2022年08月04日发布 智能电动汽车时代，汽车产业链进入变革期：我们认为汽车行业正处在由传统汽车向智能电动汽车发展的变革期，新能源汽车的发展成为行业趋势，智能化逐渐成为整车差异化卖点，软件定义汽车逐渐成为行业共识。未来3-5年汽车行业的发展将会聚焦于智能电动化，同时也将带来供应链的重构，产业链利润重新分配。我们认为收回软件研发能力的整车企业可获取产业链更高的议价权，加核心零部件国产化普代，海外一级零部件公司获取高额利润的时代将会结束，整车厂商最为获益。 造车新势力纷纷成立，并逐渐开拓市场：传统汽车向智能电动汽车转型的过程中门槛降低，新的市场给予了中国整车厂重塑产品品牌的机会。同时国内消费者对于海外品牌不再盲目追摔，国产新品牌拥有巨大的成长力，我们预计到2030年中国品牌有望占据65%整体市场份额，其中新势力品牌有望占据至少30%的市场份额。 造车新势力针对细分市场推出爆款车型助力发展：我们认为以蔚小理成立为标志，新造车势力1.0时代开启，资本助力行业变革。而以小米造车为标志，新造车进入2.0时代：科技公司跨界造车和传统车企孵化高端子品牌。造车新势力的一线品牌蔚来、理想和小鹏，均已实现上市，品牌定位明确，车型规划清楚，交付量持续攀升，已上市车型主要针对中高端市场；造车新势力的二线品牌哪氏、零跑、威马、天际、高合等，多已经有过多轮融资，品牌表现分化明显；新入局的科技造车势力：集度、小米、滴滴等，产品多强调科技感和智能化，车型预计大都在2024年前后上市。 传统车企与造车新势力将展开行业竞争：我们认为，纯电动和混合动力双轮驱动，将助力传统车企步步为营，加速实现电动化转型；一线造车新势力需要在推陈出新，维持高端智能电动市场的基础上，完成产品价位区间的下沉，冲击10-20万新能源汽车蓝海市场；二线造车新势力分化明显，没有产品交付从而无法持续造血来研发技术和送代产品的车企，很有可能会率先掉队；新入局的科技造车公司则将于2024年前后开始正式加入战场，与传统车企、新势力全面竞争。 投资建议：新能源汽车销量持续增长，渗透率稳步提升，建议关注：①发力智能电动，同时在混合动力赛道有优势，具有中长期发展潜力的领先民营自主品牌：【比亚迪（A+H）、长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）】；②做全栈研发，加速布局智能电动的新势力：【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】；③机制体制改革，拆分智能电动板块单独运营的国有自主车企：【广汽集团、长安汽车、上汽集团】④与华为合作紧密，后续有较大成长潜力的车企：【小康股份】。 风险提示：汽车行业景气度下行风险、新能源汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、测算有一定主观性存在偏差风险、评分有一定主观性存在偏差风险。

2022年08月04日发布 1、新能源场景爆发式增长为通信行业打开新的增长空间：通信技术在光通信（光纤光缆）、通信基站、后备电源、5G等应用场景积攒了较为丰富的产品和解决方案经验，在能源革命下，新能源配套的风光储多个场景装机量快速提升，未来具有广阔的成长空间。通信企业提供新能源相关的解决方案优势主要包括：1）底层技术的同源性；2）产线的可扩展性；3）渠道的互通性；4）通信技术对于可靠性和稳定性有较高的要求，应用在工业和户用消费等领域技术门槛切换较低。依据新能源场景的不同，下游领域可以划分为：通信+光伏；通信+海上风电；通信+储能等赛道。 2、通信+新能源领域投资具有以下特点：1）需求卯定风光储装机量；2）单GW价值量决定投资赛道，储能电池、海缆等为重点关注环节；3）不同赛道竞争格局决定中长期毛利率水平；4）不同采购模式决定不同竞争格局；5）产业早期重点关注切入供应体系、招中标情况；6）产业中期重点关注价值量提升及规模效应带动盈利能力提升；7）产业长期关注平台效应形成的规模化优势；8）海外业务拓展是盈利和中长期竞争格局的关键。 3、通信企业布局新能源赛道的一般成长逻辑包括：1）新能源业务贡献高弹性；2）初期加强产能建设；3）中长期加强海外渠道的铺设；4）向平台型企业发展；5)新能源业务占比影响受益程度与估值。 4、结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，我们建议关注申菱环境、中天科技、亨通光电等。 风险提示：新能源装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；疫情反复、地缘政治风险等外部环境变化风险；大宗商品大幅上涨；电芯成本上涨。

2022年08月04日发布 1、线缆行业是能源和信息传输的重要载体，在电力传输、光通信、海上风电以及跨洋通信等领域广泛应用。依据使用场景，线缆可具体划分为光纤光缆、电线电缆、海底电缆及海底光缆等类别。 2、线缆行业具有以下特点：（1）需求具有周期性；（2）集采招标是下游主要采购形式；（3）自给率高，中低端产能过剩；（4）高端产品技术壁垒高；（5）市场份额向头部集中；（6）不同细分场景盈利能力分化；（7）盈利能力受大众商品影响显著；（8）国产领先厂商积极出海。 3、线缆行业公司的一般成长逻辑包括：（1）赋能新能源打造第二增长曲线；（2）海外市场空间广阔，布局海外市场；（3）技术升级，布局高附加值产品。 4、结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，建议关注中天科技、亨通光电等。 风险提示：行业投资不及预期；大宗商品价格扰动；新进入者抢占份额，市场竞争加剧的风险；疫情反复等外部环境变化风险。

2022年08月04日发布 事件：据工信部网站8月1日消息，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部近日印发《工业领域碳达峰实施方案》。方案将确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰，提出了包括深度调整产业结构、深入推进节能降碳、积极推行绿色制造、大力发展循环经济、加快工业绿色低碳技术变革、主动推进工业领域数字化转型在内的六大重点任务，并实施重点行业碳达峰和绿色低碳产品供给提升两大行动。 行业结构深度调整有利于落后产能出清 文件指出：要深度调整产业结构，推动产业结构优化升级，坚决遏制高耗能高排放低水平项目盲目发展，大力发展绿色低碳产业。1）严把高耗能高排放低水平项目准入关。2）优化重点行业产能规模。严格落实水泥、平板玻璃等行业产能置换政策，加快化解过剩产能。3）推动产业低碳协同示范。强化能源、钢铁、石化化工、建材、有色金属、纺织、造纸等行业耦合发展。我们认为，深度调整结构的措辞表明了限制过剩产能的决心，有利于供给端落后产能的出清，推动行业生态变革并对产品价格提供稳定支持，为产能先进的头部企业带来优势。 加快实施节能降碳改造升级将推动先进产能建设 文件指出：1）实施工业节能改造工程开展重点行业升级示范改造。聚焦钢铁、建材、石化化工、有色金属等重点行业。2）建设绿色低碳工厂，打造绿色低碳工业园区，全面提升清洁生产水平。3）建立数字化碳管理体系，加大绿色低碳技术推广,到2030年，原燃料替代水平大幅提高，突破玻璃熔窑窑外预热、窑炉氢能煅烧等低碳技术。4）2025年，水泥熟料单位产品综合能耗水平下降3%以上。在水泥、玻璃、陶瓷等行业改造建设一批减污降碳协同增效的绿色低碳生产线，实现窑炉碳捕集利用封存技术产业化示范。我们认为，建材行业作为能耗大户，并是文件所关注的重点行业，在落后产能出清的同时，对于具备更低碳、更智能、规模效应更显着特征的先进产能，其建设进程有望加速，此外，针对旧产线的升级提升亦值得关注。 建材行业绿色化趋势更加明朗 文件指出：加大城乡建设领域绿色低碳产品供给。将水泥、玻璃、陶瓷、石灰、墙体材料等产品碳排放指标纳入绿色建材标准体系，加快推进绿色建材产品认证，开展绿色建材试点城市创建和绿色建材下乡行动，推广节能玻璃等材料，优先选用获得绿色建材认证标识的产品。我们认为，建材产品绿色化既是碳达峰背景下的产业趋势，亦是供给端原料、产线及技术绿色智能化的综合结果，此外，节能材料是低碳体系建设中重要部分，具备节能功效的建筑材料将充分受益。 投资观点：重点推荐：1）中材国际，公司所承建的槐坎南方水泥项目是国内水泥产线智能化项目的标杆，公司亦是业内水泥工程建设的龙头企业，我们看好水泥产线绿色智能化建设改造的加速，公司将从中充分受益。2）鲁阳节能，陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料，受益于国家节能降碳政策推动，陶纤市场扩容逻辑将进一步演绎，公司销量增长的确定性大幅提高。作为国内陶瓷纤维龙头，在市场天花板打开的同时，鲁阳节能正加快产能扩张步伐，业绩有望实现稳健增长。 风险分析：政策落地进展不及预期，疫情反复影响项目评估。

2022年08月04日发布 行业观点 我们认为油气中长期供应不足风险并没有因为高油价缓解，相反还出现了加剧，风险主要来自于美国页岩油以快速消耗存量为代价增加短期供应或导致中长期供应不足。通过对2009年至今12年的美国油气资本开支结构进行拆分，我们发现虽然2022年美国油气总资本开支同比2021年增长约34%，但是代表中长期产能建设的勘探资本开支居然同比下滑14%，而用于增加短期产量（2022-2023产量）的开发类资本开支则大幅增长，说明当前美国页岩油气资本开支结构侧重加速短期存量产能释放，叠加存量产能加速释放过程中的资源品位持续恶化，中长期供应不足风险显著增加。 美国页岩油气总资本开支增长隐藏勘探开支下滑这一重大风险：通过梳理美国页岩油气2009年至今合计12年的资本开支结构，2021年和2022年美国页岩油气资本开支分别同比增长19%和34%，但我们通过对美国页岩油气资本开支结构的拆分发现，美国页岩油气勘探类资本开支2021年同比增速为40%，2022年却同比下滑14%，而开发类资本开支2021年和2022年同比增速分别为15%和43%，这意味着用于增加短期产量（2022年-2023年产量）的开发类资本开支则大幅增长，用于中长期资本产能资本开支增长有限甚至出现下滑，美国当前页岩油气资本开支结构存在巨大风险。 两大页岩油气主力产区勘探开支显著负增长，中长期供应能力恶化：美国两大页岩油气主力产区Permian和EagleFord资本开支结构同样呈侧重于用于短期释放产量的开发类资本开支。Permian产区资本开支2021年和2022年分别同比增长22%和33%，其中开发类资本开支2021年和2022同比增速分别为17%和51%，勘探类资本开支2021年同比增速47%，但2022年同比出现大幅下滑，下滑幅度近30%。EagleFord产区同样显示出这一趋势，2021年和2022年总资本开支分别同比增长5%和43%，其中开发类资本开支2021年和2022同比增速分别为5%和49%，勘探类资本开支2021同比增长11%，但2022年同比下滑13%。 存量资产持续释放或进一步加剧资源品位下滑：当前页岩油气主要产区均出现新钻单井产量大幅下滑趋势，结合美国页岩油气资本开支结构及其变化趋势，侧重于加速短期存量产能释放的资本开支结构活进一步加速资源品位下滑趋势，美国中长期页岩油气供应不足风险显著增加。 投资建议 行业策略：由于美国页岩油气中长期供应不足风险较为显著，我们维持石油化工行业“买入”评级。 相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。 风险提示 （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（3）疫情反复扰乱能源需求风险；（4）美国持续释放战略库存增加原油边际供应；（5）加息抑制终端需求风险；（6）卫星定位跟踪数据误差对结果产生影响风险；（7）其他第三方数据出现误差对结果产生影响的风险。

2022年08月04日发布 特斯拉引领变革：特斯拉布局了新能源链条的各个环节，包括光伏、储能、电动汽车等。在乘用车方面，特斯拉通过先后推出Roadster、Model S/X、Model 3/Y等车型，自上而下切入大众市场；预计2023年将发布A级车型，价格进一步下探。在其他车型方面，特斯拉横向拓展，将品类拓展到皮卡Cybertrunk和卡车Semi。在技术研发创新方面，特斯拉率先布局应用了集中式E/E架构、自动驾驶FSD、4680大圆柱电芯、CTC、一体化压铸等新技术。在商业模式创新方面，特斯拉摒弃传统的经销商模式选择直营模式，基于OTA技术为车主提供了付费升级项目，并进军Robotaxi未来有望构建出行平台生态。 产业链乘势而行：产能方面，特斯拉的产能布局覆盖北美、亚洲和欧洲。根据22Q1财报显示，到22Q1特斯拉的年产能超过105万台；而我们预计，到2022年底，特斯拉的年产能将有望突破260万台。销量方面，公司预计未来年增速保持50%以上，到2024年达320万辆。我们测算2022年Tesla全球交付量为139万台，同比+48%；2023年Tesla全球交付量为225万台，同比+62%。特斯拉目前在产业链布局的主要路线为附加值较高的核心环节自研自制，其他传统的零部件外包。目前特斯拉上海工厂生产的车型中，结构件、车身件、内外饰件等的国产化率相对较高。伴随特斯拉新技术的应用、新工厂产能爬坡、新车型后续推出、国产化率进一步提升以及未来供应商有望实现全球配套，特斯拉产业链的零部件公司有望持续收益。 投资建议：伴随特斯拉新技术的应用、新工厂产能爬坡、自动驾驶技术升级以及新车型后续推出，我们看好特斯拉产业链的高增长机遇。 ①建议关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链核心标的【拓普集团、旭升股份、新泉股份、银轮股份、金固股份、岱美股份、常熟汽饰、上声电子、三花智控（家电团队覆盖）、宁德时代（电新团队覆盖）】等。 ②特斯拉引领及应用了较多新技术，建议关注因新技术的渗透率提升而受益的相关标的【广东鸿图、文灿股份、力劲科技（一体化压铸）、和胜股份（CTP/CTC）、亿纬锂能（4680）、福耀玻璃（天幕玻璃）、精达股份（扁线电机）、德赛西威、经纬恒润、华阳集团、均胜电子、科博达（域控制器）】等。 风险提示：新能源汽车行业景气度下行风险；新能源汽车渗透率提升不及预期；特斯拉产量和交付不及预期；缺芯影响汽车产量、供给受限。

2022年08月04日发布 业绩摘要：集团公布2022H1财报。2022H1集团实现营业收入367.3亿欧元，同比增长28.1%，实现归母净利润65亿欧元，同比增长23%，净利率达17.8%，超过疫情前水平。 亚太(不包括日本)地区受中国疫情拖累营收不及预期，美国和欧洲市场增长亮眼。2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收117.5亿欧元，同比增长7.9%，营收占比38%，较2021H1下滑6pp，主要系二季度中国部分城市受疫情影响，线下门店无法正常营业，导致中国市场业绩回落。2022H1美国地区贡献营收99.2亿欧元，同比增长38.4%，营收占比27%（+2pp），增长亮眼。欧洲(不包括法国)和法国地区贡献营收分别为55.1/25.7亿欧元，增长37%/79.4%，营收占比分别为15%/7%，逐步向疫情前水平恢复。日本地区贡献营收25.7亿欧元，同比增长28%，占比依旧维持在7%，保持稳定。 时尚服饰和皮革制品仍为核心业务，手表和珠宝业务在收购Tiffany后有望焕发新机，其他业务营收均实现双位数增长。时尚服饰和皮革制品业务贡献营收181.4亿欧元，同比增长31%，营收占比49%，主要系美国、欧洲、日本地区在该项业务营收强劲增长所带动，未来仍是集团营收增长的核心驱动。手表和珠宝业务贡献营收49亿欧元，同比增长22%，在收购Tiffany后已成为公司第二大主力业务，美国市场在该业务营收占比大幅度提升，集团运营整合后该项业务有望焕发新机。精品零售业务2022H1贡献营收66亿欧元，同比增30%，占比18%，主要系Sephora业绩出色，较疫情前已实现双位数增长。香水和化妆品业务2022H1贡献营收36.2亿欧元，同比增长20%，占比10%（-1pp）。葡萄酒及烈酒业务2022H1贡献营收33.3亿欧元，同比增长23%，占比9%保持稳定。 毛利率和营业利润率不断提升，赶超疫情前水平。2022H1集团毛利率为68.9%，同比提升0.7pp，较2017H1提升3.8pp；毛利润达253亿欧元，同比增长29%。2022H1营业利润率为27.9%，同比提升1.3pp；营业利润102.4亿欧元，同比增长34%。其中，时尚服饰和皮革制品业务的营业利润率为41.1%，为全业务中最高，其占比提升带动了整体营业利润率的提升。除香水和化妆品业务以外，其他业务营业利润率在22H1均有提高。 风险提示：疫情反复的风险；供应链受限的风险；市场竞争格局变化的风险。

2022年08月04日发布 报告写作目的： 本篇报告中，我们尝试回答机械板块投资的几个问题：1）机械板块整体的长期配置价值如何？2）目前机械板块是什么状态？3）券商的机械研究策略报告反应了哪些机械研究的思路？我们通过分析2010年以来的历史数据和新财富机械研究团队的年度及半年度研报，提供以下结论。 机械板块整体表现与大指数趋同 2010年至今，申万机械指数和上证指数、深证成指、中证1000等大指数的走势趋同。横向和其他板块相比较，机械板块的涨幅居中。我们认为，整体上机械的配置属于标配水平，超额收益的机会主要来自细分板块。 目前是机械板块交易活跃度相对较低的时期 2010年至今，机械上市公司市值占比约3.6%-5.2%，目前约为4.24%；上市公司交易额占比约为4.7%-7.3%，目前约为4.77%；公募基金持有机械上市公司市值占其净资产的比例在2.4%-4.6%区间内波动，2021年末为2.7%。总体来说，机械板块交易活跃度较好，但当前配置度相对较低。 市场推荐机械的逻辑特点及变化 基于2010年以来新财富军工行业分析师的年度和半年度报告，我们做了高频词整理和分析，总结出以下逻辑要点： （一）需求-投资-增长是研究的出发点：机械设备通常属于固定资产，与下游基建、地产、工业等多个行业的景气度直接相关。“投资”、“增长”、“需求”位列高频词前三，体现了机械行业分析的基本出发点，即下游需求带动固定资产投资增长，增速影响量级。 （二）“市场”、“全球”、“国内”反应了机械行业全球布局的特点。机械板块细分行业众多，上市公司处于不同的发展阶段，其中既有全球市场龙头企业，也有国内新兴企业，既有从国内市场起家而后扩张到海外的企业，也有先做外销再发力国内市场的企业。因此，研究机械设备，经常需要从全球市场与国内市场同时着力。 （三）同样受重视的是“技术”。中国的机械行业普遍经历了从性价比角度起家，通过不断自主创新，实现技术层面的迭代升级，在全球市场上获得了不同程度的话语权。我们认为，随着国内经济发展到目前的体量，持续重视研发投入，提升产品技术水平的公司值得重点关注，例如科学仪器行业。 （四）哪些行业出现在高频词榜单：“铁路/高铁/轨道交通”、“工程机械”、“机器人”、“机床”、“半导体”、“电池/光伏/锂电/HJT/Topcon”、“检测”、“智能”、“天然气/LNG/页岩气/石油/油气”、“自动化”、“激光/激光器”、“核电”这些行业都多次出现。另外，“煤炭/煤机/煤化工”、“3D打印”、“OLED”也偶尔出现。 （五）市场对成长性的偏好强于周期性：市场对机械板块投资，通常更喜欢成长逻辑，因此“周期”一词虽然数次出现，但基本都分布在当年榜单十名以后。相比之下，新热点新逻辑的成长性更易得到认可，周期的影响可能被低估。 研究结论： （一）机械行业具备标配价值。目前机械行业整体处于历史估值中枢下方，具备长期价值。 （二）超额收益主要来自细分板块。我们认为，当前新能源、半导体、智能汽车、工业自动化等成长性景气行业向机械设备的扩散还在进行中；同时，工程机械、造船等周期性行业也有望逐渐上行。 （三）市场对机械板块标的的成长性偏好高于周期性。新上市公司中机械行业数量较多，易于催化热点，增加板块的投资效应。 风险提示 1）经济增长低于预期；2）行业整体业绩低于预期；3）权益市场波动过大。

2022年08月04日发布 行情回顾：A股、海外纺服板块表现好于大盘。7月A股、港股大盘下行，美股、台股大盘上行；纺织板块A股、美股表现均好于大盘。 品牌渠道：6月服装社零同比正增长，运动品牌表现较好。2022年6月服装社零同比上升1.2%。2022年至今穿类网上零售累计增长5.6%，6月天猫旗舰店中，耐克、阿迪分别+44%/-9%，2年累计增速5%/-36%。安踏、FILA、李宁、特步同比上升29%/46%/19%45%，2年累计增速97%/151%/70%/77%。抖音方面，耐克从去年中发力抖音，迅速发展到2亿元/月的GMV。李宁、安踏因为去年7月的高基数而增速放缓，FILA继续维持强劲的三位数增长势头。 制造出口：越南纺织出口维持景气，国内纺织开机率较低，制造成本好转。越南纺织出口6月继续增长22%。国内6月延续5月增长，纺织品和服装出口同比增长8%和19%，分别同比2019年增长31%/26%，环比5月加速。从6月下旬至今内外棉价大幅下降，锦纶切片和长丝价格小幅下降，7月进入传统淡季且纺织业受到下游去库存影响，国内整体PMI降至49.0，盛泽织机开机率60.8%，比6月下降5.6百分比。7月综合运价环比下降1.7%，人民币总体维持贬值趋势，近期人民币兑美元汇率平均在6.75左右。 纺服板块公司公告与行业新闻：A股方面，稳健医疗、鲁泰A、森马服饰、歌力思、太平鸟、百隆东方发布业绩预告或半年度报告。港股方面，波司登披露2022财年年度报告，特步国际、安踏体育、中国利郎披露上半年营运状况，宝胜国际、裕元集团发布财务数据。海外公司方面，Prada、爱马仕销售额和业绩大涨，阿迪达斯再次下调去年销售额增幅预期在个位数。 投资建议：看好业绩出色的制造企业和率先复苏的品牌服饰龙头。6月以来，随着疫情好转带动内需恢复，国内消费呈现较好反弹趋势，头部运动品牌保持良好增长。制造出口方面，国内纺织上游开机率较低，但出口增速继续保持景气，叠加成本下行、人民币汇率贬值的利好因素，看好业绩向好和中长期成长出色的优质制造企业投资机遇。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。 风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。

2022年08月04日发布 【每日一问】 全国商品房库存已经是历史高位水平，去化周期也接近2015年的高点。但住宅与非住宅的静态库存和动态去化显示出完全不同的趋势变化。住宅销售低迷的同时供给也明显缩量，而非住供给始终高企。截至2022年上半年，全国商品房广义库存面积为74亿平，同比增长0.6%，去化周期为65个月，同比增长29.4%；其中住宅广义库存面积为25亿平，同比下降6.0%，去化周期为26个月，同比增长28.1%，反映出住宅销售持续低迷的同时，供给也明显缩量；非住宅广义库存面积为49亿平，同比增长4.3%，去化周期为272个月，同比下降8.3%，市场供给仍然高企。本文我们主要讨论商品住宅的库存与去化情况。 从商品住宅的角度来说，尽管从动态的去化周期来看不在历史绝对高位，但是自疫情来上升趋势显著，同时静态库存面积也已经达到25亿平，虽未突破2014-2015年的历史最高点，但仍属于相对较高水平。从14年的去库存以来，静态库存面积就有了明显下滑，但到了2018年3月。库存面积开始回升，这和棚改进入收尾阶段有关。自2020年9月后，库存略微下降，从历史第二高点的28亿平下降到25亿平，仍然高于去库存后的最低点23.7亿平。而去化周期自去库存之后出现了明显的下滑，从2015年6月的38个月，下降到了2020年12月的最低点的17个月。但从2021年9月开始出现了明显的回升，疫情反复后销售下行，2022年6月末去化周期已经升至26个月，略低于2020年6月的26.5个月，为2020年疫情后的最高点。自2021年9月开始静态库存开始下行，而动态去化周期走高，走势出现明显背离，说明在这期间销售是大幅下行的，而供应下行的量比销售更多。 重点城市开盘去化率降至历史冰点。从中指院公布的14个重点城市新开盘项目平均去化率来看，2018年二季度以来呈明显下降的趋势，2020年四季度到2021年二季度市场略微回暖，去化率回升，但与2018年相比，仍然较低。2021年三季度开始去化率再度走低，2022年二季度降至46%，处于历史的最低。 从各城市能级的狭义库存来看，2022年以来，高能级城市库存量整体走高，低能级城市下行；整体去化周期都有明显上升，低能级城市去化周期处于历史高位。2022年6月末，一线、二线、以及部分可监测的三四线城市住宅可售面积分别为2677、24210、8765万平，同比增速分别为19.8%、2.6%、-4.6%。截至2022年6月末，一、二、三四线城市住宅去化周期分别为17.2、18.2、21.4个月，同比分别增长85%、80%、101%。2021年下半年以来，一线城市的可售面积有明显提升，去化周期触底回升，但目前仍低于疫情爆发初期的2020年5、6月的17.3、18.3个月。二线城市的可售面积较为平稳，在2022年初之后还出现了小幅下降，主要是因为相比销售下滑，供应也显著减少，二线城市表现出的特征和全国的广义库存和去化周期较为相似。而少部分的三四线城市可售面积变化不大，但去化周期出现了非常明显的提升，我们认为主要是因为销售的持续遇冷造成的，在最近几个月政策连续的出台刺激之下，终于拐头向下，但仍高于疫情后的峰值，销售改善的状况不明显。 各区域去化周期自2021年下半年以来均呈现上行趋势。截至2022年6月末，环渤海、长三角、成渝、中西部、珠三角、海西经济区、东北六大区域住宅去化周期分别为23.3、15.6、15.5、16.9、19.8、23.0、47.5个月，同比分别增长37%、109%、135%、97%、106%、116%、154%，环比增速分别为-5.2%、-8.2%、8.3%、5.9%、-1.8%、-9.3%、-0.8%。1）基本面缺乏支撑且购买力严重不足的东北部，目前商品住宅的去化周期接近50个月，即便供应不再放量，以目前低迷的成交走势来看，中长期库存风险依旧较大。2）当前长三角、成渝城市群的去化周期相对最短，基本面具备较强的韧性；但成渝地区成交尚未见明显回暖，6月去化周期仍延续上行趋势；而长三角区域率先复苏，2022年6月长三角去化周期的改善幅度较大，长三角地区房地产市场明显复苏，重点城市开盘去化率升至44%，环比提升13个百分点。头部城市上海、杭州开盘去化率超80%，上海疫情解封后市场快速复苏，6月开盘去化率高达83%，7成以上楼盘开盘当天售罄；苏州、宁波、南京等去化率低位回升。3）此外，中西部地区的去化周期也尚未见改善，我们认为市场回暖将从东南沿海逐步传导至内陆中西部地区，其市场的边际回暖需要更长的时间，仍将面临较大的去库存压力。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（8月4日）申万房地产板块上涨0.73%，相对沪深300收益率为-0.12%；恒生地产板块上涨1.20%，相对恒生指数收益率为-0.86%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨幅均值分别为1.03%、1.38%、1.02%。在整体没有明显催化剂、基本面改善仍待政策传导、房企资金面持续紧张、房企即将迎来偿债高峰月的情况下，行业信心持续不足，地产板块持续跑输大盘。三湘印象涨停，作为“文化+地产”双主业协同发展的公司，受益于今日旅游概念上涨2.68%。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为0.44%，排名前三是新城控股、华侨城A、万科A，涨幅分别为3.01%、1.31%、1.06%，其中华侨城受益于融资消息利好连续两日涨跌幅排名位列前三，8月2日公司发布中期票据申购说明，计划发行规模20亿元，期限为5年。主流内房股今日涨跌幅均值为-0.07%，排名前三是中国海外发展、华润置地、旭辉控股集团，涨幅均值分别为0.97%、0.97%、0.51%，其中华润置地在今天开始的深圳二轮集中土拍中已经斩获三宗地块，成交总价为94.48亿元。

2022年08月04日发布 2022Q2公募基金对交通运输行业的持仓比例为1.81%，环比提升0.28pct，分板块看，航空机场、物流、港口航运、公路铁路持仓市值环比增速分别为53.79%、5.80%、40.17%、3.04%。从环比增速看，航空机场和港口航运两个板块在二季度获得大幅加仓。其中航空机场板块内的中国国航、春秋航空、南方航空持仓市值环比增加63.07%、83.92%、48.17%，港口航运板块内的中远海能、招商轮船持仓市值环比增加72.95%、82.82%，招商南油获公募新进，持仓市值为6.91亿元。上半年受疫情影响航空出行需求受到抑制，建议下半年关注航空出行回归带来的投资机会，同时建议关注油运周期反转向上带来的航运板块的投资机会。 公募基金对交运行业的持仓环比上升，其中航空机场和港口航运两个子板块获大幅加仓。根据测算，2022Q2公募基金对交运行业的持仓比例为1.81%，环比+0.28pct，在中信一级行业中排名16/31。其中，对航空机场的持仓比例为0.95%，环比+0.28pct；对物流板块的持仓比例为0.63%，环比-0.02pct;对港口航运的持仓比例为0.16%,环比+0.04pct；对公路铁路的持仓比例为0.08%，环比-0.01pct。从交运行业板块内看，航空机场、物流、港口航运、公路铁路分别占比52.25%、34.45%、8.77%、4.53%，持仓市值环比增速分别为53.79%、5.80%、40.17%、3.04%，航空机场和物流持仓占比仍居前两位，港口航运和航空机场加仓幅度较大。 交运行业前十大重仓股以航空和快递公司为主，航空公司占据半壁江山。航空公司中，中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空、中国东航分别位于1/3/4/5/8位，持仓市值为94.32/54.98/49.80/42.69/32.29亿元，环比增加47.87%/83.92%/28.93%/52.46%/24.09%。快递公司中，顺丰控股、韵达股份、圆通速递分别位于2/6/9位，持仓市值为81.69/39.08/26.91亿元，环比+47.15%/-2.47%/+36.88%。 港口航运板块前十大重仓股集中于航运公司，尤以油轮运输为主要业务的公司为主。港口航运相关公司虽在Q2未进入交运行业前十大重仓股，但在上半年受关注度较高，其中油运业务为主的招商南油、中远海能、招商轮船上半年涨幅分别为100.50%/74.49%/40.49%，分别位列交运板块的1/2/4位，2022Q2持仓市值环比增加6.91/6.43/4.23亿元。油运板块受到比较高关注的原因在于上半年成品油运输需求旺盛，成品油运价指数(BCTI)整体保持上涨态势，原油运输在经历2021年低谷后迎来曙光，在基于供给侧油轮新增订单比例处于历史低位而需求端OPEC增产以及欧美主要国家原油补库存的供需改善预期下，原油运价指数开始企稳回升。 从持仓变动看，物流供应链和港口相关公司在二季度减仓规模居前。减仓规模排名前五位的分别是华贸物流、唐山港、厦门象屿、密尔克卫、韵达股份，持仓减少3.08/1.74/1.63/1.30/0.99亿元，环比减少20.93%/66.87%/41.31%/16.57%/2.47%。值得关注的是交运行业公募基金Q2主要新进招商南油，持仓市值为6.91亿元，大幅增持盛航股份，持仓市值为0.88亿元，环比增加814.21%。 投资建议：（1）持续参与航空出行回归与反转机会。近期新冠防控方案优化，国际线航班有序增加，国内主要航司积极备战暑运，民航反弹趋势强劲。建议关注国际业务占比较大的中国国航（601111.SH）和依托出入境客流开展免税业务的上海机场（600009.SH）,关注低成本航司春秋航空（601021.SH）、支线龙头华夏航空（002928.SH）。估值角度来看，关注南方航空（600029.SH）、中国东航(600115.SH)、白云机场（600004.SH）。（2）关注油运周期反转向上带来的投资机会。建议关注布局“油散集气”的航运龙头招商轮船（601872.SH）以及去年由于油运行业低迷而致使业绩表现不佳的中远海能(600026.SH)和招商南油(601975.SH)。（3）关注价格逐步改善下，市占率领先的电商快递。建议关注中通快递（2057.HK）、圆通速递（600233.SH）、韵达股份（002010.SZ）投资机会。（4）关注多式联运等高质量发展赛道长期投资价值。重点推荐精细耕作跨境多式联运且专注矿石跨境物流赛道的嘉友国际（603871.SH）。 风险提示：疫情影响出行活动、航运价格大幅波动、燃油价格上升。

2022年08月04日发布 电机技术日趋成熟，伺服电机在众多种类产品中脱颖而出。电机一般指的是电动机，也称马达，其作用是将电能转化为机械能，产生驱动力矩，作为用电器和机械设备的动力源。电机的种类繁多，按用途可分为动力电机和控制电机两大类，而控制电机又可分为步进电机、伺服电机、力矩电机等。在数字控制的发展趋势下，运动控制系统中大多采用步进电机或全数字式交流伺服电机作为执行电动机，而由于伺服电机在控制精度、过载能力、速度响应等许多性能方面表现优异，被广泛应用于工业自动化、机器人等领域。对于人形机器人而言，单台人型机器人电机用量有望超40个，而具备更高控制精度的伺服电机将是未来人形机器人的主要配置，占据绝大部分用量份额。此外，对于步进电机而言，步进电机可以实现无位置传感器的位置控制，并保证平稳运行，因此在人形机器人眼部安装步进电机具备较好适配性。 人形机器人大时代来临，伺服电机需求量有望迎来指数级增长。对于伺服电机而言，主要包括直流伺服电机和交流伺服电机，而直流伺服电机根据有无碳刷又分为有刷电机和无刷电机，此外以空心杯电机、伺服电缸、无槽无刷电机等为代表的高效率、轻量化、低成本的电机有望成为产业发展方向。从产业链角度看，特斯拉将于9月30日发布特斯拉Bot，人形机器人时代有望开启。根据其公布的参数看，人形机器人关节预计在40个以上，我们按照40个关节数量计算，则对应40台伺服电机用量，随着人形机器人销量的逐步攀升，电机需求量有望迎来指数级增长。保守估计，按照在人形机器人销量达到100万台，单台人形机器人电机用量40台的中性假设下，我们预计对应机器人伺服电机用量有望达到4000万台。 空心杯电机和伺服电缸契合人形机器人要求，产品需求有望持续向上。对细分种类的电机而言，更加灵活的应用场景驱动下人形机器人手指应具备更高的自由度，因此，人形机器人手指关节需配备更多小型化且能够输出较大力的电机，属于直流永磁伺服电动机的空心杯电机完美契合人形机器人对应手指关节轻量化、高精度等需求。而将伺服电机与丝杠一体化设计的模块化产品伺服电缸，具备噪音低，节能，干净，高刚性，抗冲击力，等优势，相比于传统的液压驱动方式，其具备较好的降功耗、提效率的优势，符合人形机器人产品未来的要求。根据我们的测算，按照销量100万台，单台人形机器人电机空心杯电机和伺服电缸均为6个的用量假设下，对应人形机器人空心杯电机/伺服电缸用量有望达到600/600万台。 重点公司推荐：电机作为机器人产业链的核心部件，人形机器人时代来临背景下需求量有望迎来指数级增长，建议重点关注国内优质的伺服电机供应商：1）江苏雷利：中高端微特电机领军企业；2）鸣志电器：混合式步进电机龙头，加码无刷电机打造解决方案供应商。 风险提示：特斯拉人形机器人延迟发布风险；销量不达预期、经济下行超预期。