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2022年06月06日发布

贵金属：非农数据超预期令贵金属短期承压，经济前景担忧及地缘政治风险下黄金投资价值凸显

本周COMEX黄金上涨0.18%至1853.90美元/盎司，COMEX银下跌0.88%至21.94美元/盎司。金银比较上周有所走高，目前为84.50。COMEX白银非商业净多持仓减少，COMEX黄金非商业净多持仓减少。SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓下降。

好于预期的非农就业数据以及稳定的失业率显示就业市场的强劲，也进一步支撑美联储的加息政策。6、7月美联储加息基本已是板上钉钉，而此次非农就业数据报告令市场增强对9月继续加息，从而未来累计加息150个基点的预期。短期令贵金属价格承压。

5月的非农就业报告数据公布，拜登认为抗击通胀仍是经济工作的重中之重。同时，多位美联储高官对于加息的表态也较为激进，认为将继续加息以遏制高通胀仍是首要任务。在这样的加息态度之下，尽管尚无美联储官员预计美国会出现经济衰退，但市场仍对这个问题存在预期，需求放缓及经济衰退担忧依然存在。而尽管美联储致力打压通胀，但目前俄乌冲突仍难言将结束，供应链问题导致的高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动。从而关于美国将陷入滞涨的担忧给予贵金属价格支撑。此外，俄乌冲突长期持续，对于滞涨及全球经济前景的担忧将支撑贵金属价格。

地缘政治风险本周继续发酵。俄罗斯央行表示，西方的制裁冻结了俄罗斯大约一半的黄金和外汇储备，可以预期对黄金的需求将增加，美元和欧元作为储备资产的地位将下降。本周俄乌谈判继续停滞，拜登于6月1日宣布新的乌克兰援助计划，这将使俄乌局势再升级。同时白宫与美国商务部也宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，国际局势继续动荡，俄乌冲突或将长期存在，贵金属避险价值凸显。

整体而言，非农数据好于预期带来的激进加息态度或令贵金属短期承压，但长期来看，美国滞涨及全球经济前景担忧仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值，关注俄乌冲突的最新进展及下周五公布的美国5月CPI数据。

基本金属：短期驱动仍在需求端，关注国内刺激政策成色

本周基本金属较上周多数上涨，LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周上涨1.42%、-4.95%、3.68%、1.39%、4.63%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周上涨0.32%、-0.53%、1.97%、-0.10%、3.11%。

铜：宏观面临紧缩压力，中期供需转向宽松

宏观方面，美联储于6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，同时5月非农就业人数超预期，进一步支持美联储为对抗通胀的激进加息，美联储货币政策收紧，以及全球经济增长的担忧，都使得铜价承压。

本周铜矿端扰动延续，秘鲁当地社区抗议活动升级，但不影响远端的增量预期。整体上矿端未来供应的增长相对确定，Antofagasta与中国和日本冶炼厂展开第一轮下半年及跨年度铜精矿长单谈判，双方对于今年下半年以及明年上半年矿端小幅过剩的预期形成一致。冶炼端处于逐步恢复的进程之中。除了祥光铜业于近期复产，前期检修的结束及后续部分企业开始点火投料，国内整体供应将进一步恢复；同时，伴随疫情逐步缓解，废铜供应环比上周也有所回升。对金属冶炼企业的卫星监测数据显示，5月全球铜冶炼活动有所增多，因中国冶炼活动增加，抵消掉欧洲和其他地区活动的降幅。消费端关注点依旧在于疫后复工复产能多大程度提振消费，本周我国稳增长的刺激政策继续加码，包括汽车、家电、电网投资等领域。随着我国疫情形势的好转，有需求环比恢复的预期，带来铜价小幅反弹动能，但仍需观察刺激政策落地到消费提振的力度。海外经济面临挑战，俄乌冲突持续之下市场对欧洲经济有所担忧；美国加息以应对高通胀，但也带来经济衰退的隐忧。

整体上，美联储缩表及加息带来宏观压力，供应缓慢恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，中期铜价面临下行压力。

铝：短期供需双弱关注需求提振，下半年供应压力渐显

本周铝价受仓库货物重复质押事件影响下行，目前该事件对价格的影响逐渐消退，回到基本面驱动。供应端，本周海外能源问题依旧严峻。目前欧洲各国正在制定应急计划，以应对乌克兰危机可能引发的天然气供应中断。目前未听闻因能源问题导致的减产继续发酵，但在紧张的能源局势之下，海外铝厂因成本过高而减产仍是风险点。国内方面，电解铝供应缓慢回升，短期5-6月产量产量释放有限。但由于云南汛期来水好于预期，电力保障充足利于产能释放，剩余产能未恢复地区电解铝供应增量集中在下半年，中期国内供应的恢复对价格有所压制。消费方面，本周我国继续出台车市、家电等领域的刺激政策，目前看消费仍偏弱，有待看到终端需求回升带来的消费显著好转。

整体上，短期供应端海外边际维持，但仍面临能源紧张带来的减产风险；国内缓慢实现增量，短期驱动主要在于国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。

铅：供应受原料及检修制约，淡季消费不佳

供应端，原生铅原料仍偏紧，本周铅精矿加工费维持，由于国产矿不足而进口矿难补充，原料问题制约铅冶炼厂的生产，本周原生铅冶炼厂的开工率环比仅小幅回升，部分亦是由于前期检修及原料偏紧导致尚未恢复，节后产量将环比回升。而再生铅方面依旧面临利润不佳的问题，下方有成本支撑。消费看，下游蓄电池目前仍处于淡季，出口回落令国内库存压力回升。疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，供需双弱下预计铅价维持震荡。

锌：海外能源问题仍有隐忧，价格驱动关注刺激政策提振国内供应方面，矿原料仍是制约锌供应的主要因素。随着锌的内外比价修复，锌矿进口亏损收窄，后续国内冶炼厂原料有望从内蒙矿山渐复产及进口矿中得到补充，产量有环比提升预期。但从加工费局面看，短期矿紧张仍是供应制约。

海外方面，本周海外能源担忧再起。一方面是俄乌冲突导致的或有天然气供应中断仍影响着欧洲的能源供应格局，从而影响到欧洲锌锭的生产，至少五家欧盟能源公司因拒绝使用卢布结算方案被俄方“断气”，目前欧洲各国正制定应急计划以应对天然气中断；另一方面是作为锌锭主要供应国的日本和印度面临电力短缺。上述能源短缺导致的电力供应或成本问题是欧洲或亚洲锌锭供应的潜在风险。

当下的主要驱动依旧来自于消费表现。海外消费面临考验，一是车市因缺芯导致的全球减量仍在延续；二是高通胀下美国消费者信心指数下跌，亦是影响到新屋销售表现。近两周社会库存开始有所去化，但疫后复工复产目前对消费的带动有限，本周继续出台多项刺激政策，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。

锡：过剩压力致锡价下跌，有待需求格局改善

目前关注点主要在于冶炼端锡锭的供需问题。国内锡的产量已基本恢复正常，本周云南和江西锡炼厂的开工率较上周变化不大，国内货源充足。由于进口窗口关闭，供应压力未进一步增加。与之相对的是消费力度不佳，下游刚需采购，终端电子行业锡焊料需求疲弱，供需相对宽松同时缺乏边际驱动导致近期锡价表现弱势。后续价格的驱动在于现货供应压力的缓解或是电子行业消费的起色，缺乏边际驱动时关注复工复产的预期改善及本周出台的多项促消费政策的提振。

小金属：需求难见起色，多数小金属价格下探

本周小金属普遍录得下跌，精铋是为数不多价格上涨的小金属，价格较上周上涨1.15%。本周湖南、河南主流地区铋锭价格上涨，氧化铋价格跟随铋锭价格上行，货源偏紧而需求较好，整体价格表现较好。

全球宏观与经济压力下，需求不佳导致钨精矿交投清淡；钨铁、APT同样面临需求不佳的困境。终端钢厂集中进场招标，钼铁交投氛围好转；但钢厂压价情绪较高，钼铁与原料价格倒挂，倒逼钼精矿成交价小幅下探。市场对钒有需求好转的预期，随着钢招的陆续发布，活跃度增加，市场企稳。供需宽松，加之疫情影响消费，交投不佳，下游刚需补库为主，本周镁价延续下跌；节后观察上海复工复产是否给镁价带来提振。由于预期未来铟锭价格将持稳，同时粗铟价格坚挺，生产商积极挺价。受南非发运至我国减量影响，港口库存低位，供应紧张的背景下矿商控制出货节奏挺价。铬矿价格给予铬铁成本支撑，但铬铁供应放量而需求不佳致使价格持续下跌，钢招成交价格下探，部分厂成本倒挂导致减产。钛精矿成交不佳，价格继续下调。国内下游钛白粉需求有限，关注上海疫情恢复之后是否带动内需及出口。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻