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2022年08月01日发布

报告摘要：

贵金属：美联储如期加息 75bp，加息放缓预期及衰退担忧支撑贵金属表现

本周 COMEX 黄金上涨 3.33%至 1782.7 美元/盎司，COMEX银上涨 9.98%至 20.34 美元/盎司。本周金银比较上周走低，目前为 87.67。本周 COMEX 白银非商业净多持仓减少，COMEX 黄金非商业净多持仓减少。SPDR 黄金 ETF 持仓减少，SLV 白银 ETF 持仓减少。

本周美联储 7 月议息会议如期加息 75 个基点，符合市场预期，鲍威尔承认经济活动出现放缓迹象，软着陆的可能性明显缩小，同时首次表示可能在未来某个时间点放缓加息，市场解读鲍威尔态度偏鸽，预期加息步伐放缓，预计 9 月加息50 个基点概率较高。而美国二季度 GDP 下跌且低于预期，连续两个季度 GDP 增速为负，进入技术性衰退。加息节奏的放缓以及衰退迹象的进一步显现，都令贵金属表现反弹。但FOMC 会议也强调劳动力市场继续强劲及坚定降通胀至 2%的目标，在就业数据显示衰退之前预计加息仍将持续。

俄乌冲突下，供应链问题导致的能源、原材料高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至 2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。而严峻的欧洲能源问题下，受断气负面影响较大的德国，其能源密集型产业受到较大打击，部分公司被迫减停产，能源成本飙涨令欧洲经济承压。对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温，贵金属仍有避险价值。

整体而言，美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。关注下周即将公布的美国非农就业数据。

基本金属：宏观情绪缓和价格反弹，海外能源问题扰动铝锌供应

本周 LME 市场铜、铝、锌、铅价格分别较上周上涨 7.25%、0.96%、10.36%、1.23%，锡价格较上周下跌 0.4% 。SHFE 市场，铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周上涨 5.57%、4.20%、5.34%、0.86%、1.12%。

铜：宏观情绪缓和铜价反弹，供需格局趋于宽松

本周美联储 7 月议息会议如预期加息 75bp，符合市场预期，同时到下一次议息会议之前仍有时间空间，宏观压力缓解，铜价反弹。但美国连续两个季度 GDP 负增，进入技术性衰退，中期来看，对于美联储加息的预期及海外衰退因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。

基本面变化不大，虽短期海外铜矿面临部分生产扰动，智利 6月铜产量同比下滑，嘉能可下调铜产量指导，本周 TC 大致维持，但大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长，且目前国内冶炼端矿原料供应充足，矿端扰动暂不足为虑。预计下半年铜产量继续实现增长，供应趋于宽松。目前影响铜价的主要因素仍在于宏观情绪及消费表现，本周宏观情绪有所缓解，然国内外消费依旧难言改善。海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观；国内地产、家电表现仍未有明显改善。整体上，宏观压力暂缓解，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝：供应扰动外强内弱，淡季需求疲弱仍是制约

海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。本周欧洲天然气危机依旧严峻，受负面影响最大的德国，其国内能源密集型企业受到较大打击，部分企业被迫减产。一方面是与地缘政治挂钩较强使得天然气供应依旧面临较大不确定性；另一方面，夏季炎热天气对能源的需求或使得欧洲天然气的供需格局更趋紧张。因而，电力成本较高致使铝厂减产的风险依旧存在。

国内电解铝运行产能持续恢复，供应压力延续。由于 7 月铝价较 6 月整体下滑，国内电解铝企业生产亏损扩大，据安泰科统计，7 月我国电解铝亏损企业占比 45%，利润为自 19 年3 月以来最低。目前已有部分北方高成本企业计划减产，四川部分炼厂受制于高温从而降负荷生产，但供应端减量有限，整体产量仍在缓慢增加。消费仍未见起色，国内进入传统需求淡季而地产依旧疲弱，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。

整体上，短期海外供应端仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端继续实现增量。而国内短期消费仍偏弱，海外对需求的担忧渐起，驱动在于后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，铝价承压。

铅：供需双增局面延续，消费旺季需求有望好转

原料端，由于海外矿偏紧等原因，目前铅精矿加工费仍未明显提升，显示原生铅原料供应仍偏紧，本周原生铅开工率较上周小幅下滑；同时广西废电瓶供应也维持紧张局面。但整体上，随着 8 月部分再生铅厂复产、云南电解铅厂复产、宁夏新投再生铅厂，原生与再生铅产量呈现增长态势。

目前对于铅价拉动的主要关注点在于宏观情绪及消费，由于疫后市场复苏及下游电池进入需求旺季，铅蓄电池消费继续好转。供应端逐步恢复，需求季节性好转同时有原料偏紧支撑，铅价上行动力取决于消费兑现力度。

锌：海外能源问题延续，中期供需格局有望改善

目前锌面临的供应扰动在几个金属中相对较大，海外供应扰动主要仍来自于欧洲的天然气供应危机，更多欧洲国家正在受到波及，从而电价成本上涨令欧洲现有冶炼产能仍有缩减的隐忧，而低库存下继续去库的现实，也令本周 LME 升水依旧居高不下，显示海外供应依旧紧张。

国内方面，虽近期进口矿环比有所增长，补充国内的原料供应，TC 有所上行，但由于原料端全球中期矿产难放量这一供应格局的制约，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，以及进一步跌价之后冶炼端利润压缩的问题，二者共同影响下，国内 7 月锌锭产量预计仍将维持低位。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

本周国内消费依旧较为平淡，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。刺激政策预期下，市场对基建等需求好转有预期。若刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡：国内供应继续修复，中期锡价仍承压

本周国内精锡冶炼厂延续集中检修后的生产恢复，江西及云南冶炼厂开工率稳步回升，预计 8 月国内精锡供应将再度回升。但由于缅甸疫情及进口关税提高、精锡进口窗口关闭等原因导致的进口量环比减少，供应增长的压力有所缓解。需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。由于海外经济衰退担忧及终端锡消费难见起色，中期看，随着国内供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压弱势。

小金属：锑资源紧缺，钒铋受益于电池及芯片需求

钨市场稳中小幅上探，原料挺价支撑市场，但 APT 需求不佳成交量有限。钼原料市场延续弱势，受进口低价原料和终端钢厂不断压价影响，国内原料市场价格重心逐步下调。钒钢招持续压价，下游钒铁及合金需求不佳，预计价格维持弱势。钛白粉需求疲弱，负反馈至市场开工率不足。铬合金需求疲弱，供大于求弱，弱势盘整为主。供大于需镁价下行，淡季加需求不佳，部分厂亏损检修，接近成本支撑位。铟供过于求局面延续，需求不佳价格弱势。锑原料供应偏紧支撑价格，出口需求走弱。铋市场供求基本面维持稳定，供应略减卖方挺价，下游采购稳定。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻