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2021年07月22日发布

贵金属： 美联储维持通胀耐性，政策性缩债预期钝化下金价易涨难跌。 ①名义利率： 上周十年期美债利率回落，收益率曲线斜率下降。美国再次面临疫情影响，Delta 变种在美国蔓延， 上周全美 7 天平均新增病例较上周水平增加约 70%。新轮疫情再次恶化经济复苏预期，市场利率面临下跌压力，避险类资产有望重获关注。此外，美国 7 月消费者信心指数初值超预期下滑，或来自高通胀下居民财富缩水而形成担忧，进而影响后续消费复苏进程； ②通胀预期： 美债隐含通胀上周趋势上行，实际利率下滑，从债券市场利率走势看，市场回报率再次下移，风险偏好呈回落势头。随着美债缩量预期将临，低风险资产供给收缩，逆回购规模维持高位，国债购买力度提升对利率形成下跌压力。此外，伴随高通胀维持以及 Delta变异病毒在美国蔓延下对就业率修复的预期下移，实际利率或存进一步降低风险，利好金价走势； ③美元指数： 鲍威尔在听证会中重提现有高通胀不足以推动美联储撤回对美国经济的支持，并提到 7 月会议上将讨论缩减购债规模的时机。在缩债预期将临下，美元指数具备上行动力。

基本金属： 供需扰动再添新变量，铜铝价格上行有望延续。 铜： ①供给方面， 中国有色集团出资企业大冶有色 40 万吨铜精矿产电解铜一体化项目投产时间或将由 2021Q4 后移至 2022 年年中，年内最大新建冶炼项目延期消息推动上周铜精矿现货 TC 环比大涨 3.74 美元至 50.82 美元/吨，铜精矿供应持续改善。 ②需求方面， 废铜消费走弱给予精铜消费强推动。废铜进口供应趋紧叠加铜价震荡，精废价差快速收缩至千元以下，推动精铜杆消费明显转好， 上周各地铜杆加工费最高已涨至 650 元/吨，国内社会库存大降 4.3 万吨， 进口窗口转为打开，验证国内消费的强势表现，国内消费托底逻辑延续。中国 6 月贸易数据的超预期表现继续支持海外消费高景气，全球流动性宽松预期发生明显转向前，铜价仍具备强韧性；（2） 铝：①库存方面： 交易所库存上周下降 5.1 至 175 万吨，国内社库降 1.56至 87.6 万吨； ②供给方面： 全国陆续出现高温天气，云南电解铝企业再度收到压减负荷要求，使得 7 月初开始产能复产计划搁置。本次全国性高温预计将持续至7 月底，客观假设全国限电与错峰生产将持续至 7 月末， 8 月初云南省份重新复产，则实际复产约推迟 1 个月时间，预计将削减云南省内电解铝产量约 8 万吨，高于 7 月国储局抛储规模； ③需求方面： 下游消费步入淡季，且高温天气恶化建筑、建材行业开工率。从影响程度上，三季度国内逆季节性去库仍是大概率事件，供需格局为铝价贡献有力支撑。

能源金属： 需求提振采购热度， EV 金属或迎普涨行情。 （1）锂： ①碳酸锂市场采购升温，新能源车产销两旺及正极材料厂新增产能释放在即带动下游补库需求，碳酸锂重回上涨态势； ②氢氧化锂货源紧张，需求延续高景气，尽管上周生产略有上涨，但供需缺口仍在，叠加下游在供给缺口下存补库诉求，预计行情将延续高景气；（2）镍： 上周虽有部分 MHP 到货，但下游处于快速扩产状态，需求旺盛下产业内依旧处于结构性短缺状态，镍豆/镍粉仍为 MHP 原料核心替代品，对硫酸镍供给及价格形成支撑；（3）钴： 上周南非发生暴乱，预计将影响钴中间品船期延迟半月时间，对未来 1-2 个月内钴原料到港量形成影响。新能源车产销两旺带动下游车企抬高排产预期，新一轮补库备货带来采购需求下，国内钴价走强。

新能源景气延续带动 EV 金属行情，供需改善支撑铜铝价格强势。（1）高镍化需求景气维持，上游钴、锂、镍供需行情改善下带动提价行情；（2）国内供给受限及需求稳步提升支撑电解铝供需改善趋势，海外需求高景气支撑铝价格延续高位高位。