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2022年05月17日发布

【本周关键词】：美国通胀维持高位；国内疫情缓解，物流恢复推动国内去库，4月社融数据不及预期。

行情回顾：1、美联储重申未来两次50基点的加息计划，通货膨胀持续；国内疫情缓解，物流快递恢复促使国内加快去库：1）基本金属，美联储重申未来两次50基点的加息计划，耐用品需求下行压力增大；国内疫情有所缓解，物流运输问题缓解，国内加快复工复产，国内基本金属库存整体呈现去库趋势。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.9%、-0.2%、-6.8%、-6.6%、-14.3%、-9.9%，价格整体有所回落；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.26%→0.24%，COMEX黄金收1,808.20美元/盎司，环比下跌3.60%，SHFE黄金收于399.66元/克，环比下跌0.98%。2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,651.97点，环比上升3.62%，跑赢上证综指0.86个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为8.75%、6.82%、1.04%、-1.47%。

宏观“三因素”总结：国内社融不及预期；美联储重申未来激进加息步调，目前控制通货膨胀为首要任务；欧元区ZEW经济景气指数有所回升，疫情降温。具体来看：1）中国4月CPI有所回升，社融规模存量同比有所回落。本周披露4月国内CPI同比2.1%（前值1.5%）；4月PPI同比8.0%（前值8.3%）；4月M0同比11.4%（前值9.9%），M1同比5.1%（前值4.7%），M2同比10.5%（前值9.7%）；4月社会融资规模9,102亿元（前值46,500亿元），社会融资规模存量同比10.2%（前值10.6%）；4月新增人民币贷款6,454亿元（前值31,300亿元，预期14,572.73亿元）。2）美国4月核心CPI同比有所回落。美国4月CPI同比8.3%（前值8.5%），其中4月核心CPI同比6.2%（前值6.5%）；4月核心PPI同比10%（前值9.9%），环比1%（前值1.1%）。3）欧元区ZEW经济景气指数有所回升，疫情降温。本周披露5月欧元区ZEW经济景气指数-29.5（前值-43.0）；5月欧元区：ZEW经济景气指数-29.5（前值-43）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊122,115.0例，环比上周减少29,664.2例，疫情降温。4）4月全球制造业PMI为52.2，环比回落0.7，全球经济进入景气下行阶段进一步验证。

贵金属：通胀维持高位，贵金属价格偏弱震荡

周内，美国通胀数据维持高位，美联储重申未来将保持激进的加息步调，并视未来经济情况适当调整加息计划，从而进一步抑制可能持续的通货膨胀，贵金属整体走弱。截至5月13日，COMEX黄金收1,808.20美元/盎司，环比下跌3.60%；COMEX白银收于21.001美元/盎司，环比下跌6.43%；SHFE黄金收于399.66元/克，环比下跌0.98%；SHFE白银收于4,629元/公斤，环比下跌3.98%。

基本金属：海外耐用品需求下行压力增大，基本金属价格走低周内，美联储重申未来的两次50基点加息计划，美元指数持续走强，同时伴随着融资成本持续走高以及居民储蓄走低，耐用品需求回落压力增大，基本金属价格承压；国内，疫情有所缓解，物流运输问题缓解，但4月国内社融规模增量不及预期，经济回升有待疫情缓和及政策端的进一步发力。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.9%、-0.2%、-6.8%、-6.6%、-14.3%、-9.9%，价格整体有所回落。

1、对于电解铜，供给端，各地物流持续恢复，电解铜供应问题已基本得到解决，需求端，国内需求偏弱，本周铜价重心回落，下游刚需补库，精铜杆订单较节前有所好转。截至5月13日，上海、江苏、广东三地社会库存11.60万吨，较上周减少0.11万吨。

2、对于电解铝，供给端，国内积极保供，优质产能加速释放，国内供应依然维持在高位，从总量角度甚至可以覆盖外贸煤缺口；需求端，目前需求端对政府调控政策仍存预期，采购积极性不高，整体以观望为主，少数刚需还盘压价，但低价成交难度较大；氧化铝价格3,002元/吨，吨毛利71元/吨，环比下降19.43%；阳极价格7,758元/吨，周内平均吨毛利540元/吨，环比上涨21.66%；电解铝长江现货价格20,100元/吨，吨铝盈利1,392元，环比回落6.43%。本周国内八地铝锭库存100.3万吨，周度去库3.0万吨。

3、对于锌锭，海外方面，欧洲能源危机依然是交易的主要逻辑，周内，海外崩塌式下跌，迎来了内外比价大幅度的修复；国内，供给端，由于比价下行国内炼厂拒采进口矿，加剧矿端紧缺，国内疫情导致的运输问题也放大了冶炼端紧缺情况，需求端，各地区提货恢复正常，锌锭价格开始出现下行趋势，进一步提振市场采购情绪。本周七地锌锭库存总量26.69万吨，周度累库3500吨。

投资建议：维持行业“中性”评级

1、贵金属，短期海外通胀仍具韧性，美联储重申控通胀为首要任务，在海外流动性持续收紧趋势下，贵金属下行压力日益凸显。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。