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2022年03月28日发布

投资要点

【本周关键词】：美联储表态进一步偏鹰，疫情干扰铜铝等下游加工企业开工。

行情回顾：1、美联储表态进一步“偏鹰”，美债利率大幅上行，国内政策基调仍以“稳增长”为主，国内外政策上呈现分化：1）基本金属，地缘局势紧张推升能源价格，LME 铝、铜涨跌幅分别 7.0%、-0.3%；2）十年期美债实际收益率由-0.72%→-0.47%，但市场对通胀担忧加剧，COMEX 黄金收 1954.2 美元/盎司，环比上涨 1.29%，SHFE 黄金收于 401.7 元/克，环比上涨 1.47%。2、本周 A 股整体回落，申万有色金属指数收于 5,392.53 点，环比上涨 2.26%，跑赢上证综指 3.45 个百分点，其中，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为 9.22%、2.77%、-0.13%、-0.49%。

宏观“三因素”总结：中国全方位发力稳增长，金稳会强调慎重出台收缩性政策；美联储表态进一步偏鹰，3 月 Markit PMI 季调和 2 月新房销售均有所回升；欧元区 3 月 PMI 初值有所回落，疫情升温。具体来看：1）中国，央行贷款市场报价利率维持不变，本周披露国内央行贷款市场 1 年期报价利率为 3.70%（前值 3.70%），5 年期报价利率为4.60%（前值 4.60%） 。2）美国，3 月 Markit PMI 季调和 2 月新房销售均有所回升，3 月 Markit 制造业 PMI 季调 58.50（前值 57.30），Markit 服务业商务活动 PMI 季调 58.90（前值 56.50）；美国 2 月新房销售 6.5 万套（前值 6.4 万套），其中，2 月新建住房销售折年数季调77.2 万套（前值 78.8 万套），环比-2.03%（前值-8.37%，预期1.10%）；2 月新建住房销售折年数季调 77.2 万套（前值 78.8 万套） 。3）欧元区 3 月 PMI 初值有所回落，疫情升温，本周披露欧元区 3 月PMI 初值 57.0（前值 58.2，预期 58.4），服务业 PMI 初值 54.8（前值55.5，预期 54.1）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊497901.2 例，环比上周增加 32303.4 例，疫情升温。4）整体来看，2 月全球制造业录得 PMI53.4，环比回升 2.0；这里我们维持全球经济进入景气趋势下行阶段的判断。

贵金属：美联储表态进一步偏鹰，但市场对通胀担忧加剧

周内，美联储主席鲍威尔表示，联储必须“迅速”加息，如果单次加息 50 个基点是合适的，那就会这样做；美联储布拉德表示加息 50 个基点肯定会出现；梅斯特表示在美联储今年剩下的六次会议中可能需要大幅加息；市场预期美联储 5、6 月加息各 50 个基点。但美国 CPI等通胀数据大幅超出历史水平，市场对通胀担忧加剧。截至 3 月 25日，COMEX 黄金收 1954.2 美元/盎司，环比上涨 1.29%；COMEX 白银收于 25.615 美元/盎司，环比上涨 2.10%；SHFE 黄金收于 401.7元/克，环比上涨 1.47%；SHFE 白银收于 5237 元/公斤，环比上涨2.23%。

基本金属：进一步加息预期增强，欧洲能源危机担忧加剧周内，美国公布的经济相关一系列数据确定了美联储将积极采取抑制通胀的举措，进一步加息预期增强。另外，俄罗斯向欧洲国家供应天然气将用卢布进行结算。由于规则变化而导致的任何供应中断都将加剧欧洲的能源危机，欧洲天然气价格飙涨，欧洲有色金属供应缩量担忧强化。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、7.0%、3.8%、6.3%、0.4%、-1.7%，价格整体上涨。

1、 对于电解铜，国内部分地区疫情集中爆发下，国内冶炼厂发货效率明显降低，受到疫情管控等因素影响，下游需求不佳，部分铜加工企业被迫减产、停产。春节归来后，电解铜库存拐点较往年有所提前，俄乌战争导致的海外对市场供应的担忧叠加通胀压力下外盘整体涨势明显强于内盘，外强内弱下国内部分大型冶炼厂转向出口，国内库存呈现去库状态。本周三地电解铜社会库存14.04 万吨，周度去库 2.36 万吨。

2、 对于电解铝，国内供应端整体稳定运行，周内云南等地前期复产产能逐步释放，但疫情对上下游企业的运输产生影响；需求端，由于疫情影响，铝下游加工企业出现被迫减产的情况，其中铝型材龙头企业开工率下降 12.3pcts。按即时原材料市场价测算，本周电解铝即时成本 17703 元/吨，回升 0.16%，吨铝盈利 3509 元，环比回升 9.10%。本周国内八地铝锭库存合计 103.9 万吨，周度去库 5.0 万吨。

3、 对于锌锭，海外方面，伦锌恢复强势背后的原因又回到了能源问题，制裁与反制裁仍然没有结束，但是短期看到能解决能源问题的一个方式是，政府出台补贴政策来帮助高能耗企业减压从而复产，未来将陆续有欧洲冶炼厂通过补助来实现复产；国内方面，疫情对上下游企业的运输产生一定影响。本周七地锌锭库存总量27.26 万吨，周度去库 0.36 万吨。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国 2022 年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看：

1）海外经济需求疫情前中后结构的变化；

2）美联储加息落地，但后续海外流动性收紧的趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革等带来的结构性机会。

2、贵金属，在油价、疫情对供应链冲击影响下，海外通胀数据持续上行并创出近 40 年以来新高，市场对通胀担忧持续加剧，贵金属价格有望持续获得支撑。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。