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2022年07月24日发布

贵金属：经济前景担忧仍彰显黄金价值，关注下周议息会议

本周COMEX黄金上涨1.1%至1,725.3美元/盎司，COMEX银下跌0.91%至18.49美元/盎司。本周金银比较上周走高，目前为93.31。本周COMEX白银非商业净多持仓减少，COMEX黄金非商业净多持仓减少。SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。

本周欧央行宣布自2011年以来首次加息，且加息幅度超市场预期，美元走弱，市场开始预期欧央行9月的加息。16日起，美联储官员进入会前静默期，本周市场情绪有所反弹，而目前加息75个基点仍是最大的预期，已被市场消化。上述两方面因素均部分缓解贵金属当前面临的价格压力。

衰退担忧依旧不减，美国劳工部周四公布的数据显示美国周初请失业金继续上升，为去年11月13日当周以来新高，劳动力市场显示出疲软的苗头。同时，供应链问题导致的能源、原材料高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。

欧洲能源问题依旧严峻，目前欧洲电力公司债务因能源危机总计已超1.7万亿美元，虽北溪恢复供气，但供应端依旧紧张，夏季高温下能源需求增长、冬季能源短缺担忧不止，能源成本飙涨经济承压，欧盟下调明年经济增长展望。对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温，贵金属仍有避险价值。

整体而言，美联储持续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。关注下周即将召开的美联储议息会议。

基本金属：宏观及需求担忧令有色价格承压，海外能源问题扰动铝锌供应

本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周上涨3.00%、5.09%、1.68%、3.66%、1.42%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周上涨6.45%、4.90%、4.79%、3.69%、5.88%。

铜：宏观忧虑令铜价承压，供需宽松格局不改

宏观方面，本周美联储进入议息会议前的静默期，且市场已消化美联储7月加息75个基建的预期，市场情绪有所缓和。同时欧央行时隔11年首次加息且加息幅度超预期，美元有所走弱，部分缓解铜价压力。但中期来看，对于美联储加息的预期及海外衰退的担忧持续，仍使铜价承压。

基本面上，虽短期海外铜矿面临部分生产扰动，但大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长，SMM预计2022年全球铜矿产量同比增速将达到5%，同时目前国内冶炼端矿原料供应充足，矿端扰动暂时不足为虑。市场预期7月产量将继续增长，下半年供应将趋于宽松。

目前影响铜价的主要因素仍在于宏观情绪及消费表现，然国内外消费依旧难言改善。海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观；国内地产、家电表现仍未有明显改善。

整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝：供应外紧内松格局延续，消费淡季需求难见起色

海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。欧洲能源问题仍面临忧虑，一方面是与地缘政治挂钩较强使得天然气供应依旧面临较大不确定性；另一方面则在于夏季炎热天气对能源的需求或使得欧洲天然气的供需格局更趋紧张。因而，电力成本较高致使铝厂减产的风险依旧存在，根据美国铝业预计，目前全球10%-20%的铝厂处于盈利水平之下。

国内供应压力延续，上半年国内运行产能持续恢复。由于近日铝价下跌，目前铝价已跌破国内铝行业的平均成本，但目前仍未有企业减产消息，在产产能仍缓慢增加。消费仍未见起色，国内进入需求淡季而地产依旧疲弱，海外在能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。

整体上，短期海外供应端仍面临能源紧张带来的减产风险，对需求的担忧渐起；国内供应将继续实现增量，短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，铝价承压。

铅：供需双增，关注季节性旺季消费力度

目前铅精矿依旧偏紧，但由于此前检修的冶炼企业集中结束检修，7月铅的供应呈现环比恢复，随着原生铅及再生铅厂商逐渐恢复正常生产，供应将呈现增长局面。

除了宏观情绪的影响，当下关注点在于，逐渐进入消费季节性旺季是否能带来铅消费的提振，由于疫后市场复苏及进入旺季等原因，铅蓄电池消费继续好转。供应端逐步恢复，需求季节性好转同时有成本和原料偏紧支撑，铅价上行动力取决于消费兑现力度。

锌：海内外供应扰动延续，中期格局有望改善

供应端仍面临来自国内外的扰动。海外方面，北溪管道输送的天然气量恢复至管道维修前的水平，但夏季炎热天气加剧对原本就紧缺的能源的需求，电价成本上涨压力令欧洲现有冶炼产能仍有缩减的隐忧，而低库存下继续去库的现实，也令LME升水维持在高位，显示海外供应依旧紧张。国内进口矿环比虽有所增长，但由于原料端整体格局的制约，仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张，以及进一步跌价之后冶炼端利润压缩的问题，二者共同影响下，近期冶炼端检修企业增加，因而国内7月锌锭产量预计仍将维持低位。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

本周国内消费依旧较为平淡，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。刺激政策预期下，市场对基建等需求好转有预期。若刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡：集中检修结束带来供应修复，中期锡价仍承压

供应端，国内主流冶炼厂逐渐从前期集中检修之中恢复，预期后续供应将继续增长。但得益于缅甸疫情及进口关税提高、精锡进口窗口关闭等进口量的环比减少，供应增长的压力有所缓解。

供应端的压力是锡表现不佳的原因，需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。由于海外宏观情绪不佳、经济衰退担忧及终端焊料锡消费难见起色，中期看，随着国内供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压弱势。

小金属：锑资源紧缺，钒铋受益于电池及芯片需求

钨长单价格上调利好情绪，矿端挺价，但下游需求不佳，APT价格倒挂。国内钼需求弱势，钢招量增价跌压制钼价，国内钼价跟跌海外，钼矿刚需成交，钼价承压弱势。钢招价格走低，钒铁及合金价格承压，片钒成交不佳。钛矿供应紧张，钛白粉需求弱势，海绵钛需求向好。铬矿资源紧张，但需求不佳拖累价格，成本支撑减弱；整体供大于求格局维持，钢招需求不佳价格延续下跌。镁需求淡季采购不佳，负反馈至供应端，减停产检修增加，原料价格接连走低，成本弱支撑，预计镁价仍将承压。铟供过于求局面延续，需求不佳价格弱势。锑矿原料依旧紧张，原料不足影响锑锭生产，但需求不佳，供需僵持。本周豫光及柿竹园招标，铋锭供应有所放量，中长期芯片需求利好铋价。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻