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2021年09月28日发布

贵金属： Tap 执行预期前移推升美债利率，金价阶段性承压运行。 ①名义利率： 周内十年期美债利率自 1.37%上涨至 1.47%，欧美国家 9 月制造业 PMI 初值均低于预期，但受美联储 9 月议息会议暗示或将更快、更早执行 Taper 下，美债利率大幅上映。此外，点阵图显示 9 名委员预计美联储将于 2022 年开始加息，加息预期前置带动市场对债券利率抬升预期。美联储声明受疫情影响最严重行业已有改善， 2021GDP 增速预期由 7%下调至 5.9%，对应周内金价形成先涨后跌走势。若缩债节奏与幅度再超预期，则金价或再迎来下跌压力； ②通胀预期： 美联储会议对 2021-2023 年核心 PCE通胀分别上调 0.7%、 0.2%、 0.1%至 3.7%、 2.3%、 2.2%，通胀压力兑现与缩债提前推升美长债利率，进而对金价形成下行压力。高频数据仍是影响金价核心要素， Taper实际执行情况若超预期或对金价再次形成冲击。 建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：成本端抬升叠加补库诉求尚待兑现，铜铝价有望维持韧性。 铜： ①供给方面， 基本面围绕限电限产对供需两端的影响。江苏、广东、安徽、山东、天津等铜产消大省企业接连收到错峰限电通知，影响逐渐从冶炼端传导至加工端。全球库存持续去化，国内现货升贴水飙升至 400 元以上历史高位，进口盈利窗口扩大，进口铜溢价继续上涨至 114 美元/吨； ②需求方面， 铜杆加工费近千元佐证国内需求强劲。美 8 月新屋开工及销售数据高于预期和前值，印证海外复工及消费需求。限电短期或影响国内现货采购节奏，供给端影响仍大于需求端，金属低库存逻辑下基本面偏强运行。低库存去库& 全球现货价格飙涨均对期铜价格形成强支撑。本周盘面对美联储缩表消息表现平淡，美国股市回升，暗示宏观情绪回暖，基本面有望带动铜价继续上行； （2）铝：①库存方面： 交易所库存降 4.1 至 155.1 万吨，国内社库小幅增至 82.7万吨； ②供给方面： 云南省电解铝再度限产，宁夏出现减产风险。从当前各省份限电政策看，云南、青海等省份新投产能延后至明年基本确认。我们预测 2021 年 9-12 月全国电解铝累计产量 1219 万吨，同降 3.5%，对应全年产量同增 3.8%。国内电解铝产能利用率或将进一步降低；③需求方面： 佛山、无锡、巩义等地社库小幅累计，证明下游消费环比尚未改善。受动力煤、氧化铝价格上涨影响，电解铝成本持续抬升，电解环节开工偏紧背景下，成本端提升预计会传导至原铝价格。板带箔企业开工率延续 75%以上高水平，得益于下游订单需求饱满。下游实际需求仍在，在传统旺季下订单放量将逼迫下游陆续补库采购，预计年内铝供需格局维持景气状态，铝价有望呈现长期韧性。 建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：原料供需缺口预期加速锂价上行；海外补库需求利好钴价维持强势。 （1）锂： 自 Pilbara 第二次锂辉石精矿拍卖落锤后，炼厂对精矿价格看涨情绪浓重，成本上移助推锂价上行速率。随着气温降低，盐湖晒度减弱导致供给存季节性收缩趋势，蓝科二期部分投产但年内增量有限，资源紧缺为后续锂价指引主逻辑； （2）镍：不锈钢限产下镍需求下滑，但动力电池强势拉动，镍盐原料仍靠大量镍豆进口支撑，短期供需支持镍盐价格站稳高位； （3）钴： 海外补库需求增加，采购订单陆续增加。尽管当前整体交投规模尚未大幅回暖，但市场热度已明显好转，钴盐价格有望稳步上涨。 建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。

新能源景气延续带动 EV 金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。 （1） EV 金属需求高景气下，锂价有望延续上行；（2）供给受限及需求旺季支撑铜铝景气，价格仍具韧性。

风险提示： 全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。