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2021年10月11日发布

贵金属： Taper 预期阶段性压制金价，通胀升温叠加经济降速预期有望催生新轮上行周期。 ①名义利率： 美国 9 月 ADP 就业人数（万人）超预期增长（实际值 56.8、前值34、预期值 42.8），同期 ISM 制造业 PMI 略超预期， 9 月失业率降至 4.8%，实现疫情以来最低值。多项数据佐证 9 月以来美国经济与就业水平以超市场预期修复，美联储 11月开始执行 Taper 预期进一步夯实，对金价形成阶段性压制。中长期看，美国 PMI 数据边际下移， 美联储表内资产经历大幅上行后将抑制其后续货币&财政腾挪空间，在就业率有效复苏后美国经济增长存降速风险，为金价新一轮上行提供条件； ②通胀预期：美国消费数据超预期修复并未有效提升实际利率水平， CPI 自 3 月来持续高于美联储通胀目标，连续 4 月维持 5%以上历史高位。考虑现有原料及能源供应短缺矛盾难以快速解决，在美国经济增长发生降速预期下，高通胀或对美元货币信用构成冲击。高通胀&美元指数回落预期有望同向推升金价走势。 建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属： 库存历史低位催生铜价上冲动能；成本上移贡献铝价韧性。 铜： ①供给方面， 国内炼厂受限电干扰仍为主要矛盾。全球现货供应紧张，国内现惜售抬价情绪，节后铜期现价差飙升至 400 元/吨， SHFE 库存降至 5 万吨并达到 2009 年以来历史地位，警惕多头逼仓风险； ②需求方面， 国内限电对江浙线缆漆包线企业生产已造成一定干扰出现减产情况，但上游精铜杆厂家订单充裕，大部分在生产企业开工率维持较高水平，反映实际下游需求旺盛。节后国内社会库存仅增加 1.29 万吨，处于历年节后常规累库偏低水平，国内供需矛盾依旧紧张，基本面对铜价支撑依旧。节后短暂累库后，若库存继续下行，期铜价格重心有望跟随现货向上抬升；（ 2）铝： ①供给方面： 国内多省份发生限电压产现象， 工业用电紧迫现象持续加剧。根据 Mysteel 统计，国内电解铝累计减产产能 203 万吨，对应月度减产量约 17 万吨。 新疆、青海、宁夏等区节后面临减产风险，入冬后煤炭供应紧缺下存进一步停产风险。我们测算 9-12 月产量将达 1219 万吨，同降 3.5%，后续或存进一步下滑可能； ②需求方面： 9 月铝加工行情分化，工业限电停工开始向铝下游传导，硅镁价格短期大幅上行抬高铝型材加工成本，而型材加工费上涨存滞后现象，导致型企开工率明显下滑；板带箔材方面，受益于当前海外需求高景气与国内新能源消费热度，整体开工率进一步上移。 8 月中国铝板带材出口 25.9 万吨，同增 42.7%，环降 1.3%；铝箔材出口 11.5 万吨，环增 19.3%，同增14.0%。 我们预计 9 月铝型材整体开工率将低于 50%， 录得年内除 2 月外最低水平，而板带箔材开工率或上行至 77%水平。整体看，板带箔材呈现“金九银十”消费旺季，而型材或将持续承压。 建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属： 成本上移+供给边际收缩预期加速锂价上行；库存趋紧+需求回暖利好钴价止跌维稳。 （ 1）锂： 资源端保供成为锂产业链焦点，电池企业向上游资源端布局将保障自身原料供给与成本可控性。 江苏节前开启限电模式，天齐锂业张家港 2 万吨电池级碳酸锂产能处于正常运行状态，容汇锂业 0.8 万吨电池级氢氧化锂产能处停产状态，其他企业小幅减产，不排除后续限电影响扩大对供给端再次造成冲击； （ 2）镍： 下游不锈钢限产下镍元素需求有所下滑，但动力电池强势拉动下，镍盐原料仍靠大量镍豆进口支撑，短期供需格局仍支持镍盐价格站稳高位； （ 3）钴： 海外补库需求增加导致采购升温，尽管当前整体交投规模尚未大幅回暖，但市场热度已明显好转，钴价有望稳步上涨。 建议关注： 华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。

新能源景气延续带动 EV 金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（ 1） EV 金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行； （ 2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示： 全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等