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2022年08月29日发布

【本周关键词】：国内下调LPR，美联储9月加息75bp预期升温

行情回顾：1、国内下调LPR；美联储9月加息75bp预期升温：1）基本金属，美联储9月加息75bp预期升温，国内持续落实稳经济政策，基本金属价格涨跌互现，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.5%、4.0%、-2.3%、1.9%、-0.8%、-1.8%；2）贵金属，十年期美债实际收益率0.43%→0.47%，COMEX黄金收1749.80美元/盎司，环比下跌0.74%；SHFE黄金收于391.28元/克，环比上涨0.96%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,422.42点，环比上涨0.08%，跑赢上证综指0.76个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为2.13%、-0.23%、-0.91%、-6.41%。

宏观“三因素”总结：国内下调LPR；美国7月核心PCE物价指数同比有所回落；欧元区8月制造业PMI初值有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内1年起LPR为3.65%（前值3.70%），5年期LPR为4.30%（前值4.45%）；7月工业企业利润累计同比-1.1%（前值1.0%）。2）美国：美国7月新房销售4.2万套（前值5.0万套），环比-12.65%（前值-7.14%）；7月核心PCE物价指数同比4.56%（前值4.81%）；第二季度GDP环比折年率预估-0.6%（前值-1.6%）；7月个人消费支出季调171,843万亿美元（前值171,606万亿美元）。3）欧元区：本周披露欧元区8月欧元区制造业PMI初值49.7（前值49.8，预期49.0），服务业PMI初值50.2（前值51.2，预期50.5），综合PMI初值49.2（前值49.9，预期49.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊71661.8例，环比上周减少9171.0例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。

贵金属：美联储9月加息75bp预期升温，金价有所承压

鲍威尔在杰克逊霍尔指出将继续加息遏制通胀上涨，鹰派表态加重了贵金属面临的压力，市场对9月加息75bp的预期升温。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间；根据我们测算，金价底部或在1700美元左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。

基本金属：国内持续落实稳经济政策

周内，鲍威尔在杰克逊霍尔央行讨论会上发表鹰派言论，市场预期有60%以上的概率美联储会在9月FOMC议息会议上加息75bp；国内稳经济政策持续落地，为年内经济基本面修复保驾护航。

1、对于电解铜，供给方面，高温逐步降级，限电对于国内电解铜供应的影响有所缓和；需求方面，仍有待验证，受基建、新能源这两大主力环节提振下环比改善，线缆端订单基本保持稳定，但周内铜价回升，下游企业的观望情绪有所提升。截至8月26日，上海、江苏、广东三地社会库存6.54万吨，较上周累库0.72万吨。

2、对于电解铝，供给端，周内四川电力紧张局面升级，本周电解铝企业整体供应继续下降。云南个别企业继续新投产进程，四川由于限电政策升级，省内电解铝产能基本全部关停；重庆、河南亦受到电力不足影响，少量减产。周内欧洲地区能源危机升级叠加罢工事件，多家铝厂宣布减产计划，后续欧洲铝厂减产风险增大，市场供应端担忧加剧。需求端，周内国内下游加工企业开工受限电、高温及疫情等因素干扰，开工有所下滑，国内现货市场成交清淡维持贴水状态。周内，国内电解铝社会库存67.9万吨，较上周库存减少0.1万吨。盈利方面，本周铝价上涨，电解铝即时盈利能力增加。眼下国内用电高峰期持续，且动力煤开工下滑的情况，电价短期难以下行，短期电解铝成本偏强运行为主。

1)氧化铝价格2,929元/吨，环比-0.14%，氧化铝成本2,988元/吨，环比上涨0.6%，吨毛利-59元/吨，环比下降22元/吨。

2)预焙阳极方面，周内均价7876元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8063元/吨，环比下降0.64%，周内平均吨毛利-188元/吨，环比上涨21.56%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8004元/吨，环比上涨0.13%，周内平均吨毛利-128元/吨，环比下降11元/吨。

3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18074元/吨，环比上涨0.71%，电解铝长江现货价格18850元/吨，环比上涨2.39%，吨铝盈利515元，环比增加207元/吨。

3、对于锌锭，四川、湖南周内继续受限电影响，并于本周四开始陆续恢复，需求方面，8月同样较7月出现了环比走弱，消费减量主要由建筑类镀锌板、压铸、氧化锌提供，对应走弱的终端仍旧是出口、房地产、轮胎等板块，需求短期或难有改善。本周七地锌锭库存12.54万吨，较上周五去库0.68万吨。

投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级

1、贵金属，高通胀支撑下，真实收益率定价模型的残差处于极值水平，而美国经济回落难以避免，对金价形成支撑，金价预期由弱转稳，通胀具备韧性情形下，金价也将超预期上行，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求持续回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。