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2022年06月13日发布

贵金属：美CPI创40年来新高，滞胀担忧及地缘政治因素彰显黄金投资价值

本周COMEX黄金上涨1.15%至1875.20美元/盎司，COMEX银下跌0.07%至21.93美元/盎司。本周金银比较上周有所走高，目前为85.53。COMEX黄金、白银非商业净多持仓增加。SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓下降。

本周五公布的美国5月CPI同比上涨8.6%，高于预期与前值，创1981年12月以来新高。市场对后续加息的预期进一步增强。拜登表示了对通胀的关注，CPI分项数据显示，能源、食品、住宅、车等分项指数的走高是推升通胀的重要原因，除此之外，其他指数也有所上升，短期难以迅速控制，加大了市场对美联储更长时间更大幅度加息的预期。通胀高企之下，美联储可能将采取更为激进的紧缩，而市场态度较为悲观，消费者信心不足，经济衰退的压力进一步增加。

尽管通胀水平已经很高，但目前俄乌冲突仍难言将结束，供应链问题导致的能源、原材料、食品的高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动。此外，俄乌冲突长期持续，对全球经济前景黯淡的担忧也在逐步升温。从而，对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。

地缘政治风险本周持续。俄乌双方持续拉锯，而部分欧洲国家提供军事武器援助的态度也为俄乌矛盾推波助澜。国际局势继续动荡，俄乌冲突或将长期存在，贵金属避险价值凸显。

整体而言，美联储为应对创纪录高企的通胀而将采取的更激进的加息将使商品价格承压，但通胀短期难控制到位，美国滞涨及全球经济前景担忧仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。

基本金属：供应压力渐显，关注国内刺激政策提振

本周基本金属较上周多数下跌，LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌0.89%、1.52%、4.47%、0.60%、0.00%。

铜：宏观紧缩压力升温，供需宽松格局渐显

本周五公布的美国5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，超出预期。当下控制通胀仍是美联储的重要目标，在通胀数据公布之后，市场对于未来更加激进加息的预期升温，宏观压力使铜价承压。

基本面方面，海外铜矿呈现恢复状态，同时仍有新的扰动出现。整体而言，矿端未来供应的增长相对确定，矿相对宽松预期不变。随着5-6月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，以及前期祥光复产，后续大冶和方圆的产量释放，我国冶炼端下半年呈现产量逐步增长的格局不变。从而边际变化仍关注需求端的改善程度。但就目前来看，需求的改善暂时有限，5月空调生产及汽车消费动力动力不足，拖累铜消费表现。而后续消费改善仍需观察刺激政策对铜消费的提振。

整体上，美联储紧缩政策带来宏观压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，中期铜价面临下行压力。

铝：中期国内供应压力释放，全球需求尚待驱动

海外能源问题仍难言结束，拉尼娜现象影响下，今年的高温有可能继续推升能源需求，在当下紧张的能源局势及未缓和的俄乌关系影响之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。

而相较之下，国内供应端压力则逐渐凸显，氧化铝面临大量新投产能将释放所带来的供应压力，虽然短期5-6月增速放缓，但由于云南汛期来水好于预期，电力保障充足利于产能释放，剩余产能未恢复地区电解铝供应增量集中在下半年，中期国内供应的恢复对价格有所压制。

目前的忧虑主要还是在于需求端，不仅是国内尚在等待政策刺激转化为需求的逐步好转，还有海外在地缘政治冲突、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来的需求回落担忧。

整体上，短期供应端海外边际维持，但仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端缓慢实现增量。而国内短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。

铅：短期供需双弱，成本及原料带来价格支撑

进入6月，原生与再生冶炼厂集中检修后，恢复的企业较多，加之再生企业新产能释放，预计6月产量环比增长。铅价目前受到两方面的支撑，一是成本，再生铅利润依旧亏损，铅价跌至炼厂成本附近，影响生产出货意愿，并提供成本支撑；二是原料，由于国产矿不足而进口矿难补充，原料问题制约铅冶炼厂的生产，目前铅精矿和废电瓶原料的供应相对偏紧。

终端仍处于淡季，上周假期影响延续，整体需求疲软，本周下游开工环比下滑。疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，供需双弱下预计铅价维持震荡。

锌：供应端释放仍有限制，需求弱现实强预期

海外方面，能源问题依旧使得锌锭供应有隐忧。一是俄乌冲突下欧洲天然气供应仍面临短缺风险；二是拉尼娜现象影响之下欧洲夏季对天然气的需求有可能依旧较大；三是作为锌锭供应大国的印度及日本，其电力紧张问题依旧未得到解决，仍有可能影响到供应。

而国内供应的制约也仍在于矿原料紧张。随着锌的内外比价修复，锌矿进口亏损收窄，后续国内冶炼厂原料有望从国内矿山渐复产及进口矿中得到补充，产量有环比提升预期。但随着近两年及一季度锌矿产量长期不及预期，全年来看，海外贡献的矿增量预计不及年初预期，而加工费显示短期矿原料依旧将维持紧张，成为供应制约。预计6月锌锭产量将再度环比及同比下滑。

同其他金属一样，锌的边际驱动也来自需求提振，而目前来看，上海复工复产之后，需求好转程度有限，但在刺激政策下，市场对需求预期较好，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。

锡：供需宽松延续，锡价表现弱势，关注刺激政策提振

供应端，5月精锡产量呈现同比与环比增长，而根据安泰科，进入6月，主要生产商也无检修计划，大部分将维持正常生产，从而6月的产量有望进一步增长。进口方面，一是孟连县出现疫情实施管控，因而作为缅甸锡矿出口的主要口岸之一的孟连县勐啊口岸已经关闭，影响锡矿进口；二是跌价后锡进口窗口关闭，因而部分缓解供应压力。

基本面改善还得关注需求。目前锡需求不佳，终端电子行业锡焊料需求疲弱，下游订单减少，锡库存逐步回升。后续价格的驱动在于现货供应压力的缓解或是电子行业消费的起色，关注复工复产的预期改善及促消费刺激政策的提振。

小金属：市场氛围好转，需求回暖带动部分小金属价格上涨

钨需求不佳拖累价格，传导至矿端价格承压。周初与大企业的钨市指导价下调，市场信心不足，钨铁、APT需求依旧不佳。本周钼产品价格呈现反弹，近期下游消费有所好转，本周钢招积极采购钼铁且采购价上涨，市场信心好转，钼精矿供应紧张惜售，市场氛围回暖。本周钒市场报价偏强，市场对钒有需求好转的预期，随着钢招的陆续发布，活跃度增加。本周镁价先抑后扬，由于原料价格高，价格持续下跌挤压利润触及成本，工厂挺价惜售，下游需求有所好转，带动镁价止跌企稳。本周精铟跌势暂缓，但需求疲弱而供应压力大的局面依旧维持。铬矿依旧受南非发运影响，供应偏紧。但铬铁需求不佳，成本倒挂下已有减产，挺价情绪小有增强。5月钛白粉产量环比小幅减少，同比呈现增长。钛白粉目前处于消费淡季，市场稳定价。钛矿稳定为主。本周锑锭价格稳定，需求小幅好转，看涨氛围回暖。铋主流市场供应紧张，终端需求逐步恢复，本周精铋价格延续前期的上涨。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻