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2021年04月19日发布

贵金属：美指回落叠加全球风险上扬，金价短期有望走强。①名义利率：周内美长债利率再次下滑，拜登签署对俄制裁命令，俄罗斯回应表示对美国新制裁将做出对等回应，国际摩擦升级催化市场避险诉求。②美元指数：周内美指下跌，主因美国隔夜回购利率再度跌入负值。受美国政府法定债务限额面临重新生效，市场担忧短期流动性泛滥，或将压制美指；②通胀预期：美国3月CPI及零售数据均高于预期，与美国当前就业情况超预期好转相佐证，消费强劲复苏或推高通胀预期。

基本金属：铜价短期关注库存边际；电解铝开启去库+供给受限。（1）铜：①供给上，智利开启1个月边境关闭，但Codelco声明不会扰乱铜供应，预计边境封锁主要影响铜转运到港周期而非供给总量，国内TC均价周环增约0.3美元/干吨至29.6美元/干吨，矿端供给紧张格局仍在延续；②需求方面，电力、空调、汽车生产延续高景气，房地产在三道红线政策施压下有望迎来竣工周期，需求有望持续好转；③库存上，本周国内库存年内首次下滑0.02万吨，下游采购开始修复。考虑到当前全球库存依然处于相对低位，铜价有望重启涨势；（2）铝：①库存方面：交易所库存周内下降3.78至224.05万吨，国内社库下降3.98至123.13万吨，均呈加速去库趋势。②供给方面：内蒙因能耗双控压制电解铝当地供给，后续省内新投产能40万吨或低于预期。③需求方面：二季度开始为铝消费传统旺季，房地产、建筑及汽车行业需求驱动下铝材将步入补库窗口期。中长期来看，碳中和政策背景下，能耗双控或将持续压制电解铝实际产量，库存去化速率或将加快，支撑二季度电解铝价格维持强势。

能源金属：锂辉石资源瓶颈加剧；印尼高冰镍投资热情延续。（1）锂：本周氢氧化锂领涨于碳酸锂，电池级氢氧化锂（粗颗粒）成交价集中于7.6-7.8万元/吨，均价周环比再度提升约2000元/吨。澳矿供应紧张的格局仍在持续，产业链利润或将向资源端转移。（2）镍：周内再现国际资本入投印尼资源项目，新加坡星展银行集团与法国巴黎银行牵头为力勤HPAL湿法镍项目提供7年6亿美金贷款，投产后项目将使用高压酸浸技术生产制造新能源车电池的镍、钴冶炼厂，显现市场极高的投资热度。（3）钴：①价格方面：本周钴中间品报价约19.91-20.63美元/磅，周下调约1.08美元/磅，且计价系数稳定。②供应方面，宁德时代以1.375亿美元收购洛阳钼业旗下KFM25%股份，该公司持有Kisanfu矿山95%股份，为当前世界最大未开发钴资源之一，收购后未来矿山产量将按照股权比例分配。宁德时代向上游延伸收购钴矿，间接说明未来钴原料仍将为动力电池原材料之一。③需求&库存方面，南非疫情影响了一季度整体钴原料运输供应情况，多数厂家库存水平较低；二季度3月底至4月初或有原料逐步到岸，库存短缺问题或逐步缓和。

推荐围绕低库存下消费旺季、交易通胀、EV上游能源金属三条主线布局投资。（1）自上而下：①短期看，二季度为工业金属消费旺季，电解铝库存正式进入去库阶段，电解铜已发生区域性去库，需求修复下铜、铝价格有望受基本面支撑；②美俄摩擦再次升级，美国就业与消费强劲复苏催生通胀上行预期，避险诉求与抗通胀加持下短期金价有望上行，建议关注自产金优势企业。（2）自下而上，电动车产业链尤其上游资源端仍维持高景气，尤其锂辉石市场的供给瓶颈尤为突出;另一方面，Q2-3印尼湿法镍项目开启投产，或进一步印证HPAL-电池级硫酸镍的可行性，建议密切关注领先企业的成长潜力与确定性。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等。