2022年08月09日发布 主要观点： 正极材料成本决定锂离子电池成本，推动降本增效技术发展。锂离子电池工作核心是锂离子的嵌入和脱嵌，正极材料作为锂离子的来源成为提高电池性能的关键，而且正极材料成本在锂离子电池各部件中占比最大，因此正极材料的成本决定着锂离子电池的成本。新能源补贴政策的退坡、上游金属原材料价格的上升以及终端新能源汽车需求的增加，推动着降本增效技术的发展。目前，正极材料市场以磷酸铁锂和三元材料为主流，并在此基础上衍生出磷酸锰铁锂、高镍化三元材料、富锂锰基材料等。 磷酸锰铁锂有望实现高电压和低成本兼得。与磷酸铁锂相比，磷酸锰铁锂具备高电压、高能量密度以及更好的低温性能。二者理论容量均为170mAh/g，但磷酸铁锂电压平台只有3.4V，而磷酸锰铁锂可以达到4.1V，这使得LMFP的能量密度比LFP提高15%。在低温性能方面，德方纳米各类纳米磷酸铁锂在-20℃下容量保持率约为67%，而磷酸锰铁锂可以保持在71%，在与质量占比15%的三元材料混合时保持率甚至可以达到74%。与三元材料相比，LMFP具备更低的成本、更高的循环次数以及更稳定的结构。三元材料中含有稀有贵金属金属原材料钴和镍，价格昂贵，而LMFP中主要元素为锰和铁，市场价格远低于钴和镍，可以保持较低的成本。另外磷酸锰铁锂的循环寿命高达2000次，而三元材料仅在800次-2000次之间，差距较为明显。从结构来看，具备橄榄石结构的LMFP相比层状结构的三元材料更安全、更稳定。 磷酸锰铁锂缺点催化改性技术发展。LMFP导电性差、锂离子扩散速率低、Jahn-Teller效应使锰析出导致循环寿命衰减、循环稳定性降低。这些缺点是制约LMFP投入市场大规模应用的主要因素，由此催化出一系列改性措施。纳米化、包覆、掺杂及微观形貌调控等措施单一或协同作用可以针对磷酸铁锰锂的缺点进行性能改良。 供需变动促进磷酸锰铁锂的发展。上游金属原材料钴和镍资源稀缺，仅分别占全国有色金属矿产的0.43%、0.01%，供给紧张，价格昂贵，导致三元材料成本居高不下，此时降本为关键。在保证材料电化学性能的基础上，通过将LMFP与三元材料混用，在结合二者优势的基础上降低钴和镍的使用量，可以大大降低成本。终端客户对于新能源汽车性能和价格的需求不断攀升，新能源补贴政策的退坡以及目前主流市场LFP和三元材料无法同时满足低成本和高电压，驱动着正极材料技术的提升，LMFP迎来发展机会。 磷酸锰铁锂产业化进程加快。国内正极材料和电池厂商近年来不断布局LMFP相关新技术，专利数量逐年攀升。截至2022年6月，国家知识产权局已公告相关专利240项，其中比亚迪和国轩高科相关专利数量稳居前列。同时各厂商也开始布局LMFP的产能建设，正极材料厂商包括德方纳米、当升科技、力泰锂能等公司均已开始开发磷酸锰铁锂材料，电池厂商宁德时代也开始布局相关投资。 LMFP应用前景广阔。LMFP的应用可以与单晶锰酸锂混掺、与三元混用以及单独使用。目前雅迪和星恒已开发出LMFP与单晶锰酸锂混掺相关系列电池；通过与三元材料混用，其复合材料可以有效提升比容量、低温性能以及循环寿命，并改善三元材料高成本和低稳定性的缺点，更好的发挥成本优势；天能生产的磷酸锰铁锂18650电池已成功应用在小牛新款F0系列电动二轮车中，其低温性能提升超25%，但LMFP单独使用仍存在诸多技术难题，比如双电压平台问题以及Jahn-Teller效应使锰析出等问题。如果成功攻克相比LFP可以提高15%的能量密度，相比三元材料也会更安全、成本更低。 投资建议： 随着磷酸铁锂的能量密度几乎达到上限，磷酸锰铁锂或将成为新的发展方向。再加之上游原材料价格上升、下游对成本和性能的双需求等市场供需波动的影响，以及国家新能源汽车补贴政策的退补，磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级产品，应用前景丰富多样，其未来市场空间非常广阔。我们建议关注相关技术已实现突破并具备产能的正极材料企业以及有望率先应用的电池企业，推荐德方纳米、当升科技、宁德时代、比亚迪。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；相关新技术研发以及产业化进程不及预期；正极材料和电池厂商产能建设不及预期。

2022年08月09日发布 事件概述: 重庆、武汉两地政府部门日前率先发布自动驾驶全无人商业化试点政策，并向百度发放全国首批无人化示范运营资格，允许车内无安全员的自动驾驶车辆在社会道路上开展商业化服务。 8月8日，交通运输部组织起草《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》（征求意见稿），提出鼓励在交通状况简单、条件相对可控的场景使用自动驾驶汽车从事出租汽车客运经营活动。 分析与判断: 无人驾驶商业化进程突破性进展，全无人自动驾驶开启试点 首批全无人自动驾驶在重庆、武汉两地开启试点。从试点开放程度看，目前试点处于初期，运营开放相对审慎。试点区域为重庆永川区和武汉经开区，目前仅百度独家获批，百度旗下“萝卜快跑”在两区获批投放的全无人驾驶商业化运营车辆均为5辆，服务时间初步从早上9时持续至17时。根据北京商报，目前百度无人驾驶车辆运营并未覆盖两地全部社会道路。安全方面，根据环球网，“萝卜快跑”获批的资质为“智能网联汽车远程驾驶示范应用资质”，百度表示将通过单车智能、监控冗余、平行驾驶和安全运营管理体系等多重措施，确保乘客出行安全。从审批流程上看，全无人驾驶的开放并不是一时的噱头，而是经过了严格的测试流程。根据北京商报，开展全车无人运营需要遵循测试、示范应用、无人化测试、再到全车无人运营的过程要求；以百度五代车为例，申请无人化运营，需要累计跑满单车数千公里的里程要求，有一定的载人订单，且不能发生有责事故，方可提出申请。从试点区域的选择上看，武汉经开区与重庆永川区均为智慧交通与车路协同的领跑城市。截止目前，武汉经开区已累计开通智能网联汽车测试道路321公里，其中106公里为5G全覆盖车路协同路段，是国内规模最大、场景最丰富、首个全5G接入的开放测试道路；重庆永川区打造了国内首个L4级自动驾驶开放测试基地，并开放了首个自动驾驶中巴车示范运营线路，L4级自动驾驶巴士全球首发。从商业化角度，无安全员才能真正发挥自动驾驶的成本优势。根据北京商报，传统出租车每公里成本大概在1.89元，有安全员的Robotaxi每公里成本大约是2.2元，但是无安全员的Robotaxi每公里成本仅需要0.82元，无安全员后，Robotaxi成本降到传统出租车的43%。此次的两地试点，将为Robotaxi在更大范围内的商业化落地提供范本。 政策频繁落地，自动驾驶商用落地驶入快车道 L3立法深圳先行，各地无人驾驶试点加速推进。7月5日，深圳发布了《深圳经济经济特区智能网联汽车管理条例》，明确了L3的事故权责认定。8月1日，《管理条例》正式开始实施，无人驾驶车已经开始在深圳上路开启路测。深圳L3立法明确后，各地在无人驾驶商业化运营方向的政策加紧跟进。7月18日，上海首条自动驾驶测试专用道启用。7月20日，北京市开放国内首个无人化出行服务商业化试点，即“主驾无安全员、副驾有安全员”模式，百度和小马智行首批获准，并开展常态化收费服务。 交通部发文鼓励多场景使用自动驾驶汽车，规范自动驾驶汽车落地应用。8月8日，交通运输部组织起草《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》（征求意见稿），提出鼓励特定场景中使用自动驾驶汽车从事城市公共汽(电)车客运经营活动、出租汽车客运经营活动、道路普通货物运输经营活动。《指南》从顶层设计规范自动驾驶汽车落地应用，将切实推进自动驾驶的商业化落地。 智能驾驶产业的加速拐点已至 从2019年Robotaxi落地至今，无人驾驶的实现层层递进，全无人试点的开放意味着无人驾驶的商业化探索正式驶入深水区，为真正的商业化落地做冲刺。随着自动驾驶核心技术持续升级迭代以及前期数年的路测及示范应用，我们相信，全无人自动驾驶试点的开放以及政策层面的不断利好将是智能驾驶进入新的加速阶段的先行信号，我们预计，智能驾驶将在2-3年内完成由L2+到L3、L4的飞跃，相关产业将保持高景气上行。 投资建议: 智能驾驶产业加速，相关车路协同/软件搭建/驾驶域控/激光雷达/高精地图/数据合规等产业链公司均有望受益，核心推荐中科创达、德赛西威、四维图新，其他受益标的包括光庭信息、虹软科技、东软集团、道通科技、千方科技等。 风险提示 智能驾驶技术发展不及预期、相关政策推进不及预计、全球汽车芯片供应紧张风险、宏观经济下滑风险等。

2022年08月09日发布 行业回顾 本报告期医药生物行业指数涨幅为-2.76%，在申万31个一级行业中位居第19，跑输沪深300指数（-1.92%）。从子行业来看，医药生物三级行业指数涨跌互现，其中其他生物制品、线下药店上涨，分别上涨为5.69%、4.30%；原料药、医疗研发外包、医院跌幅居前，分别下跌6.31%、5.51%、5.08%。 估值方面，截止2022年8月5日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.78x（上期25.68x），估值有所回调，仍低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（89.17x）、其他医疗服务（55.99x）、医疗研发外包（46.34x），中位数为29.79x。 本报告期，两市医药生物行业共有40家上市公司的股东净减持11.67亿元。其中，8家增持1.77亿元，32家减持13.44亿元。 截止2022年8月5日，我们跟踪的医药生物行业436家上市公司中有35家公布了2022年半年报。其中，归母净利润增速大于等于100%的有5家，增速位于[50,100%）的有3家，增速位于[30%，50%）的有5家。 重要行业资讯 我国自主研发的首款新冠口服药真实生物「阿兹夫定」获批上市 山东省第三批药品（中成药专项）集中带量采购文件（征求意见稿）》发布 2022H1：全球畅销药TOP10 上半年新药临床申请盘点：抗肿瘤药最热，糖尿病领域受捧 信达生物与赛诺菲达成战略合作：加速肿瘤新药开发，携手拓展中国市场 投资建议： 本报告期，医药行业指数跟随大盘呈调整态势，上周后半周有所反弹，当前行业估值仍处于负1倍标准之下。压制医药股估值回升主要因集采降价压力以及疫情反复门诊受到影响。当前，以上两个因素发生一定的边际变化。国家集采量的方面，累计涉及金额占公立医疗机构化学药和生物药年采购金额的35%，已超过三分之一的规模纳入集采。价格方面，随着集采将药价虚高的水分挤出之后，集采的降价力度减弱，第7批国家药品集采品种平均降价幅度48%，降幅有所收窄；疫情方面，我国自主研发的首款新冠口服药阿兹夫定获批上市，进一步削弱疫情边际影响。 我们坚持建议行业估值底部进行积极配置，关注三条主线：一是在医保控费的大前提下，创新和国际化将是未来行业的核心主线，建议关注肿瘤、免疫治疗、代谢性疾病、心血管领域布局的创新药企；二是关注2022年中报业绩超预期且未来业绩确定性较强、向创新药方向转型的传统龙头企业，特别是中报业绩与估值显著背离、被低估的标的；三是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展，新冠口服药上市有望削弱疫情影响，消费性医疗将受益于就诊患者的回升。 风险提示： 新冠疫情反复；政策不确定性。

2022年08月09日发布 国产替代有望加速，半导体大幅反弹 当周（2022/08/01-2022/08/05）市场整体下跌，沪深300指数下跌0.32%，上证综指下跌1.35%，深证成指上涨0.02%，创业板指数上涨0.49%，中信电子上涨6.72%，半导体指数上涨5.37%——较上周0.32%的跌幅大幅反弹。分板块看：EDA板块涨80%（广立微涨156%、华大九天涨68%、概伦电子涨53%）、半导体设计涨12.9%（芯原股份涨30%、敏芯股份涨29%、思瑞浦涨28%）、半导体制造涨10.5%（中芯国际A股涨10.6%、华虹半导体涨17.4%）、半导体封测涨12.4%（华天科技涨15.7%、通富微电涨13.8%、长电科技涨13.2%）、半导体材料涨12.9%（中晶科技涨20.45%，沪硅产业-U涨15.24%，立昂微涨14.74%）、半导体设备涨24.1%（芯源微涨42.3%、华峰测控涨36.8%、北方华创涨25.2%）、功率半导体涨12.3%（东微半导涨26.4%、时代电气涨19.4%、闻泰科技涨13.2%）。 本周半导体板块充分受益于三方面因素的叠加：1）地缘事件。美国政客窜访中国台湾，结合此前美国“芯片法案”事件，有望刺激中国大陆半导体国产替代加速演绎，其中设备、材料为最核心环节。2）稀缺标的上市。本周华大九天上市后接连大涨，一周时间上涨68%。在半导体自主可控大背景下，EDA作为上游国产率极低又必不可少的环节，受到市场热切关注。华大九天作为国产EDA龙头，充分受益于市场对EDA国产化加速的预期。3）Chiplet有望助力国产半导体破局。Chiplet通过灵活的封装形式，有望实现同等面积下芯片性能的提升，被视作中国大陆半导体产业突破海外束缚的一种重要方式。Chiplet一方面直接利好具备Chiplet工艺的封测龙头，如通富微电、华天科技、长电科技等，一方面带来“芯粒”数成倍增加、芯片测试需求随之增加，利好国产测试机龙头华峰测控、长川科技。 行业新闻 英飞凌回应汽车芯片瑕疵：产品未发货，问题已解决并增加产量 据澎湃新闻，8月5日，针对向韩国现代汽车提供的动力模块芯片（IGBT）出现瑕疵的新闻，英飞凌表示：今年春季公司的一个芯片前道工序制造厂在生产过程中出现了偏差，但在严格的质量控制标准和流程下，对整体产出的影响有限，相关产品并未向客户出货，目前这一问题已经解决，随后公司增加了产品产量，截至目前产量超过了最初的计划产量。 英飞凌、Microchip业绩亮眼，汽车、工业需求良好 本周新增公布最新季度业绩的公司有：英飞凌、Skyworks、Qorvo、Microchip。其中英飞凌、MicrochipQ2业绩同比均有20%以上增长、环比均有5%以上增长，主要受益于汽车、工业领域的强劲需求。而射频龙头Skyworks、Qorvo盈利能力同比、环比均出现下滑，主要受智能手机市场疲软的影响。英飞凌表示，低碳化和数字化的结构性驱动力对半导体的需求持续旺盛。 重要公告 新洁能：公司发布非《公开发行股票发行情况报告书》，本次发行募集资金总额为14.18亿元，发行价格为110.00元/股，发行数量为12890909股，发行对象为19名，限售期半年。此次募资，主要用于SiC/GaN器件及封测的产业化、功率IC及IPM的产业化、功率模块的研发产业化三大项目。 精测电子：公司发布公告，子公司常州精测近日与客户签订《设备采购合同》，拟向客户出售多台电源柜及压床（为锂电池生产企业化成分容产线的核心设备），总交易金额合计1.15亿元，截至2022年8月6日，公司新能源测试领域的销售合同累计达3.4亿元。 投资建议：关注充分受益于半导体国产替代加速的核心环节。 1）设备/零部件：北方华创/芯源微/拓荆科技/华峰测控/华海清科/长川科技/至纯科技/华亚智能； 2）材料：兴森科技/江丰电子/彤程新材/立昂微/沪硅产业/安集科技/鼎龙股份/新莱应材/正帆科技； 3）EDA/IP:华大九天/广立微（新股）/概伦电子/芯原股份； 4）封测/Chiplet：通富微电、华天科技、长电科技/晶方科技； 5）功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注扬杰科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、宏微科技等； 6）模拟：龙头厂商料号稳步拓展、持续受益于国产化，建议关注圣邦股份、思瑞浦、希荻微等； 7）MCU：看好龙头通过产品结构调整+国产化持续实现业绩高增长，建议关注兆易创新、中颖电子、国民技术等。 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

2022年08月09日发布 本周专题： 电力系统转型加速背景下，各地区电力现货市场建设步伐加快，现货交易占比不断提高，其交易价格水平引发市场关注，本周我们将通过对比广东、山东、山西三省份电力现货市场运行情况，来对电价走势进行分析与探讨。 核心观点： 交易结果反映电力供需关系，省间电力市场有望缓解供需压力 横向对比来看，2021年广东、山东电力缺口较大，而山西存在电量盈余，该情况与三省现货交易价格相符；纵向对比来看，以广东为例，其2021.11-2022.6电力缺口情况与现货交易价格具有较强相关性，现货交易价格走势基本能够反应广东省电力供需关系变动情况。未来，伴随省间电力市场建设快速推进，其市场范围和交易规模不断扩大，各省市电力供需压力有望持续得到缓解。 新能源出力与负荷不匹配导致电价较低，极端电价不具普遍性 新能源发电的反调峰特性导致其出力曲线难以与用户的用电曲线相匹配，导致其负荷高峰卖高价的电量相对较少，负荷低谷卖低电价的电量相对较多，对比广东、山东、山西三省可以看出，新能源较高的出力水平确实会对现货的结算价格产生压制作用。但从交易机制来看，山西由于“以用定发”的匹配原则导致其新能源参与现货市场交易的比例相对更高，容易导致极端电价的出现，因此不具备普遍性，未来伴随储能产业的快速发展，新能源出力与负荷的匹配度有望提高，从而有效拉高现货交易电价。价格上下限压制市场活力，制度优化有望释放电价上涨空间 在电力现货市场建设初期，为避免市场价格大幅波动，降低市场风险，各试点地区均采取了限价机制，对市场申报价格和出清价格设置上、下限，但行政措施干预可能导致现货市场活力受到压制，从而难以真正反映电力供需变化。2022年8月1日，广东电力交易中心发布《关于暂缓执行价格限制相关条款的通知》，决定暂缓执行分类型设置现货电能量报价上限和二级价格限值条款，现货价格上限取消有望产生更为准确地电力价格信号和电价结算，从而释放电价上涨空间。 投资建议：全国多省市电力现货市场建设速度加快，现货交易占比不断提高，对比广东、山西、山东三省现货交易状况，可以看出，电力供需关系和新能源出力水平为影响其电价水平的关键因素。供需关系方面，省间电力市场建设快速推进，其市场范围和交易规模不断扩大，各省市电力供需压力有望持续缓解；新能源方面，广东、山东市场现货价以价格相对平稳，而山西由于机制问题，新能源参与现货市场交易的比例相对更高，容易导致极端电价的出现，不具备普遍性。另外，现货价格上限取消也将进一步释放电价上涨空间。火电标的方面，建议关注优质资产标的【华电国际】【华能国际】【国电电力】等；水电标的方面，建议关注【华能水电】【长江电力】等；新能源运营商兼具成长空间和稳增长属性，预期下半年现金流改善幅度大，建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】等；新能源发电预测及虚拟电厂标的【国能日新】等。 风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，来水情况不及预期，煤价波动的风险等。

2022年08月09日发布

2022年08月09日发布 本周观点 轻工制造：1-7月，国内家具出口额411.03亿美元，同比增长0.6%，7月单月出口额59.17亿美元，同比下滑2.09%。短期海外需求放缓之下，出口侧压力增加下滑幅度有所扩大，或将倒逼国内出口型家具企业产能出清。同时，细分品类的出口情况仍值得关注。内销方面，上周天津市发布《天津市关于促进消费恢复提振的若干措施》(征求意见稿)。其中提出，扩大家居消费。鼓励举办线上线下相结合的房地产暨家装展示交易会，引导房地产开发企业开展卖房加赠家装、家具、家电等活动，释放消费潜力。在政治局会议进一步强调保交房的背景下，天津市发布的促消费政策，明确和强化了地产与家装家居之间的联动，政策加持下将促使家具企业的流量导入更为精准。虽然该政策仅为区域性政策，但若后续推进效果良好，将为稳地产和推动地产后周期回暖起到较好的示范性作用。地产侧，8月5日，郑州出台百亿级《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，拟通过项目救房企，再由房企救更多项目的杠杆效应实现救市纾困。我们认为，后续与郑州类似的相关纾困型政策可能将继续出台，叠加分线级城市地产松绑仍在继续，地产底部将一步夯实并稳定后周期产业链需求。 纺织服装：7月，国内纺织服装产品出口金额，同环比分别实现16.8%和8%的增长。相比于家具产品，纺织服装类产品出口端延续了良好的增长态势。在棉花、化纤材料等原料价格震荡向下，并叠加人民币贬值的情况下，纺织制造企业利润优化空间得以打开，继续看好下半年在海外需求相对良好之下，制造型企业在盈利层面维持较好表现。2022年二季度，阿迪达斯销售额55.96亿欧元，同比增长10%，增长表现良好。但其在大中华区的销售额同比下滑35%，且经营利润下降16.8pct.，全年预计仍将保持双位数的销售额下滑。我们认为，海外品牌在中国的销售走弱，为国产品牌的崛起创造了较好的发展机会。目前来看，国产品牌无论是在产品质量、设计以及科技等层面均具备与海外品牌一战之实力，叠加国潮崛起消费者对国产品牌认可度的快速提升，国内品牌服饰具备进一步抢占市场份额的可能。考虑到后疫情时代，消费者对居家健身、户外运动等领域关注度和参与度持续上升，户外运动类产品销量剧增，搜索量暴增，持续看好运动服饰、户外装备等细分领域下半年的业绩复苏。 推荐组合：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、索菲亚（002572）、晨光股份（603899）、探路者（300005）。 风险提示 宏观经济波动；原材料成本上涨；新产能无法及时消化；大客户流失。

2022年08月09日发布 【本周关键词】：国内7月制造业PMI低于荣枯线；美国7月非农就业人数高于预期 行情回顾：1、国内7月制造业PMI低于荣枯线；美国7月非农就业人数高于预期：1）基本金属，就业数据高于预期，导致市场对美联储加息预期升温，美元保持了强劲态势，基本金属价格整体承压，但在供给扰动下呈现一定分化，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-2.5%、2.1%、5.1%、-2.3%、-5.6%，价格涨跌互现；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.14%→0.37%，COMEX黄金收1791.20美元/盎司，环比上涨0.53%；SHFE黄金收于391.1元/克，环比上涨1.30%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,490.03点，环比下跌0.62%，跑赢上证综指0.18个百分点，黄金、稀有金属、工业金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为2.98%、-0.45%、-2.02%、-7.84%。 宏观“三因素”总结：国内7月制造业PMI有所回落；美国7月制造业PMI有所回落，就业数据高于预期；欧元区7月制造业PMI有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内7月官方制造业PMI为49.0（前值50.2，预期50.2），非制造业商务活动PMI为53.8（前值54.7）；7月财新制造业PMI为50.4（前值51.7），其中经营活动指数PMI为55.5（前值54.5）。2）美国：本周披露美国7月制造业PMI为52.8（前值53.0，预期52.0），非制造业PMI为56.7（前值55.3，预期53.5）；6月耐用品新增订单2941.62亿美元（前值2640.83亿美元），全部制造业新增订单5882.73亿美元（前值5489.89亿美元），7月新增非农就业人数为52.8万人（前值39.8万人，预期25.0万人），7月失业率季调3.5%（前值3.6%，预期3.6%）。3）欧元区：本周披露欧元区7月制造业PMI为49.8（前值52.1，预期49.6），服务业PMI为51.2（前值53.0，预期50.6），综合PMI为49.9（前值52.0，预期49.4）；6月欧元区PPI同比35.8%（前值36.2%，预期35.7%），环比1.1%（前值0.5%，预期1.0%）；6月欧元区失业率季调6.6%（前值6.6%，预期6.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊121036.0例，环比上周减少-53089.8例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：非农超预期，九月加息75BP预期增加，贵金属承压 佩罗西窜访台湾使得避险情绪有所升温，而美国披露7月非农就业数据远高于预期，就业市场强劲下，市场对美联储九月加息75BP的预期升温，美元指数回升使金价有所承压。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显着超出实际利率所决定的金价，然而海外经济衰退预期升温，收窄了金价下行空间。目前金价取决于通胀回落和经济衰退之间孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属：美元指数走强，基本金属价格有所回落周内，美国披露7月非农就业数据远高于预期，强劲的就业市场显现出美国经济仍具韧性，美联储官员纷纷表态对后续的加息偏鹰的观点，但美元指数的回升使基本金属有所承压。 1、对于电解铜，由于南国以及赤峰金通的检修对其产量影响较大，导致7月精铜整体产量不及预期。需求方面，下游消费有向好趋势，精铜杆行业订单稳定，线缆头部企业订单保持稳定，排产充足。截至8月5日，上海、江苏、广东三地社会库存6.44万吨，较上周减少0.27万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内国内电解铝供应端稳步生产为主，月内国内电解铝运行产能小幅抬升，目前增产主要集中在云南及甘肃等地，四川、河南及山东地区出现铝厂小幅减产的情况。另外不排除铝价持续弱势，高成本铝厂减产的情况后续也会发生，国内电解铝运行产能增幅或低于预期。且海外能源持续高企，欧洲等地铝厂面临较大成本压力，市场对海外铝减产预期增强，伦铝有所支撑。需求端，周内国内需求端仍维持弱势，铝价反弹下游入场积极性不佳，需求端开工不足，仍制约铝价反弹。周内，国内电解铝社会库存67.8万吨，环比上周小幅增加0.7万吨。 1)氧化铝价格2,962元/吨，环比-0.13%，氧化铝成本2,937元/吨，环比上涨0.37%，吨毛利为25元/吨，环比下降14元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价7904元/吨，环比-1.9%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8016元/吨，环比上涨0.32%，周内平均吨毛利-111元/吨，环比下跌267.05%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8087元/吨，环比上涨2.95%，周内平均吨毛利-182元/吨，环比下跌384元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18132元/吨，环比下跌0.47%，电解铝长江现货价格18530元/吨，环比下跌0.43%，吨铝盈利264元，环比回升3元/吨。 3、对于锌锭，能源问题带来的电价飙升仍然是基本面的主要支撑；国内方面，国内锌锭周度产量在10.12万吨，环比减少3.41%，需求方面，镀锌企业有所改善，短期开工的好转更多在反应价格企稳后终端的补库需求，终端弱消费状况延续下，压铸件开工延续低位。本周七地锌锭库存13.44万吨，较上周五减少0.39万吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现，静待衰退后期金价的趋势性投资机会。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年08月09日发布 事项： 公司公告：2022年8月4日，阿迪达斯披露2022年第二季度业绩。2022年第二季度实现收入56.0亿欧元，同比增长10.2%，货币中性收入增长4%；毛利率下降1.5个百分点至50.3%；归母净利润2.9亿欧元，同比下降25.9%；持续经营净利润3.6亿欧元，同比下降7.0%。 国信纺服观点：1）2022Q2：疫情和供应链限制下收入仍增长4%，DTC、电商、品牌营销投入较高致利润率下降；2）分地区表现：EMEA、北美、拉美保持强劲增长，亚太地区增长复苏；大中华区收入下降35%，7月直营客流下滑21%；3）展望：2022下半年预计大中华区收入下滑双位数，其余四大市场增长15%；4）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：7月以来阿迪达斯大中华区客流势头转弱，预期下半年下滑双位数，本土品牌增长势头反差仍较明显，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。品牌回收大中华区库存，低基数到来后国际品牌核心零售商将迎来拐点，重点推荐滔搏、宝胜国际。2022下半年除大中华地区外加盟商订单同比增长超25%，品牌下调指引已经反映未来消费疲软悲观预期，随品牌库存优化增长改善有望提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。 评论： 2022Q2：疫情和供应链限制下收入仍增长4%，DTC、电商、品牌营销投入较高致利润率下降第二季度收入56.0亿欧元，欧元收入增长10%，货币中性增长4%，主要受大中华区下滑35%影响。公司收入56.0亿欧元，同比增长10.2%，货币中性条件下增长4%，增长主要由ASP提升10%所驱动（量下滑中单位数），其中暂停俄罗斯业务和越南供应链的限制导致营收受到逾3亿欧元的负面影响。归母净利润2.9亿欧元，同比下降25.9%；持续经营净利润3.6亿欧元，同比下降7.0%。 1）分地区看，中国市场受疫情和高库存影响收入持续走低，大中华地区收入下降35%。亚太地区（除大中华区）总体有所好转，货币中性收入增速从一季度的-16%上升至二季度的+3%。西方市场保持强劲增长态势，北美/EMEA/拉丁美洲的货币中性收入分别增长21%/7%/37%。 2）分品类看，足球品类的收入增长最为强劲，实现了22%的增长，跑步及户外运动品类销售强劲，分别实现17%及14%的增长。 多种不利因素导致毛利率下降，品牌营销增加和DTC投入致费用率提高。公司2022年第二季度毛利率下降1.5个百分点至50.3%，更高的供应链成本和不利的市场结构是主要负面影响因素，DTC渠道的销售增长及部分产品提价带来的积极影响部分抵消负面因素。费用率方面，营销推广费用率为11.8%，与去年同期基本持平；SG&A费用率为32.8%，同比增加3.4个百分点，其中运营费用增长19%达到25亿欧元。费用率提高的主要是因为品牌营销及新产品的推出、DTC及电商的持续投入。 ROE水平较高，预期下半年市场需求较好而加大采购和提前备货，存货和应付账款增长较多。公司2022年第二季度的ROE为26.5%，同比提升3.3个百分点，维持在较好水平。周转方面，公司2022年第二季度的存货周转天数为150天，同比增加15天，货币中性库存金额同比增长28%，其中有近40%的货物在途运输，主要是为保障开学季市场的供应以及预计下半年市场需求旺盛而做了一定的备货。应收账款周转天数为47天，同比增加9天，货币中性应收账款金额同比增长22%，主要是由于西方市场较为强劲的销售增长。应付账款周转天数为90天，同比增加18天，货币中性应付账款金额同比增长50%，主要原因是预期下半年采购量双位数增长及产品成本持续上升。 分地区表现：EMEA、北美、拉美保持强劲增长，亚太地区增长复苏；大中华区收入下降35%，7月直营客流下滑21% EMEA、北美、拉美地区增长强劲，亚太地区恢复正增长，四大市场加总占比达85%，货币中性收入增长14%；大中华地区受到疫情反弹封锁、库存过剩、消费者信心受挫等原因的影响继续大幅下滑，同比下降35%。分地区看： 大中华区：收入7.2亿欧元（占比12.9%），同比降低28.3%，货币中性收入降低35.1%，收入同比2019年下滑40%。主要是受期内疫情封锁、大量商店关闭、消费者信心受挫、库存较多影响。其中电商和DTC表现较好，DTC仅下滑18%，电商增长12%，反映仍然较强的品牌势头。线下客流在6月趋势改善，而7月因疫情加重，约80个城市受封锁影响，直营客流同比下滑21%（这可能也预示着加盟渠道的发展趋势）。大中华区营业利润率下降16.6个百分点至13.8%。 EMEA：收入20.8亿欧元（占比37.2%），同比增长8.8%，货币中性收入增长6.8%，主要是由于DTC渠道22%的增长及产品销售势头强劲。营业利润率下降0.9个百分点至20.5%，主要是由于对DTC及电商的持续投入。 北美：收入17.1亿欧元（占比30.5%），同比增长36.6%，货币中性收入增长21.3%，主要是由DTC渠道23%的增长、电商33%的增长、批发业务20%的增长、生活及性能品类的双位数增长推动。营业利润率上升1.8个百分点至21.1%。 拉丁美洲：收入5.1亿欧元（占比9.2%），同比增长47.7%，货币中性收入增长37.0%，主要是由于电商15%的增长及DTC渠道的双位数增长。营业利润率上升6.4个百分点至24.5%。 亚太地区：收入5.5亿欧元（占比9.8%），同比增长3.2%，货币中性收入增长2.6%，主要是由DTC渠道双位数的增长推动。营业利润率增加1.7个百分点至25.3%。 展望：2022下半年预计大中华区收入下滑双位数，其余四大市场增长15% 1、2022年财务指引：预计供应问题可控，全年收入增长中到高单位数，中华区下滑双位数受宏观经济下行导致消费者支出放缓和大中华地区收入持续下滑影响，公司进一步下调业绩预期，全年收入预计增长中至高单位数，毛利率下调至49%，营业利润率下调至7%。具体看： 全年收入：预计下半年供应问题影响可控，2022全年货币中性收入增长中到高单位数，此前预期11~13%。一季度、二季度收入受到供应约束影响分别为4亿和2亿欧元，预计下半年受到供应问题影响可控，但是预期下调是基于宏观经济下行压力以及大中华地区的疫情封控情况。分地区看，大中华地区销售预计有双位数下滑；EMEA地区预计有低双位数增长；亚太地区高单位数增长；北美地区高双位数增长；拉美地区增长30~40%。因此，预计有超过85%的业务将在2022年实现双位数增长。 毛利率：考虑到大中华地区下半年需要推进该地区的库存清理，全年毛利率指引下调至49.0%（此前指引为50.7%）。 营业利润率：经营利润率预期下调至7.0%（此前指引为9.4%）。 持续经营净利润：预期下调至13亿欧元（此前指引为18~19亿欧元的低段）。 2、下半年财务指引：ASP增长中到高单位数，不包括大中华区，收入至少增长15% 2022下半年，不包括大中华区，预计收入将至少增长中双位数，亚太地区增长双位数。 下半年（除大中华区）经销商订单增长超过25%，客户目前没有减少订单的情况出现，但是公司考虑到下半年市场情况，已经预计到部分订单转化率会减少，因此做出收入指引的下调。 2022下半年，预计公司ASP提升中到高单位数。 下半年毛利率预期在48%。2022下半年中至高单位数的提价和有利的外汇因素将利好毛利率增长，但供应链成本上升、大中华地区销售大幅下滑、对DTC的持续投入以及推广费用的提升将对毛利率产生不利影响。综合来看公司下调下半年毛利率预期至48.0%左右，同比下降1.6个百分点。 3、大中华区的看法和发展策略：长期看好行业前景和品牌势头；预计下半年将大力清理库存和回购经销商库存 管理层继续看好大中华区的长期行业前景以及阿迪达斯品牌在大中华区的势头。将继续加强数字投资，加强电子商务发展，同时继续投资品牌营销、举办活动。 下半年将利用各种促销节日在大中华区大力清理库存，确保后续畅通的全价销售渠道。 同时预计下半年的库存回收将对大中华区产生4亿欧元的负面影响。 投资建议：本土品牌有望继续实现份额提升，同时西方市场继续保持强劲需求，看好运动产业链核心供应商及中国头部运动品牌集团 1.品牌商：7月以来阿迪达斯大中华区客流势头转弱，预期下半年下滑双位数，本土品牌增长势头反差仍较明显，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。 2.零售商：品牌回收大中华区库存，低基数到来后国际品牌核心零售商将迎来拐点，重点推荐滔搏、宝胜国际。 3.供应商：2022下半年除大中华地区外加盟商订单同比增长超25%，品牌下调指引已经反映未来消费疲软悲观预期，随品牌库存优化增长改善有望提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。 风险提示 疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

2022年08月09日发布 板块回顾 上周表现：8月1日-8月5日，申万一级行业大部分下跌，其中电子、计算机、国防军工涨幅最大，涨幅分别为6.44%、2.47%、1.7%；汽车、房地产、家用电器跌幅最大，跌幅分别为4.36%、4.5%、5.14%；电力设备排行靠后，跌幅为2.62%。 上周新能源板块涨幅前十的个股是：南都电源(29.1%)、金晶科技(15.23%)、吉利汽车(15.1%)、星云股份(15.06%)、湘电股份(11.33%)、回天新材(9.96%)、德方纳米(9.75%)、国民技术(7.87%)、孚能科技(7.24%)、大族激光(6.56%)。跌幅前十的个股是：科陆电子(-19.55%)、三花智控(-14.86%)、横店东磁(-13.2%)、博力威(-12.18%)、中科三环(-12.12%)、秀强股份(-11.4%)、百川股份(-11.17%)、永福股份(-10.85%)、中材科技(-10.85%)、中材科技(-10.85%)。 新能源车核心观点及投资建议 8月1日，工信部、国家发改委、生态环境部联合印发《工业领域碳达峰实施方案》（以下简称“《方案》”）。《方案》中的重点任务中提出“大力发展循环经济”，“加强再生资源循环利用”是其主要的行动之一。《方案》的行动中明确了“推动新能源汽车动力电池回收利用体系建设”。我们认为，新能源汽车动力电池回收利用体系的建设将增强回收白名单企业竞争力，动力电池回收行业发展有望加速。我国目前动力电池回收存在电池种类多样、非白名单回收企业众多、回收价格高企等问题。随着体系的建设和完善，动力电池回收行业门槛将逐步提高，白名单企业竞争力及其优势有望凸显，电池标准有望逐步统一。建议关注拥有动力电池回收技术以及执照的企业。 在当前汽车电动化的大趋势下，全球新能源汽车销量仍有望保持快速增长态势，持续看好2022年新能车板块。据乘联会预计2022年新能源汽车的全球销量有望达到千万辆级别，国内销量则有望达500万辆级别，中国新能源汽车产业链有望充分受益于电动车渗透率不断提升的大趋势。锂电池产业链：锂资源板块建议关注自给率高的龙头公司，相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、永兴材料、中矿资源。随着上游锂矿等原材料价格的持续上涨叠加下游新能源整车的需求向好，2022年动力电池价格或将迎来上涨，电池企业有望迎来盈利修复，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技，欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源。锂电材料产业链建议关注龙头议价能力强、一体化布局及海外拓展新客户的企业：正极材料建议关注磷酸铁锂及高镍三元龙头，相关标的包括：德方纳米、当升科技、容百科技；负极材料相关标的：璞泰来、贝特瑞、杉杉股份；电解液相关标的：天赐材料、新宙邦、石大胜华；隔膜相关标的：恩捷股份、星源材质；锂电辅料相关标的：嘉元科技、诺德股份。锂电池回收领域在动力电池回收行业即将迎来退役潮的背景下，建议关注在动力电池回收及制造、备电和充放电领域具备先发及一体化优势的企业，相关标的包括：格林美、天奇股份、宁德时代、华友钴业、光华科技。新能源整车板块相关标的包括：传统车企比亚迪、长城汽车、广汽集团，新势力车企蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车。 光伏、风电核心观点及投资建议 光伏：8月2日，根据国家能源局2022年三季度网上新闻发布会文字实录，第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目已经全面开工建设，第二批基地项目清单也已经印发；加大协调力度推进“三交九直”特高压工程前期工作，白鹤滩—江苏特高压直流工程竣工投产，张北—胜利特高压交流工程已具备核准条件；中俄东线南段安平—泰安段提前贯通。加快推进充电基础设施建设，1—6月全国新增130万台充电桩，是去年同期的3.8倍。统筹推进加氢网络建设，截至6月底全国已建成加氢站超270座，今年上半年能源领域投资完成额同比增长15.9%。我们认为，风光大基地建设稳步推进，新能源消纳配套设施建设持续加速。第二批风光大基地项目清单印发，新能源装机需求进一步确立。“三交九直”特高压工程加速，将逐步完善新能源供给消纳体系。新增充电桩数量同比高增，用户侧消纳能力进一步提升。 短期来看，上周光伏中上游价格延续上涨走势，主要系国内大厂扩产释放增量不及预期，叠加下游需求旺盛所致。从供给端来看：根据硅业分会，2022年H1国内多晶硅产量共约34.1万吨，国内硅料总供应量约38.2万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在2万吨以上。由于多晶硅生产企业陆续于7月份开启了检修，7月国内多晶硅产量约5.85万吨，环比-5%。根据各企业扩产进度，预计2022年H2国内多晶硅产量有望超过46万吨，且Q4增量将大于Q3，全年有望超过80万吨左右硅料供应，可满足终端装机需求约220GW。对应全年全球250GW装机预期来看，四季度将会出现下游各环节少量库存积压的情况，但库存明显小于去年同期，届时市场将根据库存积压和消化程度向上传导负反馈需求，四季度价格将在有限幅度内向下波动。从需求端来看：2022年1-7月光伏需求持续释放，截至7月，2022年央国企组件开标/定标规模超过106GW，组件厂家开工率维持在高位。展望8-12月，国内方面建议关注大基地建设开工情况；海外方面，随着印度抢装潮结束，印度光伏装机需求或将回归正常增速，但在俄乌冲突影响之下，欧洲终端电价飙涨，叠加摆脱俄罗斯能源供应的诉求，欧洲光伏装机需求或将迎来爆发式增长。结合供需格局来看：2022年H1硅料整体新增供给量对比下游新增需求仍显不足，硅料供需错配维持，硅料价格维持微涨走势，电池片环节处于价格博弈阶段，下游组件厂家及终端则观望情绪较重。随着后续硅料厂商产能释放，中上游价格有望下行，推动下游装机需求。展望未来，国内方面，根据各企业生产计划，预计8月份多晶硅产量环比增量在13%左右，主要由于部分企业检修产线恢复所致。海外方面，根据海外企业受运输及检修影响等情况预计，8月份国内多晶硅进口量仍将维持相对低位。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。 从长时间维度来看，在“双碳”以及2025年非化石能源占一次能源消费比重将达到20%左右目标明确的背景下，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。相关标的：1）供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；2）组件一体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；3）受益于光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；4）受益于双玻组件渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；5）受制于原材料短期供应瓶颈及市场需求有限，供需格局相对较紧俏的EVA胶膜环节龙头福斯特、海优新材；6）受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。 风电：从短期来看，进入2022年，风电产业密集扩产，扩张步伐匆匆，风机大型化趋势显著，产业整体成本有望继续下降，风电景气度有望提升。从中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，风电行业前景广阔，具备长期成长空间。同时，海上风电是解决东部沿海地区发电不足与用电负荷之间的矛盾的关键。具备成本优势与技术核心竞争力相关标的：大金重工、天顺风能、天能重工、日月股份、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。 风险提示 新能源车产销量不及预期；双碳政策不及预期；疫情发展超预期。

2022年08月09日发布 本篇报告核心结论 航空出行的特点决定了其是一个长跑型选手。航空出行的产品力是一个较为稳定的状态，因此航空出行渗透率取决于机票价格和人均可支配收入。在航空公司不打恶性价格前提下，机票价格是一个长期慢变量，而人均可支配收入也是一个长期慢变量，这就决定了航空出行渗透率的提升是一个长期而又较为缓慢的过程，是一个长跑型选手。 未来存在可以提升长期航空出行需求增长曲线、以及板块净利率中枢的因素：比如未来油价、飞机持有成本的下降，这部分下降的成本同样可以传导至客公里收益，从而抬升航空出行需求增长曲线；比如未来10年，1962-1973年出生的这一代人将陆续进入退休生活，这部分群体完全可以在淡季从容出游。淡旺季客座率差距被缩小，意味着原来Q2、Q4净利率中枢的抬升。 疫情后需求修复节奏的判断：对于国内线，疫情持续已经接近两年半时间，已经改变了居民收入、以及居民对未来收入的预期，市场担心未来国内航线需求的修复速度大概率会比预期慢。但我们基于人均消费支出细项的拆分，以及考虑到居民存款“蓄水池”的作用，我们对疫情后国内线需求总量恢复速度更乐观些；对于国际线，我们认为部分跨境游需求可以延迟至疫情后释放，国际线需求恢复的节奏大概率要超预期。 投资建议：未来3-5年航空是由β主导的投资机会，客观来说，尤其三大航之间择股的重要性并不强，更重要的是当期市值、远期预期市值、以及预期兑现概率这三者之间的匹配程度。 风险提示：宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p2

2022年08月09日发布 政策有望拉动需求+上游成本压力减弱 高温带动空调销量，促消费政策拉动家电消费。家电板块7月、8月以来分别跑输全A指数4.3pcts、4.1pcts，主因：1）7月多地住宅开始出现交房困难；2）高层会议淡化全年经济目标；3）8月以来铜、铝等大宗材料价格止跌。需求方面，近期全国连续高温带动空调销量增长，同时政策利好有望拉动需求：7月28日，国家商务部联合13个部门发布了《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，进一步落实全国家电以旧换新、绿色智能家电下乡等9条鼓励政策，预计对疫情冲击后的家电市场需求将产生正向拉动。成本方面，原材料价格持续走弱有望抬升板块盈利中枢。长江有色市场平均铜价由6月初的72260元/吨降至8月5日的60684元/吨，降幅高达16.0%。同比来看，2022年1-7月冷轧板的平均价格同比下降12%，8月以来同比下降31%；2022年1-7月铜的平均价格同比上升4%，8月以来同比下降13%，价格走弱趋势增强。同时，家电主要品类价格上涨，例如2022年1-6月空调行业均价涨幅大致为6%。展望下半年，综合成本下降叠加产品提价，家电行业的利润改善可以预期。投资建议：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。 基本面：地产承压至阶段性高点，空调内销预期表现积极 地产数据：1-6月新房销售面积同比-22.2%，商品房销售市场同比跌势放缓。2022年1-6月，商品房销售面积较2021年同期下降22.2%。6月份，新建商品房市场销量持续下行趋势有所好转，跌幅不再继续扩大，但成交规模仍处低位，市场是否进入恢复通道仍有待观察。当下政策层虽密集出台新政但尚未迎来成效收获期，购房者仍普遍处于观望状态，各区域楼市销售表现低迷进一步影响房企对地产投资的信心。2022年6月，一/二/三四线城市单月销售面积增速分别为-43%/-53%/-16%，跌幅较5月有所收窄。2022年1-6月，房屋新开工面积同比下降34.4%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，下跌背景与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2022年1-6月，房屋施工面积同比-2.8%；房屋竣工面积同比-21.5%。 家电产销：（1）空调：出厂方面，6月家用空调出货1422万台（yoy-13.8%），其中内销923万台（yoy-10.9%），稳增长政策持续发力，同时夏季旺季临近，但渠道商备货意愿并不强烈，空调内销下降；6月空调出口498万台（yoy-19.0%），同比降幅扩大。零售端：6月空调全渠道零售量/额同比-23.1%/-19.0%，受疫情反扑及地产市场低迷影响。6月线上/线下价格维持增长，同比分别+3%/+7%。（2）大厨电：6月油烟机全渠道零售量/额同比-12%/-8%。（3）冰箱&洗衣机：6月冰箱全渠道量/额同比为-8.6%/-2.6%；6月洗衣机全渠道量/额同比为-10.9%/-8.4%。（4）清洁电器：6月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-21.5%/-6.8%，全渠道量/额较2019年同期+15.3%/+85.7%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。