下半年开赛，飞盘产业或将步入赛事+培训服务+装备的成熟模式，成为了年轻人较健身房更低成本的运动替代方案，根据艾媒咨询，目前飞盘的核心产业规模预计为7600万，预计2022年飞盘核心产业规模将持续高速增长，并带动瑜伽服、运动鞋等体育用品市场的增长。腰旗橄榄球亦是新一波行业热潮，运动的兼容性更强，对新手和女性更好，具有更高的进阶空间，运动的用户粘性较高。 钓鱼相较其他小众运动已具备成熟完备的产业链，相关综合性企业数量多且涉及业务全面。国内的钓鱼品牌众多，钓鱼产业长期保持一定热度：根据企查查数据，近十年来我国渔具相关企业注册量持续增长，增速保持在15%以上，其中96%的渔具相关企业注册资本在500万以内，为中小型企业。华经情报网显示钓鱼消费人群逐渐年轻化，体验方式和钓具种类多元化，虽然中年人仍是钓鱼的主要消费人群，但年轻人占比逐渐增高，24岁以下人群占23%，钓鱼爱好者人群呈年轻化趋势。 自行车消费升级背景下，国内第二轮“骑行热”兴起，自行车变速器供给端不足。2022年3、4月份国内各电商平台骑行类产品销售爆火，产品均价明显上升，Wind数据显示，2022年一季度骑行类装备销量同比增长10%，国内知名自行车品牌包括捷安特、美利达、喜德盛等；目前国内自行车变速器供给不足，主要依靠进口产品，据《中国企业家》报道，日企禧玛诺占据大部分市场份额（70%～80%）；禧玛诺官网显示，禧玛诺2021年自行车部件销量同比增长49%，近五年最高，工艺精湛、专利权、实用场景广泛是其销量领先的主要原因；疫情下中国成为Brompton品牌全球第二大市场，折叠式、手工精造、定制化使得该品牌深受消费者喜爱。 投资建议：建议重视大户外行业的蓬勃发展，关注小众运动在中国的渗透率提高，相关标的：推荐露露乐蒙(LULU.O)、耐克(NKE.N)、李宁(2331.HK)、特步国际(1368.HK)，建议关注安踏体育(2020.HK)、牧高笛(603908.SH)、浙江自然(605080.SH)、SnowPeak(7816.T-JP)、共创草坪(605099.SH)、禧玛诺(7309.T-JP)、春风动力(603129.SH)等。在人均GDP水平提升、政策支持与基建完善的背景下，看好户外行业小众运动未来市场发展空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济下行消费需求不及预期风险；疫情反复线下门店、户外露营相关地点歇业风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；消费者喜好难以预测，产品不及预期风险；户外及露营消费者偏好及行业景气度难以预测风险；海外市场与品牌与国内市场与品牌不具有完全可比性等其他风险；报告中的测算结果可能与实际存在一定的偏差，仅供参考。

2022年08月02日发布 当前时点为什么关注磷酸锰铁锂？ 锰铁锂是磷酸锰锂与磷酸铁锂结合的产物，充分结合二者优势。锰铁锂高电压平台带来较高能量密度，循环、安全性能比肩铁锂、低温性能优于铁锂。但存在电导率低+双电压平台+锰溶出，导致工业化生产难度大，材料性能和成本难以兼顾。 补贴退坡+技术突破，2020年磷酸铁锂开始回潮，目前景气度仍在高位，但铁锂能量密度已接近上限，锰铁锂可以补足铁锂短板，带来市场需求。锰铁锂并非近期新型材料，早在2014年左右即得到市场关注（当时LFP是主流），但后续因国家补贴侧重能量密度，市场对LFP态度转冷，因此LMFP研发逐渐被搁置。2020年开始磷酸铁锂回潮，锰铁锂重回大众视野。得益于重视度提升，锰铁锂技术瓶颈，正在逐步被解决。 从工艺角度看锰铁锂成本？高性能锰铁锂材料制备依赖于3个环节：1）研究——对铁锰比例的判断；2）合成——对合成路线的选择；3）改性——对改性方式的选择。 铁锰比例：最优比例尚无定论，目前多为64、73，高锰是发展方向。目前各家产品中，当升锰含量较高，达65%；容百在60%。 合成路线：锰铁锂与铁锂同属于磷酸盐体系，制备工艺类似，固相法简单适合工业化生产，液相法更复杂但产品性能更好。各家布局思路是沿用原优势路线，德方和宁德时代采用水热法/溶胶凝胶法；力泰锂能、当升科技采用共沉淀法；斯科兰德、湖北万润采用固相法，斯科兰德下一代将转向固液一体化。 改性方法：合成锰铁锂过程中，可伴随改性手段进一步提升电化学性能（类似LFP也需要一系列改性手段），主要改性方式有纳米化、碳包覆、金属离子掺杂、与三元材料复用，且可同时使用以上多种方法。目前各家主要采用纳米化和碳包覆，金属离子掺杂使用较少。 成本测算：单吨总成本看，德方可研口径LMFP在4.7万元/吨，2021年LFP在3.8万元/吨，二者锂价相当，总成本LMFP较LFP高20%-30%，主要由于bom端可能使用较贵的改性方式+补锂剂等，制造端非折旧成本中燃料动力可能较高。理想状况下通过工艺优化+规模优势，成本将较LFP高5-10%，能量密度较LFP高15-20%，因此在单Wh成本上较LFP具备优势。 磷酸锰铁锂的产业化路径及量产进展？ 市场开拓：先两轮再四轮。目前两轮车已实现锰铁锂量产，主要受益于锰铁锂循环性能好于锰酸锂，星恒+天能两大龙头对锰铁锂的大力推广。车用各家产品还在送样验证阶段，与三元产品复配打开车用市场，纯用产业化可能还需要2-3年。 各家进展：目前主流电池厂仍在进行测试中，宁德时代进展较快，预计2022H2小批量产，其次亿纬锂能、欣旺达在测试中。正极材料厂中，德方纳米产能规划最大达44万吨，下半年11万吨锰铁锂投产；力泰锂能已实现对两轮车出货；容百科技（控股公司已实现对两轮车出货）、当升科技推出新产品。 市场空间：目前磷酸锰铁锂主要应用在两轮车领域，四轮车领域2022H2将有小批量出货，2023年是锰铁锂放量元年，预计达13万吨。预计2025年全球LMFP材料需求为41万吨，2023-2025年复合增速达75%，按照单吨6万元测算，2025年大约200亿+的市场空间。 投资建议 行业评级：锰铁锂产业化进入加速期，电动两轮车+车用应用空间广阔，首次覆盖，给予锰铁锂电池行业“推荐”评级。 重点关注（1）电池环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达；（2）正极环节：德方纳米、容百科技、当升科技。（3）上游锰源：红星发展。（4）搭配使用材料碳纳米管、补锂剂：天奈科技、德方纳米。 风险提示：新技术验证测试进展不及预期；部分企业产能建设和爬坡不及预期；新能源车、二轮车销量不及预期；原材料价格持续上涨；行业价格竞争加剧；重点关注公司业绩不及预期。

2022年08月02日发布 30周客流环比+22.37%，6月韩国免税店销售额环比+9.16% 核心观点 海南客流：消博会提振海南客流，环比上涨22.37%。第二届消博会于7月25日-7月30日在海口举行，受其提振作用，海南客流迎来高增。7月25日-7月31日，海南机场客流为69.68万人次，环比上涨22.37%，恢复至2019年同期水平的91.21%，为1个月前（第26周）客流水平的124.38%。进入8月，若疫情控制较好，预计前期未释放完毕的出行需求将在暑期旺季下半场继续体现。 韩国免税店6月销售额环比+9.16%。2022年6月，韩国免税店销售额12.48亿美元（约84.5亿元人民币），同比上涨3.93%，环比上涨9.16%。其中，国外游客销售额11.46亿美元，同比上涨4.63%，环比上涨9.45%，占总销售额的91.82%；韩国国内游客销售额1.02亿美元，同比上涨69.71%，环比上涨5.93%，国内游客消费增长明显，但我们认为境外代购仍是韩国免税店收入的主要来源。 韩国疫情缓解，6月免税店购物人次同比+59.81%。2022年6月，韩国免税店购物人次94.83万人，同比+59.81%，我们认为系韩国国内疫情缓解所致；国内及国外购物人次分别为83.76万人、11.07万人，分别同比+57.77%、+77.17%，占比分别为88.32%、11.68%。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。

2022年08月02日发布 科技观点每周荟（通信） 1）多款新车搭载ARHUD，搭载下沉到20万车型，市场空间持续增长。上周，长安深蓝SL03正式上市，在17-22万的价格区间内提供了机具性价比的智能座舱和辅助驾驶解决方案，包括AR-HUD。今年以来，北汽魔方、长安深蓝、上汽飞凡、哪吒等众多自主品牌发布ARHUD搭载车型，市场迎来快速爆发。IHS预测，全球HUD出货量将由2022的830万增至2028年的1960万。 2）目前W-HUD是主流，AR-HUD是下一代抬头显示必由之路。CHUD是最早用于车上的HUD，具有结构简单、低成本优势，缺点是投射距离、变焦能力以及安全隐患。W-HUD目前主要用在20万以上车型中高配置中，目前主要显示车辆信息，这些信息如实景无关。而下一代AR-HUD需要显示与实景融合的AR信息，不仅能提供行车和导航信息，还能开拓本地生活引流新模式。AR-HUD技术壁垒较高，需要兼具自动驾驶域和智能座舱域设计能力，具体来看主要是画面位置的实时调节、虚实融合、成本以及体积问题。根据大陆预测，ARHUD份额将从24%增至2030的43%左右。 中国市场HUD市场空间巨大，我们认为随着自主品牌纷纷将AR-HUD作为智能座舱主打卖点以及华为等优秀汽车电子新Tier1的催化，国内AR-HUD配置比例有望快速提升，到2025年国内HUD出货量有望达到574万，整体渗透率有望达到23%，其中AR-HUD近一半。虽然量产阶段价格会明显下降，考虑到AR-HUD平均价值量较高以及新款产品更复杂的软件设计，整体ASP将保持增长。结合大陆集团对全球HUD市场的预测，到2025年中国将成为全球最大的HUD市场，2020-2025市场CAGR70%。 3）HUD上游主要由PGU光机、光学模组、上盖组成，其中PGU价值占比最大，可达到整机BOM的30%-50%。PGU根据硬件组成和原理不同，分为TFT、DLP、LCOS以及LBS方案。目前TFT方案应用成熟，但光效低；DLP性能更好，但成本较高且供应商单一；LCOS分辨率较高，逐渐走入市场。 4）自主品牌偏好适配国内ARHUD，竞争格局目前仍是蓝海遨游。前全球来看，HUD第一梯队仍为国际主流Tier1汽车电子公司如德国大陆、日本精机、日本电装，他们是宝马、奔驰、大众等最早推出HUD品牌的供应商，其光学设计、软件已经过多年迭代，目前仍然是外资以及合资品牌主要供应商。国内第二梯队近年来发展迅速，如华阳、疆城、未来黑科技、泽景、炽云、水晶光电等厂商，目前开发HUD也有近十年经验，是目前自主品牌选装的主要合作品牌。其中华阳WHUD基本覆盖了国内主流的OEM车厂，如广汽、长安、吉利、长城等，未来在ARHUD将持续发力。此外，具有自动驾驶和智能座舱双重技术积累的新晋汽车电子Tier1有望成为黑马，如华为将在今年量产的飞凡R7首发ARHUD产品。 投资建议 ARHUD是智能座舱和辅助驾驶系统最有效的人机交互形态之一，是AR最具使用价值的落地场景。我们认为ARHUD渗透率将迅速提升，市场空间有望在2025年达到160亿美元，由于高价值量ARHUD占比的提升和软件升级，市场有望呈现出量价齐升局面。目前自主品牌偏爱配套国内HUD，行业正处于蓝海爆发阶段，多家厂商有望享受从0到1的市场催化。ARHUD供应商方面，我们建议关注多家车厂定点的华阳集团、水晶光电，上游产业链价值较高的部分主要是PGU、非球面镜、冷面镜等，建议关注舜宇光学、腾景科技、韦尔股份、京东方。 8月投资建议。随着中报业绩预告披露完毕，估值普遍修复行情已近尾声。除了建议关注中报有望超预期个股补涨机会外，我们建议从需求端寻找中长期成长逻辑清晰、订单能见度高、竞争格局尚未稳定的赛道个股，我们认为云计算基础设施、物联网模组上下游、新能源和数字电网领域值得关注。 风险提示 ARHUD渗透率不及预期，ARHUD导致交通事故影响市场信心，ARHUD短期成本较高影响放量，行业竞争格局恶化。

2022年08月02日发布 投资要点： 大家居：稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修。202 2年上半年国内 GDP 同比增长 2.5%，距 5.5%全年目标有所差距，2022 年下半年主基调稳增长维持不变，房地产作为经济支柱产业，上半年各地因城施策陆续放宽房地产政策，地产链景气度有望回升，地产后周期板块家居板块估值有望修复，家居 Beta 预期增强。6 月房地产开发投资完成额累计 6.83 万亿元，同比-5.4%，6月 10 大、 30 大 商品房成交面积、 100 大 中城市 成交土地占地面积分别为1118.15/1850.44/2188.71 万平方米，同比 9.55%/ -7.23%/-40.75%，10 大城市商品房成交面积连续 2 月同比正增长， 30 大、 100 大中城市商品房需求端仍较疲软。7 月 28 日中央政治局召开会议，在房地产方面提出“要稳定房地产市场，坚持房住不炒定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生” ，本次会议内容新增“要稳定房地产市场”“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”表述， 房地产有望出台更多扶持政策，后续商品房销售面积增速有望改善。中央态度明确，相关政策有望出台解决区域烂尾楼问题，因城施策有望自下而上改善房地产整体基本面态势，从而带动地产后周期家居板块回暖。 建议关注多品类多渠道、 整装大家居模式跑通、 衣柜及配套品快速增长的定制龙头欧派家居，公司搭建“欧派”、“欧铂丽”、“铂尼思”、“欧铂尼”品牌矩阵，21 年欧铂丽销售渠道全面升级，营收增长达 65%，2022 年欧铂丽预期目标 25%以上；渠道端：建立传统零售、装企、电商一体化渠道生态链，逐渐向零售服务商转变。看好品牌定位中高端、产品从柜类业务升级延伸至整家定制、橱衣木多品类同步推进、整装新渠道加速拓展的索菲亚， 零售渠道米兰纳门店维持较快开店速度，预计每年设立 200~300 家新店，整装渠道步入高速发展期，与各地经销商和地方装企加强合作，或成公司业绩增长点。关注大宗优势凸显、“多品牌多品类”战略稳步推进、融合享受品类与渠道红利的志邦家居，线上新零售、整装、门店等多元渠道开拓，业务从橱柜向衣柜拓展，逐步完善全屋定制家居橱柜、衣柜、木门墙板等品类，2021 年公司重点发力整装渠道，扩大整装渠道团队，实现快速重构整装产品体系，以 IK 和志邦双品牌开拓市场。关注品牌升级叠加渠道拓展、积极推进数字化转型升级以及创新渠道模式、 大家居发展战略助力业绩持续增长的金牌厨柜，公司厨柜零售业务稳步增长，衣柜，木门实现快速增长，全屋定制强化品类互相协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品多品类融合发展，同时推动厨、衣、木、电器等品类渠道布局，加速渠道的变革及下沉。关注软体家具龙头，大家居产品战略布局，全品类矩阵持续丰富，三大高潜品类驱动业绩高增的顾家家居，公司拥有Natuzzi、Rolfbenz、Delandis 、LAZBOY、天禧派、东方荟等多品牌矩阵，满足不同价格、不同风格偏好消费群体需求，细分品类有望提高品牌市占率。 渠道端： 贯彻“1+N+X ”渠道布局战略，调整升级渠道结构布局，构建渠道整体优势；外销方面，海外产能布局有望推动境外业务持续增长。关注内销、外销双轮驱动、线下门店快速开拓、积极布局全球化生产基地的敏华控股，中美两国市场功能沙发渗透率分别为 6.2%/48.4%，国内智能沙发市场仍有较大空间，截至 2022 年 3 月末，公司国内门店共 5968 家，同比净增加 1846 家，约 60%新增门店布局下沉市场，公司长期门店目标数量为 10000 家，每年新开门店预期在 300~500 家，公司加快建设墨西哥生产基地，规划产能约 3000-4000 柜/月，越南、墨西哥等发展中国家有利于降低公司劳工成本，提高产品毛利率。关注研发技术护城河高、核心部件自主生产、供应链内部垂直一体化实现开发闭环及自产的匠心家居， 公司积极开拓海外客户，22 年 3 月签订新客户 Costco，订单需求有望持续增加，常州、越南布局两大生产基地，已形成中越协同供应网络，募投项目投产后预计新增 45 万张智能电动沙发产能，28 万套智能电动床产能，35 万张床垫产能。关注国内床垫行业头部企业，床垫业务稳健发展，软床、沙发业务规模快速增长的喜临门。 关注零售渠道升级、渠道拓展推进、零售客单值提升的皮阿诺。关注引入战投赋能 Ekornes 成长，“三新”营销改革促零售增长，财务成本持续优化的曲美家居。关注直销渠道不断开拓，产品品类持续扩充，海外市场持续发展，三轮驱动支撑业绩增长的坚朗五金 ，智能家居、安防市场和建筑节能领域，传统建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等配套持续完善；已设立 13 个海外备货仓，海外市场持续拓展有望为公司带来业绩增长。 快消品：国潮个护崛起，关注三季度入学潮来袭带动需求端提升。关注渠道壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光股份， 研发投入驱动产品升级，精品文创提升产品溢价， 2022Q1 书写工具、学生文具和办公文具毛利率均有所提高，文具高端化或将打开利润空间；办公用品一站式服务、营销礼品和 MRO 持续开拓，科力普业务高速增长有望提高公司估值；九木杂物社门店数量持续扩张，短期疫情或有扰动，长期看好单店营运能力改善为公司提供业绩新增量。 关注持续完善家护、个护、旅户三大领域，优化生活用纸、护理用品及健康精品等板块的中顺洁柔，公司洁柔、太阳双品牌为驱动，持续强化品牌高端化、年轻化，有效拉动产品竞争力和营收的提升；关注激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份， 女性卫生护理用品价位仍然较低，片价提升有望驱动行业成长； 公司线上发力、线下优化、推动自由点品牌高增长。 关注国内镜片制造龙头，研产销竞争优势明显，镜片产品矩阵扩宽的明月镜片，公司产品价格定位中高端，近视防控镜市场空间广阔，公司凭借行业 Beta 有望实现业绩持续快速增长。关注电连接、智能电工照明业务稳定、数码配件业务逐渐增长、 B 端渠道稳步拓展的公牛集团， 产品端： 公司电连接业务陆续推出充电枪、 充电桩等新产品， 智能电工照明业务推出门锁、 装饰开关、灯饰等新产品，数码配件围绕快速充电、无线音频布局。销售端：C 端装饰渠道方面，推动装饰渠道专卖化及综合化，导入公牛墙壁开关插座、生活电器、智能门锁等电工照明产品，已成功开发 18,000 余家终端网点； B 端渠道，公司构建了围绕装企业务、工程项目业务和地产精装房业务为核心的三大独立精细化开发体系， 快速开拓家装与工装公司市场，与圣都、业之峰、贝壳等 120 余家全国及区域知名装饰公司及平台建立稳固合作，装企网点覆盖逾万家。 新型烟草： 电子烟生产许可证陆续发放，关注新型烟草产业链布局价值。 截至 7 月28 日，全国已发放 4.99 万张电子烟零售许可证，全国 32 个省烟草单位均已公布本区域的电子烟零售许可证数量，其中江苏 5057 张许可证总量排名第一，广东、河南位列第二名和第三名，全国已有 11 家电子烟品牌获得电子烟生产许可证持牌许可，烟弹累计生产规模配额预计超过 5.5 亿颗，其中悦刻年产配额为 3.287 亿颗烟弹、1,505 万根烟杆、610 万支一次性电子烟。建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思摩尔国际，公司核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平，陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、自动化产线布局、产能有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑。 造纸：入学潮驱动文化纸提价，纸浆价格上涨，纸浆产业链一体化持续受益。上周浆价持续上涨，上周针叶浆上涨 1.42%，阔叶浆上涨 0.99%，纸浆价格整体仍居较高水平，自产木浆充足纸厂将持续受益，可持续传导成本压力，龙头有望维持稳定盈利。关注具备“林浆纸一体化”生产体系、具备一定上游原料掌控力、产能持续释放的太阳纸业，公司构建山东、广西、老挝“三大生产基地”，具备“林浆纸一体化”生产体系，自制木浆品种包括化学浆、溶解浆、半化学浆、化学机械浆、废纸浆、本色化学浆、木屑浆等，为长期发展奠定坚实基础。2022 年 3 月收购广西六景成全（年产浆 15 万吨、纸 20 万吨），太阳宏河预计年产 3.4 万吨超高强度特种纸项目将于 2022 年下半年投产运行， 2022 年广西启动年产 15 万吨生活用纸项目（第一期年产 10 万吨预计 2022 年下半年竣工投产）。关注品类扩张持续，产业链延伸减少产品成本的仙鹤股份，公司产品覆盖医疗用品、食品包装、消费电子、烟草等诸多领域，产品矩阵持续扩宽；公司年产 250 万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和年产 250 万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，“林浆纸用一体化”的全产业链布局可以弥补上游制浆短板，从而减少产品成本提升利润空间。 包装： 行业集中度继续提升，精品纸塑包装龙头有望依托电子、乳制品等赛道持续成长。关注环保纸塑业务快速增长，酒包产线自动化、受益 5G 消费电子持续增长的裕同科技，公司整体业绩保持较快速增长，环保纸塑业务增速高达 62.07%，纸制精品包装、包装配套产品业务增长约 25%，未来 3-5 年公司计划成为高端包装一体化解决方案提供商。2021 年酒包业务实施信息自动化，搭建智能化生产线，许昌智能工厂建设已正式投产，实现业务流、信息流和物流三流融合。关注复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录，公司客户超 700 余家，工业用纸包装业务下游客户涵盖建材、化工、食品、医药等多个行业，受下游单一行业经营风险影响较小；奶酪棒包材业务包括妙可蓝多、伊利、光明、山东君君等知名品牌，需求端稳定，公司加大对环保新材料、常温奶酪膜等新产品研发投入，低温、常温奶酪棒行业增速较快，公司有望凭借奶酪棒塑料包装业务拉动业绩高增长。 金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

2022年08月02日发布 【景气周期行业】 我们认为产业链当下供需矛盾最突出的环节仍在上游资源端，近期能源价格回调更多是对未来衰退预期的演绎，并非真实的需求走弱，在国内稳增长及复工复产的趋势下，上游依然是盈利最确定的方向，同时估值方面还存在一定重估空间。 1）油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势，因此盈利有较大的改善空间。推荐：中国海洋石油、广汇能源等。 2）磷化工：下半年磷肥出口较上半年有望一定改善，出口理顺有利于支撑磷矿石价格。同时部分公司转型新能源材料的布局将在下半年开始逐步兑现，在目前磷酸铁行业高景气情况下有望享受到超额收益并真正实现估值切换。推荐川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰、中毅达等。 3）纯碱：地产稳增长预期下，浮法玻璃稳定纯碱需求，光伏玻璃、碳酸锂需求放量以及出口改善拉动增量需求，行业今年新增产能极少，供需将由紧平衡变为紧缺。推荐：双环科技、山东海化、和邦生物、中盐化工、远兴能源、三友化工、华昌化工等。 4）硫磺硫酸链：硫铁矿方面今年行业新增多套硫铁矿制酸新产能，供需较为紧张的局面有望拉动硫铁矿景气向上推荐粤桂股份。 5）农化：全球粮食作物高景气，拉动上游化肥、农药等农资需求，推荐钾肥（亚钾国际、东方铁塔等）、农药（扬农化工、润丰股份、海利尔等）。 6）氟化工：萤石短期海外供给受限带来进口量下滑，中长期锂电、光伏、半导体对氟化工终端需求带来较大拉动。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业的萤石龙头：金石资源。2022年第三代制冷剂进入基线年最后一年，未来供需好转下盈利能力有望大幅改善，建议关注制冷剂龙头巨化股份。 光伏及电动车需求超预期，继续看好新能源产业链上游景气标的： 1）EVA：光伏需求持续超预期，浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，EVA光伏料价格后续继续看涨，重点推荐联泓新科、东方盛虹。 2）PVDF：锂电级PVDF价格高位维持，市场供应维持偏紧，重点关注：东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。 3）磷酸铁：磷酸铁今年以来价格从23000上涨至25200元/吨，我们认为行业预期差较大，市场规划产能较大，但实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期可能低于预期，今年率先投产企业具备较强先发优势，有望享受高景气下的超额收益，建议关注川恒股份、云天化、新洋丰等。 4）光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得。 【成长板块】 1）优质成长龙头： 龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强，未来成长性突出。上游能源涨价侵蚀中下游产业链利润，导致部分优秀的制造业公司股价显著回调，目前估值和预期处于底部区域，从中长期看预期回报率提升。看好化工类的核心资产：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等。 2）新材料成长： 化工新材料供给端具有技术壁垒、客户认证壁垒、较高的产品差异化程度。需求端持续受益于全球下游产业往我国转移的红利，供给端的高壁垒，加上需求端的产业转移与迭代，使得有竞争力的厂商在很长的时间维度里具备持续成长的空间。观眼全球，在过去海外产业的转移和迭代，已经诞生出了如东丽、法液空、林德、信越、宣伟等一系列的化工新材料巨头。而在当下位置，近期市场风格使得过去估值水平较高的新材料龙头，估值下降，进入中长期配置区间。我们在化工新材料板块中聚焦护城河深、成长空间大、在所在领域能与海外对手展开一定竞争的龙头厂商，具体推荐： 打入SK海力士、长江存储等国内外大客户供应链的半导体材料龙头——雅克科技； 光学膜+特种树脂快速放量，具备完整产业链、丰富产品储备的新材料平台型厂商——东材科技； 反射膜具备全球定价能力，受益于MiniLED渗透的光学反射膜龙头——长阳科技； 产业链齐全的碳纤维国产化先锋——光威复材 3）消费成长： 润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材、终端需求刚性，全球唯一具备全产业链优势的维生素D3系列衍生物龙头——花园生物、 轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟、聚焦全产业链、成本转嫁能力强的龙头，推荐：下游植物胶囊（保健品&医药）、人造肉（食品）的细分赛道龙头——山东赫达、无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。