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2022年04月18日发布

【本周关键词】：美国3月核心CPI的耐用品项环比转负，国内央行降准25BP，上海有序推动企业复工复产

行情回顾：1、美国3月CPI、PPI同比创新高，国内央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，疫情影响持续：1）基本金属，美国CPI耐用品分项环比转负，疫情持续冲击国内需求，LME铝、铜跌幅分别2.2%、0.1%；2）贵金属，高通胀及地缘局势支撑金价高位，十年期美债实际收益率由-0.15%→-0.06%，COMEX黄金收1974.9美元/盎司，环比涨1.51%，SHFE黄金收405.82元/克，环比涨2.47%。2、本周A股整体回落，申万有色金属收5,077.20点，环比跌2.94%，跑输上证综指1.69个百分点，其中，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料涨跌幅分别0.34%、-1.58%、-3.30%、-5.47%。

宏观“三因素”总结：国内存准率下调25BP；美国3月CPI、PPI同比创新高，但核心CPI的耐用品项环比转负；欧洲央行维持三大关键利率不变，欧元区经济景气有所回落，疫情降温。具体来看：1）中国，3月CPI同比有所回升，PPI同比有所回落，国内3月CPI同比1.50%（前值0.90%，预期1.26%）；3月PPI同比8.30%（前值8.80%，预期7.97%）；3月M0同比9.90%（前值5.80%），M1同比4.70%（前值4.70%），M2同比9.70%（前值9.20%，预期9.16%）；3月社会融资规模当月值为4.65万亿元（前值1.19万亿元），同比10.60%（前值10.20%）。2）美国，3月CPI、PPI同比创新高，美国3月CPI同比8.50%（前值7.90%，预期8.40%），CPI季调环比1.20%（前值0.80%，预期1.20%），核心CPI同比6.50%（前值6.40%，预期6.60%），核心CPI季调环比0.30%（前值0.50%，预期0.50%），其中核心CPI的耐用品项环比转负；3月核心PPI季调同比10.00%（前值9.70%），核心PPI季调环比1.10%（前值0.80%），3月PPI最终需求季调同比11.20%（前值10.40%，预期10.60%），环比1.40%（前值0.90%，预期1.10%）；3月美国零售和食品服务销售额季调同比6.88%（前值18.18%），3月零售总额季调环比0.44%（前值0.52%）；3）欧元区ZEW经济景气指数有所回落，疫情降温，欧洲央行维持三大关键利率不变，4月欧元区ZEW经济景气指数-43.00（前值-38.70）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊305146.8例，环比上周减少83872.4例，疫情降温。4）3月全球制造业PMI录得53.0，环比回落0.6，全球经济进入景气趋势下行阶段进一步验证。

贵金属：高通胀和地缘局势依然是支撑贵金属价格的核心因素周内，俄乌消息面称，乌克兰和俄罗斯近期均向乌克兰东部地区投入了增援部队消息影响，双方可能引发最大军事冲突，地缘冲突持续，提升市场避险情绪；周内美国3月CPI录得同比上涨8.5%，创下近40年来最高，PPI录得同比上涨11.2%，创2010年来新高，海外高通胀支撑贵金属价格维持高位。截至4月15日，COMEX黄金收1974.9美元/盎司，环比上涨1.51%；COMEX白银收于25.7美元/盎司，环比上涨3.53%；SHFE黄金收于405.82元/克，环比上涨2.47%；SHFE白银收于5235元/公斤，环比上涨4.08%。

基本金属：美国CPI耐用品分项环比转负，疫情持续冲击国内需求周内，美国核心CPI的耐用品分项环比转负，海外耐用品供需关系转弱；疫情冲击依旧是市场交易的主要逻辑，交通部发文后，各地物流堵塞情况略有好转；另外，国务院常务会议出台一系列稳增长政策，央行决定于2022年4月25日降准0.25个百分点。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.1%、-2.2%、1.6%、3.1%、-0.3%、-2.5%，价格整体有所回落。

1、对于电解铜，国内疫情依然是市场交易的主要逻辑，自交通部发文后，各地物流堵塞情况略有好，原料紧张程度稍有缓和，但短期内疫情对于采购运输的影响仍在持续；消费方面，铜价高企使下游面临资金的压力，当前多以销定产，原料库存保持低位。本周三地电解铜社会库存13.25万吨，周度去库0.05万吨。

2、对于电解铝，国内供应端整体稳定运行；需求端，自交通部发文后，各地交通有所好转，山东、无锡等地下游开工有所恢复，但是短期内运输不畅依然持续，下游开工率依然处于较低水平。产业链盈利更新：按即时原材料市场价测算，氧化铝价格2976元/吨，吨毛利71元/吨，环比下跌19.58%；阳极价格7048元/吨，吨毛利728元/吨，环比下跌41.00%；电解铝长江现货价格21730元/吨，吨铝盈利2823元，环比回落2.83%。本周国内八地铝锭库存合计106.3万吨，周度去库0.3万吨。

3、对于锌锭，海外方面，海外能源的强逻辑对价格有较强拉动；国内方面呈现供需双弱的局面，供给端，由于比价下行导致国内炼厂拒采进口矿，加剧了矿端紧缺，消费端，疫情的影响持续，原料和成品运输受到较大限制，下游消费偏弱。本周七地锌锭库存总量28.41万吨，周度累库0.61万吨。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、贵金属，在油价、供应链冲击影响下，海外通胀数据持续上行并创近40年新高，市场对通胀担忧持续加剧，贵金属价格有望获得支撑。

2、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看：

1）海外经济需求疫情前中后结构的变化；

2）美联储加息落地，但海外流动性收紧趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。