2022年08月01日发布 报告摘要 1.新能源汽车 电动车支持政策持续推进 我们认为： 1）美国为全球主要的汽车大国，但目前电动车渗透率处于低位。根据Marklines数据，2021年、2022年上半年，美国电动车销量分别为66.2万辆、47.2万辆，渗透率分别为4.27%、6.68%，与欧洲与中国的渗透率相比具有较大差距。激励政策有望落地，预计将推动美国市场电动车销量快速提升，较低的渗透率带来广阔的市场空间，手握美国电动车供应链的各环节企业有望获得较大增量。 2）国内电动车销量快速恢复高增长趋势，根据中汽协数据，截至2022年上半年，实现销量260.0万辆，同比增长115.0%，渗透率21.56%。在延续免征新能源汽车购置税政策的带动下，国内电动车销量增长有望加速，《2030年前碳达峰行动方案》提出的“2030年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右”有望提前实现。 比亚迪海豹正式上市 根据比亚迪，2022年6月，实现新能源汽车销量13.4万辆，同环比分别增长224.02%、16.61%；2022年1-6月累计销量为64.1万辆，同比增长314.90%，并超过2021年全年销量。我们认为，比亚迪作为全球优质新能源车企，此次海豹新车型有望引领电动车行业向高性价比、高续航方向发展，将助推国内电动车销量提升。 核心观点： 新能源汽车短期高景气度恢复趋势逐步确立，中长期高成长逻辑主线不变，全球电动化实现共振，新能源汽车将进入加速渗透阶段。持续看好： 1）国内新能源汽车恢复高景气度态势，电池端原材料价格影响向下游传导+下半年材料成本下降，有望迎来量利修复； 2）制造工艺、电池结构、化学材料等多个方面的技术升级，带来包括电池端在内的多环节机遇，具备技术领先优势的企业将加固自身护城河； 3）终端需求迎来反弹后，中上游供给仍偏紧的负极材料（石墨化）、隔膜、铜箔等； 4）原材料价格回落叠加动力电池价格上涨，盈利有望向好的动力电池企业； 5）龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、比亚迪及新势力等车企以及宁德时代、LG化学等动力电池供应链； 6）长续航、快充需求扩大，以及4680电池等新技术落地，带来的高镍正极材料、硅基负极材料、导电剂以及新型锂盐等环节机遇； 7）需求定位愈加清晰，带来的磷酸铁锂&三元材料电池以及正极材料机会；以及高镍化趋势带来的正极材料以及前驱体行业格局更加明朗，龙头优势有望不断放大；海外客户占比较高的供应商成本传导更具优势； 8）在行业快速增长趋势下，自身优势增强推动业绩有望实现超预期表现的二线标的； 9）竞争格局清晰，具备较强的护城河标的；技术路线明确，拥有迭代逻辑较强产品的优秀企业； 10）产能加速布局有望显著受益行业需求快速增长的相关标的； 11）在政策支持下，有望快速发展的氢能源以及燃料电池汽车环节； 12）储能、两轮车等具备结构性机遇的细分环节，以及持续完善的充换电设施环节； 受益标的：天奈科技、宁德时代、亿纬锂能、当升科技、璞泰来、中科电气、容百科技、中伟股份、诺德股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、德方纳米、震裕科技、天赐材料、孚能科技、鹏辉能源、华友钴业、宏发股份、科达利、特锐德等。 2.新能源 内蒙古自治区能源局印发《内蒙古自治区源网荷储一体化项目实施细则（2022年版）》 我们认为，实施源网荷储一体化项目有利于推动全国风电光伏新能源产业的高质量发展；其中，配置储能是实现自我消纳自主调峰的重要方式之一。因此，随着源网荷储一体化项目在内蒙古乃至全国各地的陆续实施，储能及新能源有望健康快速发展。 核心观点： （1）光伏 光伏项目具备较强的“投资品”属性，项目内部收益率是影响行业需求增长的重要因素。随着硅料新增产能的持续投放，今年行业受上游约束的因素有望得到释放，我们认为，产业链供应能力的增强将提高装机规模上限；当前产业链价格维持高位，上下游环节正处于博弈阶段，随着时间进入到三季度，各环节让利结果将逐步明晰，行业需求预计逐季增长。中长期看，“碳达峰”、“碳中和”以及2025/2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到20%/25%左右目标明确，光伏等新能源未来在能源转型和碳减排中将发挥的重要作用。 关注市场变化下的供需关系及技术变革下的结构性机遇，如多晶硅、垂直一体化厂商、耗材环节和设备环节、逆变器、光伏胶膜、光伏玻璃、分布式光伏、光伏支架、新型电池等。 受益标的：通威股份、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、锦浪科技、德业股份、中信博、阳光电源、正泰电器、美畅股份、高测股份、金博股份、福斯特、福莱特、爱旭股份、海优新材等。 （2）风电 短期来看，行业量增价稳：①上半年招标规模达53.46GW，行业需求有所支撑。根据风电之音不完全统计，截至6月29日，风电项目招标规模达53.46GW。其中，央、国企共发布风机招标52137.85MW，占总招标量的97%；民企公开招标仅统计到1331.5MW。22年招标规模同比21年同期显著增长，为后续风电装机需求提供可靠保障；②低价竞争暂缓。根据风电头条统计，6月含塔筒陆上中标均价为2518元/kW，其中最高中标单价3993元/kW，最低中标单价2050元/kW；不含塔筒陆上中标均价为1754元/Kw，其中最高中标单价2400元/kW，最低中标单价1427元/kW。 中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，平价时代风电行业将摆脱周期性波动特点，持续看好风电行业的装机需求及发展空间。 受益标的：大金重工、日月股份、东方电缆、天顺风能、天能重工、广大特材、新强联、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。 （3）储能 全球能源转型持续深入，风电、光伏装机量规模不断扩大带来储能领域景气度攀升，欧洲市场高电价推动户用储能快速增长。我们看好储能发展机遇下的电池、逆变器、储能系统集成三条主线： 1）电池：储能系统装机规模的快速增长将直接推动锂电池需求提升，以及钠电池、钒电池等技术发展以及应用，具备性能成本优势、销售渠道以及技术实力的企业有望受益； 2）逆变器：PCS与光伏逆变器技术同源性强，且用户侧储能与户用逆变器销售渠道较为一致，逆变器技术领先和具备渠道优势的企业有望受益； 3）储能系统集成：储能系统集成看重集成商的集成效率、成本控制以及对零部件和下游应用的理解，在系统优化、效率管理、成本管控以及应用经验具备竞争优势的供应商有望在储能市场规模扩大中受益； 受益标的：阳光电源、锦浪科技、德业股份、科士达、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等。 3.风险提示 新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。

2022年08月01日发布 报告摘要： 贵金属：美联储如期加息 75bp，加息放缓预期及衰退担忧支撑贵金属表现 本周 COMEX 黄金上涨 3.33%至 1782.7 美元/盎司，COMEX银上涨 9.98%至 20.34 美元/盎司。本周金银比较上周走低，目前为 87.67。本周 COMEX 白银非商业净多持仓减少，COMEX 黄金非商业净多持仓减少。SPDR 黄金 ETF 持仓减少，SLV 白银 ETF 持仓减少。 本周美联储 7 月议息会议如期加息 75 个基点，符合市场预期，鲍威尔承认经济活动出现放缓迹象，软着陆的可能性明显缩小，同时首次表示可能在未来某个时间点放缓加息，市场解读鲍威尔态度偏鸽，预期加息步伐放缓，预计 9 月加息50 个基点概率较高。而美国二季度 GDP 下跌且低于预期，连续两个季度 GDP 增速为负，进入技术性衰退。加息节奏的放缓以及衰退迹象的进一步显现，都令贵金属表现反弹。但FOMC 会议也强调劳动力市场继续强劲及坚定降通胀至 2%的目标，在就业数据显示衰退之前预计加息仍将持续。 俄乌冲突下，供应链问题导致的能源、原材料高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至 2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。而严峻的欧洲能源问题下，受断气负面影响较大的德国，其能源密集型产业受到较大打击，部分公司被迫减停产，能源成本飙涨令欧洲经济承压。对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温，贵金属仍有避险价值。 整体而言，美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。关注下周即将公布的美国非农就业数据。 基本金属：宏观情绪缓和价格反弹，海外能源问题扰动铝锌供应 本周 LME 市场铜、铝、锌、铅价格分别较上周上涨 7.25%、0.96%、10.36%、1.23%，锡价格较上周下跌 0.4% 。SHFE 市场，铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周上涨 5.57%、4.20%、5.34%、0.86%、1.12%。 铜：宏观情绪缓和铜价反弹，供需格局趋于宽松 本周美联储 7 月议息会议如预期加息 75bp，符合市场预期，同时到下一次议息会议之前仍有时间空间，宏观压力缓解，铜价反弹。但美国连续两个季度 GDP 负增，进入技术性衰退，中期来看，对于美联储加息的预期及海外衰退因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。 基本面变化不大，虽短期海外铜矿面临部分生产扰动，智利 6月铜产量同比下滑，嘉能可下调铜产量指导，本周 TC 大致维持，但大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长，且目前国内冶炼端矿原料供应充足，矿端扰动暂不足为虑。预计下半年铜产量继续实现增长，供应趋于宽松。目前影响铜价的主要因素仍在于宏观情绪及消费表现，本周宏观情绪有所缓解，然国内外消费依旧难言改善。海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观；国内地产、家电表现仍未有明显改善。整体上，宏观压力暂缓解，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。 铝：供应扰动外强内弱，淡季需求疲弱仍是制约 海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。本周欧洲天然气危机依旧严峻，受负面影响最大的德国，其国内能源密集型企业受到较大打击，部分企业被迫减产。一方面是与地缘政治挂钩较强使得天然气供应依旧面临较大不确定性；另一方面，夏季炎热天气对能源的需求或使得欧洲天然气的供需格局更趋紧张。因而，电力成本较高致使铝厂减产的风险依旧存在。 国内电解铝运行产能持续恢复，供应压力延续。由于 7 月铝价较 6 月整体下滑，国内电解铝企业生产亏损扩大，据安泰科统计，7 月我国电解铝亏损企业占比 45%，利润为自 19 年3 月以来最低。目前已有部分北方高成本企业计划减产，四川部分炼厂受制于高温从而降负荷生产，但供应端减量有限，整体产量仍在缓慢增加。消费仍未见起色，国内进入传统需求淡季而地产依旧疲弱，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期海外供应端仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端继续实现增量。而国内短期消费仍偏弱，海外对需求的担忧渐起，驱动在于后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，铝价承压。 铅：供需双增局面延续，消费旺季需求有望好转 原料端，由于海外矿偏紧等原因，目前铅精矿加工费仍未明显提升，显示原生铅原料供应仍偏紧，本周原生铅开工率较上周小幅下滑；同时广西废电瓶供应也维持紧张局面。但整体上，随着 8 月部分再生铅厂复产、云南电解铅厂复产、宁夏新投再生铅厂，原生与再生铅产量呈现增长态势。 目前对于铅价拉动的主要关注点在于宏观情绪及消费，由于疫后市场复苏及下游电池进入需求旺季，铅蓄电池消费继续好转。供应端逐步恢复，需求季节性好转同时有原料偏紧支撑，铅价上行动力取决于消费兑现力度。 锌：海外能源问题延续，中期供需格局有望改善 目前锌面临的供应扰动在几个金属中相对较大，海外供应扰动主要仍来自于欧洲的天然气供应危机，更多欧洲国家正在受到波及，从而电价成本上涨令欧洲现有冶炼产能仍有缩减的隐忧，而低库存下继续去库的现实，也令本周 LME 升水依旧居高不下，显示海外供应依旧紧张。 国内方面，虽近期进口矿环比有所增长，补充国内的原料供应，TC 有所上行，但由于原料端全球中期矿产难放量这一供应格局的制约，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，以及进一步跌价之后冶炼端利润压缩的问题，二者共同影响下，国内 7 月锌锭产量预计仍将维持低位。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 本周国内消费依旧较为平淡，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。刺激政策预期下，市场对基建等需求好转有预期。若刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：国内供应继续修复，中期锡价仍承压 本周国内精锡冶炼厂延续集中检修后的生产恢复，江西及云南冶炼厂开工率稳步回升，预计 8 月国内精锡供应将再度回升。但由于缅甸疫情及进口关税提高、精锡进口窗口关闭等原因导致的进口量环比减少，供应增长的压力有所缓解。需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。由于海外经济衰退担忧及终端锡消费难见起色，中期看，随着国内供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压弱势。 小金属：锑资源紧缺，钒铋受益于电池及芯片需求 钨市场稳中小幅上探，原料挺价支撑市场，但 APT 需求不佳成交量有限。钼原料市场延续弱势，受进口低价原料和终端钢厂不断压价影响，国内原料市场价格重心逐步下调。钒钢招持续压价，下游钒铁及合金需求不佳，预计价格维持弱势。钛白粉需求疲弱，负反馈至市场开工率不足。铬合金需求疲弱，供大于求弱，弱势盘整为主。供大于需镁价下行，淡季加需求不佳，部分厂亏损检修，接近成本支撑位。铟供过于求局面延续，需求不佳价格弱势。锑原料供应偏紧支撑价格，出口需求走弱。铋市场供求基本面维持稳定，供应略减卖方挺价，下游采购稳定。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险 2.俄乌冲突继续恶化 3.国内疫情影响消费超预期 4.海外能源问题再度严峻

2022年08月01日发布 房地产保交楼+基建实物落地，稳增长政策持续发力 7月28日，中共中央政治局召开会议，下半年经济工作总基调为“坚持稳中求进”，积极推进房地产“保交楼、稳民生”工作，因城施策用好政策工具箱，重点支持刚性和改善性住房需求。房地产稳增长政策仍是主线，随着各地陆续出台预售资金监管新规以及银保监引导金融机构市场化参与风险处置，房地产停贷风险将逐步得到控制；同时叠加城镇老旧小区改造加速推进，下半年房地产市场有望逐步回暖。且随着下半年原材料价格呈回落趋势，消费建材企业盈利能力有望修复，议价能力较高、渠道布局多样性且品牌优势突出的消费建材企业将受益，受益标的：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、三棵树、中国联塑。7月27日-29日分别召开推进有效投资重要项目协调机制第一次会议、中共中央政治局会议、国务院常务会议，会议均强调用足用好政府专项债务限额，有效使用配套信贷资金，优先支持基础设施重点领域项目，三季度加速实物工作量落地。随着三季度进入施工高峰期以及基建稳增长政策全面蓄力，下半年基建产业链需求确定性较高，受益标的：东方雨虹、科顺股份、三棵树、海螺水泥、华新水泥、伟星新材。受益于“双碳”时代，风电、光伏发电成为能源低碳转型的重要手段；随着风电、光伏步入平价发电时代，产业链景气度显著提升，碳纤维、光伏玻璃、玻纤将会持续受益需求的增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、旗滨集团、福莱特、中国巨石、中材科技。 本周行情回顾 本周（2022年7月25日至7月29日）建筑材料指数上涨0.42%，沪深300指数下跌1.61%，建筑材料指数跑赢沪深300指数2.03个百分点。近三个月来，沪深300指数上涨3.99%，建筑材料指数下跌1.26%，建材板块跑输沪深300指数5.24个百分点。近一年来，沪深300指数下跌15.48%，建筑材料指数下跌14.52%，建材板块跑赢沪深300指数0.95个百分点。 板块数据跟踪 水泥：截至7月29日，全国P.O42.5散装水泥均价357.88元/吨，环比减少1.29%；水泥-煤炭价差为206.39元/吨，环比增长1.88%。截至7月28日，全国熟料库容比69.77%，环比减少3.42pct。 玻璃：截至7月30日，全国浮法玻璃现货均价1662.94元/吨，环比减少43.68元/吨，跌幅为2.56%；截至7月29日，光伏玻璃均价为171.88元/重量箱，环比持平；浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为-4.41元/重量箱，环比下降1.50元/重量箱；浮法玻璃-纯碱-重油价差为-2.48元/重量箱，环比下降1.23元/重量箱；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为16.27元/重量箱，环比下降9.42%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为103.89元/重量箱，环比增长0.50%。 玻璃纤维：截至7月29日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为5400-5650元/吨，SMC合股纱2400tex主流价为7400-8550元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为8800-9600元/吨。 碳纤维：截至7月30日，全国小丝束碳纤维均价为220元/千克，环比持平；大丝束均价为143元/千克，环比持平；碳纤维企业开工率为70.43%，环比持平；碳纤维毛利为57511.11元/吨，环比持平。 风险提示：原材料价格大幅上涨；供需错配风险；经济增速下行风险；国内房地产流动性风险蔓延风险；疫情反复风险。

2022年08月01日发布 市场回顾 上周申万汽车板块跑赢市场。沪深300指数收于4170.10点，周涨跌幅为-1.61%，申万汽车板块周涨跌幅为2.34%，跑赢沪深300指数3.95pct。汽车板块在申万一级行业中排名第2名，较前一周上升10名。 核心观点 基金在二季度显著加仓汽车行业，但目前仍处于低配状态。二季度汽车行业在基金持仓行业中排名第8，较一季度上升4名。汽车行业持股总市值为1326.14亿元，持仓比例由一季度的2.51%上升至3.76%，环比增长49.80%，较2021年二季度同比增长48.38%，持仓显著上升。二季度汽车行业的标准配置比例为4.08%，目前汽车板块仍处于低配状态。据乘联会及Wind数据，6月份商用车产销增速高达15%以上，乘用车产销保持高速增长态势，销量增幅高达43.50%，汽车行业产销均超预期增长，行业景气度仍处于上升空间，未来持仓仍有上升空间。 乘用车及汽车零部件板块加仓显著。二季度乘用车、汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用车的基金持股总市值分别为782.47亿元、441.01亿元、46.46亿元、19.50亿元、8.97亿元。从持仓占比来看，基金普遍重仓持有乘用车及汽车零部件，两板块持仓占比之和达94.23%。整车景气度率先恢复，持仓增幅领先其他板块。相比第一季度，乘用车、汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用车基金持仓增幅分别为370.35亿元、111.27亿元、6.79亿元、-3.08亿元、4.27亿元。乘用车板块基金持仓增幅最高，贡献率达76%，主要由于汽车相关促进消费政策直接作用于整车相关消费，因此政策前期乘用车板块的景气度最先改善。 按持仓市值看，2022Q2基金持仓个股集中度环比略有下降。2022Q2基金持仓个股CR3、CR5、CR10分别为46.3%、54.6%、70.7%，环比分别上升0.08个百分点、下降0.30个百分点、下降0.90个百分点，相较于2021Q1同比上升5.15个百分点、3.54个百分点、0.07个百分点。总体来看，集中度情况环比略有下降。2022Q2中，小康股份基金持仓市值占板块基金持仓总市值比重环比提升1个百分点，占比升至6%，板块基金持仓市值个股排名升至第二名。个股层面，基金大幅增持主要主机厂。基金对比亚迪、长安汽车、小康股份持仓总市值分别环比增加212.52亿元、43.79亿元、51.02亿元，环比上升80.6%、370.9%、105.5%。基金对持仓总市值前十名个股整体持仓量保持环比增长态势。 投资建议 二季度基金显著加仓汽车板块，但当前仍处于低配状态，随着板块业绩逐步兑现，后续优质标的或将得到更大比例持仓。建议关注整车以及零部件相关标的：（1）乘用车：比亚迪、长安汽车、广汽集团、小康股份、长城汽车、上汽集团等；（2）汽车零部件：福耀玻璃、长鹰信质、爱柯迪、万向钱潮、万丰奥威、冠盛股份、阿尔特、光洋股份、银轮股份、威孚高科等。 风险提示 政策落地不及预期；供应链芯片短缺；上游原材料大幅涨价；物流受阻；汽车产销不及预期。

2022年08月01日发布 投资要点 本周（2022.7.25–2022.7.29，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.42%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.61%、-0.28%，超额收益分别为2.03%、0.7%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为416元/吨，较上周+1元/吨，较2021年同期持平。较上周价格下跌的区域：华北地区（-5元/吨）、西南地区（-6元/吨）；较上周价格上涨的区域：长三角地区（+8元/吨）、长江流域地区（+4元/吨）、华东地区（+4元/吨）、西北地区（+10元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为72.7%，较上周-1.9pct，较2021年同期+9.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为64.3%，较上周+0.8pct，较2021年同期+3.3pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1672元/吨，较上周-41元/吨，较2021年同期-1402元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为7425万重箱，较上周+74万重箱，较2021年同期+5717万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数5700元/吨，较上周-50元/吨，较2021年同期-250元/吨。 周观点：7月建筑业PMI继续上升达59.2，尤其是新订单指数再升达51.1，反季节的特点体现出前期刺激政策逐渐落地；制造业PMI和服务业PMI略降，分别为49和53.8，体现出正常淡季和去库存的特征。在企业层面上，总包企业新签订单连续2个季度增长，部分分包企业的2季度新签订单增速也出现了大幅回升。展望8月至年底，基建投资继续加速，9-11月旺季或迎来实物需求集中兑现，地产销售也将持续回暖。在地产短期V型，中期U型复苏和基建投资中期连续增长的路径下，建材的机会更多在基建端和零售端。首选业绩兑现能力强和效率优势的龙头。（1）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，水泥中期行业景气底部已现，龙头中长期成本优势稳固，高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥。减水剂环节推荐垒知集团，建议关注苏博特。（2）零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。（3）工程端我们看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐东方雨虹、坚朗五金、科顺股份。 大宗建材方面：宏观政策继续强调“用好用足”专项债、政策性开发性金融工具等支持有效投资，随着政策效能释放，基建投资及其实物需求继续处于加速期。我们认为水泥行业最差的时候已经逐步过去，除了各地错峰停窑落地使得库存止升回落以外，更重要的是基建投资回升加速向实物需求传导，三四季度有望集中释放，我们预计8月有望看到出货率进一步的提升和库存的下降，逐步开启全面涨价的进程。需求回升叠加行业协同的修复，仍看好下半年旺季的价格弹性，尤其是产能利用率比较高、行业格局良好的沿长江和珠三角市场。 水泥板块经历近期调整后，估值安全边际较强。推荐区域价格弹性大、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥，建议关注天山股份等。 疫情管控缓和后终端需求改善，叠加行业盈利低位下冷修节奏有所加快，近期库存上行显著放缓，下半年旺季的到来以及保交付政策的落地有望推动玻璃需求环比继续回升，玻璃作为后周期品种有望迎来反弹，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：基建投资逐步落地，但7月传统淡季施工恢复节奏一般，加之局部疫情反复赶工恢复仍需时间，预计八九月份迎来赶工旺季。成本端例如锌、铝合金、不锈钢、PVC等价格已有大幅回调，加之前期提价落实，预计Q3毛利率修复确定性较强。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、北新建材、伟星新材、蒙娜丽莎、凯伦股份、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、公元股份等。 风险提示：2022年第二季度4~5月，建材公司普遍受疫情和地产客户资金的影响而销量下滑，受到成本挤压而毛利率下降。半年报额外计提的可能性。7月份企业可能调整全年和下半年收入目标。

2022年08月01日发布 行情回顾 本周（2022年7月25日-7月29日），电子板块（申万）上涨0.54%，上证综指下跌0.51%，深证成指下跌1.03%，沪深300下跌1.61%，电子板块跑赢上证综指2.14pct，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第13位。 市场分析 截至2022Q2，从上游晶圆代工业务营收变化来看，逻辑芯片行业景气度下行，其中英特尔Q2营收环比下滑明显，存储芯片行业维持稳定，模拟芯片行业仍保持增长态势；而封测业务方面，在一定程度上呈现下行趋势。 重点公司公告 【视源股份】新增非公开募投项目实施主体；【思特威】公布2022年限制性股票激励计划；【通富微电】向参股子公司增资；【江丰电子】限制性股票授予登记完成；【复旦微电】首次公开发行部分限售股上市流通；【卓胜微】股票质押延期购回及补充质押；【晶晨股份】首次公开发行部分限售股上市流通；【三安光电】为全资子公司提供担保；【兆易创新】参与投资私募股权投资基金；【士兰微】士兰明镓对外投资进展。 风险提示 下游应用行业增速不及预期；疫情反复影响整体产业链风险；国际局势发生重大变化风险。

2022年08月01日发布 投资要点： 本周电子板块表现 本周大盘指数普遍下跌，上证指数、深圳成指、创业板指分别下跌0.51%、1.03%、2.44%；电子板块逆势上涨0.54%，在各板块中位居中上游。在电子行业细分板块中，多数板块上涨，涨幅排名前三的板块分别为消费电子零部件及组装、光学元件、印制电路板，分别上涨4.37%、4.20%、3.30%。 本周电子板块个股表现 本周电子板块卓翼科技、濮阳惠成、蓝黛科技领涨，分别上涨60.92%、24.17%、24.15%，公司主要业务分别为3C产品、功能材料中间体、电子元器件；本周电子板块传艺科技、康冠科技、士兰微领跌，分别下跌10.27%、8.97%、8.81%，公司主要业务分别为消费电子产品零组件、智能显示产品、半导体产品。 FPC性能优势显著，车载FPC有望进入快速发展期 FPC是PCB的一种重要类型，具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲等优势，车用FPC在客户认证、产品工艺、技术等方面具有较高壁垒，在照明、动力电池、智能座舱等模块具有广阔的应用前景。随着汽车电气化和智能化进程不断推进，车用FPC需求量预计将随之大幅增长。Prismark数据显示，2019年全球FPC总规模约为132亿美元，其中车载FPC市场规模占比11.2%，2019-2023年复合增速约为5.2%。 投资建议 受到疫情/贸易冲突/通胀等多重因素影响，消费电子销售规模出现下滑且持续承压，电子板块内部呈现结构性景气度分化，我们认为AIOT/新能源汽车/双碳等下游市场景气度有望持续提升，带动上游数字模拟设计公司和功率半导体业绩增长，重点标的国芯科技/华润微/新洁能/闻泰科技。晶圆厂资本开支居高不下，同时半导体设备材料国产化率仍有较大提升空间，因此我们长期看好半导体设备及材料赛道，重点标的盛美上海/拓荆科技/华海清科/神工股份。 风险提示 宏观经济下滑，系统性风险；新冠疫情反复反弹的风险；5G手机和IOT产品出货量低于预期；新能源汽车及光伏等新兴产业增速低于预期。

2022年08月01日发布 投资摘要: 截至7月29日收盘，本周电力设备与新能源板块下跌0.37%,相对沪深300指数领先1.24pct,在中信30个板块中位列第19，排名较上周上升。从估值来看，电力设备及新能源行业53.25倍，于板块估值中枢偏上振荡。子板块涨跌幅：锂电池(-4.54%)，风电(-3.27%)，配电设备(-1.42%)，核电(-1.09%)，输变电设备(-0.92%),储能(+0.64%)，太阳能(+2.60%)。 股价涨幅前五名：鸣志电器、聆达股份、岱勒新材、德昌股份、风范股份。 股价跌幅前五名：青岛中程、宝胜股份、日丰股份、大金重工、璞泰来。 投资策略及行业重点推荐： 新能源车：7月29日，国常会明确将延续新能源汽车购置税免征政策，我们认为该政策的落地一方面有望延续新能源汽车消费高景气度，另一方面也坚定了各车企进行电动化转型的信心。2022上半年全球动力电池销量达202GWh，同比增长76%，国内电池厂商市场份额有所提升。整车环节我们建议关注上半年盈利大幅提升且在手订单充足的比亚迪、拥有差异化竞争优势的造车新势力小鹏、蔚来、理想等。锂电环节建议关注锂电池、负极、隔膜、铜箔、辅材等环节，如电池龙头宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技，欣旺达、鹏辉能源；供需偏紧、议价能力强的璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份，受益于硅基负极放量的碳纳米管龙头天奈科技。 光伏：硅料价格小幅上涨，中上游成本传导顺利，海内外需求持续旺盛。硅料价格本周达294元/kg（+0.68%），硅业分会预计硅料7、8月检修减产6772、2600吨，7、8月增产3670、11000吨，总产量“七下八上”，价格有望在Q3末尾松动，产业链利润重新分配，一体化企业有望持续受益。建议关注跨越式布局、扩产顺利的双良节能。近期HJT、TOPCon电池产线投产加速，建议关注N型设备厂商迈为股份和HJT电池领军者金刚玻璃、爱康科技、东方日升、钧达股份。N型银浆方面建议关注帝科股份。光伏玻璃库存本周迎来拐点小幅下降，建议关注光伏玻璃龙头福莱特、亚玛顿。本周纤纳光电全球首款钙钛矿α组件顺利出货，彰显技术迭代下、降本增效驱动下的行业内核，异质结钙钛矿叠层电池未来有望大放异彩。 风电：钢价下跌趋势延续，招标规模创新高。本周钢材价格下跌趋势不改，钢材综合价格指数周环比下跌1%,一季度至今下跌22%，风电项目经济性凸显。招标量维度，受益于风机大型化降本与原材料价格下跌，我国风电招标规模持续超预期；截至本周，我国陆风招标52.8GW，海风16.6GW，总计69.4GW，均创历史新高，我们预计22年招标规模超85GW。短期维度，原材料价格环比呈下降趋势，零部件环节成本压制解除，业绩有望逐季改善，建议关注塔筒龙头天顺风能、大金重工，主轴双寡头金雷股份、通裕重工，铸件龙头日月股份；法兰龙头恒润股份。长期维度，看好大型化摊薄较少、海风增量的环节，建议关注桩基龙头海力风电，海缆双寡头东方电缆、中天科技；主机厂方面，今年陆风装机量有望显著回升，推荐关注盈利能力突出的风机厂商三一重能。 电网设备:中央政治局会议提出“要加大力度规划建设新能源供给消纳体系”，住建部、国家发改委印发《“十四五”全国城市基础设施建设规划》，提出“开展城市韧性电网和智慧电网建设”。边际催化影响下，我们预计电网设备板块有加速发展的动力，建议重点关注国电南瑞、许继电气、四方股份、中天科技、远东股份、万马股份等。 储能：中科海纳全球首条GWh钠离子电池生产线落成，1期项目全部达产后将具备1GWh产能。钠离子电池与锂离子电池工作原理相似，结构机理高度重合，仅在投加原材料方面存在差异。锂电产线和设备可经改造后用于钠离子电池生产，改造成本较低。我们认为未来随着钠离子电池材料体系的确定，循环寿命及能量密度等性能进一步提升，各电池厂通过规模化生产降本的难度不大。建议关注布局钠离子电池生产的宁德时代、鹏辉能源；布局硬碳和软碳负极的璞泰来；布局普鲁士白及层状氧化物正极材料的容百科技。 绿电：智能科技辅助绿电消纳基础建设，青海“绿电5周”活动，使用风、光、水等可再生能源供电，实现了生产生活用电碳的“零排放”，活动期内清洁能源发电量达83.21亿千瓦时，占全省用电量的110%，智能科技在期间发挥重要作用，1）新一代调控技术对新能源进行预测、计划、控制全过程分析，2）线路动态增容技术，可实时监测交流通道运行状况，提升新能源送出能力和重负荷地区供电能力3）依托区块链的碳排放检测技术，可打通企业、交易机构、核查机构、用户之间的数据壁垒，增强碳排放全环节数据可信度，优化碳核查、碳交易、碳监管等业务流程，提高碳排放管理全流程协同效率。建议关注风光全国性龙头三峡能源，占据优质区位的区域性龙头江苏新能、中闽能源。重点推荐光伏运营龙头太阳能，核电领域绝对龙头，公司优势拓展新能源业务高增的中国核电。 本周推荐投资组合： 比亚迪、璞泰来、杉杉股份、中科电气、天奈科技、福莱特、亚玛顿、帝科股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、双良节能、太阳能、东方电缆、中天科技、三一重能、中国核电、国电南瑞、许继电气。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源发电装机不及预期、材料价格波动。

2022年08月01日发布 绿色智能家电消费促进政策发布，公布开展家电以旧换新、推进绿色智能家电下乡等九条政策；各地消费券及绿色家电下乡，有望促进洗地机、投影仪等产品销售。上周沪深 300 指数下跌 1.61%，长江家用电器指数下跌 0.22%，跑赢沪深 300 指数 1.39pct。从细分板块来，上周长江白色家电、厨卫家电、小家电、黑色家电、照明设备分别-0.75%/+5.29%/+0.94%/+0.08%/-2.04%。 子版块核心数据追踪： 白色家电&彩电：奥维云网 30 周数据显示，空调、冰箱、洗衣机线下渠道零售额分别同比下降 4.17%、增长 7.49%、下降 6.66%；空调、冰箱、洗衣机线上渠道零售额分别同比增长 6.45%、增长 3.13%、增长 41.82%；彩电线下渠道同比下降 16.35%，线上渠道同比下降 11.51%。 厨房电器：奥维云网 30 周数据显示，油烟机线下渠道零售额同比下降12.61%，线上道零售额同比增长 4.81%；燃气灶线下渠道零售额同比下降10.33%，线上渠道零售额同比下降 4.44%；集成灶线下零售额同比下降7.87%，线上零售额同比增长 6.99%；燃气热水器线下零售额同比下降12.15%，线上零售额同比增长 24.02%。 小家电：奥维云网 30 周数据显示，洗碗机、电饭煲、料理机、养生壶、破壁机、扫地机器人线下渠道零售额分别同比下滑 12.74%、下滑 6.16%、下滑 28.83%、下滑 16.34%、下滑 28.93%、增长 42.60%；线上渠道零售额分别同比下滑 0.74%、下滑 11.79%、下滑 11.83%、下滑 11.79%、 下滑 6.64%、增长 4.44%。 投资建议 13 部门联合发布《促进绿色智能家电消费通知》。7 月 29 日，商务部等13 部门发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，公布开展家电以旧换新、推进绿色智能家电下乡、优化绿色智能家电供给等九条政策。 2021 年全国家电以旧换新共销售五大类新家电 9248 万台，拉动直接消费 3420 多亿元。在新一轮“绿色智能家电下乡”的背景下，家电以旧换新、绿色智能产品的上市将有望为企业带来新的增长点。中国家用电器协会数据显示，以冰箱、冷柜、空调、洗衣机、电热水器五类产品为例，预计 2022 年能效二级以上产品产销量达 1.1 亿台，成为主流。电饭锅、吸油烟机、微波炉、电磁灶产品中，预计 2022 年能效二级以上产销量接近 5000 万台。 绿色智能家电中低渗透率产品有望迎来发展良机。近年来扫地机器人龙头科沃斯、石头科技，智能投影龙头极米科技、光峰科技等新兴家电品类迅速出圈，表现抢眼。此外，家电下乡政策以及消费券的推出有利于挖掘国内家电品类的新增需求，有望提振小家电品类（如微波炉、电饭煲等）以及目前国内渗透率较低的品类（如扫地机、投影仪等）的终端销售。 建议关注：科沃斯、石头科技、火星人、亿田智能、老板电器、格力电器、海尔智家、美的集团 风险提示：1）疫情影响宏观经济未能达到预期；2）家电行业价格战加剧；3）原材料价格上涨超预期等。

2022年08月01日发布 国务院联防联控机制于7月29日印发通知，要求进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认。本次《通知》推动新冠核酸检测结果全国互认，有助于解决国内部分地方存在对其他地区核酸检测结果不认可、要求重复检测等问题，进一步为便利出行和复工复产的开展扫清障碍。此次核酸全国互认将有效保障近期暑期游客的出行便利，更是对出行主线复苏的一剂强心剂。 7月25日央行&文旅部联合印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》助力文旅行业稳步复苏。此次金融支持文旅政策出台，强调以下5点：1）继续加大对文旅企业的金融支持力度；2）为受疫情影响较大的文旅企业提供差异化金融服务；3）完善对文旅企业信贷供给体系；4）进一步拓宽文旅企业融资渠道；5）降低文旅企业融资成本。我们认为，在暑期旅游火热及防疫政策精准化助推下，文旅行业自6月以来开始进入复苏通道，7月经营数据不断向好，避暑游亲子游市场火热。本次《通知》强化金融对文旅行业的支持力度，解决景区/旅行社受疫情影响资金链困难，难以恢复营业状态、难以展开活动拓宽暑期游盈利渠道、难以跟随近期旅游业发展方向进行业务转型、难以拓展业务规模等问题，促进文旅行业恢复及后续赛道拓宽。 暑期旅游复苏步伐稳健，亲子游和避暑游成为暑期热门。从旅游趋势来看，亲子游表现极佳，避暑游成为热门选择。回顾亲子游表现，根据携程数据，7月1日至13日，亲子机票订单量同比+804%，占比较往常平均水平提升6个百分比；亲子酒店订单量恢复至21年同期80%，较19年+20%。聚焦避暑游发展，据同程数据，截止7月15日，避暑关键词搜索量环比+127%，水世界、漂流及森林等避暑关键词热度上升，夜游、夜游船、景区夜游成为避暑热门选择；四川、浙江、江苏、重庆、上海是旅客最关注的避暑目的地；避暑游出游人群中，90及00后为暑期避暑游出行主力军。我们认为，1）受益于暑期旅游旺季提振及精准疫情防控措施，旅游业进入快速复苏通道，7月以来整体表现向好，亲子游对旅游市场提振作用显著；2）受全球高温影响，避暑游需求上升，带动水世界、漂流、夜游等避暑产品热度提升，有望为旅游业复苏提供二次驱动力。3）各地出行防疫政策精准化发展并已逐步趋于一致，居民暑期出行顾虑减少。 投资建议 建议关注Q2国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1).推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2).推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4).推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。 风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。

2022年08月01日发布 核心观点 李宁新品会亮点频出，研发设计实力彰显：李宁近日举办篮球鞋系列发布会，重磅曝光多款新品，其中：1）韦德之道无限系列3.0在设计上延续此前镂空构思并结合更厚的中底打造未来感，功能性方面加入弜科技，且中段鞋面采用魔术贴；2）JB1代：作为公司即将重磅发售的高端篮球产品，JB1融入最新研发科技，外底采用最新开发的蜂窝止滑技术以保证室内极致抓地力与轻巧体验，在核心中底方面采用嵌入式全掌䨻科技+勺型碳板结合方式，推坐力强大、有利于运动员快速启动与变速，鞋面则是由䨻丝科技搭配碳纤维材料打造，延续轻质舒适的同时保证支撑力；3）驭帅Evolution：延续前几代高端定位，以极简风格呈现前卫设计理念，鞋底采用全掌䨻和一片式TPU组合，并加入全新形态碳板与新虫洞结构TPU，使得该产品兼具抗扭和鞋底透气功能。 科技+营销双赋能，品牌势能不断加固：篮球系列作为李宁旗下最高科技力的呈现，其缓震科技经历从“Bounse+Cusion”、LightFoam到䨻轻弹科技的迭代；而在营销方面，李宁在球星资源、专业赛事方面持续发力，相继签下德怀恩韦德、吉米巴特勒等众多NBA球星，并连续10年赞助CBA赛事，以提振品牌在我国专业篮球领域的声量。考虑到当前随着一线城市疫情后有序复苏，李宁整体流水端保持积极环比增长，叠加新品推出提升高端占比，下半年零售表现有望逐步改善。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬；纺织制造端建议关注客户优势显着、后续产能扩张计划明确的华利集团。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显着受益于海外出行恢复的新秀丽。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022年7月25日~2022年7月30日）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.51%、跌1.03%、跌1.61%，纺织服装板块涨0.04%，其中纺织板块涨0.12%、服装板块跌0.75%。 原材料价格：328级棉现货15818元/吨（0.42%，周涨跌幅）；美棉CotlookA130.4美分/磅（2.52%）；内外棉价差-3594元/吨（28.01%）。 行业新闻：1）爱马仕上半年销售额同比增长29%，北京上海从6月开始强势反弹；2）Prada集团上半年营收增长22.5%，盈利能力大幅攀升；3）LVMH集团上半年销售收入大增28%，但对中国市场走向持“观望”态度；4）彪马上半年销售达39亿欧元，Q2首次破20亿欧元。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。

2022年08月01日发布 家居：强现实、弱预期，家居龙头布局正当时。受地产数据走弱、断贷等影响，家居板块估值再临低点，后续政策力度有望加大，刺激板块供需复苏、且竣工端直接关乎民生，有望回补。家居疫后消费回补逐步显现，龙头经营仍处修复通道，本轮家居集中度提升逻辑极强，家居龙头增速跑赢行业 30%以上，内销增速-地产行业增速差值持续拉大。龙头企业能力升级，具体表现为：品牌矩阵覆盖维度广，品类拓展至全屋、场景式消费，渠道前置力度加强且建立全链条用户服务能力等；此外，主要增长驱动力转向同店增长，2021 年欧派、顾家单店收入分别同比+33.6%、+45.1%，未来一年将是龙头业绩验证期、长期成长空间充足，强 alpha 龙头凭借稳健业绩有望穿越周期、估值中枢稳定向上。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。造纸：布局顺周期，需求复苏、盈利修复。1）特种纸：商业模式更优，龙头企业普遍完成2-3 轮提价，提价效应预计 Q2 开始显现，吨盈利环比上行；此外，纸浆中期产能增量较多、供需失衡，预计 2022Q4 浆价向下概率较大，贡献利润弹性；目前估值仍处历史偏低位置，ROE 回升背景下板块估值有望继续修复。推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。2）大宗纸：浆纸方面，7 月规模型纸厂挺价为主，伴随国内需求改善，企业盈利进入环比修复通道；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，供需矛盾凸显，预计纸价底部企稳。关注成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。 新型烟草：全球渗透率稳升，后监管时代回归替烟。全球渗透率稳升，四大烟草龙头继续加强布局，监管逐步落地、不确定性趋弱，目前海外静待英美烟草拳头产品 VUSE ALTO 通过PMTA 审核，国内新国标“烟草”口味产品动销将成重点观察方向，我们认为风味限制有望促进行业回归替烟本质，行业具成瘾性、口味限制不改长期成长。此外，根据我们测算，税率预计参照现有卷烟体系，行业利润率回归常态，但龙头企业可凭借规模化、自动化、议价能力强等多重优势平滑加税影响。推荐雾化产业链思摩尔国际，关注 HNB 产业链华宝国际、劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。 出口：海外需求承压，盈利弹性显现。美国通胀高企、持续加息，影响消费信心，零售商库存压力显现、进去去库阶段，国内出口板块景气承压；但是，2022 年海运/大宗/汇率/关税等多维扰乱因素同时出现好转，出口利润弹性有望释放。1）汇率：根据我们测算，人民币若贬值 5%，预计久祺股份/梦百合/永艺股份/乐歌股份/匠心家居/麒盛科技/恒林股份/共创草坪净利率将提升 5.53 /4.33 /4.11 /4.06 /3.94 /3.91 /3.66 /3.50pct；2）关税：关税豁免预期增强，若豁免，预计麒盛科技/乐歌股份/永艺股份/顾家家居/久祺股份净利率分别提2.01/1.31/0.64/0.25/0.24pct；3）原料：若综合原材料价格下跌 5%，永艺/恒林/共创草坪/浙江自然/乐歌/梦百合净利率将分别提升 3.19/2.94/2.27/2.14/1.85/1.24pct。 包装：行业加速整合，盈利中枢有望上行。1）纸包装：行业空间广阔、集中度低位，消费升级&产业升级，龙头竞争优势放大。目前纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐短期利润率环比改善，中期成长多元、中枢利润有望向上的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：受益于啤酒罐化率提升，需求稳健增长；原材料价格已高位回落，金属包装行业供需格局改善，行业整体盈利有望中枢上移，建议关注奥瑞金。 消费：疫后需求复苏，把握长期价值。6 月电商物流综合指数环比+2.7%，动销好转趋势显现；社零总额同比+3.1%，增速环比+9.8pct，预计 2022H2 有望持续修复。1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐晨光股份、百亚股份；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。 风险提示：地产超预期下行风险；疫情反复风险；原材料价格超预期波动风险；假设和测算误差风险。