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2022年06月20日发布

【本周关键词】：美联储加息 75 BP，国内 5 月经济数据有所恢复

行情回顾： 1、 美国 6 月加息 75 个基点；国内 5 月经济数据有所恢复： 1）基本金属，美联储宣布 6 月加息 75 个基点，加之美国经济衰退担忧加重，基本金属价格走势短期受压；国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，主要商品库存去库，呈现一定“外冷内热”特征。具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-5.2%、 -6.7%、 -4.3%、 -4.7%、 -11.0%、 -6.1%，整体价格跌幅较大； 2）贵金属，十年期美债实际收益率由 0.39%→0.67%， COMEX 黄金收1,840.60 美元/盎司，环比下跌 1.86%， SHFE 黄金收于 398.58 元/克，环比上涨 0.26%。金价与实际利率背离仍处于 300-400 美元/盎司历史极值水平。 2、本周 A 股整体上升， 申万有色金属指数收于5,618.55 点，环比上涨 3.25%， 跑赢上证综指 2.28 个百分点，黄金、稀有金属、非金属新材料、工业金属的涨跌幅分别为 6.57%、4.09%、 3.47%、 -1.01%。

宏观“三因素”总结： 国内 5 月经济数据有所恢复； 美联储加息 75

BP； 欧元区 5 月 CPI 当月同比续创新高，疫情持续反弹。 具体来看：1） 国内 5 月工业增加值当月同比超预期 0.84pcts， 5 月固定资产投资累计同比超预期 0.21pcts。 国内 5 月工业增加值当月同比增长 0.7%（前值-2.9%，预期值-0.14%），其中有色金属矿采选业当月同比增长9.90%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比增长 3.40%；国内 5 月固定资产投资累计同比增长 6.20%（前值 6.8%，预期 5.99%），超预期 0.21pcts，较前值环比下跌 0.6pcts，其中房地产行业累计同比跌幅较大达-4.00%（前值为-2.70%）。 2） 本周披露美国 PPI 同比上涨10.70%（前值为 10.90%，预期值为 10.90%），低于预期。 美国 5 月零售和食品服务销售额达 697,715.00 百万美元，同比上涨 8.23%（前值为 8.29%）。 进一步超“鹰派”加息预期仍然浓厚。 3）周内，欧元区 5 月 CPI 当月同比为 8.10%（前值为 7.40%，预期值为 8.10%），继续创历史新高； 本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊133,308.8 例，环比上周增加 33,496.8 例，疫情出现反弹。 4）在国内复工复产带动下，全球经济也呈现回暖迹象： 5 月全球制造业 PMI 为52.4，环比上升 0.1。 我们维持全球经济整体处于下行通道中的判断。

贵金属：美国高通胀将继续支撑金价

美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，目前已经接近 2011 年的极值水平。我们认为实际利率决定金价长期趋势的判断依然成立，但参照 2011 年，在持续高通胀时期，由于美元同黄金脱钩的担忧持续升温，同时货币收紧预期也使得经济陷入衰退的概率增加，使得金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价水平。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。

基本金属： 美联储激进加息，国内需求改善让位于海外衰退预期渐浓，基本金属承压明显

1、 对于电解铜，供给端， 秘鲁拉邦巴斯铜矿计划进行复产， 6 月 11日开始恢复发运。此外，赤峰地区疫情继续使得内蒙电铜运输困难，天津市场供应紧张；需求端， 房地产、空调、电子消费类产品等需求领域仍偏弱，不过基建、电力、汽车需求持续恢复，消费整体最悲观阶段已然过去。截至 6 月 17 日，上海、江苏、广东三地社会库存 10.56 万吨，较上周减少 0.40 万吨。。

2、 对于电解铝，供给端，本周电解铝供应端新增复产产能，后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端，前期一系列提振政策发布后，目前房地产、汽车数据环比回升，需求亦呈现回升趋势；氧化铝价格 2,961 元/吨，环比下跌 0.13%，氧化铝成本3,055 元/吨，环比上涨 1.16%，吨毛利为-94 元/吨，环比下降71.04%。预焙阳极方面，周内均价 8,288 元/吨，环比上涨0.43%，考虑两个月原料库存影响：周内平均成本 8,182 元/吨，环 比 上 涨 2.54%， 周 内 平 均 吨 毛 利 105 元/吨 ， 环 比 下 降61.29%；如果不考虑原料库存：阳极周内平均成本 8,041 元/吨，环 比 上 涨 1.13%， 周 内 平 均 吨 毛 利 247 元/吨 ， 环 比 下 降18.01%。按即时原材料价测算电解铝即时成本 18,392 元/吨，环比上升 0.51%，电解铝长江现货价格 19,920 元/吨， 环比下降2.83%，吨铝盈利 1,014 元，环比下降 30.57%。周内，国内电解铝社会库存 78.5 万吨，较上周四库存下降 6.8 万吨，延续去库。

3、 对于锌锭，海外方面，供应端延续偏紧格局，欧洲电价高企，冶炼成本维持高位；需求端，政策频繁发布，并没有带来消费端的全面回暖，基建行业面临农忙时期的终端项目开工走弱，房地产行业面临销售持续偏弱，整体现实端消费表现较差。本周七地锌锭库存总量 22.36 万吨，较上周五减少 0.90 万吨。

投资建议：维持行业“中性”评级

1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。