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2022年08月09日发布

【本周关键词】：国内7月制造业PMI低于荣枯线；美国7月非农就业人数高于预期

行情回顾：1、国内7月制造业PMI低于荣枯线；美国7月非农就业人数高于预期：1）基本金属，就业数据高于预期，导致市场对美联储加息预期升温，美元保持了强劲态势，基本金属价格整体承压，但在供给扰动下呈现一定分化，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-2.5%、2.1%、5.1%、-2.3%、-5.6%，价格涨跌互现；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.14%→0.37%，COMEX黄金收1791.20美元/盎司，环比上涨0.53%；SHFE黄金收于391.1元/克，环比上涨1.30%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,490.03点，环比下跌0.62%，跑赢上证综指0.18个百分点，黄金、稀有金属、工业金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为2.98%、-0.45%、-2.02%、-7.84%。

宏观“三因素”总结：国内7月制造业PMI有所回落；美国7月制造业PMI有所回落，就业数据高于预期；欧元区7月制造业PMI有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内7月官方制造业PMI为49.0（前值50.2，预期50.2），非制造业商务活动PMI为53.8（前值54.7）；7月财新制造业PMI为50.4（前值51.7），其中经营活动指数PMI为55.5（前值54.5）。2）美国：本周披露美国7月制造业PMI为52.8（前值53.0，预期52.0），非制造业PMI为56.7（前值55.3，预期53.5）；6月耐用品新增订单2941.62亿美元（前值2640.83亿美元），全部制造业新增订单5882.73亿美元（前值5489.89亿美元），7月新增非农就业人数为52.8万人（前值39.8万人，预期25.0万人），7月失业率季调3.5%（前值3.6%，预期3.6%）。3）欧元区：本周披露欧元区7月制造业PMI为49.8（前值52.1，预期49.6），服务业PMI为51.2（前值53.0，预期50.6），综合PMI为49.9（前值52.0，预期49.4）；6月欧元区PPI同比35.8%（前值36.2%，预期35.7%），环比1.1%（前值0.5%，预期1.0%）；6月欧元区失业率季调6.6%（前值6.6%，预期6.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊121036.0例，环比上周减少-53089.8例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。

贵金属：非农超预期，九月加息75BP预期增加，贵金属承压

佩罗西窜访台湾使得避险情绪有所升温，而美国披露7月非农就业数据远高于预期，就业市场强劲下，市场对美联储九月加息75BP的预期升温，美元指数回升使金价有所承压。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显着超出实际利率所决定的金价，然而海外经济衰退预期升温，收窄了金价下行空间。目前金价取决于通胀回落和经济衰退之间孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。

基本金属：美元指数走强，基本金属价格有所回落周内，美国披露7月非农就业数据远高于预期，强劲的就业市场显现出美国经济仍具韧性，美联储官员纷纷表态对后续的加息偏鹰的观点，但美元指数的回升使基本金属有所承压。

1、对于电解铜，由于南国以及赤峰金通的检修对其产量影响较大，导致7月精铜整体产量不及预期。需求方面，下游消费有向好趋势，精铜杆行业订单稳定，线缆头部企业订单保持稳定，排产充足。截至8月5日，上海、江苏、广东三地社会库存6.44万吨，较上周减少0.27万吨。

2、对于电解铝，供给端，周内国内电解铝供应端稳步生产为主，月内国内电解铝运行产能小幅抬升，目前增产主要集中在云南及甘肃等地，四川、河南及山东地区出现铝厂小幅减产的情况。另外不排除铝价持续弱势，高成本铝厂减产的情况后续也会发生，国内电解铝运行产能增幅或低于预期。且海外能源持续高企，欧洲等地铝厂面临较大成本压力，市场对海外铝减产预期增强，伦铝有所支撑。需求端，周内国内需求端仍维持弱势，铝价反弹下游入场积极性不佳，需求端开工不足，仍制约铝价反弹。周内，国内电解铝社会库存67.8万吨，环比上周小幅增加0.7万吨。

1)氧化铝价格2,962元/吨，环比-0.13%，氧化铝成本2,937元/吨，环比上涨0.37%，吨毛利为25元/吨，环比下降14元/吨。

2)预焙阳极方面，周内均价7904元/吨，环比-1.9%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8016元/吨，环比上涨0.32%，周内平均吨毛利-111元/吨，环比下跌267.05%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8087元/吨，环比上涨2.95%，周内平均吨毛利-182元/吨，环比下跌384元/吨。

3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18132元/吨，环比下跌0.47%，电解铝长江现货价格18530元/吨，环比下跌0.43%，吨铝盈利264元，环比回升3元/吨。

3、对于锌锭，能源问题带来的电价飙升仍然是基本面的主要支撑；国内方面，国内锌锭周度产量在10.12万吨，环比减少3.41%，需求方面，镀锌企业有所改善，短期开工的好转更多在反应价格企稳后终端的补库需求，终端弱消费状况延续下，压铸件开工延续低位。本周七地锌锭库存13.44万吨，较上周五减少0.39万吨。

投资建议：维持行业“中性”评级

1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现，静待衰退后期金价的趋势性投资机会。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。