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2022年07月18日发布

【本周关键词】： 美国 CPI 同比创 40 年以来新高， 7 月加息预期升温，国内社融超预期

行情回顾： 1、 美国 CPI 同比创 40 年以来新高；国内 6 月社融规模有所回升： 1） 基本金属， 美国通胀数据同比创 40 年以来的新高，美联储加息预期升温，美元指数保持了强劲态势，基本金属承压， 具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-7.7%、 -4.2%、0.7%、 -4.7%、 -1.9%、 -9.0%，价格整体下跌； 2） 贵金属， 十年期美债实际收益率由 0.72%→0.57%， COMEX 黄金收 1703.60 美元/盎司，环比下跌 2.22%， SHFE 黄金收于 373.38 元/克，环比下跌0.97%。 金价与实际利率背离仍处于 300-400 美元/盎司历史极值水平。 2、本周 A 股整体回落， 申万有色金属指数收于 5,377.00 点，环比下跌 5.91%， 跑输上证综指 2.10 个百分点， 金属与非金属新材料、黄金、工业金属、稀有金属的涨跌幅分别为 0.68%、 -3.07%、 -4.17%、 -6.73%。

宏观“三因素”总结： 国内 6 月社融规模有所回升； 美国 6 月 CPI、PPI 同比高于预期； 欧元区 7 月 ZEW 经济景气指数有所回落，疫情降温。 具体来看： 1） 国内第二季度 GDP 同比有所回落， 6 月社融规模有所回升。 国内第二季度 GDP 当季同比 0.40%（前值 4.80%，预期 1.19%）； 6 月国内 M0 同比 13.80%（前值 13.50%）， M1 同比5.80%（ 前 值 4.60%）， M2 同 比 11.40%（ 前 值 11.10%， 预 期11.84%）； 6 月国内社会融资规模 5.17 万亿元（前值 2.79 万亿元），同比 10.80%（前值 10.50%）； 6 月新增人民币贷款 2.81 万亿元（前值 1.89 万亿元，预期 2.414286 万亿元）。 2） 美国 6 月 CPI、 PPI 同比高于预期。 本周披露美国 6 月 CPI 同比 9.1%（前值 8.6%，预期8.8%）， CPI 季调环比 1.3%（前值 1.0%，预期 1.1%），核心 CPI 同比 5.9%（前值 6.0%，预期 5.7%）； 6 月 PPI 最终需求季调同比11.2%（前值 10.8%，预期 10.7%），环比 1.1%（前值 0.9%，预期0.8%）， 6 月核心 PPI 季调同比 9.1%（前值 9.6%），环比 0.5（前值0.6%）， 上周美国当周初请失业金人数 24.4 万人，环比上升 0.9 万人。 3） 欧元区 7 月 ZEW 经济景气指数有所回落，疫情降温； 本周披露欧元区 7 月 ZEW 经济景气指数为-51.1（前值-28.0）； 5 月欧元区工业生产指数同比为 1.60%（前值-2.50%，预期 0.20%），环比 0.80%（前值 0.50%，预期 0.20%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 313042.2 例，环比上周减少 23085.8 例，疫情降温。 4） 6 月全球制造业 PMI 为 52.2，环比回落 0.1， 我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。

金属： 美国加息预期升温，金价整体回落

美国 6 月 CPI 同比 9.1%，创逾 40 年新高，市场对美联储加息提速的预期大幅提振了美元，使得本周金价有所承压。 鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照 2011 年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。 目前金价取决于通胀预期和经济衰退孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。

基本金属： 美元指数延续强劲，基本金属价格承压

周内， 美国通胀数据同比创 40 年以来的新高，美联储加息预期升温，美元指数保持了强劲态势，俄乌战争叠加全球供需错配下全球正在经历严重的物价普涨，通胀压力巨大。全球央行纷纷前置加息路径之后，市场继续交易全球经济衰退周期。

1、 对于电解铜， 周内国内冶炼厂生产情况稳定， Anglo American 旗下 Quellaveco 铜矿投产并开始商业化生产铜精矿，投产进度早于市场预期，后市铜矿供应端更趋于宽松。需求方面， 线缆头部企业新增订单环比上升， 新能源相关风光大基地领域订单持续转好，但管与板带终端消费趋弱，终端需求仍不是很旺盛。 截至 7月 8 日，上海、江苏、广东三地社会库存 11.61 万吨，较上周增加0.26 万吨。

2、 对于电解铝， 供给端，本周电解铝平稳运行，但铝价深跌下对铝供应端形成压力，短期的亏损暂未引起供应端减产。需求端， 周内国内下游开工整体持稳，部分板块在铝价大跌的刺激下略有补库，但铸造铝合金及建筑型材版块仍表现订单不足的情况，铝下游需求短期难以大幅回暖。周内，国内电解铝社会库存 69.7 万吨， 环比下降 2.6 万吨。

1. 氧化铝价格 2,963 元/吨，环比上涨 0.07%，氧化铝成本3,012 元/吨，环比下跌 0.92%，吨毛利为-49 元/吨，环比回升 30 元/吨。

2. 预焙阳极方面， 原料端的季节性波动导致阳极价格有所回落，在原料短缺趋势下，行业景气度将持续上行， 周内均价7,863 元/吨，环比持平，考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 8,019 元/吨，环比上涨 0.97%，周内平均吨毛利-156元/吨，环比下跌 77 元/吨；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本 8,049 元/吨，环比下跌 0.55%，周内平均吨毛利-187 元/吨，环比上涨 44 元/吨。

3. 按即时原材料价测算电解铝即时成本 18,010 元/吨，环比下跌 0.57%，电解铝长江现货价格 17,430 元/吨，环比下降5.63%，吨铝盈利-385 元，环比下跌 262.59%，根据 SMM统计国内 50%的电解铝产能出现亏损。

3、 对于锌锭， 能源问题带来的电价飙升仍然是基本面的主要支撑；国内目前仍然处于供需双弱的情况，锌价的快速回落也加剧了冶炼端的影响，部分小型冶炼厂由于生产亏损扩大而进入减停产状态。消费端在疫情后的恢复情况也并不乐观，锌三大板块开工率均没有看到明显回暖，并且企业均反馈订单增量不多。 本周七地锌锭库存总量 15.37 万吨，较上周五减少 5200 吨。

投资建议：维持行业“ 中性”评级

1、贵金属， 短期美国通胀依然高企， 支撑金价， 流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进， 未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现，静待衰退后期金价的趋势性投资机会。

2 、 基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”， 稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看： 美联储紧缩周期下， 耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1 ）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、 赤峰黄金、 银泰黄金、 盛达资源等。

风险提示： 宏观波动、政策变动、 供需测算的前提假设不及预期等