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2022年08月29日发布

报告摘要:

贵金属：鲍威尔表态偏鹰，关注下周五非农数据

本周COMEX黄金下跌0.54%至1,750.80美元/盎司，COMEX银下跌1.00%至18.78美元/盎司。本周金银比走高至93.25。COMEX白银非商业净多持仓减少8,008张，COMEX黄金非商业净多持仓减少15,317张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。

周五召开的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔重申FOMC首要任务是让美国通胀率回到2%的目标水平，并表示虽然就业可能有所疲软，但无法恢复价格稳定将意味着更大的痛苦。这令市场预期后续美联储将继续维持加息节奏以控制通胀，9月加息75bp的概率仍较大。鲍威尔同时强调，9月的加息幅度取决于整体数据，而7月PCE物价指数低于前值与预期，以及周初请失业金人数连续第二周下滑也显示出控制的积极迹象。距离9月议息会议仍有时间，有待观察8月通胀及就业数据。

此外，俄乌冲突下，供应链问题导致的能源、原材料高物价也仍为通胀加码，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。而日益严峻的欧洲天然气紧缺危机之下，能源成本飙涨令欧洲经济持续承压，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。

整体而言，美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。

基本金属：国内高温限电波及多个品种，海外能源问题扰动铝锌供应

本周LME市场铜、铝、锌价格较上周上涨0.53%、4.03%、1.93%，铅、锡价格较上周下跌2.34%、0.81%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅价格较上周上涨2.76%、2.36%、3.78%、0.40%，锡价格较上周下跌0.56%。

铜：美联储坚定加息宏观承压，限电影响有望缓和

本周五杰克逊霍尔年会上，鲍威尔表示将通胀降至2%的水平是首要任务，并表示9月加息幅度将取决于整体数据。中期来看，对于美联储加息的预期及海外衰退因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。

基本面上，随着国内高温回落，预计下周限电对于铜冶炼厂的限制将解除，供应端前期受限电影响的冶炼厂有望恢复正常生产，而短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位及现货升水高位显示短期供需依旧较紧张。中期而言，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长，本周进口铜精矿指数较上期环比上升；而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及后续新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，预计趋于宽松，同时海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观。整体上，美联储态度依旧偏鹰，有待关注下周非农就业数据。短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝：海内外减产扰动延续，淡季需求疲弱仍是制约

本周欧洲能源危机仍较严峻，欧盟近半地区处于干旱状态从而面临能源供应问题，供需错配继续恶化之下，欧洲天然气价格再创新高。受此影响，继上周挪威海德鲁宣布旗下斯洛伐克原铝厂由于电价高企将于9月底前关闭之后，本周海外减产范围继续扩大，斯洛文尼亚Talum公司将原铝产量削减至产能的20%，德国铝冶炼厂Speira考虑将产量削减至产能的一半以应对能源成本飙涨。若能源问题未得到解决，进入冬季供气局面将更趋紧张。因而，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。

国内方面也面临高温限电带来的减产问题，本周川渝地区电力依旧紧张，四川建成产能107万吨周内预计全部停产，此外重庆及河南亦受扰动，短期电解铝因电力问题减产将支撑价格。中期而言，预计随着复产及产能投放，限电回落后，今年仍能维持同比增速。目前国内消费淡季需求依旧较弱，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。整体上，内外供应面临电力问题扰动，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，铝价承压。

铅：限电制约将解除，关注需求旺季消费力度

近期限电影响下铅供需双弱，由于供应端减量较大，本周铅锭库存大幅去库。但随着安徽等地限电的恢复，再生铅供应环比增长。原生铅方面，铅矿供应相对偏紧，加之限电，本周原生铅开工率较上周环比下滑，由于湖南地区限电仍在持续，部分原生铅炼厂仍受到影响，预计限电对供应的限制下周逐渐解除。另外硫酸价格高位下跌令铅冶炼利润受损，影响生产情绪，预计提供成本支撑。由于当前处于铅蓄电池的消费旺季，因而终端消费的边际好转仍给予价格支撑。

锌：内外供应继续兑现减量，中期供需格局有望改善

目前锌的基本面在几个金属中相对较好，海外仍面临来自欧洲冶炼厂或有减产担忧的扰动，天然气供需格局紧张之下欧洲电价再创新高，继上周新星宣布旗下的荷兰Budel冶炼厂宣布自9月1日起进行停产维护之后，本周由于挪威电化学行业工人罢工，Boliden锌冶炼厂遭遇不可抗力。后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而低库存下继续去库的现实，也令LME升水依旧居高不下，显示海外供应依旧紧张。

国内方面，四川限电及陕西疫情也使得供应端冶炼厂产量不及预期，供应再度下滑。虽近期矿原料进口有所回升，但短期冶炼端存在产出限制，而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，进入四季度仍可能再度面临原料制约。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

同时当下需求端仍存在忧虑，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内消费也较弱势。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡：冶炼厂供应平稳，中期锡价仍承压

相较于其他品种，锡受限电扰动相对较小，本周云南及江西两省开工率维持相对稳定，在炼厂供应修复背景下，预计8月精锡产量环比显著增长，同时近期进口窗口小幅打开，预计也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但也呈现缓慢增加态势。

在供应压力之下，需求恢复和增长力度是锡价走势的关键。目前下游刚需为主，对终端锡焊料等消费旺季有所预期但仍有待观察消费起色。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外消费堪忧，锡价仍承压弱势。

小金属：钒受益于储能需求，钨丝母线有望带动高景气

本周钒价继续呈现上涨态势，五氧化二钒格较上周上涨0.93%至10.9万元/吨，钒铁价与上周持平，价格为11.85万元/吨，钒电池指数本周下跌0.49%报收1725.27点。本周原料端片钒挺价惜售，目前下游刚需采购为主，而后续对传统需求旺季有预期，关注旺季成色。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。

白钨精矿、黑钨精矿、APT、钨铁价格较上周持平。本周钨矿价格依旧坚挺，然下游下游合金厂在四川限电影响下出现停限产，需求不佳开始拖累钨价表现。后续限电消退加之传统旺季预期，钨价仍有上行动能。中期看，硅料价格高企驱动硅片薄片化，用于切割的金刚线细线化趋势显著，由于钨丝在强度及细线化方面更具优势，有望替代原有碳钢金刚线，钨丝母线将带动需求高景气。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻