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2021年11月02日发布

贵金属：经济降速超预期抬高缩表预期力度，关注后续通胀变动水平。①通胀预期：美国 9 月核心 PCE 物价指数年率录得 3.6%，略低于市场预期的 3.7%但仍明显高于美联储长期目标 2%，其中 9 月个人支出月率录得 0.6%为通胀主要推力。三季度美国 GDP 环比折年率达 2%，低于彭博一致预期 2.6%，前值为 6.7%。 结构上看，核心拖累为耐用品消费。受供应链危机拖累，原料产品与能源价格大幅上行且供应收缩，对居民消费水平与意愿已构成双重影响。11 月已至，市场对美国即将到来的 Taper 操作再次升温，核心因素在于高通胀背景下美联储或强化 Taper 执行力度，对金价短期形成压制，后续波动及价格趋势性变化将锚定加息预期、通胀演绎、全球央行收紧政策节奏等指标；②名义利率： 市场预期 2022 年美联储将开始抬高基准利率，进而从美元指数与利率层面双向缓解通胀压力，但受制于当前联邦机构债券规模高企及后续经济降速压力，美元信用或在后续受物价指数冲击，高通胀&美元指数回落预期或为后续金价中长期上行提供推力，短期金价仍由美元指数与债券利率主导。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：短期铜现货端仍为核心要素；生产要素成本对铝价形成强支撑。①供给方面， 炼厂原料库存充足。长单 TC 落地前铜精矿市场继续维持僵持清淡格局。两广地区限电影响趋弱，江浙地区限电问题仍在延续，江浙化工厂减产令当地出现因硫酸胀库减少生产情况，铜供应整体继续受限。②需求方面， 全球总库存继续回落，境外库存回落较快。国内库存减速较前期有所放缓，国内江浙地区下游限产影响逐渐体现。9月至今铜杆开工率从 75%下滑至 57%，多家大型铜杆厂停产检修。近两周海外挤仓情绪已缓和，LME 注销仓单比重从 92%回落至 78%，铜价进一步上冲动力不足。受动力煤连续跌停拖累，铜价大幅走低。当前国内现货整体偏紧，现货维持 400 元/吨高升水，在看到国内库存明确转向前，期货市场仍有交易现货紧缺情绪，短期关注 68000 一线支撑位;（2）铝：①供给方面：周内贵州正式执行限电压产，贵州电力紧张已持续近四个月，本轮限电方案中明确提及除电解铝外其他高载能企业均已按照错峰用电计划执行到位，进一步压产电解铝体现当前省内用电严峻形式。此外，11 月后云南、广西等省份再次进入枯水期，电力供应能力或再次遭受考验；②成本方面：周内动力煤与电解铝价格同步回落，根据我们测算，按照周五期货收盘价测算，电解铝厂单吨亏损为183 元/吨， 周内平均亏损 774 元/吨，已处于历史亏损相对高位。由于本轮铝价跌幅较大，回落速率较快，现有原料价格体系已对铝价形成强支撑；③需求方面：在铝价大幅下跌后，原本下游压抑的金九银十补库诉求开始释放，主要地区出库量已修复至去年同期水平，考虑到江苏地区后续限电有望恢复，对下游需求回收提供信心，下周国内电解铝库存有望重回去库趋势。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：Pilbara 精矿拍卖续刷新高；成本支撑钴镍价格偏强。 （1）锂：Pilbara 三次精矿拍卖落锤 2350 美金/吨，精矿价格周内出现明显上涨行情,Pilbara 披露 2022 年长协指引价为 1650-1800 美金/吨,2022 年前精矿实质性供给短缺局面难以缓解，成本高企支撑锂价易涨难跌，后续或有望进一步上攻至 25 万元/吨。 （2）镍：原料端供应偏紧局面仍在， MHP 市场价格及辅料液碱价格持续上行对硫酸镍形成成本支撑，短期镍豆仍将为硫酸镍主要来源； （3）钴： 国内钴中间品库存偏紧，下游存采购诉求，海外价格抬升有望带动国内补库采购，市场现货端景气度提升，一定程度推升钴价。建议关注：天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。

新能源景气延续带动 EV 金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。 （1）EV 金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行； （2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。