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2022年06月13日发布

投资要点

【本周关键词】：美国通胀超预期，国内社融回升、出口超预期。

行情回顾： 1、 美国 5 月 CPI 涨幅创 40 年新高；国内 5 月 CPI 温和上涨： 1）基本金属，高通胀加强未来加息预期，基本金属价格短期承压；国内，国内疫情有所缓解，企业逐步复工复产需求恢复，主要商品库存去库，但整体经济企稳回升仍需政策传导。具体来看： LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.9%、 -1.5%、 -0.6%、 -4.5%、 0.0%、 -3.6%，整体价格涨跌互现； 2）贵金属，十年期美债实际收益率由 0.22%→ 0.39%， COMEX 黄金收 1,875.50 美元/盎司，环比上涨 1.37%， SHFE 黄金收于 397.54 元/克，环比下跌0.36%。 2、本周 A 股整体上升， 申万有色金属指数收于 5,441.93点，环比上涨 7.92%， 跑赢上证综指 5.12 个百分点，稀有金属、非金属 新 材 料 、 工 业 金 属 、 黄 金 的 涨 跌 幅 分 别 为 9.24%、 6.71%、5.05%、 1.75%。

宏观“三因素”总结：国内 5 月 CPI 当月同比温和上涨，国内社融规模回升； 美国 5 月 CPI 当月同比涨幅远超预期创 40 年新高； 4 月欧元区 PPI 续创新高，疫情持续反弹。 具体来看： 1） 国内 5 月 CPI 当月同比上涨 2.1%， 5 月社融规模较去年同期增加 8,399 亿元。其中，食品价格涨幅达 2.3%（ 前值为 1.9%），非食品价格涨幅达 2.1%（前值为 2.2%）。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.9%，涨幅与上月持平；央行发布 5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿元，较上年同期多 8,399 亿元， 5 月新增人民币贷款为 1.89 万亿元，较上年同期多3,900 亿元。 2） 本周美国劳工部披露美国 5 月 CPI 同比上涨 8.6%，同比涨幅创 40 年来新高，远超市场预期（预期值为 8.30%）。美国 5月核心 CPI 当月同比上涨 6.0%， 前值为 6.2%，预期值为 5.9%。 3）周内，欧元区披露 4 月欧元区 PPI 当月同比为 37.2（前值为 36.9，预期值为 38.6），继续创历史新高； 本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 91,849 例，环比上周增加 12,852.6 例，疫情降温后反弹。 4）在国内复工复产带动下，全球经济也呈现回暖迹象： 5 月全球制造业 PMI 为 52.4，环比上升 0.1。 但全球经济整体仍处于下行通道中。

贵金属：美国高通胀将继续支撑金价

周内，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，目前已经接近 2011 年的极值水平。我们认为实际利率决定金价长期趋势的判断依然成立，但参照 2011 年，在持续高通胀时期，由于美元同黄金脱钩的担忧持续升温，同时货币收紧预期也使得经济陷入衰退的概率增加，使得金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。

基本金属： 高通胀强化加息预期，基本金属短期受压

周内，美国 5 月 CPI 当月同比超预期，未来加息预期陡增，基本金属价格走势短期受压；国内疫情有所缓解，企业逐步复工复产需求恢复，主要商品库存去库，但整体经济企稳回升仍需政策传导。

1、 对于电解铜，供给端，近期矿段事故频发，一些海外矿产停产停工，或对中国部分炼厂的长单头寸造成负面影响；需求端，国内终端有所恢复，并随着上海复工复产的推进，铜材企业开工率上升，但后市看空情绪较重，需求依然偏弱。截至 6 月 10 日，上海、江苏、广东三地社会库存 10.96 万吨，较上周增加 0.24 万吨。

2、 对于电解铝， 供给端，电解铝供应端本周稍有增加，开工产能上升，后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端，房地产低迷使得铝棒目前市场冷清，部分企业减产铝棒转产其他产品；汽车等有望在政策带动下向好发展、光伏等保持良好势头提振板带需求；氧化铝价格 2,965 元/吨，环比下降 0.54%，吨毛利为 13 元/吨，环比下降 158.57%；阳极价格 8,252 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利 268 元/吨，环比上涨 13.73%；电解铝长江现货价格 20,500 元/吨，环比下降 0.19%，吨铝盈利 1,434 元，环比上涨 4.25%。周内，国内电解铝社会库存 85.3 万吨，较上周四库存下降 2.9 万吨，延续去库趋势。

3、 对于锌锭，海外方面，供应端延续偏紧格局，欧洲电价高企，冶炼成本维持高位；需求端，受房地产数据整体低迷的影响，此前较为亮眼的竣工同比增速趋 0，开工率、房屋销售数据等同样表现相对低迷，对锌锭的需求较为低迷。本周七地锌锭库存总量 23.18万吨，较上周五减少 0.68 万吨。

投资建议：维持行业“中性”评级

1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。