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2022年03月21日发布

贵金属：通胀、地缘冲突、美元信用危机共振下，贵金属长期配置价值凸显。①名义利率：周内联储如期加息25BP，点阵图预计2022年将加息7次，同时联储官员下调GDP增长预期，并大幅上调PCE通胀预期，引发市场滞胀担忧。议息会议后，黄金价格止跌回升，10YR美债突破2%。当前美债利率已经对短期加息充分定价，突破2%后继续较快回升的动能减弱，市场避险情绪演绎及后续加息预期变化将主导利率走向；②通胀预期：俄乌谈判短期仍未达成实质进展，五角大楼警告称普京可能发出核威胁，未来对俄罗斯的制裁料将持续，俄乌事件影响逐渐弱化且长期化，油价重回100美元/桶以上。目前通胀高企成为全球经济体共同问题，短期利率曲线倒挂反映对未来经济形势及美元信用破裂担忧，通胀、地缘冲突、美元信用危机共振下，贵金属具备长期配置价值。

基本金属：疫情封锁加速国内去库，旺季来临提升加工行业景气。（1）铜：①宏观方面，美联储3月加息25BP，符合市场预期，主要美元定价资产反应平淡，加息落地后利好市场风险偏好回升；1-2月国内主要经济数据表现超预期，刘鹤主持国务院金融委会议进一步增强市场信心；②供给方面，疫情封锁高速出口影响国内冶炼厂发货及仓库运输，现货市场供应紧缺，现货价格大涨，加速国内节后库存去化。铜矿端，本周BHP旗下智利Escondida铜矿，因一号工会认为公司违反集体合同威胁罢工；Lasbambas铜矿的冲突仍在继续并不断升级，又一运输道路遭封堵。高铜价下矿端干扰率上升，对铜矿产出新增不确定性；③需求&库存方面，本周全球铜库存环比减少2.61万吨至61.31万吨。LME库存增加0.53万吨，上期所库存减少3.22万吨。疫情影响跨市运输及工作人员到岗，本周下游加工企业开工率小幅下滑。由于冶炼供给端运输半径长受影响更大，本周国内铜社库加速去化，现货市场供应更加紧俏，SHFE近月合约维持强Back结构，增长市场看多情绪。往后看，美国加息落地，市场风险偏好回升，刘鹤总理召开工作会议释放稳增长强烈信号，市场信心重新回归。随着旺季来临铜库存加速去化带动市场情绪持续改善，价格有望维持高位运行。（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库5.61至107.15万吨，其中LME库存去库4.07万吨。国内社库社库去库4.70至115.68万吨，开始呈现季节性去库；②供给方面：本周电解铝复产约39万吨至3911万吨，三月以来国内电解铝复产+投产陆续落地，预计至月底减产及待投产能将基本恢复，对应开工产能逐步回升至3950万吨水平。3月内国内以现有复工节奏看，预计3月电解铝产量将趋近于310万吨，同比略增；③需求方面：本周随着海外风险事件影响走弱，电解铝价格走势趋向于基本面情况。伴随旺季来临，铝棒、铝合金锭及电解铝库存均呈去库趋势，即便电解铝有效产能逐渐修复，但在旺季冲击与铝价企稳补库诉求下，产业链库存下降明显，基本扫清前期市场对铝下游消费的担忧。此外，根据Mysteel调研统计，广东部分地区受疫情影响，物流及下游采购略有下滑，但大型铝板带箔厂家订单排产期仍维持在60-75天水平，需求景气并未受明显拖累。随着三月下旬临近，在铝价略有降温情况下，下游开工意愿将逐渐显现，中游补库预期有望兑现，叠加海外铝溢价环境下，国内铝需求有望呈现有效恢复情景。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业。

能源金属：钴锂价格涨势趋缓，下游车企现集中涨价潮。（1）锂：周内电池级碳酸锂价格与上周持平于51.75万元/吨，节后首次出现价格滞涨。3月以来下游车企现集中涨价潮，将有效消化高原材料价格影响，利好产业长期良性发展；（2）镍：本周硫酸镍涨3.33%至5.08万元/吨，硫酸镍相较镍铁价差周涨0.88万元/吨至6.96万元/吨。LME于16日晚重新开盘交易，周内总跌幅23.15%至3.69万美元/吨，当前镍内外盘仍有5-6万元/吨价差，15%的涨跌幅限制下，预计下周二有望恢复正常交易。当前现货市场原料进口受阻，市场流动性较差。（3）钴：周内硫酸钴周涨0.82%至12.3万元/吨，MB钴价涨1.77%至38.88美元/磅。钴价高位下游采购积极性偏弱，本周钴价涨势放缓。受疫情影响，华友钴业子公司钴冶炼、循环回收部分产线临时减产。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。