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2021年09月22日发布

贵金属： 消费数据超预期激励市场交易经济修复， Taper 落地或对金价形成二次冲击。 ①名义利率： 美 8 月 CPI 年率录得 5.3%符合市场预期，同期进口物价指数大幅低于预期，输入性通胀压力缓解支持美国 CPI 增速下移。 8 月零售销售月率大超预期（实际 0.7%，预测-0.8%，前值-1.8%），输入性通胀放缓为美国消费复苏提供良好环境。当前抑制美国就业复苏核心矛盾仍在变异病毒对就业人员数量影响，后续就业率恢复进度与秋冬季节疫情扩散程度预计将主导市场阶段性情绪； ②通胀预期： 美国消费数据超预期修复及通胀上行放缓给予市场信心，经济复苏水平阶段性提速提高 Taper 年内执行的预期确定性。 高频数据仍是当前影响金价核心要素， Taper 执行预期或对金价形成二次冲击。 建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属： 库存低位叠加旺季补库诉求仍在，铜铝价格有望维持韧性。 铜： ①供给方面， 9月矿山薪资谈判完成对生产干扰率预期降低，铜精矿产出增多，现货偏向买方市场。 TC 回升至 62 美元/吨以上，硫酸价格最高上涨至 800 元/吨以上，冶炼厂利润达 1500-2000 元/吨，高利润下四季度电解供给预期增加。 8-9 月进口铜集中涌入，国内现货供需结构预计回归平衡； ②需求方面， 9 月铜下游消费良好，电解铜进口利润维持 200 元/吨水平，国内消费强劲。海外库存持续向国内转移，国内升水价格有所回落。全球总库存较快下降，铜价回落到 6.8 万元后低库存对价格边际支撑作用体现。 9 月旺季过后，铜或将进入年底小幅累库期，铜的消费韧性持续对价格起到强买盘托底作用；（ 2）铝： ①库存方面： 交易所库存回升0.6 至 159.2 万吨，国内社库小幅增至 81.3 万吨，为今年 3 月来首次较明显回升； ②供给方面： 广西向区内电网下发通要求区电解铝企业 9 月开始用电负荷在 1-6 月平均水平上压减 35%， 预计广西月实际产量进一步压减约 5.7 万吨，折合全年减产约 68.5 万吨。我们测算 9-12 月累计产量将达 1219 万吨，同降 3.5%，对应全年产量同增 3.8%。能耗双控“亮红灯”省份基本都对高耗能企业生产进行压降，国内电解铝整体产能利用率预计进一步降低；③需求方面： 受铝价高位影响，下游采购阶段性延后形成短期累库。从开工率看，型材企业整体开工率为 66.4%， 下滑主因为广东、江苏等省份限电抑制生产。板带箔企业未受波及，延续 75%以上高开工。由于铝箔、板带卷等产品价格敏感性更低，铝价上移未明显影响下游订单并支撑市场对铝实际需求。考虑到实际需求仍在，且传统旺季下订单放量或倒逼下游陆续补库，铝价有望呈现长期韧性。 建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属： 成本上移+供给边际收缩预期加速锂价上行；库存趋紧+需求回暖利好钴价止跌维稳。 （ 1）锂： ①Pilbara 第二次锂辉石精矿拍卖结束，最终价格落于 2240 美元/吨，对应碳酸锂生产成本接近 15.5 万/吨。本轮锂矿报价已在成本端追平当前锂盐市场价格，或进一步主推锂价上行速率。此外，随着气温降低，国内盐湖晒度减弱导致供给存季节性收缩趋势，或对后续资源供应形成扰动； （ 2）镍： 百川数据统计约 50%企业采用镍豆自溶作为硫酸镍供给来源，镍价具备成本支撑。印尼计划对镍设置出口禁令或征税，对镍价形成明显看涨预期；（ 3）钴： 海外陆续复产，欧洲市场需求小幅提振，市场现货供给收缩。市场交投规模尚未大幅回暖，但热度已明显好转，预计钴价窄幅震荡。 建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。

新能源景气延续带动 EV 金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。 （ 1） EV 金属需求高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（ 2）供给受限及需求旺季来临支撑铜铝供需景气，价格高位仍具韧性。

风险提示： 全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等