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2022年02月21日发布

投资要点

【本周关键词】：美联储纪要显示鹰派不及预期；我国1月电动车销量超预期，环比季节性走弱；雅宝资源扩张速度低于预期。

行情回顾：1、小金属方面，国内1月电动车销量同比高增，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：1）节前停产企业陆续复产，但整体产量增量不明显，雅宝资源扩张速度低于预期，价格加速上涨，本周电池级碳酸锂环比上涨15.6%，电碳价格已上行至44-45万；2）年后合金与磁材皆出现年后刚需备采，钴酸锂企业采购开始补库，中间品供应紧张，钴价加速上行，本周MB钴上涨0.9%；3）稀土方面，节后下游积极询单，本周氧化镨钕报价上涨8.0%。2、国内CPI和PPI同比涨幅均收窄，PPI涨幅回落至6个月最低，国内多地降低房贷比例，房地产情绪利多，利好基本金属需求；美联储公布FOMC会议纪要中并未释放更多的鹰派信号，不及市场预期：1）基本金属，LME铝、铜涨幅分别2.1%、1.3%；2）十年期美债实际收益率由-0.51%→-0.49%，COMEX黄金收1899.8美元/盎司，环比上涨3.40%。3、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,775.50点，环比上涨5.31%，跑赢上证综指4.51个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、黄金、工业金属的涨跌幅分别为6.74%、6.29%、4.69%、1.64%。

宏观“三因素”总结：中国1月CPI与PPI同比涨幅均有所回落；美联储纪要显示“鸽派”；欧元区2月ZEW经济景气指数有所回落，疫情降温。具体来看：1）中国，1月CPI与PPI同比涨幅均有所回落，本周国内披露1月CPI同比0.9%（前值1.5%，预期1.07%），其中非食品CPI当月同比2.0%（前值2.1%）；国内1月PPI同比9.1%（前值10.3%，预期9.2%），其中有色金属采选业当月同比11.1%（前值12.3%），有色金属冶炼及压延加工业当月同比19.8%（前值20.0%）。2）美国，1月PPI最终需求季调同比有所回升，美国1月核心PPI季调环比0.8%（前值0.4%），同比9.4%（前值9.3%）；美国1月PPI最终需求季调环比1.0%（前值0.4%），季调同比9.8%（前值10.0%）；1月核心零售总额季调环比3.75%（前值-2.54%）；1月新屋开工私人住宅11.76万套（前值12.05万套）；本周披露初请失业金人数24.8万，环比回升2.3万人；美联储公布1月份会议纪要，虽然多数决策者认为支持尽快进行一次加息，并可能加快政策紧缩步伐，但没有透露是否在3月一次加息50个基点的线索，也没有提及缩表可能的时点及规模，措辞不及预期。3）欧元区2月ZEW经济景气指数有所回落，疫情降温，本周欧洲央行总资产86.52万亿欧元（前值86.30万亿欧元）；2月欧元区ZEW经济景气指数48.60（前值49.40）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊343534.4例，环比上周减少110713.8例，疫情降温；欧洲央行首席经济学家连恩表示，在加息问题上，欧洲央行不必与美联储步调一致，但美联储肯定会对经济状况产生重大影响，在这种影响下，欧洲央行会做出自己的决定。4）各经济体节奏不同，但全球整体景气度回落方向不变，1月全球PMI51.4，环比回落2.9。

基本金属：美联储会议纪要“温和”，国内地产利多情绪提振基本金属价格

周内美联储公布FOMC会议纪要中并未释放更多的鹰派信号，预计市场情绪或将企稳。国内CPI和PPI同比涨幅均收窄，PPI涨幅回落至6个月最低，工业品价格整体继续回落。另外国内多地降低房贷比例，房地产情绪利多，利好基本金属需求。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.3%、2.1%、1.9%、-2.1%、0.3%、4.5%。

1、对于电解铜，基本面整体供需两弱，市场依旧交易全球性低库存的逻辑，在国内电解铜供应端不及预期后，一定程度上引发了对后期供应的担忧和2-3月份的累库预期。本周三地电解铜社会库存19.99万吨，周度累库2.29万吨。

2、对于电解铝，供应端，周内国内电解铝厂暂稳运行为主，前期复产产能稳步增产，广西地区疫情得到很好的控制，大部分铝厂运输恢复。消费端，周内国内铝下游加工企业开工向好，仅河北、山东、河南等地区受环保政策及其他方面原因，开工有所延迟。本周电解铝按即时原材料市场价测算电解铝即时成本18399元/吨，环比上涨0.07%，吨铝盈利2868元，环比回落4.69%。本周国内八地铝锭库存合计103.9万吨，周度累库9.0万吨。

3、对于锌锭，海外方面，俄乌地缘政治问题导致欧洲能源问题持续，但天然气带来的强逻辑正在减弱；沪锌方面，锌矿整体偏紧，镀锌企业基本于本周陆续复产，但考虑到环保影响和员工实际到岗情况，开工率普遍偏低。本周七地锌锭库存总量26.37万吨，周度累库2.04万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、国内1月电动车销量同比高增：1月新能源汽车产销售分别完成45.2/43.1万辆，同比增长1.3倍和1.4倍。受到季节性因素的影响，环比增速分别下降12.6%和18.6%。

2、碳酸锂价格再次加速上行。1）价格端，本周电池级碳酸锂较上周价格上涨15.6%，电池级氢氧化锂价格上涨19.2%，Pilbara预计22Q1锂精矿长单价格达到2600-3000美元/吨。2）供给端，节前停产企业陆续复产，但整体产量增量不明显。1月国内碳酸锂产量16620吨，环比-5.19%；1月氢氧化锂产量16312吨，环比-2.75%；3）锂盐库存情况，碳酸锂库存由4919→4931吨，环比上涨0.24%；氢氧化锂库存由732→765吨，环比上涨4.51%。4）雅宝资源扩张速度低于预期，2021年Alb锂盐产量为88000吨，公司预计2022年销量增加20%-30%（10.56-11.44万吨），预计2025年达到20万吨，21-25CAGR为23%，而需求端复合增速或达到30%+。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。1）价格端，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨0.9%、0.9%，国内金属钴、硫酸钴分别上涨3.7%、1.8%。2）需求端，年后合金与磁材皆出现年后刚需备采，钴酸锂企业采购开始补库，新能源需求平稳，中间品库存维持低位，船期延后问题仍存，预计短期价格进一步上行。

4、稀土永磁行业格局重塑。1）现货市场，节后下游积极询单，国内氧化镨钕报价上涨7.96%至108.5万元/吨；中重稀土方面，氧化镝、氧化铽报价分别上涨2.6%、7.1%。2）供给端，1月国内氧化镨钕产量6052吨，环比+25.42%，同比+4.01%。3）库存端，氧化镨钕库存由3266→3400吨，环比上升4.10%。

5、镍：库存低位，镍价回升。1）价格端，乌俄局势紧张，市场持续去库存状态，国内镍原料库存低位，SHFE镍收于17.68万元/吨，环比上涨1.76%。2）供给端，2022年1月中国&印尼镍铁实际产量金属量总计11.75万吨，环比增加6.1%，同比增加11.83%。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，一月社融大超预期，预计后续稳增长政策将逐步出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2）海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，坚定看好。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。