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2022年04月18日发布

贵金属：地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维持强势。①名义利率：美联储首次加息后，美国3月CPI同比8.5%，创40余年来新高，5月加息50BP或无悬念。乌东战局胶着加速美元回流，10Y美债利率再度涨11BP至2.83%，美元指数自疫情以来首次向上突破100一线；②通胀预期：欧盟官员起草分阶段俄油进口禁令，Brent原油价格大幅反弹至100美元/桶以上，周内隐含通胀预期小幅上涨2BP至2.89%，10Y美债利率强势上行带动实际利率涨10BP至-0.06%。通胀数据公布后金价表现出较强韧性，证明目前由于能源紧俏而导致的供需错配的背景下，联储货币政策对通胀水平调控作用有限，通胀预期仍将主导金价上行。此外，俄罗斯精锐部队开往顿巴斯方向，引发市场对乌东决战担忧，地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维持强势。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。

基本金属：物流边际改善需求回暖，旺季将临金属重回去库。（1）铜：①宏观方面，美国3月CPI同增8.5%，创40余年来新高，推动市场交易自国内疫情转移至能源供给危机&通胀预期，国内降准25bp释放积极信号，商品价格有望维持高位韧性；②供给方面，本周铜精矿现货TC正式突破80美元/吨，冶炼制酸价格升至900元/吨以上，冶炼厂单吨电解铜利润高至3000元/吨，吸引冶炼厂维持高开工率运行。本周江浙地区物流管控略有放松，上海地区电解铜出库增加，现货升水自高位回落；③需求&库存方面，自本周三开始，上海部分仓库凭24小时核酸已可以提货，但运费较前期上涨约4倍，下游厂家维持刚需采购。原料逐渐到货下游生产恢复明显，SMM调研国内主要铜杆企业周内开工率约为50.93%，较上周回升8.78个百分点。因疫情连续累库两周后，本周铜社会库存再次下降1.15万吨至12万吨水平，基本回到疫情前水平。4月末即将迎来传统消费旺季，国内降准释放强烈宽松信号，金属价格有望维持高位韧性；（2）铝：①价格方面：沪铝周内上涨0.11%至21850元/吨，LME铝下跌2.16%至3299美元/吨，海外铝溢价基本结束；②库存方面：本周三大交易所去库1.66万吨至93.68万吨，其中LME库存单周去库0.78万吨至60.80万吨，SHFE库存单周去库0.76万吨至29.99万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库1.67万吨至109.85万吨，社库比去年同期减少13.28万吨，国内外铝去库略有放缓；③成本方面：周内预焙阳极价格与上周持平，氧化铝及动力煤价格小幅上涨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌113.7元/吨至3486元/吨；④供给方面：俄乌问题僵持下欧洲能源价格高位反复，延续限制欧铝厂复产并威胁其他产能步入减产队列，LME库存持续下滑至极低水平，对海外铝价形成有效支撑。本周国内新复产+投产合计约12万吨至4049万吨，复产趋势仍将延续；⑤需求方面：本周疫情仍为需求恢复核心阻碍，同时前期铝价快跌导致铝杆价格传递不及时，部分铝杆企业选择停产减少短期损失。华东地区成品运输仍存较大困难，交货时间延长导致产成品库存堆积。尽管在疫情结束前铝消费较难大幅反弹，但前期订单挤压将孕育下游在疫情影响消退后展现报复性复工采购现象。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业。能源金属：原料上涨挤压盐厂利润，疫情冲击车厂停产价格阶段性承压。（1）锂：受疫情影响，特斯拉、上汽大众、蔚来等相继宣布停产，锂盐价格阶段性承压。周内电碳价格下跌3.7万元/吨至48.04万元/吨，电氢上涨1.5万元/吨至51.23万元/吨。当前多数正极材料生产商锂盐备库低于一个月水平，预计4月下旬正极材料企业或逐步迎来补库；（2）镍：本周SHFE镍涨5.15%至229400元/吨，硫酸镍涨1.31%至5.02万元/吨，纯镍供给偏紧价格上涨，纯镍价格和硫酸镍的价格持续倒挂使得硫酸镍生产厂家生产意愿下降，疫情导致江浙市场库存提货困难以及运费上涨进一步抑制下游生产积极性，下游前驱体厂利润空间大幅压缩且存在减产现象；（3）钴：国内电解钴跌0.71%至55.55万元/吨，硫酸钴维稳于11.95万元/吨。钴价格内跌外涨，海外进口中间品原料价格高企，硫酸钴加工利润空间周内下跌9.16%至1.6万元/吨。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。